A002634千股千评股股票质押全解析

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我国式爆仓风险：A股股票质押全解析

我国式爆仓风险：A股股票质押全解析

目录

摘要

1、股票质押的姿态：全流程的九要素

实质是两边以股权为担保的一种“质押式债款融资”，是股东向供应资金的质权人（券商为场内质押，银行、信任等为场外质押）质押股权，融入资金，付出利息费用。资金首要来历于银行占近70%，运用有必要专户专用，约束用于实体运营。其间有三大质押条件，别离是质押率（一般40%）、融本钱钱（首要是利率7%-8%）和期限（场内最多3年）。然后，质权人融出资金并逐日盯市，划定戒备线和平仓线。质押股市值抵达戒备线，就要求股东补仓了，直至平仓线下还未处理的，质权人有权强行平仓，使股价进一步跌落，且或许使操控权易主。

股票质押的处置办法：（1）拖时刻。如暂时停牌和测验展期。（2）补仓。弥补资金或股票。（3）提早回购。（4）提振股价。发布对正向影响的公告，如大股东增持、严峻财物注入、收并购其它公司、成绩预增等。（5）广义债转股，如以股抵债、收债转股、增资还账或直接处置过户。（6）引进实力战略出资方，如国资参股等。

2、股票质押的现状：四个目标看全体质押状况

股票质押是把双刃剑。现状上看四个方面：（1）质押规划：A股无股不押，现在总参阅市值为4.9万亿元，占A股总市值的9.6%，其间流转股为主占近70%。（2）质押份额：现在74%的股票处于30%以内，5%的股票（110家）在50%以上，股东质押次数频频。（3）解押状况：到期规划逐年进步（2018年2.6万亿），实践解押却不断下降（现在1.6万亿），质押资金融入与解押资金流出的缺口变大，解押时刻会集于近2年内。（4）质押财物质量：接连下滑，2018Q2略有企稳。营收增速接连4个季度下滑，净利润增速接连2个季度下滑，运营现金流净额处于低位。

3、股票质押的风险测算：潜在平仓风险有多大？

现在静态来看，有四点定论：（1）三块区间全体呈“两头大中心小”特征。以参阅市值衡量，质押股在三个区间（从戒备线上到平仓线下）的份额为41%、14%、45%。（2）平仓线和戒备线之间是平仓风险的中心区域，全体参阅市值规划为0.7万亿元，其间风险散布较为均衡。（3）平仓线以上与戒备线以上的触线压力不大。（4）高质押份额和质押股市值缩水，简略迸发质押风险。

动态来看（16年、17年、18年8月底），有三点定论：（1）股票质押不再安全。戒备线上的参阅市值规划从2.2、3.4到现在2.1万亿元，反转下降。（2）平仓风险不断累积。戒备线与平仓线间规划从0.3、0.5到现在0.68万亿元，已超越上一年。（3）平仓规划显着上升。平仓线下规划从1.4、1.6到现在2.1万亿元，本年上升起伏显着。

4、股票质押的风险散布：

（1）板块散布：质押股在三块区间中的板块散布较为均衡，主板、中小板、创业板的质押次数份额为1:1:1，参阅市值占比为3:2:1。创业板全体间隔平仓线最近。现在有平仓风险的板块中，中小板占比最大（38%）。

（2）职业散布：平仓线和预警线之间，现在市值最高的是房地产（560亿元），其次为交通运输（434亿）、化工（393亿）。休闲服务的质押份额最高（高达5.5%），其次为钢铁（4.1%）、机械设备（3.7%）。平仓线下，被平仓的质押股中，核算机市值最高（1138亿元），是后列的2倍。休闲服务（4.3%）、食品饮料（3.4%）和核算机（3%）质押份额最高。

（3）个股散布：平仓线与戒备线间，个股间隔平仓线安全空间最高为14%，最低为0%。其间，最风险随时或许被平的间隔平仓线空间都在0.1%以内，而相对最安全的间隔平仓线空间在11.2%左右。

5、股票质押的出资时机：接盘被质押压垮的公司

股票质押爆仓的债款危机，也会成为外部人贱价接盘上市公司操控权的时机。本年头至今，大股东股权转让完结158家，实践操控人改变76家，其间近22家的接盘方均为国资。

接盘方大致有三类：国资国企、金融本钱和互联独角兽。而此种收买现在最大的特别点是价格极端廉价，乃至可免费取得上市公司操控权，如金一文明1元卖壳、*ST天业0元让股。三种类型中，最典型的代表便是国资接盘。本年以来已有22家国资接盘为实践操控人，办法首要是协议转让、协议转让+托付表决权这两种。

正文

2015年以来，我国经济迎来了一场迟到的出清，A股商场也不破例。咱们在年头《暴降的基因》一文中提出，A股商场的出清分为两个阶段：榜首阶段是资金端去杠杆。所谓资金端杠杆，便是出资者通过场内两融和场外配资加的杠杆，意图是用更少的钱买到更多的股票，这种杠杆在股灾时现已整理的差不多了。第二阶段是财物端去杠杆。所谓财物端杠杆，便是上市公司通过质押股票、工业基金配资等办法加的杠杆，意图是用更少的钱买到更多的实体财物，其间最重要的办法便是股票质押。

操控权丢失、董事长跑路、1元买壳、连环平仓……这一系列热门事情的背面都有一个一起的导火线：股票质押。自2018年以来，跟着商场水位的下降，A股商场的股票质押风险加快浮出水面，成为约束现在A股商场的一个重要桎梏。今日这篇陈述，咱们将从股票质押的基本要素讲起，体系测算和整理其时股票商场的质押风险，并从中寻觅或许的出资时机。

一、股票质押的姿态：全流程的九个要素

质押可分为两种：动产质押与权力质押。股票质押便是权力质押的一种，也是本钱商场上弥补流动性的常用办法。A股商场上，简直无股不押，99%以上公司都有过股票质押。它实质上是个典当融资，详细是指出质人（公司股东）以其所持有的股票作为质押物向质押方（券商、银行等）融入资金，并定时付出利息。当出质人到期不能实行债款时，质押方能够依照约好将质押的股票进行处置，并就其所得优先受偿。简略说，便是两边“以股权作为担保”的一种“质押式债款融资”。

1、谁来质押

股权质押的主体，也叫出质人，天然是有股份的股东，不管上市仍是非上市的公司。

出质人的约束：1）公司树立之日起三年内不得树立质权。2）公司董事、监事、司理所持有的公司股份，在任职内不得树立质权。

依据最新的股票质押新规（2018年3月12日施行，首要在融资门槛、会集度、质押率和资金用处这四个方面，对场内质押进行标准），

1）不得为金融组织及其产品融资。包含从事告贷、私募组织、个人假贷事务的组织及产品。

2）触及成绩许诺股份补偿协议的股东将融资受限。这类股东，在相关成绩许诺实行完毕前，调集资管方案或定向资管客户不得给其供应资金。近年来上市公司并购重组十分频频，大多数“被并购重组方的股东”持有的股票，均有成绩许诺股份补偿，补偿期限一般为3年。

3）融入门槛约束。融入方首笔最低生意金额不得低于500万元，后续每笔不得低于50万元。

出质人仍保存的权力：1）出质股权表决权。这是因为我国仅仅进行质押挂号，而不是对股东名册加以改变。2）新股优先认购权。这是股东依据其位置而享有的优先权，非股东不能享有。3）余额返还请求权。质押物处置后的价值在还掉债款后，仍有剩余的，能够要求质权人返还。

注：截止现在，谁质押的最多？

表1：现在出质人的质押融资规划最多的Top30（以股票计）

数据wind，如是金融研讨院 注：按上市公司融资规划排序。融资额=质押时参阅市值*质押率（40%）

2、向谁质押

接纳质押股的资金融出方，叫质权人，首要可分红两类：场内质押的券商（包含自有资金和资管资金）和场外质押的银行、信任、资管公司、信誉融资担保公司乃至个人。场内质押要通过生意所为中介，而银行等场外质押则不需求，直接在中证登挂号结算。

图1：场内、场外质押图示

数据如是金融研讨院

全体结构上：现在场内质押规划为2.46万亿元，占比50.2%，场外质押规划为2.44万亿元，占比49.8%，两者份额近乎1:1。

曩昔几年，以场内为主（占比近60%）。2013年曾经，股票质押事务首要会集在场外质押，如银行、信任主体等。2013年方针铺开场内质押后，场内规划不断进步，从2014年的只需0.27万亿元，上升到2017年末的3.49万亿元（占比56.7%）。

本年以来，场内向场外搬运（两者占比近1:1）。场内和场外的质押规划（存量）均有所下降。受本年年头质押新规的影响，场内质押规划大幅下降，占比从2017年末56.7%下降到现在的50%，而场外质押规划尽管也有所下降，但占比得以上升。

依据2018年最新的质押新规，对质权人也提出了三点要求。

1）约束质押会集度。单只股票的全体质押份额不超越50%；单一证券公司、单一资管产品承受单只股票的质押份额不得超越30%、15%。

2）依据券商净本钱进行分类约束。依照分类监管准则对证券公司自有资金参加股票质押回购生意事务融资规划进行操控，分类点评成果别离为A / B / C 类的证券公司，自有资金融资余额别离不得超越公司净本钱的150% / 100% / 50%。后续还有文件细则出台，制止新增大调集参加股票质押事务，对参加股票质押的小调集、定向/专项资管方案额定添加1.5%的特定风险本钱（正常状况下定向资管方案计提0.5%特定风险本钱）。

3）要求券商计提坏账减值，并树立股票质押式回购的黑名单准则。催缴90个天然日仍未购回的、违规运用融入资金和更改期限的会被列入黑名单，券商需在5天内向协会发表。对黑名单公司，全职业券商融资禁入1年。

注：时刻节点为2018年3月12日起正式施行。新老划断准则，存量不受影响，仅适用增量事务，存量超限的到期后也可展期。

质权人的权力：1）优先受偿权。首要是清偿次序在质押者的其他债权人之前，同是质押股的质权人，按时刻先后次序来质押清偿，先质押的先清偿，后质押的后清偿。2）质押物丢失后的赔偿金。质押物没了，所得到的赔偿金也作为出质工业。3）质权保全权。股票价格不安稳，当价值有显着削减或许，将损害质权人权力时，就预先处理质押股票了，比方平仓。4）出质股权派生的利益。如股息、盈余、司盈余分配等（但质押合同还有约好的按约好来）。

3、资金来历

股票质押终究资金方首要是银行，占比约70%。首要，场外质押资金来历首要是银行，场内场外占比1:1。场外的质权人首要是银行，是直接资金来历。信任、资管公司和个人等资金也直接首要由银行来供应。其次，场内质押的券商资金也有近半来历于银行。依据我国证券业协会发表，场内质押资金有两大券商自有资金（2017年末出资8199亿元）和券商资管资金（出资7403亿元），两者份额也近似1:1。而券商资管方案，以定向资管方案为主，如曩昔券商直接拿银行资金做组织化规划，发定向资管产品用于股票质押业，后来监管层面去通道，许多银行都不能做结构化产品了。资金来历上，券商资管的资金依然大部分来自于银行。

依据2018年最新的质押新规，券商及其资管子公司处理的公募资管方案不得为融出方，券商自有资金不得参加场外股票质押事务。

4、资金用处

依据最新的股票质押新规，融入资金应当用于实体经济生产运营，并进行专户处理（券商指定银行的专用账户）。资金不得用于以下四点用处（多为非生产运营需求）：

1）筛选类工业。被列入国家部委发布的筛选类工业目录，或违背国家宏观调控方针、环境维护方针的项目。

2）新股申购。曩昔，有不少出资者在两融之余，用小额质押办法加杠杆去打新股，由此将杠杆出资标的扩展到了两融标的之外。

3）买入股票。竞价生意或许大宗生意办法买入上市生意的股票都不可。

4）其他制止性用处。法令法规、我国证监会相关部门规章和标准性文件制止的其他用处。

监督及赏罚机制：券商需树立融入方的信誉风险持续处理及资金用处盯梢处理机制。一旦发现资金用处违背协议约好的，就会催促融入方采纳改正办法。改正完结前，断供资金融出。未改正的，券商应要求提早购回。违规运用资金的，会被拉入全职业黑名单1年。

5、质押条件

公司股东与质权人进行协议，质押股权、融入资金、付出利息费用，质权人融出资金并逐日盯市，划定戒备线和平仓线。

股东依照三个要素（质押率、本钱、期限）与质权人进行洽谈并按法定流程挂号。

? 质押率：反响杠杆水平。质押率=告贷本金/质押股票市值。一般来说，主板、中小板和创业板公司的质押率别离为50%、40%、30%。一般来说，银行偏保存质押率略低，券商风险容忍度较高，质押率也较高，但要求的本钱也更高些。

依据2018年最新质押规则，股票质押率最高不能超越60%，但上交所可依据商场状况对上限进行调整并发布。

? 融本钱钱：利率遍及在7%-8%左右。场外质押的利率弹性较大，在7-15%。此外，质权人还会收取必定的中介费用，一般为30-40bp。

? 期限：现在大都为1年左右。场内质押最长3年且延期不得超越3年。

6、质押约束

挂号手续：已上市的股份公司股权质押在证券挂号组织处理质押挂号，未上市的内资股份公司和有限责任公司则在工商行政处理机关处理质押挂号。

其他股东约束：质权人是公司其他股东的，能够直接进行生意；质权人是公司以外的人，则要全体股东过半数赞同，而若是既不赞同，也不购买该处置的股权，则视为赞同出质。

质押规划约束：1）用于质押告贷的股票准则上应该成绩优秀、流转股本规划适度、流动性较好。2）银行承受的用于质押的股票，不能高于上市公司悉数流转股的10%；证券公司也是如此，并且还不能高于已发行股份的5%。3）被质押的上市公司股票不得高于悉数流转股票的20%。

7、解质押途径

正常还款：只需在到期时有满足资金，就可付出本金和利息，进行回购解质押。一般来说，股价上行时，出质人对此毫无压力，但股价持续下行时，质权人就会给予压力。此外，出质人也可提早还款免除质押。

非正常状况：在股票质押合同存续期间，股价的动摇会影响质押股票的价值，然后给质权人带来风险。所以，为下降违约风险，质权人会通过逐日盯市的办法，设定预警线和平仓线，一般为160%和140%。质押股票的市值抵达预警线的，融入方需求补仓；而抵达平仓线时，若融入方无力补仓和回购的，融出方将有权强平。

预警线=质押时股价*质押率*（1+归纳融本钱钱）*160%

平仓线=质押时股价*质押率*（1+归纳融本钱钱）*140%

举例来说，某股东去质押股票，质押率40%，融本钱钱10%，则：

履约确保份额到戒备线，即股票市值由100元下降到70元时，质押方要求股东弥补质押物。

履约确保份额到平仓线，即股票市值持续下降至61元时，质押合约将提早免除，质押方有权处置给予强平。

注：履约确保份额=（初始生意证券市值＋弥补质押证券市值＋质押证券的孳息（如送股、分红等）-部分免除质押的证券市值）/（融资金额+敷衍利息+其他费用）

图2：强平危机示意图

数据如是金融研讨院

8、出质人风控

股价不断跌落时，股票质押或许会引发强行平仓，带来两大风险：一是冲击股价。二是控股股东若质押份额过高，或许丢失操控权。股价跌落，抵达危机线，大股东不乐意或许没才能补时，就会迎来爆仓，使股价进一步跌落。在2016年时，“同洲电子”成为榜首家因大股东股权质押抵达平仓线而转让控股权的公司。其时的实践操控人袁明质押给国元证券1.22亿股，占持有份额的96.53%，后在平仓压力下，与小牛本钱到达意向转让控股权，然后补仓或解质押。

那么，当股价不断暴降，面对质押股的戒备、平仓压力时，股东该怎么应对呢？

榜首、拖时刻。1）若合同期内面对平仓，可暂时停牌。除了等候股价回暖，大股东还能够在停牌期间与融出资金的质权人交流，活跃采纳其他补救办法。如超华科技2018年2月因控股股东股票质押面对平仓而停牌，在此期间控股股东采纳了共3次弥补质押和2次提早回购，然后在复牌时暂时避免了平仓风险。2）若合同到期无法还款或期限内无法补仓，可测验延期回购（展期）。这更适用于大股东仅仅暂时缺少现金流，未来预期会有回款。并且券商遭到减持新规等许多方针约束的影响，往往也乐意协作，平仓始终是其最终手法，都是尽量给期限的。例如2018年3月红阳动力在面对平仓风险时刚好也快到期了就与资金融出方签订了展期合同延迟了时刻。

第二、补仓。弥补质押股票或其他担保物。股价跌落至预警线后需求补仓，来确保典当物价值，即弥补质押股票或追补现金。此外，也能够供应不动产或确保金作为担保。如金城医药的控股股东金城实业在停牌期间，就通过供应确保金的办法消除了上述股票质押风险，坚持了公司股权的安稳。

第三、提早回购。在流动性足够时，可选择提早免除质押回购部分股票，然后下降告贷金额，进步履约确保份额。如腾信股份控股股东在曩昔质押屡次，后触及平仓线160%，在2017年时回购部分质押股票，使确保份额说到162%，暂时避免了平仓。若现金和股票都没了，只需自主变现财物或减持所持股票来筹资，但这或许触及卖房卖车卖各种财物，其间变现志愿是其能否到达的要害。

第四、提振股价。发布正向影响的公告，如大股东增持、严峻财物注入、收并购其它公司、成绩预增、获政府补助、严峻项目中标等。如2018年6月，水井坊的实践操控人帝亚吉欧拟通过要约收买办法，将其持股份额从现在39.71%进步到近60%，要约价格为62元/股，比公告前收盘价高出22.63%。受此音讯影响，水井坊第二天一字涨停，后再次冲高逾7%。公司基本面，加上股东护盘的力度，影响商场心情，用小资金撬动大资金，使股价脱离风险。

第五、广义债转股。1）商场化债转股。办法大致有三种，以股抵债、收债转股和增资还账。以股抵债是直接转成上市公司股票，未来退出途径清晰；后两者办法相似，是先转化部分为股，剩余的仍为债，之后再看状况而定。这能否成为化解股票质押融资风险的有用途径，仍需探索实践。2）直接处置过户。不需求通过繁琐的法令途径，也不会给股价带来如二级商场减持那样的冲击，是较好的可选办法。但现在这种操作所见不多，尚有待证明。

第六、引进实力战略出资方，接盘股权，承当和处置债款。比方本年以来，引进国资参股，来度过难关的事例就有许多。例如：2018年6月“科陆电子”实控人已将所持股份悉数质押，再无补仓才能，平仓风险剑拔弩张。期间银行授信额度被吊销和收贷6亿元，供货商加强了货款催收并中止供货，对公司运营性现金流构成揉捏。最终，实践操控人股权转让10.78%股份，引进深圳市国资委部属国有本钱运营公司“远致出资”作为战略出资人，一方面转让价款归还股票质押告贷，另一方面通过国资参股，活跃和谐银行康复授信3亿元，化解了自身的质押风险。

9、质权人风控

质权人（券商、银行等），在平仓危机之下，股票或许卖不出去（如接连跌停）或卖不出较高价格，然后面对资金风险。质权人会尽量不平仓，活跃商量，敦促股东补仓，协助其脱离风险。无法之下才会强制平仓，减持质押股票。首要有三种办法进行减持变现：

一是竞价减持。会集竞价，也便是调集竞价和接连竞价，是平常在二级商场上进行生意股票的场内生意。

长处：灵敏简略，直接在商场上卖出股票即可。

缺陷：每次减持份额有必要约束在1%以下，不然就有必要要走大宗生意平台，这样所需减持质押股较多时，需求屡次减持；并且会对股价构成直接冲击。

减持新规约束：在恣意接连90日内，直接二级商场上减持的股票数量不得超越总股本的1%。

二是大宗生意（包含协议转让）。是在生意日的下午3点-3点半期间，生意方通过协议转让等办法进行许多股份的生意，依据减持规则，大股东减持超1%有必要走大宗生意平台。

长处：不归入指数核算，定价灵敏、对场内生意股价影响小、速度快、生意本钱低，有用缓解对自身股价的冲击。

缺陷：信息揭露，构成晦气影响；股票市值会被打折。

减持新规约束：恣意接连90日内，通过大宗生意减持不得超越总股本的2%，受让方6个月内不能转让这部分股份。采纳协议转让办法的，单个受让方的受让份额不得低于公司总股本的5%，出让方、受让方在6个月内应持续恪守对会集竞价出售1%的约束。简略说便是，质押股数超越总股本5%，可直接协议转让，但流动性较差（一次性出让总股本5%以上时，流动性比大宗生意更好）。受让人会集竞价半年内只能抛出总股本1%，但质权人可另找接盘侠，受让后在大宗生意中卖出。

三是司法拍卖。质押股因为被请求诉讼保全而被司法查封后，质权人因为有顺位在先的担保物权，可向法院要求质押股处置，向法院请求强制履行拍卖。

长处：具有强制性。

缺陷：简略被贱卖；进程较为费事。

减持新规约束：自动减持（如出售、赠与）和被迫减持（如股权质押履行和司法强制履行）。

现在法院判决质押股首要有三种：1）全体拍卖，直接过户。2）指定券商营业部代为渐渐变现，需恪守新规。3）股份份额较低时，直接过户划给胜诉方（较少见）。

值得注意的是，限售股、司法冻住股和上市公司或融资人被证监会立案查询时，客观上也无法处置减持。这样实践上，强制平仓对二级商场的冲击会更为有限。

二、股票质押的前史：变迁的四个阶段

图3：股票质押规划（截止2018年8月24日）

数据wind，中证登，上交所，深交所，如是金融研讨院

股票质押不是新事物，很早之前商场中就有萌开展开，首要是银行、信任等展开这类事务。其时股市价格长时刻处于低位，2013年时只需2000点，银行也仅仅是传统性的为企业供应融资需求，所以全体展开程度很低。后来股票质押商场不断老练，规划也越来越大，大致可分为四个阶段：

1、迸发阶段：2013年中到2015年中股灾前

这段期间质押率不断走高，尤其是流动性好的流转股质押率大幅进步（从40%到60%），推进质押规划暴升（14年2.58万亿到15年4.93万亿）。其间，场内规划从2014年的只需0.27万亿元（占比10%），上升到15年末的2.6万亿元（占比53%）。

原因：

1）股市走牛。股价不断上涨，质押事务的风险也就随之不断下降，银行券商都更乐意承受股票质押。期间，上证指数从2000点一路上涨到5100点。

2）场内质押敞开。金融监管宽松，券商立异大会布景下，券商场内质押鼓起。并且比较曩昔的银行、信任，券商场内的处置起来还更为快捷高效。标志性事情：2013年5月，生意所、中证登发布《股票质押式回购生意及挂号结算事务办法（试行）》，6月24日，正式发动股票质押式回购事务。

2、震动阶段：2015年中到2016年头

股灾使质押股不断爆仓，无限售流转股的均匀质押率也随股票商场的崎岖而大幅动摇（从30%到60%，又到30%），而限售股质押率却稳步上升（从25%到35%），全体上这段期间的股票质押规划也是趋缓乃至下降的。（15年4.93到16年5.44万亿）。

原因：

1）股市资金端去杠杆导致大股灾，使股市回归常态。股灾时，之前高质押率的流转股不断爆仓，并构成股价和质押爆仓的负反馈，期间质押率也从60%下降到30%。后来，大股灾完毕迎来反弹，流动性更好的流转股质押重受喜爱，质押率康复到60%。期间上证指数从5100点跌到3000点，后来反弹至3500点。

2）熔断引发小股灾。股价再次暴降，流转股质押率重回30%底部。上证指数期间又从3500点暴降到2700点。

3）股灾时，限售股比无限售流转股作为质押标的更有优势。限售股因为流动性受限，即便抵达平仓线也会因为减持约束而不会被减持对股价构成负反馈，并且也能够为大股东供应流动性支撑，所以其质押率在两次股灾期间反而得到了进步。

3、康复阶段：2016年2月至2017年末

股市惊涛骇浪之后，慢牛格式的预期使流转股与限售股的质押率走向趋同，并都缓慢进步（都从35%左右到40%），股票质押规划也康复进步（从5.44到17年末6.15万亿）。

原因：

1）经济筑底。2016年一季度经济完毕下行，抵达底部，尔后开端稳步复苏。

2）股市向好。A股商场在此期间走出慢牛行情，从2700点缓慢上升到3300点。

4、萎缩阶段：2018年头至今

这段期间，全体均匀质押率不断下降（从年头40%到现在30%）。股票质押份额上升，质押市值却下降（从年头3月质押份额9.48%到9.86%，市值从高点6.49万亿到4.9万亿元）。

原因：

1）股市不断暴降，质押股平仓风险堆积。经济基本面疲态暴露，内忧外患下，上证指数从2018年1月底的高点3500点跌落到现在的2700点左右。

2）方针上严峻的质押新规发动。2018年1月，证监会催促证券公司做好股票质押回购生意风险防备的作业，并在3月正式施行股票质押新规。新规更多的是针对场内质押，场外质押上仅仅微调。

而比较年头，现在质押的股本份额变高，或许是因为：1）监管把非标等其他融资途径都堵死了，股票质押成为银行能做的首要事务形式。2）现在股价估值较低，新增质押的安全空间进步，风险较低。

图4：上交所股票质押率前史走势

数据上交所，如是金融研讨院

图5：深交所股票质押率前史走势

数据深交所，如是金融研讨院

三、股票质押的现状：A股商场股票质押的全体状况

股票质押是把双刃剑。一方面，不管是流转股仍是限售股，都能够给股东、给公司展开供应资金流动性。当股价处于平稳状况乃至上涨时，股票质押往往无忧无虑。但另一方面，它实质是个以股票为标的典当物的债款融资，为了维护债权人利益，就会有质押率、平仓线，当股价不断跌落时，典当物价值也不断缩水，质权人就会平仓，简略说便是典当物被卖了，还会进一步扩大股价跌落起伏。

1、质押规划：现在总参阅市值为4.9万亿元

总股本：A股简直无股不押，质押股数有近6300亿股，占A股总股本近10%。A股商场，99%以上的公司都有过股票质押。依据中证登数据，截止2018年8月24日, 商场质押股数6300亿股, 商场质押股数占A股总股本的份额高达9.86%。

总市值：最新股票质押的全体市值为4.9万亿元，占A股总市值的9.6%。依据中证登数据，质押股占比方此高，但质押的市值比较年头6.49万亿却下降许多，首要原因是股价跌落，新增质押的参阅市值也随之下降。

结构：质押股类型以流转股为主，占比69%，其改变对股价会构成影响。如果是限售股，即便跌到平仓线，依然要遭到减持规则的影响，对股市的冲击不大，但流转股则会添加股票的供应，然后对股价构成巨大冲击。现在限售股质押规划约为1.5万亿元，占A股总市值比重约为3%；而非限售的流转股规划却有3.2万亿元左右，是前者的2倍，总市值占比也有近7%。

图6：商场质押股数

数据wind、中证登、如是金融研讨院

图7：股票质押市值

数据wind、中证登、如是金融研讨院

此外，依据wind按证券核算的大股东质押数据，质押初始日在2014.1.1-至今（2018.8.26）期间的质押股票，直至现在仍有2292家上市公司仍有未解押生意，未解押总股数为5290亿股，参阅市值为6.6万亿元；已解压生意的总质押股数为6528亿股，参阅市值为9.95万亿元。通过对数据重复考证并与wind官方交流，此类数据皆为依据上市公司公告发表抓取所得，是大股东（持股5%及以上）的质押数据。而参阅市值6.6万亿元高于中证登数据，是因为这是“未解押规划”，其间包含了部分强制平仓掉的数据和没有公告发表的数据。

2、质押份额：全体为22%，74%的股票处于30%以内，5%的股票在50%以上

质押份额是指上市公司质押股票数占公司总股本的比重，反映公司股东（特别是大股东）的融资需求。但另一方面，股票的质押份额越高，理论上面对的质押风险或许也就越大。而出质人的也多为大股东，这也就意味着质押份额很高的状况下，许多股东或许无票可补。

现在有2292家上市公司仍有未解押股票，全体质押份额为22%，散布大多处于30%以内（算计占比74%），50%以上的也有110家（占比4.8%）。依据wind按证券核算的最新未解押生意数据（2014年至今），有2292家上市公司仍有未解押股票，质押份额约为22%。质押份额散布：在10%以内的有627家，占比27%；在20%以内的有1188家，占比52%；在30%以内的有1699家，占比74%。质押份额50%以上的也有110家，占比4.8%。

图8：未解押股票的质押份额散布

数据wind，如是金融研讨院注：到8月24日

股票质押公告次数十分频频，股东频频质押。从股东视点看，2018年头至今仍未解押的股票中，股东共质押了9000屡次，其间最多的法人股东质押了43次，而解压次数为0；最多的个人股东质押了57次，解押0次。从股票视点看，共质押了9000屡次，其间奥飞文娱质押了72次，解押3次；贵州百灵质押了64次，解押5次。

3、解押状况：解压压力显着变大，到期时刻会集在近2年内

依据2014年头-至今（2018年8月24日），期间A股一切上市公司的质押数据，共4.9万次质押，剖析看它们在各年的“新增质押规划、到期规划和实践解压状况”。

质押的到期规划逐年进步，迎来顶峰（2018年2.6万亿元），但实践的解押规划却不断下降（现在只需1.6万亿元）。跟着质押股票数量的不断上升，到期规划也从2015年只需0.5万亿上升到本年的顶峰2.6万亿元。而实践解押状况却与之相反，不断下降，阐明面对过往质押股票的到期顶峰，许多企业的解押压力越来越大。

质押资金融入与解押资金流出的缺口逐步变大，曩昔的“借新还旧”循环游戏现已行不通。在曩昔2017年前，很显着的各年新增质押市值比到期的和解押的高许多，但从2016年顶峰后，新增的质押融资规划大幅下降。也就意味着：曩昔质押的资金流入远大于解押的资金流出，但现在2018年时质押融资额现已低于到期的需解押规划了(相似敷衍账款)。

现在质押股的解押时刻首要会集在近2年内。2018年到期规划2.6万亿，解押了1.6万亿，若新增的质押股与解押的过往质押股的规划相似的话，大致平移可得，还剩余1万亿元。若无新增质押的话，2019年到期1.8万亿，2020年时大幅下降至0.7万亿元。

图9：各年的股票质押融资规划、到期规划和实践解压规划（参阅市值）

数据wind，如是金融研讨院 注：2018年到期规划为现在时点的全年到期规划，而质押和解压规划则是只到现在时点8月24日。质押规划为各年新增量。参阅市值为质押当日的股价*质押股数

4、质押财物质量：接连下滑，2018Q2略有企稳

经济放缓的趋势下，上市公司盈余难。企业盈余的下降，也代表质押股作为典当物财物的质量在不断下降，并且这还导致股东的偿付才能下降，当面对平仓危机时，乃至补仓不了。

首要从三个方面来看：

1）营收增速：接连四个季度下滑（从2017Q1的25%到2018年Q1的12%）

2）净利润增速：接连两个季度下滑（从2017Q3的43%跌落到2018Q1的23%）

注：2018Q2尽管略有企稳痕迹，但增速全体仍处于近两年的低位。

3）运营现金流净额：近3年（15-17年）运营现金流净额都是大幅下降状况，别离为8.5、7.4、3.3万亿元，2018年比较曩昔同期，略有改进却仍处于低位。

图10：A股营收与净利润增速下降

数据wind，如是金融研讨院

图11：A股运营活动发生的现金流量净额(算计)

数据wind，如是金融研讨院单位：万亿元

四、股票质押的风险测算：潜在的平仓风险有多大

1、数据处理

样本阶段：从2014.1.1-至今（2018年8月24日）。股票质押回购首要发动于2013年，依据质押新规有以3年为约束，并且尽管股票质押时刻从几个月到几年，时刻不等，但时刻跨度近5年，简直能够悉数覆盖了。

数据来历及解说：

1）股票质押数据有两个数据源：中证登和wind数据库，在此选用wind数据并进行加工。

中证登数据：截止2018年8月24日，股票质押市值为4.93万亿元。

Wind数据库：

依据wind “股票质押-按证券核算”专题数据，2014年头至今，未解押生意的参阅市值规划为6.6万亿元。

依据wind“股票质押”专题数据，2014年头至今，无解押日的质押股参阅市值算计为6.6万亿元，与按证券核算的共同。

而依据解押截止日的状况，又可分为三类：1、解押截止日在8月24日之后的（为质押股，参阅市值共3.26万亿元）。2、解押截止日期为空白的（有两种状况，仍在质押或已被平仓，参阅市值共2.6万亿元）。3、解押截止日在24日前的。（理论上悉数为被平仓规划，参阅市值共0.73万亿元）。

2）数据解说

Wind的数据来历于上市公司公告发表，是持股5%及以上的大股东的质押状况，所以理论上其股票质押市值应略低于中证登的4.93万亿元。

而依据前史数据，从质押期限上看，期间1年内的占20%，1-2年的占40%，2-3年的占40%，3年以上的占8%，全体为2年左右，折中直接取“无解押日且到解押日为空白”的数据中，质押初始日从2017年头至今的为质押股。

则：现在的质押股数据为“第1类+第2类中2017年头至今质押股”，共2150家上市公司，1.77万条质押数据，总质押市值（算计参阅市值）刚好为4.8（3.3+1.5）万亿元，略低于中证登的4.9万亿元。本文以此为股票质押详细数据来进行测算剖析。

2、研讨办法

对质押的预警线、平仓线、质押率和融本钱钱等进行假定约束，将质押数据分红三个区块：戒备线上（安全区块）、戒备线与平仓线之间（有风险区块）和平仓线下。因为平仓也有许多约束，实践上全体质押风险最风险的便是后两个区块，尤其是中心那块。

在三个区块中进一步细分区间，调查质押的散布状况，以细化质押风险的散布。最终也将进一步剖析质押风险的板块、职业和重要个股的状况。

条件假定：

预警线为160%，平仓线为140%，质押率为40%，归纳融本钱钱为10%，则：

预警线=质押时股价*质押率*（1+融本钱钱）*160%

平仓线=质押时股价*质押率*（1+融本钱钱）*140%

3、研讨定论

首要，静态来看（现在2018年4月28日时），共有2150家上市公司股票质押，质押总算计规划为4.83万亿元，有以下四点定论：

1）三块区间全体呈“两头大中心小”特征。以参阅市值衡量，质押股在三个区间（从戒备线上到平仓线下）的份额为41%、14%、45%。一切质押次数中，未触及戒备线的上市公司有1734家，占比81%，较为安全。但40%的上市公司质押聚集平仓风险，63%的公司质押现已在平仓线下。

2）平仓线和戒备线之间是平仓风险的中心区域，全体参阅市值规划为0.7万亿元，其间风险散布较为均衡。平仓线140%到150%线参阅市值占比7%，与150%线到戒备线160%的占比相同；下方区间中风险散布略偏上部，145%线到150%线的规划占比为4%，下方的为3%。

3）平仓线之上与戒备线之上的质押股的触线压力不大。平仓线到戒备线之间风险补缀较为均衡，而戒备线到170%线只占比6%，在上方空间占比的41%中比重只需1/7。

4）质押份额高位和质押股市值缩水，简略迸发质押风险。戒备线上的质押股的质押份额只需1.6%，而平仓线下质押份额却高达2.1%。戒备线上方的从2万亿只缩水到1.8万亿；而有平仓风险的从0.7到0.5万亿，平仓的从2.1到0.9万亿元，缩水一半还多。

表2：现在平仓线下、戒备线上，平仓线与戒备线之间的质押风险状况

数据wind，如是金融研讨院 注：参阅市值以质押时股价算，现在质押市值以现在时点股价算。平仓线下+平仓线与戒备线之间+戒备线之上=完好的股票质押规划。平仓线为140%，戒备线为160%，在此间区分区域145%线和150%线等。

其次，动态来看，别离站在2016年末、2017年末和现在2018年8月底，看其时的“平仓、有平仓风险压力、和戒备线之上”三个区块中的质押规划改变。有三点定论：

1）股票质押不再安全。戒备线上较安全的质押股规划先升后下降，从2.2万亿、3.4万亿再到现在的2.06万亿元，构成了大反转，大幅下降态势。

2）平仓风险不断累积。平仓线与戒备线之间是质押股面对平仓的中心区域，但到8月24日，本年的有平仓风险质押股规划（0.68万亿元），现已超越上一年末（0.5万亿元）了。

3）平仓规划显着上升。平仓线下的质押股参阅市值2017年末仅仅添加了0.2万亿元，而本年的现在，现已添加了0.5万亿元了（从1.6万亿到2.11万亿元），同比增速大幅上升。

图12：平仓规划、有平仓风险规划和预警线之上规划-时刻序列比照

数据wind，如是金融研讨院注：为2014年头至今数据中，站在各年年末时点的股票质押规划状况。

五、股票质押的风险散布：哪些板块、职业和个股风险最大

1、板块散布

把质押股分红三类：平仓线下（平仓规划）、平仓线和戒备线之间（有平仓风险）和戒备线之上（较为安全）。比较剖析看三个区块的“质押次数和对应的参阅市值”的散布和占比，能够得到三个定论：

1）质押股在三块区间中的板块散布较为均衡，主板、中小板、创业板的质押次数份额为1:1:1，参阅市值占比为3:2:1。全体看来，在平仓、有平仓风险和预警线上较安全的三块区间中，质押股的主板、中小板和创业板散布较为固定。

2）创业板的质押股更简略跌到平仓线下。平仓线下创业板的参阅市值占比高达19%，而另两块的占比却只需14%和15%。成绩弹性更高，生长弹性更高的股票，面对平仓时，被平的概率也较大些。

3）现在有平仓风险的板块中，中小板占比最大38%。创业板有34%，主板有28%。这也阐明大市值的主板股票，面对平仓压力略显沉着些。

图13：“平仓线下”质押次数的散布

数据wind，如是金融研讨院

图14：“平仓线下”对应参阅市值的散布

数据wind，如是金融研讨院；单位：万亿元

图15：“平仓线和预警线间”质押次数的散布

数据wind，如是金融研讨院

图16：“平仓线和预警线间”参阅市值散布 数据wind，如是金融研讨院；单位：万亿元

图17：“预警线上”质押次数的散布

数据wind，如是金融研讨院

图18：“预警线上”对应参阅市值的散布

数据wind，如是金融研讨院；单位：万亿元

2、职业散布

首要，平仓线和预警线之间：

股价在平仓线和预警线之间的质押股，是现在股票质押风险迸发的中心区域。而在这块要害风险区块中，职业散布有两点定论：

1）现在市值最高的是房地产（560亿元），其次为交通运输（434亿）、化工（393亿）、医药生物（365亿）和传媒（356亿）。

2）休闲服务的质押份额最高（高达5.5%），其次为钢铁（4.1%）、机械设备（3.7%）和家电（3.6%）。

图19：“平仓线和预警线之间”各职业质押股现在的市值

数据wind，如是金融研讨院单位：亿元

图20：“平仓线和预警线之间”各职业质押股的质押份额

数据wind，如是金融研讨院

其次，平仓线下：

理论上，平仓的质押股，风险更多的在于对股市构成负反馈效果，而扩大股价跌落。这首要体现在质押股被强平，添加股票供应，给股票市值带来冲击，则负反馈的程度可从平仓时的质押股份额和现在市值来丈量。实践中，因为方针约束，部分质押股应平仓却未平仓，风险和压力搬运至质权人承当，这也是质押风险的躲藏迸发点。比较质押股现在的市值和质押份额的职业散布，有两点定论：

1）被平仓的质押股中，核算机市值最高（1138亿元），是后续职业的2倍。核算机职业的质押股现在市值近1200亿元，肯定抢先其他职业，某种程度上也阐明，平仓时给职业带来的市值冲击也最大。其次传媒、医药生物、房地产、机械设备和电子等都相差不大，近500亿元左右。

2）被平仓的质押股中，休闲服务（4.3%）、食品饮料（3.4%）和核算机（3%）的质押份额最高。质押份额为股票质押股数与总股本的占比，被平仓时，这些会构成新增股本供应，给股价构成冲击，一起高质押份额自身也阐明其质押风险较大。

图21：“平仓线下”各职业质押股现在的市值

数据wind，如是金融研讨院单位：亿元

图22：“平仓线下”各职业质押股的质押份额

数据wind，如是金融研讨院

3、个股散布

平仓线下，“三六零”因为高质押份额，被平的市值冲击也最大。现在它的质押市值最高（756亿元），平仓股所占的质押份额也很高（49%）。

平仓线与戒备线之间，在有平仓风险的质押股中，“间隔平仓线安全空间”最高为14%，最低为0%。其间，相对较安全的有柏堡龙、三力士、昊志机电等；最风险随时或许被平的有星湖科技、苏大维格和中文在线。

表3：现在“平仓线下”质押个股的风险Top10

数据wind，如是金融研讨院注：以现在质押股市值为排序

表4：现在“平仓线与戒备线之间”相对最风险的质押股Top30

数据wind，如是金融研讨院 注：以间隔平仓线的安全空间排序

表5：现在“平仓线与戒备线之间”相对最安全的质押股Top30

数据wind，如是金融研讨院注：以间隔平仓线的安全空间排序

六、股票质押的出资时机：接盘哪些被质押压垮的公司

1、质押危机中的收买时机

股票质押爆仓的债款危机，也会成为外部人贱价接盘上市公司操控权的时机。上市公司控股股东在质押爆仓的压力下，许多时分会尽力引进战略出资者，乃至直接出让操控权。这也就意味着质押份额高的公司，尤其是控股股东质押份额很高，面对平仓却又资金链严峻，无力补仓的公司，或许成为商场上贱价入股乃至取得操控权的潜在标的。

本年头至今，大股东股权转让完结158家，实践操控人改变76家，其间近22家的接盘方均为国资。依据wind数据，近3个月签署了股权转让协议的公司挨近90家公司，占比近六成，而这段时刻也是股票商场暴降最严峻的时期，上证指数从3000点下降到2700点。股价暴降之下，平仓压力上升，而企业资金链严峻之下无力补仓，只需尽力引进白衣骑士。

大致有三类接盘方：

榜首类是国资国企。事例：1）本年9月，怡亚通控股股东与深圳投控进行股份转让，价格为5.5元/股，转让后，深圳投控（深圳国资委控股）新晋成为公司实践操控人。2）本年9月，金贵银业控股股东曹永贵也将所持总股本的16.7%的股份转让给了稷业集团（背面是中信集团），并将16.04%的表决权托付全权行使，而其此前原控股股东也将所持股份的98%都进行了质押。

第二类是金融本钱。事例：安全资管以138亿元入股华夏美好，持股份额近20%，成为第二大股东。而华夏美好作为房地产企业的典型代表，自身杠杆率就较高，年头至生意日的区间跌幅有-15%，公司质押份额高达49.9%，榜首大股东质押份额为63%。后来，安全资管以23.66元/股本钱介入，以7月30日收盘价核算，现在账面已浮盈9%。

第三是互联独角兽。事例：1）阿里和腾讯是A股公司的大买方。6月，腾讯出资约3亿元受让常山北明股东部分资管份额，对应公司2.24%股份。而常山北明的控股股东质押份额其时为18%，尽管显得不高，但在与腾讯协作公告日前后也有频频弥补质押和解押，缓解资金压力。7月中旬，阿里系也151亿元战略入股分众传媒，算计持股超越10%，成为仅次于江南春的第二大股东。2）五