发展前景平衡基金向好

长江证券 杨志清 李兴

6月24日：A股“结构牛”深化 短线大盘继

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依据波音公司对世界首要航空商场的猜测，我国未来20年的航空需求增速为8.9％，居世界第一，与GDP的增速倍率为1.25。而亚太商场因为我国商场的推进，航空需求的增速也高达7.2％，居世界各首要商场第二位，高于世界均匀增速5％。一起，我国民用航空总局的长时间猜测也显现，航空交通量将会持续添加，到2020年前，我国机场的客运量及货运量每年都会添加逾10％。到了2020年，总年客运量将达至14亿人次，交通量挨近现在的五倍。因而，我国的航空需求添加有望稳步添加，机场职业的远景向好。

在2004年之前，老白云机场（600004行情,爱股,资讯）的容量抵达极限时，公司无论是吞吐量仍是运营收入，增速都呈现阻滞。而2004年转场之后，公司的吞吐量和收入进入了一个快速的开展阶段。不过，硬件扩容后带来折旧大幅进步，尤其是在转场的当年，折旧的进步导致毛利率大幅下降，使净赢利乃至呈现负添加。通过2005-2007年的运营，跟着吞吐量的不断进步，公司毛利率呈稳步上升态势。在未来2-3年的时间里，因为没有额定本钱的添加，假如公司的收入大幅添加，增量收入绝大部分将转化为赢利，这或许推进公司的净赢利以更快的速度添加。

联邦快递设在白云机场的亚太转运中心将于08年年末正式交给运营。该项目总投资约24亿元，是联邦快递在美国之外最大的转运中心。据悉，该中心启用后每周将有150个货运航班起降，营运初期每年有望为公司带来60万到80万吨的货品，远期则有望到达每年200万吨的货运量。货运向来是公司的短板，公司07年货运量仅89万吨。联邦快递亚太中心的投入运营，将有助于推进公司的货运事务的开展，并有望在必定程度上进步公司的成绩。

公司此前许多非航事务采纳自营形式，盈余才能不强，费用偏高。在A股的机场上市公司中，公司的期间费用率是最高的，高出均匀水平约15个百分点。公司新办理层就任后，公司决定向“办理型”运营形式改变。公司计划将自营的约50％的商业面积（计1万平米）在3-5年内逐步缩减到20％-30％乃至更低，其他商业面积都将选用特许运营的形式进行办理；广告事务则由白云天骏广告公司进行保底专营。一起，公司依照“办理型”的运营形式对原有的事务部门从头进行功能定位与整合，通过封闭、兼并、外包等方法来降低本钱和进步盈余才能。本年，公司已撤销2家子公司，并对人员进行了分流。别的，公司的商业租借合同为三年一签，每年大约有三分之一到期从头续签，并从头商定租金。跟着租金的进步，公司租借收入也有望进步。

从公司的期间费率和首要非航事务的数据能够明显地发现，公司运营形式的改变已初见成效。从2006年末至2008年中期，公司的期间费用率下降10个百分点。其间，代表特许运营形式的租借收入和广告收入快速添加，且在总收入中所占的份额不断攀升，而代表自营形式的住宿餐饮收入、产品销售收入和加工修配收入则逐步削减，占比也有所萎缩。

据BLOOMBERG计算，2008年机场职业的均匀PE为22倍左右，公司与职业水平根本适当。公司2010年的猜测PE值为14倍，略低于职业猜测的均匀水平15倍。从世界和香港商场的状况来看，其均匀水平也都为22倍左右，可是世界上的机场大部分都是老练机场，未来几年的成绩根本坚持不变，PE也根本不变。而国内的机场则处于高添加时间，PE保持世界水平则归于轻视。一起，通过对公司上市以来的走势剖析，咱们发现，自2004年公司转场开端到2007年头，公司的PE一直在25－30倍的规模内动摇。通过2008年以来的深度调整，公司现在的PE有所回落。咱们以为，公司25－30倍左右的PE处于正常的估值规模，现在的价格比较合理。

咱们猜测公司2008－2010年EPS分别为0.46元、0.66元和0.87元，对应的猜测PE分别为23倍、16倍和12倍。归纳考虑公司的长时间开展趋势、前史估值和世界同类公司的估值水平，给予公司25倍的PE估值，其12个月对应的价格为16.5元。因而，咱们给予公司“引荐”的评级。

组织长江证券 关键词：白云机场