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发行价：向出资者出售揭露发行的股票、债券的价格。此价格多由承销银团和发行人依据商场状况协商定出。因为发行价是固定的，所以有时也称为固定价。股票发行价便是指股票揭露发行时的价格.

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农行上市近在眼前，这是我国最终一家上市的大型国有商业银行。6月4日晚间，证监会发布我国农业银行初次揭露发行股票(A股)招股阐明书。证监会发行审阅委员会将于6月9日审议其首发请求。

征集资金将用于充分资本金

此次预发表的招股阐明书显现，农行本次拟通过A+H发行上市，计划发行不逾越222.35亿股A股股票，若全额行使A股发行的超量配售选择权(俗称“绿鞋”)的话，则发行不逾越255.7亿A股。“绿鞋”前，农行A股和H股发行比例约占发行后总股本15%，其间，A股7%，H股为8%;“绿鞋”后，A股和H股发行比例约占发行后总股本16.87%，其间，A股约为7.87%，H股约为9%。

农行标明，本次A股发行征集资金扣除发行费用后，将悉数用于充分本行资本金，以支撑未来事务展开。征集资金总额将依据实践发行股数和发行价格确认。本次发行方法将选用向A股战略出资者定向配售、下向询价目标询价配售与上资金申购发行相结合的方法。

募资数额将低于融资预期

此前，商场估计农行征集资金的规划约在300亿美元左右(约2000亿元人民币)，必定成为年内全球最大的新股上市活动。但昨日农行公告显现“要从A股融资千亿”的猜想现已失败。

有剖析人士测算，依照现在商场估计的2.5元-3元的发行价猜测，依照发行A股最多255.7亿股核算，其A股融资规划仅为640-767亿人民币，与千亿融资相差不少。假如H股发行价根本适当，则H股融资金额最多也不逾越880亿人民币，据此农行此次A+H算计募资最多为1600多亿人民币。远低于此前300亿美元的A+H股融资预期。

招股阐明书中称，农行主承销商为我国世界金融有限公司和中信证券股份有限公司;联席主承销商为我国银河证券股份有限公司和国泰君安证券股份有限公司，财务顾问则选定招商证券股份有限公司和海通证券股份有限公司。

农行标明，在定价方法上通过向询价目标询价确认发行价格区间。农行将与联席主承销商组织路演推介，在发行价格区间内进行累计招标询价，并归纳累计招标询价成果和商场走势等状况确认发行价格。

农行发行价或许低于3元

现在，A股商场非常低迷，商场非常忧虑农行上市就会破发。此前农行高层标明，期望市净率能到达1.8-2倍之间。现在来看，这样的定价高于商场预期。究竟，现在农行的危险管理能力、财物质量、“三农”事务的危险都是商场对农行未来展开的疑虑。

安全证券剖析师以为，现在来看，农行发行价或许在2.5元或许3元。对应的发行前市净率为1.6倍、2倍。现在建行和中行市净率都不逾越2倍，工行则刚刚逾越2倍。假如农行最终发行价对应的市净率与现在其他国有银行市净率差不多的话，农行上市后即使破发，下方空间也较小。

近来，不断有风闻称农行在不断调低发行市净率，最低一说已降至1.3倍。不过，有业内人士标明，考虑到现在商场环境，农行的发行价应操控在市净率1.5倍以下，不然二级商场获利空间不大。依据此次农行5800亿左右的总股本，以及上一年650亿元的净赢利，2.5元的股价对应的2009年的市盈率高达22倍，而现在其他现已上市的中、工、建行的上一年均匀市盈率仅有12倍左右，建行最低10倍，中行最高14倍。

商场遍及以为，农行IPO不是一宗简略的上市买卖，而承载了显而易见的重大意义。

农行是最终一家上市的大型国有银行，工、中、建、交都已成功引进境内外战略出资者，并顺畅登陆A股和H股，成为具有世界影响力的大型金融组织。农行IPO通过数年预备，行将开花成果，标志着从2003年开端的我国国有独资商业银行股份制变革进入了“收官”阶段。

相比较于其他大银行，定坐落面向“三农”的农行特色非常杰出。在农行2.3万多个分支组织中，有7200个在县城，5300个在人口较多的城镇，高于工行、建行和中行县域组织点数量之和。显着，农行的商场主要在我国快速增长的县域区域和较为老练的城市区域，在未来商场展开潜力和增长速度方面具有优势。农行将获益于未来我国城乡经济的协同展开。

正如某投行人士所说，农行能否成功发行，不仅仅关乎一家银行能否上市，还事关政府执行“三农”方针、收官金融变革的全局。因而农行的发行毋庸置疑是证券商场本年“名列前茅的使命”。

从一些商场痕迹看，各方面也在为农行上市做好预备。比方，A股商场历经一个多月的调整，但呈现了新基金不建仓、老基金保持低仓位的稀有现象，剖析人士以为有或许是基金空出仓位，以便确保农行IPO申购。在农行上市提速阶段，证监会接连同意新基金继续密布发行，也很或许是为了农行上市做好充分预备。5月20日，建行董事长标明将推延其再融资计划至本年年底至下一年年头施行，也被剖析以为是为农行IPO让道。

农行4日晚间在证监会站上批露其招股阐明书(申报稿)，证监会正式公告将于6月9日审阅我国农业银行的A股IPO首发请求。

未考虑农行A股发行和H股发行的超量配售选择权，发行后总股份将为不逾越3176.47亿股，A股将发行不逾越222.35亿股，H股为254.11亿股。但农行在A股和H股中都组织了超量配售权，其总股本不逾越3247.94亿股。

商场对其市净率的估计为1.6倍，其每股1.27元的净财物，那么发行价格约为2.03元。以此大略核算，此次农行A+H总征集资金约为967亿元至1110亿元。即使依照1.9倍的市净率发行，最高也只能征集1322亿元。

在行使超量配售权的状况下，本次A股和H股发行后，汇金公司将逾越财政部成为农业银行的榜首大股东持股比例为40.03%，而财政部持股为39.21%，社保基金理事会持股上升到3.89%，其他A股股东持股7.87%，其他H股股东持股9%。

本报得悉，预路演过程中，对农行H股感爱好的世界出资者认购热心较高，而A股这边的国内出资者则反响相对冷淡，不过保险组织和大型国有企业则体现出了比基金更高的热心。现在，承销商们正在为农行平衡A股和H股的供求献计献策，如一起认购和回拨机制等。

上市推介

5月初，农行担任上市事宜的副行长潘功胜带领团队前往世界各地，会见了很多出资者。农行以“共享我国大型商业银行上市蛋糕”为卖点招引了不少海外出资人。

中东出资者表达出了最大爱好，标明看好在城乡两个商场都占有干流位置的农行的展开前景。

“银行事务需求量将是巨大的。虽然现在银行股承压，但我信任我国经济即使放缓一点增长速度，仍能够支撑银行业高速展开很多年。”一位外资投行人士着重，出资农行便是出资我国经济。

不过，仍然有此前接洽过农行的海外组织出资者显现出爱好大为下降。

曾参加农行上市项目的人士称，其时农行董事长项俊波提出不但要“引资”还要“引智”。有不少世界出资组织对农行上市前成为其战略出资者标明了爱好，最终都因定价问题而无功而返。据悉，此前在触摸过程中农行方面一贯供给不了详尽的数据，或许数据改动比较大，这令一贯谨慎的外国出资者无法承受。

这被以为是农行一贯未引进海外战略出资者的重要原因。现在，只要全国社保基金一家进入农行战略出资者的队伍。

正是因为局势的严峻，以及平衡各方联系，农行聘请了空前巨大的承销团阵型：H股承销商6家，别离是中金、高盛、摩根士丹利、德意志银行、JP摩根、麦格理;A股承销商4家，别离是中金、中信、银河证券、国泰君安。

A股商场继续近两个月的低迷，这令承销商们所触摸的出资者都缺少激烈的出资志愿。尤其是基金，乃至体现出“即使价格低也不一定买”的心态，反倒是设法应对农行上市带来的惊惧。

“中行转债显着让流动性绰绰有余。我感觉管理层应该也看到商场的压力了，在A股这的确不是一个好的上市机遇，有霸王硬上弓的感觉。”北京一位基金司理标明。

有农行上市承销商的剖析师对本报标明，大型央企对农行所体现出的认购热心显着跟 “商业理念和商业行为”不符。

“农行是最大的保险代理银行，资金雄厚的保险公司爱好较大也在情理之中。但也要看价格是否适宜。”一位保险业人士泄漏，我国人寿被以为将成为农行的出资人。其他一些保险公司也标明出了出资热心，标明“买不买看价格”。

估值之困

陈述期内，农行每股净赢利0.25，依照11倍PE核算的话，价格为2.75元;但被以为核算银行估值的另一个更为精确的目标市净率来看，陈述期内，其每股净财物为1.27元，假如依照1.5倍PB来核算的话，价格大概在仅在1.9元。

上述从前参加过农行上市项目的人士标明，除我国大型银行的卖点以外，农行还从横跨城乡、县域优势是最大“卖点”地点，这是一个巨大的商场，并且股市动摇影响估值但不影响出资价值。

除了同业比较的要素，商场出资者和剖析师遍及对农行的“三农”事务鸿沟区分和“三农”金融事业部制成效心存疑虑。

在农行招股阐明书中，并没有发布其三农事务这块赢利和本钱。其三农金融事务的展开状况介绍表述为：为进一步稳固本行在县域金融商场的领导位置，农行以坐落县域区域的2,048个县级支行和22个二级分行营业部为根底组成三农金融部，展开三农金融事务的事业部制变革试点。农行以为，上述办法有利于本行杰出战略重点、加强危险操控、进步运营功率，一起更好地满意县域客户快速增长且日益多元化的金融需求。到2009年12月31日，三农金融事务借款总额和存款总额别离占全行的28.8%和40.5%。依据银监会的计算，到2008年12月31日，农行三农金融事务借款和存款在全国县域金融商场的比例别离为13.6%和21.6%。

据新华社报导，农行三农金融事业部上一年交出了不俗的成果，完成净赢利184亿元。但据农行高层在本年“两会”期间和媒体沟通，这一数字是171亿元，并且是没有算入本钱分摊的前提下，假如分摊掉这些本钱，至少现阶段，三农这块几乎是“不挣钱”乃至要倒贴的。

农行还期望以此来压服A股的出资人：“资本商场的短期动摇会下降银行业的全体估值水平，但银行股现在已处于估值水平的凹地，此刻出资农行或许更具出资价值。”

国内基金公司体现出 “缺少爱好”而不是价格问题了：“因而把价格压得很低，其实便是不想买，对银行股不伤风。基金成绩一年排一次，本年一年都应该逃避银行股。”

“发行结束之后大概在1.5倍PB。”参加农行IPO承销的一家券商剖析师以为，依照市净率略超1.6倍发行压力较大，发完上市之后1.5倍就和中行相等，应能为商场所承受。

来自一些保险公司和大型央企的音讯则标明，1.6倍市净率已然成为了上限。挨近承销商人士泄漏，农行现已做好了发行规划缩水的预备。