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作者|易纲 中国人民银行党委副书记 副行长

《中国金融》2018年第3期

对2017年钱银方针作业的回忆

中国人民银行党委副书记、副行长易纲

回忆2017年的经济金融运转，活跃有利的改变增多，一起也有一些危险危险露出。从外部环境看，全球经济持续呈现复苏态势，整体好于预期，首要兴旺经济体钱银方针趋向正常化，美联储年内三次加息并推出缩表方案，地缘政治危险频发并对世界金融商场构成必定冲击，世界经贸环境和跨境本钱活动性局势改变较大。从国内经济金融局势看，经济稳中向好，结构持续改进，总供求愈加平衡，制造业产能出清、职业集中度进步以及企业赢利改进较为显着，但经济运转中依然存在较为杰出的结构性对立，财政金融范畴的危险有所露出。面临杂乱多变的内外部环境，在党中心、国务院的正确领导下，人民银行牢牢掌握我国社会首要对立和经济展开阶段的改变，坚持不懈遵循新展开理念，坚持质量第一、效益优先，施行稳健中性的钱银方针，更好地平衡稳增加、调结构、去杠杆、抑泡沫和防危险之间的联系，为供应侧结构性变革和高质量展开营建中性适度的钱银金融环境，在促进杠杆安稳的一起，坚持了经济平稳较快增加。

进一步加强活动性办理，坚持活动性根本安稳。跟着供应侧结构性变革、简政放权和立异驱动战略不断深化施行，我国经济运转的安稳性、协调性进一步增强，质量效益进步，经济下行压力有所减缓，但仍面临杠杆率相对较高、部分财物价格仍处高位等问题。在这种状况下，稳健的钱银方针须更趋向中性，一方面要保护银行系统活动性中性适度，平衡好稳增加、调结构、防危险等多方针之间的联系；另一方面也要亲近监测活动性改变状况，对引起活动性动摇的时点性扰动要素提早剖析预判，避免因为活动性短期改变引起商场过度动摇。2017年，人民银行亲近重视活动性局势和商场预期改变，灵活运用多种钱银方针东西组合，合理组织东西调配和操作节奏，进一步增强活动性办理的灵活性和有用性。运用常备假贷便当（SLF）、中期假贷便当（MLF）等东西供应不同期限活动性。张弛有度展开公开商场操作，熨平税期、政府债发行、现金投进与回笼等要素对活动性的扰动。启用了2个月期逆回购操作，并在要害时点提早供应跨年资金，进步资金面安稳性。对新年前因现金很多投进而发生的暂时活动性需求提早布局，树立暂时准备金动用组织（CRA）。全年钱银商场走势整体平稳，商场预期安稳，平稳渡过季末等要害时点，既保证了合理的活动性需求，一起也使金融系统资金空转和“脱实向虚”的气势得到显着遏止。

推动钱银方针调控结构转型，愈加充分地发挥价格杠杆的调理和传导效果。以数量型为主的钱银方针间接调控结构在曩昔一段时期发挥了重要效果，获得了较好的调控效果。但跟着利率商场化的推动和金融立异展开，数量方针的局限性开端闪现，仅依托数量型调控已难以担任我国钱银方针调控的需求。近年来，人民银行活跃推动利率调控机制构建，推动钱银方针调控结构转型，进一步完善钱银方针调控和传导机制，探究构建利率走廊，疏通传导途径，央行对商场利率的调控和引导才能逐渐增强。在调控中，既留意坚持钱银商场利率的相对安稳，安稳和引导商场预期，又重视在必定区间内坚持利率弹性，发挥价格杠杆的调理效果，防备过度加杠杆和累积金融危险。2017年以来，辅导全国银行间同业拆借中心推出了银银间回购定盘利率（FDR，包含隔夜、7天、14天三个期限）和以7天银银间回购定盘利率（FDR007）为参阅利率的利率交换产品，完善银行间商场基准利率系统。持续培养金融商场基准利率，Shibor发布时间由上午9∶30调整为上午11∶00，使Shibor更好地反映商场利率状况，进一步增强基准性。

进一步完善微观审慎方针结构，实在防备系统性金融危险。近年来，强化微观审慎方针已成为全球金融变革的中心内容之一，并不断获得开展。整体看，我国微观审慎方针的探究与立异在世界上走在前列，也为全球供应了有价值的经历。“十二五”规划和“十三五”规划都对构建逆周期微观审慎方针结构提出了明确要求，第五次全国金融作业会议提出要强化人民银行微观审慎办理和系统性危险防备责任，党的十九高文出了健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构的重要布置。2017年以来，人民银行仔细遵循执行党中心、国务院的战略布置，在完善微观审慎方针方面做了很多作业。自2016年将不同准备金动态调整机制“晋级”为微观审慎评价系统（MPA）后，人民银行依据微观调控需求和评价状况不断对MPA加以完善。2017年第一季度，将表外理财正式归入MPA广义信贷方针规划。合理设置过渡期，宣告自2018年第一季度起将同业存单归入MPA的同业负债占比方针。将绿色金融归入MPA信贷方针执行状况查核，并先对24家系统重要性金融机构施行。进一步完善全口径跨境融资微观审慎方针，进步跨境融资便当性，防备跨境资金活动。

探究发挥钱银方针的结构调整效果，支撑经济结构调整和转型晋级。钱银方针属总量方针，但针对部分范畴尤其是在社会本钱不肯参加的国民经济要点范畴、薄弱环节和社会作业等，钱银方针也可以发挥一些边沿上的辅佐效果。当时经济运转中仍存在必定程度的软束缚问题，部分经济主体对资金价格还不灵敏，也需求运用必定的结构性东西协助疏通方针传导机制。这就需求咱们平衡好结构性方针和总量方针之间的联系，在坚持总量安稳的一起，测验经过一些结构性的手法适度进行“精准滴灌”。2017年，人民银行运用信贷方针支撑再借款、再贴现、典当弥补借款（PSL）等东西引导金融机构加大对要点范畴和薄弱环节的支撑力度。自2018年起，将对普惠金融范畴借款到达必定规范的金融机构施行定向降准。完善PSL办理，强化鼓励束缚机制，促进下降实体经济融本钱钱。

有序推动人民币汇率构成机制变革，增强汇率弹性，进步应对外部冲击的耐性。汇率根本上是由经济根本面所决议的，在供应侧结构性变革、简政放权和立异驱动战略不断深化施行的推动下，我国经济的总供求愈加平衡，经济运转呈现安稳性增强、质量进步、结构优化的态势。2017年以来，商场对各首要钱银走势观点合理分解，预期趋稳，我国跨境本钱活动和外汇供求更趋平衡。在党中心、国务院领导下，人民银行持续保险有序推动人民币汇率商场化构成机制变革，加大商场决议汇率的力度，增强人民币汇率弹性。辅导外汇商场自律机制将篮子钱银参阅时段由24小时调整为上日16∶30至当日7∶30，有助于消除美元日间改变在次日中心价中或许呈现的重复反映。

总的来看，在党中心、国务院的正确领导下，2017年的钱银方针坚持稳健中性，获得了较好的方针效果，在金融系统稳步去杠杆的一起，有力促进了我国经济平稳健康展开，安稳了商场预期。银行系统活动性根本安稳，钱银信贷平稳增加，金融对实体经济的支撑力度较为安定，稳杠杆初见成效。2017年，全年人民币借款新增13.53万亿元，同比多增8782亿元，12月末余额同比增速为12.7%。2017年，社会融资规划增量为19.44万亿元，同比多增1.63万亿元，12月末存量同比增加12.0%，契合年头预期水平。2017末，M2同比增加8.2%，环比回落0.9个百分点。M2增速放缓的首要原因是去杠杆和金融监管逐渐加强布景下银行资金运用愈加规范、金融部门内部资金循环和嵌套削减。缩短资金链条也有助于下降资金本钱，缓解融资难、融资贵问题。当时我国经济坚持平稳增加，内生增加动力增强，M2增速慢一些还有利于从微观上完成稳杠杆。跟着供应侧结构性变革逐渐深化，基建和房地产等资金密集型工业在经济增加中的拉动效果有所下降，一起服务业、技术进步等在推动经济增加中的效果上升，实体经济更趋“轻型”，由此对钱银信贷的依托程度有所减轻。跟着经济内生增加动力不断增强，资金周转及钱银流通速度亦会加速，因而相对慢一点的钱银信贷增速仍可以支撑经济完成平稳较快增加。从历史经历看，在预期较差、经济下行压力较大时，M2增速会超出名义GDP增速较多；在经济增加动能较强、预期较好时，M2增速与名义GDP增速的缺口反而缩小。跟着去杠杆深化和金融进一步回归为实体经济服务，未来M2增速比曩昔低一些将成为常态。还应看到，在金融商场和金融立异不断展开的大布景下，M2的可测性、可控性和与实体经济的相关性都在下降，对M2增速改变不用过于重视。

2018年钱银方针调控面临的应战与方针思路

展望2018年，既有机会也有应战。从世界上看，全球经济复苏态势仍或许连续，首要兴旺经济体钱银方针将进一步趋向正常化，美联储的进一步加息动作为各界所重视，全球利率中枢或许会有所上行。美国减税办法和外贸方针仍会给全球经济格式带来必定不确定性。地缘政治危险有或许多发频发，对世界金融商场的冲击不容忽视。在全球经济复苏布景下外需回暖，对国内经济具有必定的支撑效果。但来自外部的不确定改变也或许向国内经济金融范畴传导，全球经济复苏和大宗商品价格回暖还或许给国内物价构成一些压力。首要兴旺经济体钱银方针取向改变也会对咱们的方针空间构成必定揉捏，增大钱银方针操作的难度。从国内看，跟着供应侧结构性变革、简政放权和立异驱动战略不断深化施行，中国经济运转的安稳性、协调性进一步增强，质量效益进步。当时消费和外需整体平稳，制造业产能出清、职业集中度进步和企业赢利改进较为显着，现已可以看到我国经济增加质量进步、经济结构优化的趋势，估计2018年中国经济仍有望坚持平稳增加。但也要看到，经济中仍存在一些问题和危险，内生增加动力仍待强化，结构调整负重致远，债款和杠杆水平还处在高位，财物泡沫“堰塞湖”的警报尚不能彻底免除，金融乱象依然存在，金融监管构架还有待进一步完善。面临杂乱的内外部环境，咱们既要坚决理想信念、不畏艰难险阻，也要心存危险意识、时间坚持警惕。

2018年是遵循党的十九大精力的局面之年，也是施行“十三五”规划承上启下的要害一年，人民银行将深化学习遵循党的十九大精力，仔细执行中心经济作业会议和全国金融作业会议的决议计划布置，以习近平新时代中国特色社会主义经济思想为辅导，紧扣中国社会首要对立改变，依照高质量展开要求，施行好稳健中性的钱银方针，坚持活动性合理安稳，健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构，守住危险底线，活跃推动金融变革，促进信贷结构优化，做好稳增加、促变革、调结构、惠民生、防危险各项作业，持续为供应侧结构性变革和高质量展开营建中性适度的钱银金融环境。

一是坚持钱银方针的稳健中性，管住钱银供应总闸口，坚持钱银信贷和社会融资规划合理增加。当时，中国经济现已由高速增加阶段转向高质量展开阶段，应当更重视经济的展开质量，而非一味地寻求增加速度，已不再适合粗豪式的增加形式，不能依托钱银信贷的“洪流漫灌”来拉动经济增加，钱银方针要坚持稳健中性，为改变展开方法、优化经济结构、转化增加动力发明条件。人民银行将依照稳健中性钱银方针的要求做好总量调控，依据调控需求和活动性局势改变，归纳运用多种钱银方针东西，进一步增强活动性办理的灵活性和有用性，坚持银行系统活动性合理安稳，促进钱银信贷和社会融资规划合理增加，为经济高质量展开营建适合的活动性环境。

二是健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构，守住不发生系统性金融危险的底线。习近平总书记在党的十九大陈述中提出健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构的要求，这是对微观调控结构的一次严重理论立异，是反思世界金融危机经验并结合我国国情的重要行动。本轮世界金融危机之前，干流央行方针结构以钱银方针为中心，但钱银方针作为总需求办理东西，在保护金融安稳方面有必定局限性。微观审慎方针则直接效果于金融系统自身，侧重于按捺金融系统的顺周期动摇和危险跨商场感染，保护金融系统安稳。微观审慎方针是对钱银方针的有利弥补，二者的协同互补可以有用应对系统性金融危险，把坚持币值安稳和保护金融安稳更好地结合起来。人民银行将深化遵循执行党的十九大精力，进一步完善微观审慎方针结构，探究将影子银行、房地产金融、互联金融等归入微观审慎方针结构，将同业存单、绿色信贷业绩查核归入MPA查核，优化跨境本钱活动微观审慎方针，对本钱活动进行逆周期调理。

三是恰当发挥钱银信贷方针的结构引导效果，进一步优化信贷结构。受制于出资收益率和报答周期等要素，社会本钱在国民经济要点范畴、薄弱环节和社会作业等方面参加热心相对较低。在操控好总量的前提下，钱银方针可以在这些范畴恰当运用结构性东西为推动经济结构调整发挥必定的辅佐效果。人民银行将执行好对普惠金融范畴借款到达必定规范的金融机构施行定向降准的相关作业。持续运用信贷方针支撑再借款、再贴现、PSL等东西支撑引导金融机构加大对国民经济要点范畴和薄弱环节的支撑力度。加大对深度贫困地区的扶贫再借款支撑力度。向全国推行信贷财物质押和央行内部（企业）评级试点，将契合规范的小微企业借款、绿色借款归入钱银方针操作的合格担保品规划。

四是持续保险推动各项金融变革，充分发挥商场在资源配置中的决议性效果。利率商场化变革是金融体制变革的中心内容之一，有利于进步金融业竞争力、增强金融系统耐性，为推动金融机构转型展开注入新的动力，也为钱银方针调控结构转型发明有利的条件。一起，进一步推动利率商场化变革关于优化资源配置具有严重意义，是以商场化方法推动“三去一降一补”的重要一环。人民银行将依照“放得开、形得成、调得了”的根本要求，进一步推动利率商场化变革，进步金融资源配置功率，完善金融调控机制。进一步催促金融机构健全内操控度，增强自主合理定价才能和危险办理水平，从进步金融商场深度下手持续培养商场基准利率和完善国债收益率曲线，不断健全商场化的利率构成机制。探究和完善利率走廊机制，增强利率调控才能，进一步疏通央行方针利率向金融商场及实体经济的传导。当时，我国经济持续坚持稳中向好态势，人民币汇率有条件持续在合理均衡水平上坚持根本安稳，当然国内外商场还存在不确定性。在此布景下，人民币汇率双向动摇将成为常态。汇率可以发挥微观经济“主动安稳器”的效果，人民币汇率构成机制商场化变革的有序推动和汇率弹性的增强可以有用进步我国经济金融系统应对外部冲击的耐性。人民银行将持续深化人民币汇率构成机制变革，完善以商场供求为根底、参阅一篮子钱银进行调理、有办理的浮动汇率准则，加大商场决议汇率的力度，增强人民币汇率弹性，坚持人民币汇率在全球钱银系统中的安稳位置。