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美诺转债转股价值95.1;市净率3.5倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.5%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(15/30 90%);有回售;有担保。

1月14日：抱团取暖股筹码有所松动 短线大

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转债根本情况剖析

美诺转债发行规划5.2亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价37.47元，到2021年1月12日转股价值98.21元;各年票息的算术平均值为1.22元，到期补偿利率10%，按2020年12月15日6年期AA-级中债企业到期收益率6.92%的贴现率核算，债底为77.77元，纯债价值一般。其他博弈条款均为商场化条款，若悉数转股对总股本的摊薄压力为9.28%，对流转股本的摊薄压力为9.39%，对现有股本摊薄压力较小。

正股根本面剖析

美诺华首要从事特征质料药、医药中间体、制剂的研制、出产与出售。公司长时间专心于特征质料药及医药中间体的研制、出产，克服了重磅炸弹类药物(年出售额超10亿美金)极高的专利壁垒，取得了105项授权专利及多项国际或国内抢先的研究成果。公司的制剂事务以CMO事务为切入点进入快速开展通道，制剂出产基地通过我国、欧盟GMP认证。公司坚持“医药中间体、质料药和制剂”一体化工业链晋级的开展战略，在质料药既有优势下，完善制剂范畴的工业链布局，坚持自主研制和战略协作研制并行。公司也先后取得“国家级高新技能企业和省级药物研制中心、技能中心”、“高生长企业”、“自主立异、转型晋级先进企业”等荣誉。

社会老龄化及民众保健认识增强等要素推动全球医药职业添加，国内质料药商场迎来开展良机。依据IQVIA的统计数据，估计未来几年全球药品出售额将坚持每年4-5%的增速，在国内医疗卫生服务需求也持续扩展，卫生总费用从2010年的缺乏2万亿元到2018年挨近6万亿元，添加近3倍。在化学质料药商场上，我国现在是全球第一大质料药出产国与出口国，跟着国际制药出产重心搬运、跨国制药企业下降本钱，国际化学制药的出产重心开端向开展我国家搬运。随同我国商场医保扩容和带量收购方针的加快推动，未来3-5年我国化学质料药职业将持续坚持稳步添加态势。另一方面，我国药品监管、共同性点评等方针标准趋严，对质料药出产的质量水平提出更高要求，质料药工业壁垒呈快速上升趋势。

适应职业开展，公司募投项目助力布局国内商场多产品管线。公司本次征集资金项目为高端制剂项目及弥补流动资金，拟通过此项目首要研制出产抗肿瘤类产品，出资财政内部收益率为24.36%，出资回收期为6年(含建造期)，项目建成后估计产品总年出产才能到达约3100万支(片、颗)。较美国商场而言，现在我国的仿制药浸透率缺乏，通过共同性点评进步仿制药全体水平，以及医保方针关于药品价格的操控，有助于加快国产仿制药的进口代替。2018年抗肿瘤药在样本医院的商场规划为231亿元，增速为16%，估计全国抗肿瘤商场规划挨近1000亿。本项目契合商场需求和职业方针趋势。且公司主营事务商场首要会集在欧洲商场，在国内商场规划偏小，本项目有助于公司完结技能商业化，进步制剂的研制出产才能，优化产品结构，拓宽抗肿瘤药物商场客户，更好地开发我国商场并进一步进步盈余的安稳性。

自主研制和战略协作左右开弓，公司技能、工业链优势显着。公司与KRKA等国内外制剂企业协作，引入制剂技能，完结多个制剂产品技能搬运并通过药监部分现场查看，完结商业化出产。依托“质料药+制剂”一体化优势，公司可拓宽更多CMO客户资源，带动公司制剂收入和质料药事务快速添加。公司有较为完善的研制管理体系，在全国各地有多家质料药和制剂研制组织，具有国内授权专利105项，有着丰厚的产品种类和具有竞赛力的产品结构，通过抢占利润率较高的前期商场，构成自己的产品组合，逐步构成差异化的竞赛优势。美诺华通过十多年的尽力，已经成为国内出口欧洲特征质料药种类最多的企业之一，依据欧洲标准商场药品质量管理的相关规定，制剂产品上市时需将其所用质料药产品及出产厂商信息一起上报并承受检查，制剂厂商对供货商的挑选挑剔、严厉且稳重，一旦确认便不容易替换，两者然后构成安稳的协作联系，公司现在具有包含 KRKA、GEDEON RICHTER PLC.在内的安稳国外大客户，产品能够直销欧洲商场。

分事务看，公司首要收入来自自产出售的产品和医药流转事务收入。各期主营事务收入占比均在98%以上，包含自产出售收入和医药流转事务收入。其间自产出售是指公司收购原材料后通过进一步加工完工后完结出售;医药流转事务是指公司收购产品后无需进一步加工即对外完结出售。公司首要产品在心血管类和中枢神经类，其间抗高血压类产品收入占比逐年进步，公司 2017 年、2018 年、2019 年及2020年1-6月抗高血压类产品出售收入别离为22,666.85万元、33,285.91万元、55,906.74万元及40,154.69万元，占主营事务收入的比例别离为 37.68%、39.86%、47.51%及 61.83%。公司的海外事务出售占比较高，首要客户有KRKA、Bayer AG(德国拜耳公司)等，其间公司对KRKA的经营收入占总营收比例均在60%以上，联系安定。

2017-2020Q3，公司经营收入别离为 6.05亿元、8.49亿元、11.80亿元和9.48亿元，全体趋势坚持添加，2018年公司自产产品出售收入增幅显着，首要因为客户对沙坦类产品及神经类产品需求添加，一起沙坦类产品出售单价亦有所添加。公司经营本钱添加幅度与经营收入的改变趋势根本共同，公司自产产品受首要原材料商场价格动摇影响较大。公司首要原材料均为商场报价，制剂出产首要依据工业链的下流延伸，质料收购根本为内部收购。在毛利率方面，公司的客户集体安稳、产品需求稳步添加，主营事务毛利率呈上升趋势。跟着公司经营规划的扩展，规划效应逐步表现，出售费用占经营收入比例逐步下降。2018年、2019年公司为鼓励中心团队，股份付出费用较高导致管理费用较高。财政费用方面，公司为满意事务规划扩张需求，银行借款添加，导致利息支出上升。

现金流量目标方面，公司的现金收入比一向比100%略低，主营事务获取现金的才能较为安稳。营运才能目标方面，公司总资产周转率小于1且逐年下降，可能是因为公司正处于快速开展期建造许多长线研制基地，一起这也导致公司非流动资产占比逐年上升。负债结构上，公司全体偿债才能杰出，2018年、2019年公司流动比率及速动比率有所下降、资产负债率添加首要系负债总额添加所造成的，与公司的出售规划添加趋势匹配。ROE维持在10%邻近，首要受出售净利率主导。

正股当时P/E 33.6x，低于曩昔三年前史中枢，P/B 3.62x，处于相对高位;正股市值55亿元，流转盘54亿元，180日前史动摇率根本安稳在50%~60%之间，弹性较好。

中签率剖析

到2021年1月12日，公司前三大股东宁波美诺华控股有限公司、姚成志、服务交易立异开展引导基金(有限合伙)别离持有占总股本21.66%、5.77%、5.00%的股份，控股股东未许诺优先配售，依据现阶段商场打新收益与环境来猜测，首日配售规划估计在86%左右。剩下上申购新债规划为0.73亿元，因单户申购上限为100万元，假定上申购账户数量介于750-850万户，估计中签率在0.0009%-0.0010%左右。

申购价值剖析

公司所在职业为化学质料药(申万三级)，从估值视点来看，到2021年1月12日收盘，公司PE(TTM)为33.58倍，在收入附近的10家同业企业中较高，市值55.06亿元，略高于同业平均水平。到2021年1月12日，公司今年以来正股跌落0.89%，同期职业指数上涨1.01%，万得全A上涨3.86%，近100周年化动摇率为51.33%，股票弹性较好。公司现在股权质押比例为0.00%，股权质押危险不高。其他危险点：1. 单一客户比例较高的危险;2. 工业方针改变危险;3. 环保危险。美诺转债规划一般，债底维护一般，平价低于面值，商场或给予35%的溢价，估计上市价格为133元左右，主张积极参与新债申购。