伊力转债733197打新申购价值流动资金测算分析

2019年3月15日，伊力转债发行，主张参加申购，获利概率60%。转股价值99.72元，猜测上市价格为108~110元，理论价格为113.11元。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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条款剖析：条款尚可，债底保护性一般，申购安全垫较好

伊力转债的票面利率别离为0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM 为2.48%;债项评级为AA级，以中债 6 年期 AA企业债到期收益率5.29%(2019/3/12)作为贴现率预算，债底价值为85.31元。下修条款为[15/30，80%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，条款与债底保护性均不强。伊力正股当时股价为17.04元，对应平价96.81元，归纳看，该券仍有必定的申购安全垫。

伊力特根本面剖析

有“新疆榜首酒”之称的白酒企业

伊力特实业股份有限公司是一家集白酒出产、研制和出售为一体的农业产业化、新式工业化白酒酿制与出售企业，自2017年发生股权转让后，伊特利集团持有其50.51%股权成为控股股东，公司实践操控人为新疆出产建造兵团第四师国资委。公司的白酒产品以富含淀粉类的谷物作为质料，以我国酒曲为糖化发酵剂，选用固态发酵方法，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、储存和分配而制成的蒸馏酒(浓香型)。公司产品线掩盖高级(伊力王酒、老窖系列)、中档(伊力特曲、伊力老陈酒系列)、抵档(伊力大曲、伊力老朋友系列)三类，2017年上述三类产品别离完成经营收入11.59/5.73/0.87亿元，占比60.42%/29.85%/4.54%，毛利率为59.31%/38.38%/19.36%。近年来公司不断优化产品结构，发力高端商场，2017年高级型酒伊力王酒、老窖系列销量同比增加15.82%，出售收入同比增加33.92%。

自2014年以来，公司以拓宽疆内商场为主，疆内收入占比稳步提高，由68.49%上升至77.74%。因为运送问题，新疆白酒商场长时间被产地酒占有，作为“新疆榜首酒”，公司白酒在新疆的市占率达40%以上，占有绝对优势。

公司营销形式从头定位，加快转型晋级。现在公司产品首要采纳经销商包销形式，到2017年底，公司算计具有47家经销商，其间疆内40家，疆外7家。前五大经销商出售金额占比77.26%。2017年2月，公司建立品牌运营公司，由经销商参股49%，活跃招引实力经销商参加并加快自有品牌的建造与导入，破除单一的买断包销形式。2018年以来，公司现已同1919、酒仙等线上途径到达协作一致，逐步打通电商途径。公司规划未来五年将建立营销运营中心，构成以经销商、直销加线上出售为鼎足之势的出售形式及途径。

2017年成绩增速提高，2018年根本保持稳定

跟着白酒消费从依靠“三公消费”回归到“群众消费”，2016年职业现已呈现复苏痕迹。当年公司完成经营收入/归母净赢利16.93/2.77亿元，同比增加3.38%/-1.82%，其间赢利下降系往来款项承认的财物减值丢失同比大增86.99%所造成的。

2017年公司完成经营收入/归母净赢利19.19/3.53亿元，同比增加13.34%/27.65%，成绩增加最为重要的奉献来自高级酒。陈述期内公司继续优化产品结构，加大对王酒类、老窖类白酒等中高端白酒的商场推广力度，当年高级型白酒销量同比增加15.82%，平均价格上升18.10%。盈余端公司毛利率同比下滑2.48pcts至47.73%，原因来自环保趋严导致的包装本钱上涨。别的，当年公司对广告宣传费的投入与绩效奖金的计提均有所加大，期间费用率同比上升2.32pcts。但因为2016年计提了大额财物减值丢失，公司净利率反而有所提高。

2018H1公司完成经营收入/归母净赢利9.97/2.16亿元，同比增加20.38%/33.28%。陈述期内高级酒完成收入6.21亿元，同比增加30.99%，其间伊力王奉献6000-7000万增量，巨细老窖奉献约8000万增量。受包装纸本钱继续上升影响，公司毛利率同比稍有下滑，但期间费用操控杰出，期间费用率同比下降1.09pcts。

公司18Q3单季经营收入/归母净赢利同比增速为9.47%/-21.83%，成绩低于预期。收入增速放缓的或许在于疆内全体消费有所回落，疆外拓宽遇到必定瓶颈。别的商场拓宽投入、所得税同比上升较多均对盈余端发生负面影响。成绩快报显现2018年全年公司完成经营收入/归母净赢利22.64/4.41亿元，同比增速到达17.96% /24.94%，成绩根本保持稳定。

公司概况关键

1.主经营务：白酒

2.估值状况：PE-TTM20，PB3.29，ROE17.28%、股息率1.42%

3.市值状况：市值77.5亿，发行转债8.76亿，比值11.3%

4.体裁关键：新疆、当地国资变革

上市定位与申购价值剖析

伊力正股当时股价为17.04元，对应平价为96.81元，可参阅邻近规划、相同评级的迪龙(平价95.24，平价溢价率15.82%)、杭电(94.51，14.6%)和兄弟(101.12，11.99%)等。该券是转债商场中首支白酒种类，其所在职业防御性较强，伊力显然是对商场的有利弥补。考虑到该券有必定的职业稀缺性，咱们估计其上市首日平价溢价率在12%左右，当时股价下合理价格在108元邻近。归纳上述判别，咱们主张一级商场活跃申购该券。