福莱转债783865投资价新股发行制度值一览

福莱转债2022年5月20日申购，债券评级AA。发行40亿元。

5月19日：短线大盘盘中还有回调压力 306

今天可申购新股：邦德股份。今天可申购可转债：杭氧转债(债)。今天上市新股：无。...

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转债信息

债底为94.15元，YTM为2.71%。福莱转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.3%,第二年0.5%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8%,第六年2.0%.到期换回价格为票面面值的112%(含最终一年利息)依照中债6年期AA企业债到期收益率(2022-5-18)3.7679%作为贴现率预算，债底价值为94.15元，纯债对应的YTM为2.71%，具有必定的债底保护性。

平价为97.25元。转股期为自发行完毕之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价43.94元/股，福莱特(601865.SH)2022-5-20的收盘价为42.73元，对应转债平价为97.25元。福莱转债的下修条款为：15/30，90%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于出资者。

总股本稀释率为4.07%。若按福莱转债(113059.SH)初始转股价43.94元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为4.07%和5.1%，对股本构成的摊薄压力较大。

福莱特基本面剖析

福莱特是现在国内抢先的玻璃制作企业，主经营务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研制、出产和出售。2021年公司主经营务收入86.74亿元，其间光伏玻璃营收71.22亿元，占主营收入份额为82.11%，为公司的首要营收来历。公司的光伏玻璃产品是国内首家、全球第四家经过瑞士SPF认证的企业。

公司成立于1998年6月，于2019年2月在上交所上市。截止2022年5月17日，前三大股东分别为香港中心结算(代理人)有限公司持股20.96%，阮洪良持股20.46%，阮泽云持股16.33%。 阮洪良、姜瑾华、阮泽云、赵晓非为公司的实践操控人，阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女，赵晓非和阮泽云为夫妻，四人构成共同举动联系。

福莱特2021年经营收入87.13亿元，同比添加39.18%;归母净赢利21.20亿元，同比添加30.15%;经营收入和归母净赢利添加首要系光伏职业商场预期逐步改进，光伏玻璃全体处于产销两旺状况且公司新产能逐步开释。毛利率35.50%，同比下降11.05pct;净利率24.33%，同比下降1.69pct。毛利率下降首要系光伏职业上游硅料价格、职业下流需求动摇导致光伏玻璃均价回落至正常区间，一起燃料动力价格进步，导致毛利率逐步回落。

依据2021年一季度陈述，公司完成经营收入35.01亿元，同比添加70.61%;归母净赢利为4.37亿元，同比下降47.88%。归母净赢利下降首要系供需严重缓解使得光伏玻璃商场价格回归正常水平及原材料、燃料动力、运费价格上涨导致产品单位本钱上升所造成的。

2021年公司出售费用率0.98%，比较下降3.84pct，首要系将出售费用中的运输费列示于经营本钱中所造成的;管理费用率2.55%，与上一年同期比较削减0.21 pct;财务费用率0.6%，同比下降1.66pct，首要系利息支出和汇兑损益变化所造成的。研制费用率4.69%，同比添加0.14 pct。

2021年公司经营活动发生的现金流量为净流入5.80亿元，比2020年同期削减11.21亿元，首要系购买产品、承受劳务付出的现金大幅添加导致经营活动现金流出添加所造成的;收现比0.75，同比添加0.07;付现比0.87，同比添加0.37。

下流开展带动光伏玻璃需求添加， 龙头企业优势显着

光伏玻璃作为光伏组件的上游原材料，其强度、透光率、耐热性等参数决议了光伏组件的寿数和发电功率，其开展与光伏职业休戚相关。

碳中和方针下光伏发电本钱下行，光伏新增装机量继续进步。依据Energy&Climate Intelligence计算，现在已有超越130个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候方针。太阳能以其清洁、安全、取之不尽、用之不竭等显着优势，成为开展最快的可再生动力之一，光伏发电全面进入规划化开展阶段。据IRENA，全球光伏发电加权均匀LCOE从2010年的0.381$/kWh下降至2019年的0.057$/kWh，降幅为85%;国内光伏上标杆电价(Ⅰ类指导价)从2015年的0.8元/kWh降至2020年的0.35元/kWh，降幅达56%。

我国新增装机量继续进步。据CPIA，2020年我国光伏新增装机量48.2GW，同比添加达60%，占全球新长脸伏装机量的37%。2016-2020年我国累计新长脸伏装机量210GW，年新增装机量复合增速8.72%，依据CPIA的猜测，2021-2025年我国光伏新增装机量有望达355-440GW，较“十三五”阶段有望完成大幅添加，2021-2025年年新增装机量复合增速有望达13.10%-14.06%。

BIPV新赛道迎来封口，对光伏玻璃的需求较惯例组件更高。在《关于报送整县(市、区)房顶散布式光伏开发试点计划的告诉》中清晰党政机关修建房顶总面积可装置光伏发电的份额不低于50%;工商业厂房房顶总面积可装置光伏发电份额不低于30%，据智研咨询猜测，按未来我国修建业新增面积较为安稳进行测算，2022年我国BIPV装置面积将到达0.14亿平方米，商场规划166.80亿元;2028年BIPV装置面积将为0.99亿平方米，商场规划681.10亿元，CAGR 26.43%。

以隆基BIPV产品为例，天风修建建材团队测算BIPV没平米最大功率为150.9W，比照隆基、晶科部分会集式光伏组件产品，每平米最大功率均在200W以上，天风修建建材团队估计单位装机量下选用BIPV产品对玻璃的需求有望比惯例组件添加38%。

跟着双玻组件逐步代替单玻光伏组件，对光伏玻璃的需求起到进一步的带动效果。双玻组件选用两块厚度为2.0mm的光伏玻璃作为面板和背板，单玻组件仅选用一块3.2mm光伏玻璃作为面板，与单玻组件比较，双玻组件具有发电量更高、生命周期更长等优势，经测算双玻组件对光伏玻璃的需求量比较单玻组件或进步约25%。现在双玻组件的商场占比在快速进步，依据我国光伏职业协会的相关数据计算及猜测，2020年双玻组件商场占比为29.7%，2030年有望挨近75%。

国内光伏玻璃构成少量规划化的充沛竞赛的格式，龙头竞赛优势显着。依据我国光伏职业协会数据闪现，我国光伏玻璃在全球商场的占有率多年安稳在90%以上，是全球最大的光伏玻璃出产国和出口国，2020年依然占有全球商场光伏玻璃供给的首要位置，我国光伏玻璃制作企业占有了全球商场的前五名。龙头企业的市占率具有进一步进步趋势，双寡头信义光能与福莱特市占率已进步至50%以上，2019年CR5达79.7%。

光伏玻璃产线出资较大，龙头企业优势更为杰出。从投入资金视点看，依据上市公司发表的数据状况，当时超越1000t/d日熔量的光伏玻璃窑炉的初始本钱开支遍及在8亿元以上，建设周期在1年半左右，因而光伏玻璃产线的前期出资相对较大，龙头企业信义、福莱特在港股上市后，当令进行了多轮融资以扩张产能并弥补现金流，具有融资方面的优势;从技术开展的视点看，光伏压延玻璃的成品率更难操控，玻璃成品率对赢利有较大的影响，现在职业的均匀良品率水平在78%左右，福莱特、信义光能良品率超越80%，一线龙头企业与二三线企业比较存在显着优势，商场份额将进一步会集。

现在首要从事光伏玻璃的上市公司有信义光能、彩虹新动力、我国南玻、亚玛顿等，故将其作为公司的可比公司。2021年福莱特营收87.13亿元，营收添加率为39.18%，营收体量及成长性坐落职业前列，毛利率较高，一起公司研制费用率4.69%，也坐落职业前列。全体看来公司坐落光伏玻璃范畴的龙头位置，与信义光能构成光伏玻璃职业界的双寡头，经过规划化出产的优势，坚持在职业界的抢先位置。

规划化运营下降本钱，与下流客户进行深度绑定

公司不断募投新产线，并重视大型窑炉的使用。到2021年末公司总产能为12200吨/天，估计2022年开释7座1200吨/天的光伏玻璃产能。在现有产能的基础上，到2022年5月19日，公司2022年继续进行了如下产能扩建布局(表5)。跟着一体化出产逐步成型，公司本钱优势有望进一步闪现，伴跟着下流需求的稳步开展及职业界竞赛格式的进一步优化，公司市占率有望进一步进步。

大型窑炉接连焚烧。2020年末及2021年，公司越南、安徽6座窑炉(日熔化量均为1000吨/1200吨)接连焚烧试运营，公司产能大幅添加。别的，在本次募投项目中，公司将新建两条日熔化才能为1200吨的窑炉产线。因为光伏玻璃出产具有刚性特征，大型窑炉具有更高的消融率及成品率，首要表现在以下几个层面：1)下降单吨能耗，大窑炉内部燃料和温度愈加安稳，因而能耗更少;2)进步成品率，跟着单线规划的大幅进步，需切除的废边占比、出产线有用面积覆盖率等目标较原有产能得到了显着优化。

安稳的石英砂供给为公司供给支撑。在光伏玻璃本钱构成中，石英砂占有较大的比重，我国石英砂职业界中小规划企业数量较多，年产能超越100万吨的企业较少，2020年我国全体石英砂需求量为9093万吨，产值8765万吨，净进口为327.8万吨，且价格出现上升趋势。跟着太阳能电池用超白压花玻璃产能的添加，产地散布有限的优质石英砂将成为相对紧缺的资源。

公司现在具有安徽凤阳县的三处石英矿的采矿权，储量约1800万吨。跟着未来公司光伏玻璃产能的进一步扩展，公司自有石英岩矿无法满意出产基地的用砂需求，为了下降公司对外购石英砂的依赖性，公司购买了凤砂集团持有的大华矿业、三力矿业100%的股权，估计添加可挖掘储量为4386万吨储量，将进步石英砂的自给率。别的，大华矿业与三力矿业的石英岩矿与子公司安福玻璃同处凤阳，就地挖掘及加工下降运输本钱，有利于公司进一步操控出产本钱。

规划化使得公司本钱端优势显着。自2017年以来，公司光伏玻璃单位本钱继续下降，并显着低于同业水平，且全体毛利率显着高于洛阳玻璃及安彩高科，可见规划化效应及上游原材料足够供给为公司管控本钱、进步盈余才能起到了必定效果。

公司下流客户较为安稳，接连签定大单合同。光伏玻璃需求搭载光伏电池组件获得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，一旦企业成功进入大型光伏组件合格供给商名录，两边的合作联系较为安稳、耐久。公司现在建立了安稳的出售途径，与一大批全球闻名厂商建立了合作联系如隆基股份、晶科动力、东方日升等。别的，公司在2021年签定了三笔严重合同，订单总额合计252.26亿元。

到2022年5月18日，公司PE(TTM)为56.21倍。从前史来看，公司现在估值水平处于较低水平。

申购主张

估计福莱转债上市首日价格在132.11-134.16元之间。按福莱特2022-5-18的收盘价45元测算，当时福莱转债平价为102.41元,略高于面值。可参照的可比标的为旗滨转债，其上市价格为134元，考虑福莱特光伏玻璃占比更高，定位理应不低于旗滨。估计上市首日转股溢价率在28-33%之间，对应的上市价格在132.11-134.16元区间。

估计中签率0.015-0.018%。福莱转债总申购金额为40亿元，假定配售份额为60%，那么留给上下出资者的申购金额为16亿元，若上申购户数为1000万，均匀单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.015-0.018%之间。

全体来看，福莱转债条款设置有利于出资者，当时平价略高面值，具有必定吸引力。主张一级活跃装备。