城华健康医疗股份有限公司股票地转债754887申购价值一览

城地转债：转股价值97.8;市净率3.2倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.2%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(15/30 85%);有回售;无担保。

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转债条款

1、评级：AA-

2、规划：12亿(规划小)

3、无担保

4、利率：第一年0.4%;第二年0.6%;第三年1.0%;第四年：1.5%;第五年2.0%，第六年8.0%(含最终一年3.0%)，总计13.5%(票息低)

5、下修条款：15/30~85%(一般)

6、强制换回：15/30~130%(一般)

7、有条件回售：2~30~70%(一般)

8、申购代码：754887

9、配售代码：753887 每股配售3.195元面值转债

10、当前转股价值：97.77

11、职业对标： 重庆建工

城地股份根本面剖析

桩基与基坑围护事务范畴专家，19年布局IDC新范畴

城地股份主营事务为桩基、基坑围护及岩土范畴相关规划等地基与根底工程服务，是具有总承包、专业承包、勘测、规划一体化施工才能的归纳服务商。详细而言，公司掩盖静力压桩、钻孔灌注桩、水泥土拌和桩、地下结构预制组装构件使用等根底工程的施工服务，以及基坑围护挡土止水结构、地基加固改进、土石方工程施工等，事务范畴触及房地产、市政工程、公用设施、工业厂房等。公司现在已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、白发、龙湖、龙元等国内闻名房地产企业树立了长时间合作关系，在首要运营区域(华东)承包大型项目的才能较强。

2018年公司经过发行股票及现金方法筹资23.33亿元收买香江科技100%股权。香江科技主攻IDC相关设备和解决方案、IDC系统集成以及IDC运营办理和增值服务事务。2019年香江科技并表，公司当年修建/IDC事务更别奉献经营收入14.46/14.66亿元，占比49.45%/50.14%;带来毛利2.99/4.93亿元，占比37.47%/ 61.78%。2015年以来公司传统修建事务开展较好，不过2019年增速显着放缓，现在IDC事务现已奉献首要毛利。

香江科技：国内抢先的云根底设施服务商

香江科技股份有限公司建立于2006年，公司在IDC职业深耕十余年并形成了完善的IDC设备供给、集成运营及增值服务体系，其自建立以来一向服务于国内三大通讯运营商及相关政企客户，与华为、施耐德、ABB、西门子等国际五百强企业树立有杰出的合作关系。依据Wind数据香江科技主营事务包含IDC解决方案、IDC信息集成和IDC增值服务三大板块，2019年其项事务别离奉献营收8.72/4.70/1.25亿元，毛利率别离为37.00%/27.75%/32.34%。

香江科技订单足够，2018/2019年接连完结成绩许诺(扣非归母净利润别离不低于1.80亿元、2.48亿元，2020年为2.72亿元)。公司在“上海联通周浦IDC二期项目”估计投进机柜3649个，2019年末上柜数量到达3400台，上柜率为93%。别的公司于2019年6月建立子公司申江通科技并布局建造“沪太才智云谷数字科技工业园项目一期”。该项目在上海近郊新增高标准机柜6000台，全体规划和机柜容量上较“上海联通周浦数据中心二期”项目均有显着进步。

多要素利好IDC职业开展，香江科技具有比较优势

近年来政府不断出台方针引导IDC职业、数据中心、5G、物联开展，“新基建”也将大数据中心作为重要一环。我国IDC商场规划逐步从从高速开展期向成熟期跨进，智研咨询发布的《2020-2026年我国IDC服务工业运营现状及开展前景剖析陈述》数据显现2018年全球IDC事务商场(包含保管事务、CDN事务和公共云IaaS/PaaS事务)全体规划到达6253.1亿元，同比添加23.6%，我国IDC事务当年商场总规划初次打破千亿大关，达1228亿元，同比添加29.8%。2019年我国IDC工业进入4.0年代，差异化需求凸显，工业分工进一步清晰，商场规划到达1560.8亿元，增速为27.1%，远高于国际11%的均匀水平，其间互联企业云数据中心建造成为职业的最强驱动力。未来三年我国IDC商场规划将会加快上涨，将保持30%左右的高添加率，估计2022年国内IDC商场规划将到达3481.9亿元。依据信通院计算，2018年北京、上海、广深三地关于IDC机架的需求别离为30万、35万、18.2万，供需缺口别离为11.4万、5.5万、3.6万。尽管职业景气量高涨，不过需求留意的是IDC职业也有必定进入约束。例如上海发布的“关于搜集2020年拟新建互联数据中心项目的告诉”清晰要求制止在“上海市中环以内”的制止区新建IDC，适建区仅为“上海市外环以外区域”，此外也设置了“单项目规划3000～5000机架、均匀机架规划功率不低于6kW、机架规划总功率不小于18000kW”的建造门槛。这也意味着：1)一线城市有资源储藏，拿电、拿地才能优异;2)运维服务才能超卓的企业有着较大优势。而香江科技深耕上海，与本地客户联络严密，在职业竞赛中占有先机。

尽管职业景气量高涨，不过需求留意的是IDC职业也有必定进入约束。例如上海发布的“关于搜集2020年拟新建互联数据中心项目的告诉”清晰要求制止在“上海市中环以内”的制止区新建IDC，适建区仅为“上海市外环以外区域”，此外也设置了“单项目规划3000～5000机架、均匀机架规划功率不低于6kW、机架规划总功率不小于18000kW”的建造门槛。这也意味着：1)一线城市有资源储藏，拿电、拿地才能优异;2)运维服务才能超卓的企业有着较大优势。而香江科技深耕上海，与本地客户联络严密，在职业竞赛中占有先机。

香江科技并表带来公司成绩高速添加

2019H1城地股份完成经营收入/归母净利润12.37/1.30亿元，同比添加85.58%/ 163.13%。陈述期内香江科技并表，2019年4-6月奉献净利润0.51亿元，估计传统修建事务也收成不错添加。2019全年公司完成经营收入/归母净利润29.24/3.31亿元，同比增速进步至132.01%/359.12%。陈述期内香江科技IDC事务毛利率到达33.64%(大幅超越修建事务的约20%)，并奉献约62%毛利。在归纳毛利率由18.39%快速进步至27.28%的一起，期间费用率也小幅添加1.54个百分点至11.61%。别的值得一提的是，当期公司计提信誉减值丢失0.76亿元(2018年同期为0，估计会集在19Q4计提)，这使得其2019年全年净利率显着低于19Q3水平，比较于2018年，2019年公司净利率进步约1倍至11.33%。

2020Q1公司经营收入/归母净利润为5.18/0.74亿元，同比添加44.72%/211.15%。公司当期营收/盈余大幅添加的原因在于香江科技19Q2并表带来的基数效应，20Q1其毛利率比较2019年下滑3.57个百分点，这或许来源于疫情影响。

公司现在估值坐落3年来中枢偏上水平

到7月24日城地股份PE(TTM)28.3倍，PB(LF)3.2倍，IDC事务并表使得公司比较传统修建该职业享用估值溢价，纵向看其估值处于3年来中枢偏上水平。2020年5月有占解禁前流转股本约35%的股份解禁，但或许5月至7月暂未会集减持，公司股东股权质押份额根本可控。

Wind共同猜测显现20/21/22年公司有望完成归母净利润4.20/5.02/6.17亿元，对应PE约25/22/17倍。

申购主张

正股方面， 公司又是所谓的双主业运营，这两个职业我还真看不出有什么协同效应，公司给出的解说是想转型，看好IDC的开展前景，当然，以为本来的职业接下来会变得难做，或者说自己没有什么竞赛优势，想转型当然能够，但关于出资人来说，转型能不能成功是很难说的，危险很大。所以，正股我是不会碰的。

转债条款方面，6年票息低，其他都是标配，鉴于现在转债商场的行情，破发概率较小，我会申购。