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161027(美高美)

wx头像 wx 2023-04-11 17:07:00 6
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全筑转债今天申购，其正股是国内全装饰行业龙头。转债方面，发行规划较小(3.84亿)，债项评级为AA级，债底维护较好，平价较高，归纳看申购安全垫较好。

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发行条款

1.债券评级：AA，无担保，上海民营企业(评级尚可)

2.发行规划：3.84亿(规划迷你)

3.票面利率：0.4%，0.6%，1%，1.5%，1.8%，13%(含2%)，共18.3%(利率一般)

4.股价下调：20~10~90%(比较宽松)

5.强制换回：30~15~130%(中规中矩)

6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)

7.有无下：无

8.当时转股价值：约102

9.上申购代码：754030

10.配售代码：753030，每股配0.729元面值转债

11.中签率：单账户顶格申购约中0.03签

12.价格：约117(以当时商场心情和转股价值预估)

住所全装饰龙头，获益龙头房企会集度提高和全装饰加快落地

全筑股份是全装饰行业龙头。19年半年报显现，住所全装饰占总经营收入的比重为80%。19Q1-3经营收入同比增加20%，到达54.45亿;归属于上市公司股东的净利润同比上升26%，到达1.59亿元。公告标明，2019年公司新签合同同比增加8.6%。依据华泰修建组19年4月20日陈述《全装饰最大获益者，布局全产业链》，公司亮点在于：1、传统事务是住所全装饰和公共修建装饰，获益龙头房企会集度提高和全装饰加快落地;2、活跃拓宽精装饰事务，毛利较高;3、近年来公司加快收款办理，别的定制精装面对个人业主，议价才能加强，有助于提高现金流水平。

161027(美高美)

正股估值偏低，股价弹性尚可，装饰需求回温暖基建加快是催化剂

全筑股份正股股价5.50元，PE TTM为12.9x，处于本身前史低位。参阅招股说明书等资料，咱们选取金螳螂(PE TTM为9.08x)、广田集团(19.6x)与中装建造(28.9x)作为可比公司。归纳来看，全筑股份估值低于同类公司。股性方面，全筑股份当时100周年化动摇率为43%，股价弹性尚可;基金持股份额为2.65%(19Q4)，重视度一般。体裁方面，地产装饰回温暖基建加快是正股催化剂。

股东质押份额不低，重视营运资金占用、本钱开销及商誉减值危险

公司股权结构较为会集。常州德泽实业是榜首大股东，持股份额39.98%，前十大股东算计持股60.50%(19Q4)。悉数股东质押股份算计占总股本25.04%，危险不容忽视;近期无解禁方案。信誉方面，首要重视：1、公司应收账款及存货规划较高，对营运资金构成必定占用;2、公司新开工项目较多，面对必定本钱开销压力;3、商誉占比较大，存在减值危险。

申购主张

能够申购。除了当时转股价值较高(102)之外，之所以给出“能够申购”的主张，还有一个原因便是转股价下修条款比较宽松，“恣意接连 20 个买卖日中 至少有 10 个买卖日的收盘价低于当期转股价格的 90%”，比绝大多数转债都要宽松。结合资产负债率、现金流等，公司下修的志愿仍是比较激烈的。

公司最大的危险来自于客户会集度过高。2016至2019年上半年，公司前五大客户收入占比分别为69.3%、62.2%、59.54%、70.87%，其间榜首大客户(恒大)占比分别为58%、53%、51.56%、62.23%。且从此次发行转债征集的资金投向来看，总共征集3.84亿元，有2.34亿元(约61%)投向了恒大集团全装饰工程项目。

背靠恒大这一全球排名榜首的房地产大佬，优点不必多说，大树底下好乘凉，但从另一方面讲，危险也不少，根本把公司的命运与恒大的开展捆绑在了一同，一荣俱荣，一损俱损。公司最该做的，便是要祈求恒大一向蒸蒸日上吧!

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