「海通证券大智慧5.99」600亿"顶流"预警：牛熊转换是市场最危险的时候！

我国基金报记者方丽

“顶流”基金司理不只一再“出圈”，其出资思路和观念也值得一读。

2月24日，一份兴证全球基金副总司理兼研讨部总监董承非1月25日的内部沟通共享会议纪要撒播出来。现在办理规划迫临650亿的董承非，是职业界重量级出资人士，也是顶流的基金司理，他在这份纪要中暴露出“偏慎重”情绪也引发商场重视。

先介绍下董承非，他2003年9月就参加兴业全球基金，担任基金司理时刻现已超越14年，是职业里为数不多的老将。券商研报点评他是：两轮牛熊长间隔跑健将，均衡组合稳健制胜。

董承非现在办理两只基金，兴全趋势出资和兴全新视界。其间兴全趋势出资混合基金是老牌牛基，建立以来的报答率超越2650%，他是2013年10月28日接手办理该基金，到本年2月24日，任职期间报答率达364.3%，年化报答23.29%。

在1月商场火爆之际，董承非在纪要中一再提示风险。他指出，对2021年持慎重情绪，现已在做防护性动作，甘愿少赚不幸亏。其实早在1月份发布基金2020年四季报中，他就表明：前商场逐渐的由根本面推进演变为“标语式”出资。

而牛年之后商场也的确开端了风格骤变，组织抱团股呈现大幅跌落，一些顺周期板块体现较好，小盘股全体呈现“逆袭”。而今天商场更是呈现了房地产股异动，一大批地产股涨停。

聚集商场重视六大问题

在这份内部沟通之中，董承非比较坦率的展现了商场观念：对2021年持有慎重情绪，而且现已做了不少防护动作。基金君整理了其间一些中心内容，首要针对六大问题。留意，这个沟通是1月底并非是近期的，观念或许存在滞后。

榜首、对现在A股商场观念怎么？

董承非表明，年头商场呈现显着烦躁行情，对2021年全年比较失望，对全年并不看好，现在相对慎重。

他直言，现在商场现已脱离根本面进入资金正反馈进程：榜首，这些中心财物质地不错，但也仅限于用现在的眼光来看，未来怎么开展不知道。第二，即便这些中心财物质地不错，匹配现在这样的估值，假如未来股价不大幅跌落，未来很长时刻给出资者带来的报答会少的不幸。

董承非直言现已在做一些预防性的动作，并正在监控一些总量目标。现在的问题便是时刻的问题，预期三个月后会有调整。总量目标在加快，有的目标现已到前史最值，处在比较偏高的方位了，但前史每次都不相同，但我仍是依照自己主意去做，正确以否之后再验证。

“感觉本年又到了能够做择时的时分。做任何决议计划都有风险。对我而言朴素的观念是，当商场不被了解时，少赚点不是大的工作。这种牛熊转化的时分是商场最风险的时分，对我而言，甘愿做在左面，做在前面一些。”董承非在纪要中表明，现在持仓结构上往自己觉得更安全更舒畅的方向上靠，根本现已进入防卫打法。更直言现在根本上把自己关闭起来，卖方和内部研讨员都不听，进入一种极点的关闭状况，彻底凭仗自己的主意。由于这个时分，一切的引荐都是根据商场高水位，有意跟他们坚持必定间隔是一种挺好的做法。

第二、对港股的观念怎么？

董承非谈及港股，也有和商场不相同的观念。

在董承非看来，港股现在商场比较看好，但未必成果会好。现在看好港股的人的逻辑是A股流动性外溢，但假如A股商场有改变，港股作为离岸商场，不必定会有很好的成果。

他进一步表明，港股是看A股、美股两头色彩。美股现正处于20年一遇的大泡沫，终究大概率以股灾收场，但不知道详细什么时分收场。假定这个工作产生，港股商场也会受影响。

关于港股定价权问题，董承非也表明，定价权不代表必定会上涨。定价权代表着今后两头商场打通后，有A股流动性做支撑，下一轮香港股票假如跌的时分，跌不到前期前史上呈现危机时那么令人匪夷所思的价格，由于香港商场下方水位会提高，这也是定价权的一种体现方式。香港股票前史上是归于高互动的，涨起来涨得很疯，跌下去也是跌得让人匪夷所思，假如一轮危机过来香港的股票能够跌掉99%。所以，定价权不必定意味着以涨的方式体现出来。

第三、港股体现会好于A股么？

董承非以为港股收益率不必定会好过A股。榜首，港股商场现在获益于A股流动性外溢，假如A股体现一般，离岸商场也好不到哪去。第二，美股现在泡沫大，假如两头都有动摇，港股商场也好不到哪里去。现在是两头都还好的时分，我们觉得港股是个凹地，这仅仅阶段性的。

第四、怎么看财物抱团现象？

董承非以为，财物抱团其实同2013年、2015年相同，仅仅换了个财物抱团罢了。

第五、比较看好的职业？

在纪要中董承非提及地产职业，他表明，“对我来讲，我觉得比现金好。假如我对本年商场那么失望，那就拿准出场，我都乐意持有现金了，所以比现金好的更乐意持有，但我也不会押得太重。”

除地产外，董承非也表明，“银行、地产在我看来是一条路上的财物”，但他表明，龙头地产公司的分红高于银职业。

第六、最大的忧虑来自于哪些详细要素？

董承非表明，这轮行情和2007年很像，微观环境很好，回头去看真是黄金十年，但到10月就推不动了，由于整个财物和GDP是不匹配的。

在董承非看来，流动性分微观流动性和微观流动性两个层面。2020年微观流动性就开端收紧，掉头转向，可是微观流动性传导到微观流动性需求必定时刻，微观流动性是滞后的目标。老百姓信任买基金能挣钱，这便是储蓄大搬迁，存量流动性搬运的量非常大。

现在战略研讨员还在停留在商场稳态的基础上用研讨东西进行剖析，这是不对的，由于商场现已进行到泡沫的阶段了，应该用泡沫的剖析结构来剖析这个商场。2007年商场大跌是商场自发的多头力气一味猛冲直到没有持续上涨的动力，不是由于金融危机。

现在一些总量目标现已到前史偏高值，商场离跌落不会超越3个月，我现已在做预防性动作。许多目标通过2007年高位之后一向下滑，比方商场的本钱化率，最高挨近150%；比方公募基金出资占居民总储蓄的比重，彼时将近15%，公募话语权很大、参加度很高。现在和2007年比较还有10%、20%的空间。但不能确认商场是否会重复，总归不会是很舒畅的状况。

1月份季报就暴露“忧虑”

董承非早在本年1月份发表所办理基金季报之中就清晰“示警”，以为现在商场逐渐的由根本面推进演变为“标语式”出资。

在董承非独自办理的兴全新视界2020年四季报“出资战略和运作剖析”中如此写道：2020年4季度，虽然有疫情的再次迸发和美国大选等不确认性事情的产生，可是商场仍然体现微弱。首要资金入市的志愿仍是很强，各类明星基金司理的产品敏捷售罄。商场也逐渐的由根本面推进演变为“标语式”出资：详细体现便是中心财物不断的提高估值，将10年甚至20年今后的前景贴现到现在。可是未来是具有不确认性的，商场关于不确认性缺少敬畏感。

该基金坚持以根本面为导向，旨在为出资者发明中长期价值。

董承非也以实际行动表达观念。他办理着兴全趋势和兴全新视界，兴全新视界的股票仓位从上一年三季度末的90.1%降至四季度末的69.45%，仓位下降20个百分点，兴全趋势的仓位也从上一年三季度末的83.23%降至上一年底的79.63%。

在兴全趋势和兴全新视界2020年四季度末的持仓中，也没有什么抢手抱团股，首要是有色、机械、金融、地产等。

兴全新视界的2020年四季报中显现，前五大重仓股为紫金矿业、三安光电、我国神华、保利地产、万科A。

兴全趋势出资的2020年四季报中显现，前五大重仓股为紫金矿业、三安光电、三一重工、我国安全、顺丰控股。