星源转2（37056借贷危机8）正股分析

星源转2 - 123094，正股：星源原料 - 300568，职业：化工-化学制品-其他化学制品。转股价值：88.81，溢价率：12.60%，规划：10.0亿，债券评级：AA，依照现股价预估上市价格100出面，我抛弃申购。

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星源转2打新剖析与出资主张

下修条款宽松，债底维护较好

星源转2的下修条款宽松，为“10/30，90%”，换回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30，60%”。依照中债(2021年1月18日)6年期AA企业债估值4.71%核算，到期按112元换回，其纯债价值约为89.47元，面值对应的YTM为2.75%，债底维护较好。若一切转债依照转股价31.54元进行转股，则对总股本(流转盘数量占比为80.04%)的摊薄起伏为7.07%。

星源原料基本面剖析

星源原料是一家专业从事锂离子电池隔阂研制、出产及出售的新能源、新材料和新能源轿车范畴的国家级高新技能企业，公司于2016年12月1日上市，到2021年1月18日，公司的总市值约为129亿元，流转市值约为103亿元，正股PE-TTM约为299倍，PB-LF为4.44倍，均处于近三年较高方位，质押份额约为6.07%，短期无解禁压力，正股近100周年化动摇率为53%，弹性相对较好。

公司业绩有所下滑。因为新能源轿车补助退坡以及锂离子电池隔阂职业增量产能逐渐开释后，商场价格竞争剧烈，电池隔阂产品价格下降，2019年公司完成总营收6亿元，同比+2.79%，归母净利润1.36亿元，同比-38.71%，2020年Q1-Q3总营收6.11亿元，同比+18.52%，归母净利润1.03亿元，同比-47.55%。

公司主营事务为锂离子电池隔阂，从2012年以来，该事务一向占公司经营收入的90%以上，在2019年抵达99.33%。公司锂离子电池隔阂事务的毛利率不断下降，从2012年的64.72%到2019年的41.73%，一方面遭到新能源轿车补助退坡影响，另一方面锂离子电池隔阂职业增量产能逐渐开释投放商场，导致锂离子电池隔阂职业呈现了较剧烈的价格战现象，公司首要面经过进步价格敏感度较低的高端锂电池隔阂的出售占比，另一方面持续拓宽海外商场等手法予以应对。

公司锂离子电池隔阂包含干法隔阂、湿法隔阂以及涂覆隔阂三种技能道路，对应三大系列产品数十个种类，产品规格丰厚，广泛应用于动力、储能、数码、电动工具电池范畴。动力类电池首要应用于电动轿车，选用高性能湿法类和涂覆类隔阂。消费类电池首要应用于智能移动终端等电子产品中，首要选用干法类隔阂。依据星源原料《关于公司申请向不特定目标发行可转化公司债券的审阅问询函的回复(修订稿)》说到全球锂离子电池隔阂需求预测，到2025年全球锂离子电池隔阂需求将到达154.90亿平方米，依据星源原料征引高工锂电的数据，2019年我国湿法隔阂出货量到达19.9亿平方米，占全体隔阂出货量的72.6%。由此，假定依照未来湿法隔阂商场占有率约为70%进行测算，则2025年全球湿法隔阂产品需求将到达108.43亿平方米、对应年复合增加率高达32.65%;干法隔阂产品需求将到达46.47亿平方米、对应年复合增加率高达35.52%。

公司活跃布局湿法隔阂赛道，湿法隔阂在主营占比不断进步，且商场占有率不断进步。湿法隔阂2017年在公司主营事务中占比9.54%，2018年增加到19.19%。并且在2020Q1-3湿法隔阂占比36.23%。考虑到锂离子电池高能量密度的开展趋势，湿法隔阂将会是未来干流的锂离子电池隔阂产品，湿法隔阂事务未来或将成为公司重要亮点，公司在湿法隔阂范畴近年来商场占有率也不断进步，2019年已到达8%。

干法隔阂范畴处在商场龙头位置。依据公司可转债征集说明书征引高工锂电的统计数据，2019年公司在干法隔阂商场的占有率高达28%。近年来，干法隔阂商场开展较为平稳，商场竞争格式并没有产生较大的改变，公司干法隔阂市占率的持续进步。跟着智能移动终端持续坚持稳步增加，以及储能范畴的开展，干法隔阂的下流商场需求在未来有望保持增加态势。

与国表里闻名锂离子电池厂商协作。在国内商场，公司首要客户掩盖宁德年代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、孚能科技等国内闻名锂离子电池厂商中的多家企业;在国际商场，公司产品批量供给 LG 化学、日本村田(原索尼电池事务部门)等国外闻名厂商。从2017年到2019年，LG公司一向为公司的榜首大客户，LG公司出售额占经营收入比分别为37.33%、43.60%、36.68%，19年公司加大了与韩国LG化学等国外锂离子电池厂商的协作并向宁德年代批量供给湿法隔阂。

签定协作协议，开辟欧洲商场。以 Northvolt 瑞典工厂和德国工厂成功投产为条件，星源原料拟在欧洲建造锂离子电池隔阂工厂配套Northvolt锂离子电池出产，开辟欧洲商场。星源原料产品从欧洲工厂向Northvolt供货的方案拟于2023年开端。到2024年，星源原料的欧洲工厂将向Northvolt供给包含基膜、涂覆和分切在内的超越50%需求量的隔阂。在星源原料的欧洲工厂建成之前，Northvolt的前期隔阂需求将从星源原料的常州基地供货。公司此次与 Northvolt达到战略协作，将进一步凸显公司在锂离子电池隔阂范畴的优势位置，为公司隔阂产品在国表里商场的进一步推行带来活跃作用。

征集资金用于扩展产能，以及弥补流动资金。公司拟征集不超越10亿元，项目包含超级涂覆工厂(3亿元)，该项目达产后，将构成锂离子电池干法隔阂年产能40000万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔阂年加工才能100000万平方米;年产20000万平方米锂离子电池湿法隔阂项目(4亿元)以及弥补流动资金(3亿元)。项目进一步进步公司锂电池隔阂的产能，匹配下流客户需求，稳固职业全球领先位置，进一步进步公司的商场竞争力和盈余才能。

静态看，估计首日上市价格为117-121元

到1月18日收盘星源转2对应平价91.31元。星源原料是国内头部锂电池隔阂出产企业，深度获益于新能源产业链未来高增加，成长性的头部隔阂公司&中心赛道将赋予星源转2高溢价。在现在现已上市的，星源转2定位或许略低于现在洁美转债的定位(评级AA-，余额6亿元，平价98.45元对应转债价格124.75元)

静态看，估计现在平价下星源转2上市首日取得的转股溢价率在28%-32%区间内，价格为117-121元。

估计中签率0.006%，活跃参加

依据最新数据星源原料的实控人为陈秀峰&陈良，到2021/1/18持股份额共23.34%，公司股权结构较为涣散。前十大股东算计持股约42%。在配售50%的假定下，星源转2留给商场的规划为5亿元。

星源转2仅设置上发行。近期发行的韦尔转债(AA+，规划22.4亿元)、永冠转转债(AA-，规划5.2亿元)上申购约858/854万户。假定星源转2上申购850万户，依照打满核算中签率在0.006%左右。

打新参加没有意贰言。咱们长时间看好新能源电池产业链的成长性，星源作为电池隔阂头部企业，将深度获益产业链盈利开释;别的，其湿法隔阂产能快速扩张，未来产线仍然有翻倍空间;其优质的下流客户资质，也确保了产品出售端的顺利出清，产能利用率有望持续进步。主张出资者活跃关注星源2。