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红周刊 见习记者 | 左星月

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2021年9月18日，太仓展新胶粘资料股份有限公司（以下简称“展新股份”）更新了自己的招股说明书，申报在创业板上市，由东吴证券承销保荐。

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展新股份的主经营务为胶膜资料，此次IPO拟投入征集资金6.18亿元，首要用于太仓展新柔性显现资料扩产晋级项目、四川展新柔性显现资料扩产晋级项目、半导体制作用胶膜资料产业化项目、新建研制中心项目以及弥补流动资金。

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展新股份在中心产品毛利率不断下滑的一起，不只研制费用率不敌同行，且研制人员学历大部分都是本科以下，是否可以支撑展新股份的研制活动需求仍是一个未知数。此外居高不下的应收账款以及比年添加的短期告贷更是给展新股份带来了不小的压力。

存在供货商、大客户两层依靠

招股书发表，展新股份是一家致力于研制出产出售LCD触控显现、AMOLED柔性显现、半导体制作等职业用胶膜资料的公司，首要产品包含OCA光学胶膜、AMOLED柔性显现器材、半导体制作用胶膜及其它胶膜、胶带等。

值得注意的是，展新股份存在着供货商以及大客户的两层依靠。

从收购层面来看，展新股份采用以销定采的形式进行收购，公司收购的原资料首要包含OCA光学胶、离型膜、保护膜等。2018年-2021年上半年（以下或称“陈述期”）公司向前五大供货商的收购额占当期收购总额的份额别离为86.76%、91.06%、92.73%和 89.06%，其间对榜首大供货商3M集团的收购占当期收购总额的份额别离为74.80%、83.19%、85.81%和80.83%，收购内容首要为OCA光学胶，3M集团也成为其最重要的供货商。

现实上，供货商过于会集会给公司带来不小的危险，因为展新股份与3M集团每年都会签定收购结构协议，协议的有效期为一年，因而一旦3M集团与展新股份的协作有所改变，将会给展新股份带来严重影响。此外因为3M集团是展新股份最大的供货商，收购适当会集，一旦3M集团断供的话，展新股份寻觅新的供货商必定要消耗更多的时刻以及经济本钱，这很可能对其成绩构成晦气影响。

除了供货商外，展新股份的客户也较为会集。2018年-2021年上半年，展新股份向前五大客户出售的占比别离为90.22%、87.51%、89.00%和 85.50%，前五大客户的出售额占有了公司超越近9成的收入，这无疑也是存在不小危险的。

现实上，过于依靠大客户现已给展新股份构成了影响。就拿其2018年榜首大客户来说，该客户一起仍是其2019年-2020年第二大客户。展新股份首要向其出售OCA光学胶膜，而该客户相关产品终究应用于苹果平板电脑。但是，本年上半年该客户被苹果“踢”出供货商名单，成绩深受影响，因而其大起伏削减了给展新股份的订单，导致展新股份的成绩也大受影响。

从数据来看，2018年-2021年上半年，展新股份向这位大客户的出售金额别离为17,026.90万元、11,226.49万元、14,803.50万元和847.17万元，出售占比别离为42.85%、20.87%、19.02%和2.31%，其向该大客户的出售规划本年上半年下滑特别显着。而2021年上半年，展新股份的净赢利仅为2805.12万元，同比下滑了15.10%，其间，恐怕在很大程度上是受此大客户订单削减所影响。

现在展新股份的新增前五大客户业成科技是富士康的关联方，也是苹果的供货商。2020年和2021年上半年，展新股份向业成科技的出售金额别离为1.24亿元和3950.22万元，占经营收入的份额别离为15.91%和10.79%。有了此前的经历，不免令人担忧，一旦业成科技重蹈覆辙，失掉苹果这棵“大树”，展新股份很可能也会直接受到影响。

中心产品毛利率下滑

招股书显现，OCA光学胶膜是展新股份的首要产品，2018年-2021年上半年，此类产品收入别离为3.42亿元、4.83亿元、7.20亿元和3.09亿元，占其经营总收入的份额别离为93.44%、94.39%、95.40%和87.56%。但是，其盈余才能却存在下降的危险。

2018年-2021年上半，OCA光学胶膜的毛利率别离为25.92%、18.51%、19.28%和17.24%，陈述期内下滑了8.68个百分点，这也拉低了公司全体毛利率，2018年-2021年上半年，展新股份全体毛利率别离为26.37%、19.54%、20.03%和18.93%，全体也出现下滑趋势。而作为同职业可比公司，安洁科技、飞荣达和智动力2018年-2020年的毛利率均值别离为27.15%、26.73%和22.99%，比较来看，展新股份的毛利率比同行低了不少。

表1：同职业毛利率比照状况（单位：%）

图片来历：招股书

展新股份毛利率的下滑与其原资料的提价和产品价格的下滑有很大联系。

前文说到，展新股份存在供货商过于会集的危险，其8成左右的收购来自于3M公司，而OCA光学胶又是其最中心的原资料，该质料价格的动摇深深影响着展新股份。

陈述期内，展新股份收购OCA光学胶的均匀收购单价别离为90.77元/m2、97.28元/m2、101.63元/m2和99.61元/m2，收购单价出现逐步上涨的趋势，这意味着展新股份的原资料本钱在不断添加。

表2：OCA光学胶收购状况

图片来历：招股书

但是令人担忧的是，原资料上涨的一起，展新股份首要产品OCA光学胶膜的价格却在下滑。2018年-2021年上半年，该产品的出售单价别离为205.88元/m2、187.34元/m2、196.44元/m2和183.76元/m2，除了2019年的价格有所上升外，其他年份的的出售单价都出现下滑趋势。全体来看，陈述期内，价格下滑起伏达10.74%。

本钱上升，价格却回落，OCA光学胶膜的赢利空间不断萎缩，这就导致展新股份OCA光学胶膜的毛利率不断下滑。

值得一提的是，因为其收购上首要依靠3M公司，因而议价才能堪忧，日趋上涨的OCA光学胶收购价格好像便是这一问题的描写。而出售方面，其自身对前五大客户出售也过于会集，别的其客户自身也往往受制于人，议价才能不高，而这或许便是其原资料不断提价，产品出价格格却很难提高的原因地点。

研制投入不及同行

中心研制人员有“灌水”之嫌

近年来，企业的研制才能越来越受投资者重视，展新股份在招股书中表明，公司作为一家高新技术企业，具有着强壮的研制实力，但是现实真的如此吗？

咱们先来看其研制费用率状况。招股书发表，2018年-2021年上半年，展新股份的研制费用别离为1658.13 万元、2167.49万元、3407.03万元和2103.39万元，占经营收入的比重别离为 4.17%、4.03%、4.38%和5.74%。那么同职业公司状况又怎么呢？

招股书中，展新股份所选取的同职业公司为安洁科技、飞荣达以及智动力，上述同行公司2018年-2020年的研制费用率均值别离为4.98%、5.57%和6.53%，显着，这一比率显着高于展新股份，比较之下，展新股份的研制费用投入就显得有些缺乏了。

表3：研制费用率职业比照状况

图片来历：招股书

那么，研制团队方面状况又怎么呢？招股书显现，到2021年上半年，展新股份共有职工516人，其间研制人员有107人。而在其516名职工中，受教育程度在本科及以上的职工仅有55人，也便是说，即便这部分职工悉数为研制人员，计算下来，其有近半的研制人员学历还不到本科。

已然研制团队的全体受教育水平不算高，因而公司一般需求较高水平的中心技术人员的加持。招股书显现，展新股份的中心技术人员包含三人，别离为唐浩成、瞿清以及钱健。从简历来看，其间唐浩成和瞿清为展新股份的实践操控人，唐浩成以及瞿清之前首要担任的是业务员以及业务经理的职位，在研制方面并未有太多经历。只有钱健自2008年4月至今在展新股份先后担任出产操作师、开发科科长、研制部部长、制作部部长、柔性显现产品部副总经理，具有必定的研制经历。

附图：唐浩成和瞿清简历截图

由此看来，展新股份的中心研制人员的研制实力有些“灌水”，没有研制经历的两名实践操控人被列为了中心技术人员是否合理值得商讨。

应收账款高企

除了有毛利率下滑的压力，展新股份还存在着应收账款较大的危险。

招股书发表，2018年-2021年上半年，展新股份的应收账款余额别离为2.11亿元、2.29亿元、3.04亿元和2.76亿元，占经营收入的份额高达53.22%、42.56%、39.08%和75.47%，也便是说展新股份每年有很多经营收入没有及时回收，构成了应收账款。此外，自2019年起展新股份还存在很多应收账款融资，2019年-2021年上半年金额别离为1585.82万元、2710.18万元和4121.29万元。

很多的应收金钱的存在，关于企业而言存在许多晦气影响。首要，一旦应收账款无法回收，到时构成坏账，将成为企业最直接的丢失。

其次，是影响企业现金流。企业赊销所确认的收入并不能为其带来及时的现金流入，很多资金反而被客户占用，影响企业的流动性。数据显现，陈述期内展新股份经营活动发生现金流量净额别离为-5010.73万元、1961.39万元、1604.37万元和3172.18万元，占净赢利的份额别离为-100.05%、43.53%、20.09%和 113.09%。除了2021年上半年外，展新股份的现金流均低于各期净赢利。

再次，应收账款过高，还会对企业成绩发生晦气影响。就拿展新股份来说，很多的应收账款使得其不得不计提很多的坏账预备。2018年-2021年上半年，展新股份的坏账预备别离高达1130.12万元、1217.66万元、1523.76万元以及1384.20万元，这无疑会对企业成绩发生影响。

此外，因为很多应收账款无法及时回收，现金流有所缺乏，因而展新股份只好经过告贷来补流。2018年-2021年上半年，展新股份的短期告贷别离为9240.29万元、9289.51万元、1.33亿元和1.11亿元，同期利息支出费用别离为251.38万元、322.20万元、345.78和115.80万元，累计高达1035.16万元，这也影响着其成绩的体现。

（文中提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。）