文科转债07277西南证券股份有限公司5正股分析

2020年8月20日，文科园林发行9.5亿元可转化公司债券，简称“文科转债”，代码“128127”。

8月18日：大盘已构成“三角形打破”走势

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下修条款较为宽松，债底维护尚可

文科转债下修条款较为宽松，为“15/30，90%”，换回和回售条款并无特别之处。依照中债(2020年8月17日)6年期AA-企业债估值6.75%核算，到期按115元换回，其纯债价值约为82.66元，面值对应的YTM为3.34%，债底维护尚可。若一切转债依照转股价5.76元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为53.22%)的摊薄起伏为32.15%。

正股基本面剖析

文科园林的主营事务为生态工程施工和景观设计，下流客户包含各级政府部门及其基础设施建造出资主体、房地产开发商等。公司于2015年上市，截止 2020年8月18日，公司股权质押率为45%，其间大股东股权质押比超越90%，质押程度较高。

营收和盈余增速大幅回落。2019年公司别离完成营收和归母净赢利28.99亿元和2.45亿元，同比变化1.73%和-1.78%，增速别离较上年下滑9.33pct和5.05pct。近两年成绩增速下滑起伏较大首要因为2018年起产业方针收紧致生态环保职业全体竞赛加重、增加放缓。受疫情影响，一季度项目开工时间延迟，2020Q1公司营收同比削减38.44%，归母净赢利亏本1200万元，公司二季度已全面复工，估计全年能完成正增加。盈余才能方面，2019公司毛利率为19.68%，净利率为8.46%，均处于职业中上水平，全体盈余才能较强。增加放缓、竞赛加重，

生态工程是公司的中心事务。公司在资质、品牌、事务施行才能和服务质量方面均处于职业高端水平，屡次被评为职业优异企业，很多项目被评为职业界优异演示项目，在全国具有必定的品牌知名度和商场影响力。公司现在已在全国30余个省市展开运营活动，事务掩盖全国，具有跨区域运营优势。公司事务分为生态工程、景观设计两大板块，其间生态工程是公司的中心收入来历，2019年生态工程和景观设计事务的营收占比别离为96.13%和3.57%。

足够订单支撑全年成绩有望完成增加。受国家“去杠杆”、“稳杠杆”的经济方针影响，2018年后PPP政府项目加强标准办理、政府负债规划操控进一步严厉，生态环保职业遭到较大冲击。为完成稳健开展，公司将工程项目事务的开辟要点放在回款有保证，付款进展杰出的项目方向上，对受方针影响较大的事务进行了自动操控，因而公司事务合同没有大规划扩张，但合同项目质量较高，回款保证程度高。2020年上半年，公司新签合同236个，总金额6.09亿元，到2020Q2，公司累计签约未竣工订单66.06亿元，是2019年全年营收的2.28倍，在手订单足够，为全年成绩增加供给有力支撑。

战略布局教文旅事务。公司在原有园林传统事务、环境综合管理事务基础上，进一步开辟水环境管理、生态事务和文旅等事务类型。2019年公司在武汉出资建成面积达700亩的生态田园研学基地，并收买武汉学知悟达世界游览社有限公司，以基地硬件与收买的专业研学旅职事务公司软实力相结合，推进K12实践研学工作的开展。教文旅事务本年遭到疫情的影响较大，估计未来1-2年会有较大的开展，有望成为公司新的赢利增加点。

受疫情影响，2020年一季度期间费用率大幅进步。公司期间费用以办理费用为主，2017-2019年公司的办理费用率为4.73% /4.37%/4.29%，呈小幅下降趋势;财务费用率为0.97%/2.56%/2.83%，呈上升趋势，全体本钱管控才能较好。一季度公司营收下滑起伏较大，而费用出现刚性，导致期间费用率大幅抬升。

本钱负债结构优于同业，现金流动摇起伏大。截止2020Q1，公司的本钱负债率为42.07%，多年操控在较低水平，明显优于同业。现金流方面，2019年公司运营活动发生的现金流净额大幅改进，到达4.22亿元，为同期净赢利的1.72倍。2020Q1运营活动现金流净额再度转负，为-1.83亿元。

静态看，估计首日上市价格为110-114元

到8月17日收盘文科转债对应平价为100.69元。文科园林归于重视度不高的园林工程类企业，现在市值仅30亿元。考虑到其评级为AA-，园林转债定位理应略低于明泰转债(评级AA、余额18.39亿元，平价102.86元对应转债价格115.99元)。

静态看，估计现在平价下文科转债上市首日取得的转股溢价率在10%-14%区间内，价格为110-114元。

估计中签率0.007%，积极参加

依据最新数据文科园林前两大股东为深圳市文科控股有限公司和李从文，两者别离持股20.77%/16.45%，前十大股东算计持股56.81%。考虑到前几大股东股权质押份额较高，在配售40%时文科转债留给商场的规划约为5.7亿元。

文科转债仅设置上发行，近期发行的新星转债(AA-，规划5.95亿元)、嘉友转债(AA-，规划7.20亿元)上申购约759/779万户。假定文科转债上申购780万户，依照打满核算中签率在0.007%左右。

打新参加没有贰言。园林类公司基本面、估值均坐落偏底部方位而近期A股资金开端重视估值偏低的顺周期种类，文科园林具有必定上涨时机。文科转债上市定位估计不高，可酌情参加。