002380科远股份(股票002553)

科伦转债发行规划30亿，债券评级评级AA+，转股价值102.92元。

3月16日：短线大盘还将惯性回落 技能上严

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转债信息

当时债底估值为90.32元，YTM为2.01%。科伦转债存续期为6年，中诚信世界评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年别离为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期换回价格为票面面值的108%(含最终一期利息)，以6年AA+中债企业债到期收益率3.7827%(2022/3/16)核算，纯债价值为90.32元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护尚可。

当时转化平价为93.63元，平价溢价率为6.80%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2022年9月26日至2028年3月17日。初始转股价17.11元/股，正股科伦药业3月16日的收盘价为16.02元，对应的转化平价为93.63元，平价溢价率为6.80%。

转债条款中规中矩。下修条款为“10/30、85%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为10.95%。按初始转股价17.11元核算，转债发行30.00亿对总股本和流转盘的稀释率别离为10.95%和13.95%，对股本构成的摊薄压力适中。

科伦药业根本面剖析

公司是一家归纳性大型医药集团企业，坚持“大输液+中间体/原料药/拷贝药/改进药+立异药”的“三发驱动、立异添加”展开战略，公司主营事务为大输液事务，首要从事大容量注射剂(输液)、小容量注射剂(水针)、注射用无菌粉针(含分装粉针及冻干粉针)、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等25种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研制、出产和出售。首要产品包含抗肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、精力、抗病原微生物、养分输液、呼吸、抗骨质疏松、男性专科、糖尿病、水电解质平衡、确诊造影、乙肝等疾病范畴。到2021年6月30日，公司具有620个种类共1038种标准的医药产品，其间有131个种类共304种标准的输液产品、421个种类共664种标准的其它剂型医药产品、68个种类共70种标准的原料药，以及12个种类的抗生素中间体，6个种类共13种标准的医用器械。公司于2010年6月3日上市，到2022年3月15日，公司总市值和流转市值均为222.51亿元，正股PE-TTM 为20.3倍，公司股权质押总量为30819万股，占公司总股本21.62%，公司剩下限售股40634.56万股，近期无解禁压力。

2020年新冠疫情冲击后公司成绩得到康复。2017-2020年，公司完结运营收入114.35亿元、163.52亿元、176.36亿元和164.64亿元，2020年运营收入下降首要是新冠疫情冲击导致所造成的，依据公司21年成绩快报，2021年公司完结运营收入172.29亿元，同比+4.64%;归母净赢利10.96亿元，同比+32.16%，成绩康复首要得益于医院有序康复治疗作业，公司全力拓宽输液、非输液制剂产品商场、公司近年获批的拷贝药持续放量以及子公司伊犁川宁产品价格康复性上涨，依据公司22年一季度成绩预告，公司22年一季度完结归母净赢利2.63~2.98亿元，同比添加50%~70%。毛利率方面，公司2018-2020年毛利率别离为59.56%、60.18%、54.25%，坚持在较高水平，内职业界亦归于较高水平。

产品线丰厚，非输液事务比重提高。公司产品首要分为输液产品、非输液产品、OTC产品、医械产品和新式注射剂包装，产种类类丰厚多元，触及应用范畴广泛。除2020年受新冠疫情冲击，输液事务收入有所下降，2018-2019年，输液事务收入均不断添加，可是输液事务占公司主营事务收入比重逐渐下降。2018-2020年，输液事务占主营事务收入比重别离为61.28%、60.48%、56.93%。输液事务比重的下降首要是因为非输液事务不断展开，公司扩展医院开发力度，商场快速翻开，非输液事务比重不断提高。

医药制造业全体出现上升趋势，方针出台推动职业展开。2018-2021年，我国医药制造业运营收入别离为24264.70亿元、23908.60亿元、24857.30亿元、29288.50亿元;赢利总额别离为3094.20亿元、3119.50亿元、3506.70亿元、6271.40亿元，收入规划和赢利全体出现上升趋势。与此一起，国家不断出台多项方针，鼓舞并推动我国医药职业的健康展开。2022年1月30日，工信部等九部分联合印发《“十四五”医药工业展开规划》(以下简称《规划》)，提出十四五期间推动医药工业立异转型、完结高质量展开的要点使命。《规划》指出，“十四五”期间全职业研制投入年均添加10%以上;到2025年，立异产品新增出售额占全职业运营收入增量的比重进一步添加。方针利好下，医药职业有望进一步展开。

输液事务有望坚持龙头位置。公司是我国输液职业中种类最为完全、包装方式最为齐备的企业之一，是我国输液职业的龙头企业。2018-2020年，输液产品的产值别离为44.38亿瓶(袋)、44.48亿瓶(袋)、36.57亿瓶(袋)，销量别离为44.98亿瓶(袋)、45.17亿瓶(袋)、37.56亿瓶(袋)2018年公司输液产品国内商场占有率约 43%。科伦药业与其参股的石四药集团算计输液产品国内商场占有率达57%，2020年输液产品产销量坚持职业抢先。一起公司库存逐年下降，2018-2020年同比别离-7.27%、-9.09%、-14.24%。跟着输液职业进入去产能阶段，工业会集度将进一步提高，龙头企业有望坚持职业位置。

非输液板块拷贝推动立异。我国制药职业正处于从拷贝经仿创结合到创始的转型期。国内企业的研制类型正从单纯的Me-too/Me-better到Fast-follow乃至逐渐寻求First-in-class。在医改的大环境下，拷贝药企业添加乏力。2021年第五批国家集采后，参加招标种类数量、商场规划、外资企业中标数量和中选药品均匀降价均创下前史之最。依据公司2021年6月10日出资者联系活动记载，头部企业中标数量占比26%，并估计会持续加大。高技能壁垒拷贝药新一轮的周期现已开端，或对企业的研制才能和技能提出了更高的要求。到2021年10月31日，公司已有89项拷贝药物续贯获批上市，树立起了科伦在肿瘤、肠外养分、细菌感染及体液平衡等疾病范畴的产品集群优势，开端进入心脑血管、麻醉镇痛、男性专科、糖尿病、造影、乙肝等疾病范畴并逐渐强化。

立异药同步推动，多面布局加强疾病集群和产品迭代优势。到2021年上半年，科伦立异管线在研项目85项(立异小分子38项，生物技能药47项)，以肿瘤为主，一起布局了肝病、心血管、麻醉镇痛、本身免疫等疾病范畴，构成了疾病集群和产品迭代优势。到2021年10月31日，公司立异临床研讨阶段临床项目共11项，首要为A167、A166、A264、A140、A223、A277、A204、A289、A337、A400、A336，触及恶性肿瘤、肝病、本身免疫、麻醉镇痛、尿毒症瘙痒等严重疾病范畴。公司现已建造了包含立项、新药发现、新药临床前开发、临床研讨和商业化出产等功能途径的契合立异药物科学研讨规则的研制系统。未来三年，公司连续上市的拷贝与改进立异药将超越60项，完结在集采商场和非集采商场的产品产出序贯支撑。

抗生素事务后发先至，职业竞争力提高。抗生素中间体归于公司非输液事务产品，首要包含硫氰酸红霉素、头孢类中间体(7-ACA、D-7ACA、7-ADCA)、青霉素类中间体(6-APA、青霉素G钾盐)等。公司是国内较晚一批进入抗生素中间体出产职业的企业，但近年来公司利用在输液职业已构成的优势，依托输液和抗生素产品在出售和临床运用上具有的协同效应，推动非输液类事务的展开，构建从抗生素中间体到抗生素原料药再到抗生素制剂的完好工业链，相关产品产能和产值均到达较高水平。2018年，伊犁川宁全面运营，奠定了公司在抗生素中间体的龙头位置。

出售途径具有集群化优势。公司已构建42个出售片区，覆盖了我国除台湾、香港、澳门以外的一切省、自治区和直辖市。全国共有6600余家各级经销商(均为经过GSP认证的医药商业企业)出售公司产品，与公司直接树立长时间事务联系的二级以上医院约4500家，各级经销商保护的包含二级以下医院在内的医疗终端组织超越20万家。公司现在广泛的拷贝药产品布局根本包含了现有范畴，且因为公司输液产品出售团队的途径能够直达各底层医院，公司有望迅速将研制出的新产品以集群化的方式面向终端。

重视长时间研制，持续提高医药立异才能。2018-2020年，公司研制投入金额别离为11.14亿元、13.51亿元、15.16亿元，同比+31.74%、21.24%、12.24%，研制投入持续快速添加。八年来，公司发动了面向国内外商场的400余项药物的研讨，其间包含343项具有集群、难度、特征和本钱优势的拷贝药和改进立异药、80余项具有me-better特征的立异小分子和生物技能药。到2021年6月30日，科伦药业及子(分)公司共请求4119项专利，其间创造专利请求1178项、实用新式请求2380项和外观设计专利请求448项，世界PCT专利请求113项。取得授权的专利数量已到达2502项(创造专利452项、实用新式专利1690项和外观设计专利360项)。未来一年内，公司方案完结2项NDA，167的淋巴瘤和鼻咽癌，持续推动1项注册研讨，新发动2个注册临床研讨;持续推动13项临床研讨;展开8个拓宽新适应症研讨;5个临床项目新发动研讨;7个前期或拓宽研讨开释临床数据。

本次揭露发行可转债征集资金总额不超越30亿元，征集资金用于项目建造和弥补流动资金。其间，立异制剂出产线及配套建造项目拟运用14.38亿元、大输液和小水针工业结构晋级建造项目拟运用1.75亿元、NDDS及抗肿瘤制剂工业化建造项目拟运用2.20亿元、数字化建造项目拟运用3.56亿元以及弥补营运资金项目拟运用8.10亿元，用以满意公司日常运营的资金需求。

出资申购主张

咱们估计科伦转债上市首日价格在116.25~127.30元之间。按科伦药业最新收盘价测算，当时转化平价为93.63元。

1)参照平价、评级和规划可比标的九典转债(转化平价96.82元)、普利转债(转化平价92.83元)和敖东转债(转化平价75.72元)当时转股溢价率别离为24.35%、32.16%和42.50%;

2)参阅近期上市的双箭转债(上市日转化平价84.58元)、苏利转债(上市日转化平价87.27元)和豪美转债(上市日转化平价83.03元)，上市当日转股溢价率别离为33.73%、29.49%和40.53%。

上述1)的转化平价及转股溢价率皆为2022/3/16收盘数据。归纳可比标的，考虑到科伦转债的债底保护性尚可，评级和规划吸引力较高，咱们估计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在116.25~127.30元区间。

咱们估计原股东优先配售份额为64.05%。科伦药业的前两大股东为刘改造、雅安市国有资产运营有限责任公司，到2021年9月30日最新持股份额别离为26.60%、6.58%，共算计持股33.18%，前十大股东算计持股份额为46.83%，股权结构较会集。到2022年3月16日，暂无股东许诺参加此次优先配售，假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为64.05%。

咱们估计中签率为0.0093%。科伦转债发行总额为30.00亿元，咱们估计原股东优先配售份额为64.05%，剩下上出资者可申购金额为10.79亿元。科伦转债仅设置上发行，近期发行的成银转债(评级AAA，规划80.00亿元)上申购数约1,206.54万户,上22转债(评级AA-，规划24.70亿元)上申购数约1,179.03万户，绿动转债(评级AA+，规划23.60亿元)上申购数约1,129.14万户。咱们估计科伦转债上有用申购户数为1154.09万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率为0.0093%。