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收入添加但赢利大幅下滑,挨近预告期间下限。公司发布2013年三季报显现,2013年前三季度公司完成营收138.84亿,同比添加0.13%,运营赢利3.83亿,同比下降66.12%,归属净赢利2.35亿,同比下降62.96%,每股收益0.26元,增速别离较上半年上升11.42,-11.42和-6.32个百分点。其间,三季度营收55.6亿,运营赢利-0.08亿,归属净赢利0.29亿,环比别离添加22.87%,-104.98%和-71.36%,同比别离添加24.02%,-103.01%和81.82%,每股收益0.03元。三季度收入增速上升,但赢利同环比均大幅下降,挨近成绩预告区间下限,契合咱们的预期。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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三季度收入大幅添加首要受新疆氯碱项目投产和下流补库存影响。数据显现,三季度公司收入同环比别离添加24%和23%,拉动前三季度收入增速较上半年提高11.42个百分点,净增10亿元左右,首要是全资子公司新疆宜化30万吨PVC和25万烧碱项目在6月底投产,以及下流补库存需求要素的影响。数据显现,三季末公司存货34.6亿,较半年底削减3.7亿。

首要盈余产品尿素、烧碱等价格大幅跌落,毛利率大幅下滑。前三季度公司出售毛利率16.02%,其间第三季度毛利率仅为13.2%,同环比别离下降3.34和3.35个百分点。数据显现,三季度除电石法PVC华北干流均价同环比别离上涨4.3%和3.9%以外,首要产品价格跌落起伏较大,其间尿素东北和华北尿素出厂均价同比跌落15.6%和18.7%,环比别离跌落15.2%和12.5%;宜化磷酸二铵出厂均价同环比别离跌落5.1%和6.7%;液碱出厂均价同环比别离跌落30.8%和3.7%,片碱均价同环比别离跌落23.2%和9.2%,质料方面,无烟煤均价同环比别离跌落12.2%和8.7%,电石均价同比跌落10%,但环比上涨0.4%,而天然气价格7月起最高上涨250元/千方。归纳看,质料价格有涨有跌,首要盈余产品价格大幅跌落是毛利率下滑首要原因。

利息全面费用化导致财务费用率大幅上升。前三季度公司期间费用率12.89%,其间第三季度12.79%,同比上升2.51个百分点,首要是财务费用率上升2.75个百分点;环比上升0.06个百分点,其间财务费用率上升1个百分点,办理费用率和出售费用率别离下降0.33和0.61个百分点。期间费用体现出来的最大问题便是财务费用的飙升,同环比别离添加了1.89亿和1.08亿,增幅别离达127%和47%,同比的添加遭到带息债款持续添加和项目投产后利息费用化份额升高的影响;环比添加则首要遭到氯碱项目投产后利息费用化的影响。三季度公司均匀有息负债余额180亿,而财务费用到达3.38亿,可见告贷利息已彻底费用化。

四季度运营环境更为严峻,静待最坏时间到来。咱们曾在半年报点评时给出最坏时间正在到来,下半年或许面对亏本的判别,现在来看,除掉非经常性要素,公司三季度亏本约1000 万元,根本契合咱们的预期,公司在生产本钱、办理费用和出售费用方面的优化体现了价值。可是,职业根本面仍不达观。现在尿素东北出厂均价约为1680 元/吨, 华北出厂均价1605 元/吨,较三季度均价别离跌落109 元和77 元,跌幅6%和4%,尽管公司产能首要别离在新疆、西南和华中,但全国尿素价格持续跌落的趋势是共同的; 磷肥方面,现在宜化磷铵出厂价跌到2550 元/吨,较三季度均价跌落440 元,跌幅14.7%, 体现更差;氯碱方面,华东电石法PVC 现在出厂均价6460 元/吨,较三季度均价跌落139 元,跌幅2%;32%液碱均价586 元/吨,与三季度相等;99%片碱均价2800 元/吨, 较三季度均价跌落67 元,跌幅2.3%。质料方面,无烟煤山西晋城现在1030 元/吨,较三季度均价跌50 元/吨,跌幅4.6%;电石华东干流价格现在为3225 元/吨,较三季度均价跌落47 元/吨,跌幅1.4%,天然气价格相等。可见,产品价格归纳跌幅持续大于质料跌幅,四季度运营环境较三季度更为严峻,但三季度财务费用显着偏高,有必定优化空间。别的,公司10 月发表全资子公司贵州宜化因环保问题被责令停产整理,停产丢失、新增环保开销和或许面对的罚款也将对四季度成绩形成晦气影响,整体丢失尚难估量, 但贵州宜化自身经运营绩就很差,估计停产自身的丢失不会很大。从中长时间来看,公司现在正处于最为困难的时间,职业环境极为恶劣,但咱们注意到公司现已采取了缩短出资,安稳现金流等办法,凭仗内蒙联合化工、新疆宜化等极具本钱优势的优质财物,杰出的费用管控才能、职业位置,咱们信任跟着国家化解产能过剩方针的执行,公司可以渡过隆冬,迎来职业复苏的春天。

具有估值吸引力,保持慎重引荐评级。咱们调整公司2014-2015 年的EPS 猜测至0.18 元、0.39 元和0.74 元,对应37.33 倍,17.03 倍和9.1 倍PE,公司现在市值60 亿元, 市净率0.95 倍,从中长时间来看现已具有估值吸引力,保持慎重引荐评级。