业绩疲软中银国际证券有限公司，短期需观望

今天葛洲坝股票行情观念：成绩疲软，短期需张望

2月3日：短线大盘还会冲高 资金从头回流

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葛洲坝股票2021年02月03日12时23分报价数据:

600068葛洲坝6.51-0.07-1.0646.586.576.586.49981.636397.22

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新华：中企承建的老挝会兰庞雅下流水电站全容量并 我国动力建造港股

近来，由我国能建葛洲坝集团承建的老挝会兰庞雅下流水电站1号、2号机组相继经过72小时试运转，这标志着老挝会兰庞雅下流水电站成功完结全容量并方针，为电站投产发电奠定了根底。

自新冠肺炎疫情发生以来，老挝会兰庞雅下流项目部一手抓疫情防控，一手抓安全出产，复工复产跑出“加速度”，促进项目部顺利完结电站建造各项节点方针使命，完结了葛洲坝集团在老挝又一项水电丰碑的高质量履约。

老挝会兰庞雅下流水电站是一座以发电为主的坝后式水电站，电站操控流域面积380平方公里,水库正常蓄水位198米，最大库容7390万立方米，电站总装机容量15兆瓦。现在电站主体工程已悉数竣工，水库蓄水水位已抵达规划发电高程，机电设备完结无水调试，行将完结投产发电。

作为“一带一路”标杆工程之一，老挝会兰庞雅下流水电站的建造为老挝当地大众供应了数以千计的工作岗位，改进了周边居民的生活条件，助推了当地的经济开展。电站建成运转后，将为老挝供应优质动力。

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黑金新视野

本期内容提要：

研讨定论。我国神华作为动力职业龙头，与长江电力比较，尽管两家公司在动力类别、运营期限、分红份额等方面具有必定差异，但我国神华因为其资源禀赋、一体化运营方法、定价方法、本钱开支周期等要素方面展示出来的类永续运营特色，以及未来盈余的安稳性、确认性，使其与长江电力具有了必定的相似性、可比性，但是前者在营收和净赢利规划方面乃至远高于长江电力，却在总市值、肯定估值、相对估值等方面显着相对长江电力更为轻视。因而，咱们坚持对我国神华的“买入”评级和29.03元方针价。

运营方法：公司特色、职业位置、产品定价方法、生长性具有显着的相似性。1）公司及职业特色位置：我国神华与长江电力同属国资委控股央企，且两公司同属传统动力范畴，且均处于本职业龙头位置；2）工业链条：我国神华是煤电路港航一体化运营，长江电力则偏重水力发电单一事务方法；3）产品定价：二者产品定价均遭到政府影响，价格动摇相对小；4）运营期限：长江电力运营期限更长（超越100年），我国神华静态运营期限相对较短（30年左右）；5）生长性：两公司在其各事务板块均有增加点，且所属控股股东均具有较大的财物注入空间，可以给予上市公司较强的生长性。我国神华和长江电力在工业链条、运营期限上具有差异，而在公司特色、职业位置、产品定价方法、生长性等方面具有显着的相似性。

运营情况：我国神华全体营收和盈余规划远高于长江电力，且未来将与长江电力渠道期的盈余确认性、安稳性方面趋同。1）运营收入与归母净赢利：长江电力赢利的增加性较好，我国神华营收规划远高于长江电力，归母净赢利方面近三年约为长江电力的两倍；2）本钱开支与折旧&摊销：我国神华规划更大且高点已过，长江电力规划较小且动摇较小；3）运营性净现金流与股权自在现金流：我国神华规划更大，长江电力增速更快；4）ROE：我国神华财物周转率占优，长江电力出售净利率、权益乘数更高；5）现金分红方针与股息率：长江电力现金分红份额更高，我国神华分红份额有所进步，股息率更高。

展望未来5-10年，在不考虑财物注入及新建矿井投产等要素下我国神华的本钱开支规划低位安稳之后，运营收入和归母净赢利的安稳性和确认性有望进一步闪现，也或将带来更为丰盛的分红报答。

估值比照：不管从肯定估值仍是相对估值视点，我国神华都处在相对显着轻视的水平，未来估值进步空间更大。1）DDM估值：DDM估值视角下，商场给予了长江电力相对更高的估值溢价。2）DCF估值：我国神华和长江电力肯定估值的差异源于对运营期限、希望报酬率以及现金流假定的不同，我国神华现金流占优，而长江电力在运营期限、希望报酬率方面占优。在保存假定下，我国神华每股价值显着抢先长江电力。3）PB、PE估值：我国神华相对估值动摇较大。我国神华A股上市以来的PE(TTM)均值为15.17，低于长江电力的19.08；PB(MRQ)均值2.50，与长江电力（2.44）根本适当。但从近三年来看，长江电力PE、PB别离是我国神华的2.0、2.4倍，我国神华的相对估值显着低于了长江电力。4）EV/FCFF、EV/EBITDA估值：从企业价值比自在现金流视点，我国神华比较长江电力有显着的轻视。从EV/EBITDA视角来看，长江电力长时间高于我国神华，且2018-2020年估值的间隔在拉大（长江电力与我国神华的年度均匀EV/EBITDA差值别离为5.85/7.12/8.77倍），出现逐渐扩展趋势，相同显示出我国神华估值存在显着轻视。

与商场不同的观念：一般以为我国神华与长江电力不具有可比性，但是咱们从运营方法、运营情况以及估值视点，发现两家公司具有许多相似性。经过比较，咱们以为我国神华未来生长性，成绩的安稳性、确认性，尤其是现金特色等价值或将进一步被商场认知，然后带来公司估值的修正、进步，完结价值的重估。

盈余猜测与出资评级：估计公司2020-2022年运营收入别离为2309.39、2381.60、2436.56亿元，完结归母净赢利别离为392.00、438.90、461.58亿元，每股收益别离为2.01、2.24、2.36元（考虑H股回购）。咱们以为我国神华的特许运营特色使得运营成绩具有高确认性和强安稳性，以及一体化运营各版块生长功可以开释满足的向上成绩弹性，坚持“买入”评级和方针价29.03元。

危险要素：煤矿产能开释受限、黄大铁路投产进展放缓、西部大开发优惠税率的不确认性、本钱开支和现金分红危险、股份回购不及预期、煤炭价格大幅跌落。

正文目录

一、运营方法比照

二、运营情况比照

三、估值比照

四、研讨定论

一、运营方法比照

1、公司布景：我国神华和长江电力同属国资委控股央企

我国神华的前身是隶属于我国华能集团公司的华能精煤公司。1995年8月，国务院以国函[1995]75号文批恢复国家计划委员会，赞同在华能精煤公司的根底上组成“神华集团有限责任公司”。

经国务院和国资委赞同赞同，神华集团有限责任公司于2004年11月08日进行了重组改制，以其煤炭的出产与出售、电力的出产与出售、铁路及港口运送等事务的首要财物、负债和权益作为出资建议树立了我国神华动力股份有限公司，并于2005年6月15日在香港主板上市、2007年10月09日在上海证券买卖所上市，股票简称“我国神华”。我国神华是世界抢先的以煤炭为根底的一体化动力公司，是我国最大的煤炭出产和出售企业。

长江电力是在我国长江三峡集团有限公司（原名称为我国长江三峡工程开发总公司，以下简称“三峡集团”）部属的原葛洲坝水力发电厂的根底上改制树立的。

原葛洲坝水力发电厂成立于1980年11月24日，隶属于电力工业部，由华中电管局代管。1996年6月1日，原葛洲坝水力发电厂划归我国长江三峡工程开发总公司办理。经原国家经贸委报请国务院赞同后，根据《关于赞同树立我国长江电力股份有限公司的批复》（国经贸企改[2002]700号文），我国长江三峡工程开发总公司作为主建议人，联合华能世界电力股份有限公司、我国核工业集团公司等五家建议人以建议方法树立长江电力。公司于2002年11月4日正式完结工商注册挂号。2003年11月18日在上海证券买卖所上市。

根据2020年三季报，我国神华控股股东国家动力出资集团有限责任公司持股占比69.45%，公司前十大股东算计占比91.04%，国务院国有财物监督办理委员会为公司实践操控人。

到2020年三季报，长江电力榜首大股东我国长江三峡集团有限公司持股占比56.01%，公司前十大股东算计占比86.23%，国务院国有财物监督办理委员会为公司实践操控人。

2、动力特色与职业位置：同属传统动力，均为职业龙头

我国神华是以煤为根底的一体化动力公司，榜首大事务板块为煤炭事务。公司具有神东、准格尔、成功及宝日希勒等矿区的优质煤炭资源。到2019年12月31日，我国神华煤炭保有资源量299.9亿吨、煤炭保有可采储量146.8亿吨，JORC规范下煤炭可售储量80.2亿吨。2019年煤炭出售量447.1百万吨，占全国消费量11.3%左右；产品煤产值282.7百万吨，占全国煤炭产值7.5%，是我国榜首大动力煤上市企业。

我国神华事务具有煤电联营特色，其电力事务运用煤炭在焚烧时发生的热能，经过发电动力装置转换成电能。

长江电力首要从事水力发电事务。水力发电是运用水的位能转为水轮的机械能，再以机械能推动发电机，而得到电力。水电是技能最为老练、最早进行大规划商业开发的可再生动力，是我国除火电以外的第二大动力方法。2019年我国水力发电总量占悉数发电量的16.15%。水电具有可再生性、清洁高效、安全安稳、价格低廉等优势，可以在流经的每个电站中重复运用，便于调理。水力发电在挑选坝址时需求归纳考虑地质、动力开发、移民、环保等约束要素，故水电站间隔受电区域一般较远。此外，水电站工程出资大、建造周期长、电力输出易受气候影响。

长江电力是全球最大的水电上市公司，以大型水电运营为首要事务。公司具有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的份额为12.77%，2019年发电量2104.63亿千瓦时，占全国水电发电量的16.17%。

3、工业链条：煤电路港一体化VS电力出产

我国神华具有完好的煤炭全工业链，主营事务包含煤炭、电力的出产与出售，铁路、港口和船只运送，以及煤制烯烃等。其首要运营方法为煤炭出产→煤炭运送（铁路、港口、航运）→煤炭转化（发电及煤化工）一体化，完结了产运销一条龙运营。各工业板块之间资源共享、深度协作、有用协同、低本钱运营，构成我国神华中心竞赛优势。

长江电力以大型水电运营为首要事务，延伸发电-配-售电工业链。长江电力运转办理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座巨型电站，并以三峡电能为渠道展开配售电事务，逐渐收买整合了重庆区域等多个当地电。

4、产品定价：政府定价为主，商场定价为辅

我国煤炭价格推广的商场价和长协价两种定价机制，其间长协价受方针文件指引影响。2016年供应侧变革以来，国家推出了中长协合同、根底价+浮动价的准则。2016年11月发改委发文《加速签定中长时间合同树立煤炭职业平稳开展长效机制》指出：要点煤炭、发电企业就电煤中长时间合同进行了全面洽谈，确认从12月1日起，依照“基准价+浮动价”的定价方法，供应侧变革进入“量价统筹”阶段。2017-2020年定价机制进一步清晰，引导煤价在绿色区间运转：“基准价+浮动价”机制树立今后，发改委进一步提出树立年度中长时间价格反常动摇预警机制，引导中长时间合同煤价在“绿色区间”（500-570元）运转。我国神华近多半煤炭出售选用“基准价+浮动价”的定价机制，少部分煤炭采纳商场定价方法。

当时，我国水电上电价首要选用本钱加成、落地省区电价倒推和水电标杆电价三种政府定价方法，此外，单个区域已开端选用商场化买卖的定价方法。长江电力的电力定价分为政府定价和商场化定价，其间政府定价电量超越80%。

政府定价部分首要根据2014年1月国家开展变革委发布的《关于完善水电上电价构成机制的告诉》。告诉中清晰提出，在2014年2月1日后新投产水电站，跨省跨区域买卖价格由供需双方参照受电区域省级电企业均匀购电价格扣减输电价格洽谈确认；省内消纳电量上电价施行标杆电价准则，标杆电价以省级电企业均匀购电价格为根底，统筹考虑电力商场情况和水电开发本钱拟定。2019年5月15日，《国家开展变革委关于下降一般工商业电价的告诉》（发改价格〔2019〕842 号）清晰将水电非商场化电量降税空间用于下降一般工商业电价，并于7月1日正式施行。

5、运营期限：长江电力运营期限更长，我国神华静态看具有30余年类永续运营特色

到2019年末，我国神华具有和操控的煤炭矿业权，在我国规范下煤炭保有资源量为299.9亿吨，煤炭保有可采储量为146.8亿吨；JORC规范下的煤炭可售储量为80.2亿吨，测算服务年限长达32.2年。

长江电力是典型的重财物企业，对所属电站具有永久产权。在总财物中，大坝、厂房等运用时间长、保护费用低的混凝土建筑物占有较大比重。按现行折旧方针，公司电站的均匀折旧期限约为27年，但大坝、厂房等首要财物的实践运用年限有望超越100年。学术界以为（朱伯芳（《论混凝土坝的运用寿命及完结混凝土坝超长时间执役的或许性》，2012），坝工混凝土具有满足的长时间强度，只需没有渗漏溶蚀，内部强度是不会下降的。因而在杰出规划和施工、严厉监控和修理条件下，实体混凝土重力坝和拱坝有或许超长时间执役，换言之，其运用寿命有或许为无限大。

6、生长性：集团财物注入空间大

根据信达煤炭团队的整理，我国神华一体化运营的各事务板块均具有潜在增加点。煤炭板块：1）在产四座千万吨煤矿出产约束要素逐渐免除，产能爬坡将开释增量；2）新建6200万吨的新街台矿区正在活跃推动，估计建成后公司国内产能同比大增21.51%。铁路板块：黄大铁路注册带来煤炭需求增量。电力板块：印尼爪哇电厂带来长时间安稳现金流。港口板块：黄骅港3#、4#码头建成后，估计煤炭发运量将打破21000万吨。煤化工板块：神华包头二期煤化工建造项目现已签约，项目建成后甲醇制烯烃产能由60万吨/年添加到130万吨/年。

截止2019年末，我国神华上市公司当时煤炭出产产能34680万吨（含黄玉川煤矿），占国家动力出资集团出产煤矿核定产能53000万吨的65%，集团剩下煤矿产能约18320万吨（35%），有较大的财物注入空间。

依照《防止同业竞赛协议》以及《防止同业竞赛协议之补充协议》，我国神华对国家动力集团待剥离的煤炭事务享有优先买卖及挑选权、优先受让权，并由我国神华担任该等项目的开发、建造及后续办理。当时，集团待注入财物十项，假如条件老练，将逐渐注入上市公司体内，进一步增强一体化运营的才能。

长江电力A股上市以来阅历屡次装机容量扩张期，装机容量到达4549.5万千万，年发电量占全国水电总发电量近两成，为世界榜首大水力发电上市公司。

2003年IPO征集资金收买三峡电站2#、3#、5#、6#机组，财物作价187.00亿元

2005年收买三峡电站1#、4#机组，财物作价98.37亿元

2007年收买三峡电站7#、8#机组，财物作价104.42亿元

2009年收买三峡9-26#机组及辅助出产专业化公司，财物作价1073.15亿元

2011年收买三峡地下电站榜首批财物（30-32#），财物作价76.36亿元

2012年收买三峡地下电站第二批财物（27-29#），财物作价37.32亿元

2015年收买川云公司100%股权（溪洛渡、向家坝电站），财物作价797.04亿元

我国三峡集团在建的乌东德（1020万千瓦、2020年投产）、白鹤滩（1600万千瓦、2021年投产）两座梯级电站，估计彻底建成后，将连续注入上市公司。到时，长江电力的装机容量将添加2620万千瓦，同比大增57.59%；估计发电量将添加1013亿千瓦时，同比2020年（2269.30亿千瓦时）大增44.64%。

二、运营情况比照

1、运营收入与归母净赢利：我国神华大幅高于长江电力

A股上市以来，我国神华运营收入规划全体出现上升趋势，2007-2019年复合增速10.74%。同期，长江电力运营收入规划上涨趋势愈加显着，2007-2019年复合增速到达16.24%，随同公司出产才能的进步，出现显着地逐级抬升特色。我国神华的全体营收规划数倍于长江电力。

归母净赢利方面，我国神华2007年A股上市以来复合增速7.73%，盈余高点出现在2012年，归母净赢利规划到达477亿元；区间盈余低点出现在2015年，归母净赢利规划为161亿元。同期，长江电力2007-2019年复合增速14.72%，区间出现逐级抬升趋势，盈余高点出现在2018年，归母净赢利规划到达226亿元；区间盈余低点出现在2008年，归母净赢利规划为39亿元。近三年，我国神华的归母净赢利全体约为长江电力的两倍。

回忆过往，长江电力运营收入和净赢利生长性优于我国神华，且在运营收入和归母净赢利上台阶之后，展示出了较强的安稳性和确认性。我国神华全体的营收规划、赢利规划显着高于长江电力，近三年来也趋于安稳。展望未来5-10年，在不考虑财物注入及新建矿井投产等要素下，我国神华的运营收入和归母净赢利的安稳性和确认性或将进一步闪现。

2、本钱开支与折旧&摊销：我国神华规划更大，但高点已过且趋于安稳

煤炭发掘和电力出产的事务特色，决议了两大上市公司的本钱开支曲线具有显着差异。

我国神华随同煤矿的发掘、电厂的建造、铁路的铺就以及港口的发掘等重财物根底设施的出资，其本钱开支规划相对较大。

长江电力最大的本钱开支对象是大坝的建造，这以后续开销规划直线下降，保护性开销金额较小。

2007-2019年我国神华累计本钱开支规划到达4374亿元，同期长江电力仅为705亿元。期间，我国神华本钱开销规划高点出现在2012年，到达534亿元，这以后出现逐渐下滑趋势，2019年开销规划现已下滑到A股上市以来的最低点190亿元。长江电力本钱开销规划高点出现在2009年，当年经过接受债款、非公开发行股份和支付现金的方法收买三峡工程发电财物和辅助出产专业化公司股权，导致开销规划较大，这以后开销规划快速下降。

随同近期包含锦界电厂、黄大铁路等严重工程的投产、投运，展望未来5-10年，我国神华除了规划建造规划500亿元新街台矿区建造之外，新增本钱开销空间有限，估计本钱开销规划将坚持在200亿元以内的中低水平。

折旧&摊销方面，我国神华和长江电力折旧&摊销方针悬殊。我国神华中心财物煤炭板块的探矿权、采矿权以及井项工程依照工作量法折旧或摊销，金额相对不确认；而长江电力中心财物包含长江三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡在内的挡水建筑物依照年限均匀法折旧，金额相对确认。

2007-2019年我国神华折旧&摊销金额全体出现上升趋势，2019年随同与国电电力组成合资电厂导致部分电力财物出表，带来折旧&摊销金额的下降。估计在我国神华煤炭出产规划相对坚持安稳的情况下，其折旧&摊销金额也将相对坚持安稳。长江电力，2009、2015年两次严重财物重组——收买集团水电站财物后，导致财物规划胀大，同期抬升公司全体的折旧&摊销金额规划，这以后年份的折旧&摊销金额根本坚持不变，安稳性较强。

3、运营性净现金流与股权自在现金流：我国神华规划更大，长江电力增速更快

我国神华一体化运营方法确定工业链赢利，带来充分现金流。2007-2019年累计完结运营性净现金流8398亿元，年均到达646亿元，复合增速6.41%，展示出超强的盈余才能。期间，运营性净现金流最高值出现在2017年，完结金额到达952亿元。同期，长江电力完结运营性净现金流2859亿元，年均金额220亿元，复合增速18.16%，显示更强的生长才能。

自2012-2013年本钱开支规划高点以来，我国神华本钱开支水平出现逐年下降的趋势，股权自在现金流迭创新高，其间2017年完结股权自在现金流946亿元，为A股上市以来最高值，近三年股权自在现金流均匀金额822亿元，肯定金额仍然坚持较高水平。同期，长江电力继2015年收买溪洛渡、向家坝水电站后，2016年股权自在现金流出现高点，到达618亿元，近三年股权自在现金流均匀金额386亿元。

4、ROE：我国神华财物周转率占优，长江电力出售净利率、权益乘数更高

我国神华2007-2019年ROE动摇较大，其间2007-2012年全体徜徉在20%左右，2013年职业供过于求，煤炭价格下降，导致ROE水平继续下行；2016-2019年，供应侧变革以来职业供需格式改变，带动ROE水平快速回升至10%以上。同期，长江电力ROE水平出现动摇上行趋势，2015年以来全面抢先我国神华。

经过杜邦分析法，咱们进一步研讨发现，煤炭发掘和水力发电两大重财物职业财物周转率都处于较低水平，我国神华相对占优；而出售净利率和权益乘数方面，长江电力显着高于我国神华。

5、现金分红方针与股息率：我国神华股息率更高

我国神华和长江电力上市以来现金分红总额别离2341亿元、1083亿元，我国神华两倍于长江电力有余，别离位列动力煤和水电板块榜首名，现金奶牛特色显示。两家上市公司均采纳继续、安稳的现金分红方针，其间我国神华2018年及曾经现金分红份额长时间坚持在40%左右，2019-2021年特别规则现金分红份额不低于50%，2019年实践依照58%分红；长江电力现金分红份额长时间坚持在50%以上，2015-2019年现金分红份额均匀值高达69%，依照公司规则2021-2025年现金分红份额将不低于70%。

根据Wind共同盈余预期测算股息率，当时股价下（2021/01/28），2020-2022年长江电力在57%/70%/70%现金分红假定下，股息率为3.4%/3.7%/3.8%；我国神华在50%/50%/50%现金分红假定下，股息率高达5.9%/6.1%/6.3%。

三、估值比照

1、DDM模型

不管是煤炭发掘，仍是水力发电，运营期限都不是无限期，理论上来讲，DDM永续增加模型估值更适用于长江电力。长江电力作为水力发电站，运营期限估计可以超越100年。根据我国神华当时煤炭储量、发掘规划，在不考虑进一步获取资源、新建矿井的前提下，未来剩下可采年限也可到达32年，其铁路、港口财物的运营年限更长，假如再考虑到新街矿区的接续，以及潜在的收买资源、财物或许性，我国神华的运营期限有进一步延伸的潜力。

根据零增加假定模型，我国神华和长江电力Wind共同盈余预期下别离依照50%/57%（0.68元/股）现金分红份额核算2020年D1，核算出我国神华和长江电力的理论价格别离为25.72元/股、31.83元/股。长江电力在更安稳的盈余、更高的现金分红份额以及更长的运营期限预期下，商场给予了相对更高的估值溢价，具体体现为一个更低Beta值和贴现率（股权本钱本钱）。

2、DCF模型

从肯定估值视点来看估值水平凹凸，触及两方面：一个是自在现金流、一个是贴现率。现金流反映公司的运营价值，它体现在企业继续运营所发生现金流；而贴现率反映出资者要求的必要报答率，与危险相适应。其间，贴现率首要遭到全社会无危险收益率和危险溢价影响，后者多取决于职业开展环境、职业的安稳性等要素。

近三年我国神华企业自在现金流约是长江电力的两倍，而运营期限方面，静态看我国神华年限显着低于长江电力。希望报酬率方面，因为我国神华的相对长江电力的成绩安稳性略显缺乏，因而出资者根据承当了更大的不确认性危险，因而希望得到更高的报酬率。

我国神华和长江电力肯定估值的差异源于对运营期限、希望报酬率以及现金流假定的不同。保存假定下：1）我国神华运营期限32年/长江电力运营期限100年；2）贴现率我国神华10%/长江电力8%；3）FCFE我国神华五年均值496亿元且零增加/长江电力五年均值365亿元且年均增加0.5%。根据最新发表财务数据（2020Q3）核算，结合最新股本数据，核算得到：我国神华每股价值29.0元，长江电力每股价值20.5元。从当时我国神华、长江电力最新股价来看，显着我国神华价值被显着轻视。

3、PE、PB

我国神华2007-2020年PE、PB估值动摇较大，PE(TTM)规范差12.52，显着高于长江电力的7.22；PB(MRQ)规范差3.29，显着高于长江电力的0.73。从均匀值来看，我国神华A股上市以来的PE(TTM)均值为15.17，低于长江电力的19.08；PB(MRQ)均值2.50，与长江电力（2.44）根本适当。但从近三年来看，长江电力PE、PB别离是我国神华的2.0、2.4倍，我国神华的相对估值显着低于了长江电力。

4、EV/FCFF、EV/EBITDA

根据EV/FCFF，我国神华估值体现全体出现震动下行趋势，2019年最新EV/FCFF估值倍数仅有5倍左右；同期，长江电力估值体现更趋安稳，2019年最新EV/FCFF估值倍数14倍。从企业价值比自在现金流视点，我国神华比较长江电力有显着的轻视。从EV/EBITDA视角来看，长江电力长时间高于于我国神华，且2018-2020年估值间隔在拉大（长江电力与我国神华的年度均匀EV/EBITDA差值别离为5.85/7.12/8.77倍），相同显示出我国神华估值存在显着轻视。

四、研讨定论

运营方法：我国神华与长江电力存在许多显着的相似性

我国神华与长江电力的公司特色、职业位置、产品定价方法、生长性具有显着的相似性。1）公司特色：我国神华与长江电力同属国资委控股央企；2）动力特色与职业位置：两公司同属传统动力范畴，且均处于本职业龙头位置；3）工业链条：我国神华是煤电路港航一体化运营，长江电力则偏重水力发电单一事务方法；4）产品定价：二者产品定价均遭到政府影响，价格动摇相对小；5）运营期限：长江电力运营期限更长（超越100年），我国神华静态运营期限相对较短（30年左右）；6）生长性：两公司在其各事务板块均有增加点，且所属控股股东均具有较大的财物注入空间，可以给予上市公司较强的生长性。我国神华和长江电力在工业链条、运营期限上具有差异，而在公司特色、职业位置、产品定价方法、生长性等方面具有显着的相似性。

运营情况：我国神华具有更高的营收和盈余规划，且确认性、安稳性在增强

我国神华全体营收和盈余规划远高于长江电力，且未来将与长江电力渠道期的盈余确认性、安稳性方面趋同。1）运营收入与归母净赢利：长江电力赢利的增加性较好，我国神华营收规划远高于长江电力，归母净赢利方面近三年约为长江电力的两倍；2）本钱开支与折旧&摊销：我国神华规划更大且高点已过，长江电力规划较小且动摇较小；3）运营性净现金流与股权自在现金流：我国神华规划更大，长江电力增速更快；4）ROE：我国神华财物周转率占优，长江电力出售净利率、权益乘数更高；5）现金分红方针与股息率：长江电力现金分红份额更高，我国神华分红份额有所进步，股息率更高。

估值比照：我国神华未来估值进步空间更大

不管从肯定估值仍是相对估值视点，我国神华都处在相对轻视的水平，未来估值进步空间更大。1）DDM估值：DDM估值视角下，商场给予了长江电力相对更高的估值溢价。2）DCF估值：我国神华和长江电力肯定估值的差异源于对运营期限、希望报酬率以及现金流假定的不同，我国神华现金流占优，而长江电力在运营期限、希望报酬率方面占优。在保存假定下，我国神华每股价值显着抢先长江电力。3）PB、PE估值：我国神华相对估值动摇较大。我国神华A股上市以来的PE(TTM)均值为15.17，低于长江电力的19.08；PB(MRQ)均值2.50，与长江电力（2.44）根本适当。但从近三年来看，长江电力PE、PB别离是我国神华的2.0、2.4倍，我国神华的相对估值显着低于了长江电力。4）EV/FCFF、EV/EBITDA估值：从企业价值比自在现金流视点，我国神华比较长江电力有显着的轻视。从EV/EBITDA视角来看，长江电力长时间高于我国神华，且2018-2020年估值的间隔在拉大（长江电力与我国神华的年度均匀EV/EBITDA差值别离为5.85/7.12/8.77倍），出现逐渐扩展趋势，相同显示出我国神华估值存在显着轻视。

研讨定论：我国神华或被商场轻视

我国神华作为动力职业龙头，与长江电力比较，尽管两家公司在动力类别、运营期限、分红份额等方面具有必定差异，但我国神华因其资源禀赋、一体化运营方法、定价方法、本钱开支周期等要素方面展示出来的类永续运营特色，以及未来盈余的安稳性、确认性，使其与长江电力具有了必定的相似性、可比性，但是前者在营收和净赢利规划方面乃至远高于长江电力，却在总市值、肯定估值、相对估值等方面显着相对长江电力更为轻视。

坚持我国神华“买入”评级

2021年1月30日我国神华发布成绩预告：2020年公司煤炭均匀出售价格同比下降，导致煤炭出售收入削减。经开始测算，估计我国企业会计准则下归属于股东的净赢利约392亿元，同比下降约41亿元或9%。因而，咱们估计公司2020-2022年运营收入别离为2309.39、2381.60、2436.56亿元，完结归母净赢利别离为392.00、438.90、461.58亿元，每股收益别离为2.01、2.24、2.36元（考虑H股回购）。咱们以为我国神华的特许运营特色使得运营成绩具有高确认性和强安稳性，以及一体化运营各版块生长功可以开释满足的向上成绩弹性，坚持“买入”评级和方针价29.03元。

危险要素

1.煤矿产能开释受限

2.黄大铁路投产进展放缓

3.西部大开发优惠税率的不确认性

4.本钱开支和现金分红危险

5.股份回购不及预期

6.煤炭价格大幅跌落

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缅甸形势动乱！这些A股上市公司在当地有布局

2月2日讯，缅甸形势继续动乱，缅甸军方当地时间2月1日清晨，扣押国务资政昂山素季、总统温敏等人，随即接收国家政权，并宣告该国进入为期一年的紧急状态。据美联社、《国会山报》音讯，当地时间2月1日，美国总统拜登对此发表声明斥责，并“要挟”要对缅甸施行新的制裁。

现在A股上市公司中，不少企业在缅甸当地设有工厂拉动工作，或援助当地建造，或以缅甸在内的东南亚国家作为首要开辟的海外商场。

整理有相关事务布局的上市公司：江苏国泰、尚荣医疗、嘉兴丝绸、构思信息、恒宝股份、葛洲坝、北方世界、诺普信、利民股份、英威腾、海螺水泥、汇鸿集团等。