裕投融资管理同转债072831正股分析

4月7日裕同转债上申购，信誉级别为AA+，依据现在的数据，申购裕同转债呈现中签亏本的概率2%左右，预期单签收益为198元，猜测中签0.1签，预期单账户收益20元，主张强力申购。

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发行条款

1、AA+，评级较高。

2、发行规划14亿，较大的规划不容易呈现超预期的溢价。由裕同科技(002831)发行，市值198.05亿，转债稀释份额为7.07%。

3、初始转股价23.52元，4月3日收盘价22.58元，溢价率：4.16%。转股价值：96。

4、下修条款为(10/20,90),即转股期内20个买卖日中有10个买卖日股价低于转股价格的90%时，董事会有权力提议向下批改转股价，较为宽松。

5、强制换回条款：假如公司A股股票接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)，中规中矩。

6、有条件回售条款：本次发行的可转化公司债券最终两个计息年度，假如公司股票在任何接连三十个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，中规中矩。

7、裕同科技(002831)主营事务为纸质印刷包装产品的研制、规划、出产和出售。公司产品掩盖彩盒(含精品盒)、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品。上市时刻：2016-12-16，上市至本年化出资收益率：-13.97%。陆股通持仓占流转A股份额2.32%，质押股数与前十大股东持股之比39.69%。

裕同科技根本面剖析

裕同科技首要从事纸质印刷包装产品的研制、出产与出售，中心产品彩盒应用于消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等职业。公司自成立起深耕3C范畴，长时刻协作客户包含富士康、和硕、华为、联想等，国外出售收入占比超越50%，这也是与其他A股包装类公司的差异点。彩盒对外观规划、印刷工艺、防伪功能等有着更高要求，附加值也较高，2019H1公司彩盒事务奉献运营收入/毛利26.15/7.96亿元，占比别离到达约71%/77%。包装职业界公司营收规划在A股中仅次于合兴包装。

除消费电子之外，公司近年来加大了对烟酒、大健康、化妆品和奢侈品职业的开发：1)纸类酒包装商场容量估计到达200亿以上，跟着酒包招投标日益商场化公司凭借着前期与泸州老窖、古井贡酒的协作经历和杰出研制规划才能切入赛道;2)烟标商场方面，公司2018年并购烟标供货商武汉艾特，成功进入黄鹤楼、白沙等品牌供应链，一起加强与云南中烟、湖南中烟、江西中烟等客户的协作;3)公司还开辟了大健康范畴的东阿阿胶等优质客户;4)2018年9月公司收买江苏德晋，深化拓宽宝洁、联合利华和欧莱雅等客户;5)适应“禁塑”方针公司东莞植物纤维制品出产基地已投产植物纤维环保餐具，后续宜宾植物纤维出产基地将建成投产，达产之后公司将成为植物纤维餐具职业的抢先厂商。跟着包装下流子范畴多元化，公司前5大客户占比逐步下降。

包装职业集中度提高，5G技能商用驱动智能电子产品需求添加

《我国包装工业“十三五”发展规划》陈述显现，至2020年全球包装商场需求规划估计打破1万亿美元，包装工业年均匀增速将到达4%左右。我国已经成为全球最大的包装消费商场和包装产品出产国，且工业增速估计超越全球均匀水平2.5个百分点以上。2018年国内纸包装规划在0.9-1.0万亿左右，约占包装职业总产量40%且产量逐年稳定添加。现在我国纸包装职业呈现出商业模式较为初级、自动化水平低且工业集中度低的特色，未来跟着工业整合深化职业集中度有望上升，这与A股包装龙头公司CR4不断上升相吻合。

裕同科技发展中充沛共享了3C电子添加盈余。2017年全球智能手机出货量初次呈现负添加，公司成绩增速和股价均较大降幅，但考虑到：1)基数效应带来利好，且19Q3全球手机出货量同比增速回到0.80%的正数;2)5G商用有望成为智能手机范畴新的添加点，IDC估计2020年5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%、到达1.2亿部，2019年国内经过三大运营商预定5G套餐用户超越1亿户;3)其他智能电子产品如智能家居、智能穿戴、VR/AR的更新换代也将扩展对相应包装品的需求，因而公司新一轮成绩添加值得等待。

公司具有技能研制和运营优势，有利于在下流范畴规划添加时抢占后商场份额：一方面其研制中心广泛深圳、上海、北京、姑苏、烟台、美国等地，另一方面经过引进SAP体系办法公司完成包装信息化、自动化和智能化，运营功率提高、人力本钱下降、本钱得到结构优化。

获益于事务拓宽+原材料价格下行，2019年公司成绩有所改进

2018年裕同科技完成运营收入/归母净赢利85.78/9.46亿元，同比添加23.47%/ 1.47%。陈述期内一方面公司中心3C客户营收有所好转，另一方面武汉艾特并表带来增量。盈余端：1)18H1原材料价格上升带来形成显着压力，公司当期毛利率同比下滑7.15个百分点至24.59%，18H2纸价下滑带来毛利率改进;2)期间费用率略有下降，部分来自汇率改变带来的财务费用下降;3)改变坏账计提办法，陈述期内财物减值丢失仅为0.02亿元，显着低于去年同期0.77亿元，因而在2018H1归母净赢利同比下滑14.49%的状况下，2018年全年归母净赢利增速转正。

2019H1公司完成运营收入/归母净赢利为36.84/2.96亿元，同比添加12.09%/ 11.22%。陈述期内公司运营收入增速有所下滑与下流需求偏弱有关(特别是消费电子如智能手机出货量增速在0%邻近)，能够观察到无论是造纸企业仍是包装公司19H1营收增速均偏低，相比之下公司依托前期多范畴拓宽依旧坚持了较好的运营状况，酒类和烟标事务收入显着添加。获益于纸价下降当期公司毛利率同比上升4.43个百分点至28.02%，但办理费用(含研制)上升2.05个百分点必定程度上限制了净利率提高。值得留意的是，公司陈述期末应收账款及收据算计较年头削减33.05%，应付账款及收据算计削减28.18%，存货小幅添加1.23%而运营活动现金净流量添加49.93%至11.98亿元，运营功率得到显着提高。

2019Q3单季度公司成绩回暖，完成运营收入/归母净赢利26.62/3.12亿元，同比添加22.79%/13.00%，到19Q3当年运营收入/归母净赢利增速回升至16.35%/ 12.13%。19Q3单季首要纸类原材料铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸同比下降到达15%以上，公司归纳毛利率回升至30.42%，别的，运营活动现金流状况也得到继续改进。成绩快报显现公司2019年全年完成运营收入/归母净赢利98.12/10.48亿元，同比增速为14.38%/10.59%，根本契合预期，18Q4高基数、人民币对美元增值使得19Q4营收/盈余增速有所放缓。

对应正股根本面及估值状况

裕同科技主营事务为印刷包装产品，竞争力较强。公司2019年三季度赢利上升12%，盈余才能增强。裕同科技现在PE19倍、PB3.3倍，估值尚可。裕同科技是消费电子包装范畴龙头，转债评级高，其转债有很大装备价值。

单账户中签猜测及资金组织

可转债中签率很难猜测，首要参阅公司路演中大股东认购意向和同职业附近规划公司中签状况。本次转债发行14亿，裕同转债没有组织下申购，参照其他公司转债发行状况，估计单账户中签0.1签，大约10户左右中一签。

单签收益测算

裕同转债现在转股溢价率：4%。转股溢价率越高越晦气，越低越有利。

转债当时合理价格(留意：当时合理价格不是上市后价格)首要结合转股价值、转债评级、正股根本面、组织出资者认可度等多种要素归纳考虑，统筹近期上市转债状况。以当时商场同类转债价格看，裕同转债当时合理价格120元。

现在转债上市时刻均匀21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股状况会产生动摇，模仿不同景象，测算单签预期收益为198元，中签0.1签，预期单账户收益20元。

申购方案

预期单签收益198元，呈现中签亏本的概率2%左右。