依顿电子是本乡品牌PCB 龙头企业。公司首要从事印刷电路板的规划与出产出售,其双层板以及多层板产品广泛应用于PC、电子消费品、通讯产品、工业操控以及轿车电子等职业。依顿2013 年营收和净利润到达25.9 亿/3.2 亿元,营收在全球2800 家PCB 厂商中列第33 位,在国内厂商排名第十,是前十名中仅有一家非合资或外资布景的公司。
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公司曩昔两年调整结构,缩减低附加值低毛利事务,跟着募投项目投产,咱们以为公司将从2015 年重拾增势,增加的动能包含。
切入苹果工业链带来演示效应,享用消费电子工业时机;公司的事务结构曩昔数年阅历较大改变,有选择性的抛弃步入下行周期的PC 事务中的低端部分,公司于2012 年开端切入苹果工业链外围产品,跟着HDI 板等高阶产品投产,咱们估计消费电子将有25%的复合增加。
我国4G 布置带来的通讯设备商场;公司来自华为等通讯设备厂商的收入逐年递加,咱们估计2014 年我国有40 万座4G基站建造,作为华为和中兴的重要PCB 供货商,公司将获益4G 布置带来的景气量提高。
轿车电子事务步入生长期;轿车电子的认证周期较长,依顿逐步取得商场抢先的集成商认证,跟着订单逐步实现,轿车事务对营收奉献从2013 年11%上升到2016 年的15%。
公司生长为职业龙头并将持续发展,其竞赛优势体现在。
区位及工业链优势;PCB 作为大规划电子产品对供给链要求苛刻,工业向我国搬运仍在持续,2013 年占全球39.8%比例,依顿地处珠三角,有完善的供给系统及接近客户的优势。
客户优势;公司在PC 和智能机年代别离捉住台湾OEM 和苹果的商场时机,在快速增加的通讯及轿车电子范畴也有较好的客户拓宽,杰出的客户布局为未来数年增加构成杰出衬托。
咱们估计公司2014 年归于三年调整期最终一年,2013-16 年收入复合增加14%,净利润享有13%的复合增加,假定本次发行9000万股,则2014-16 年EPS 别离为0.71/0.83/0.96 元。
公司在A 股的竞赛对手包含沪电股份、超声电子、天津普林、超华科技、中京电子以及兴森科技,职业2014E 估值水平在15-31倍,估值中枢为24 倍,考虑到依顿营收规划较大,而且2014 年仍处于转型期,给予其15%的估值折价,咱们以为合理的估值区间应该在19-23 倍。
危险
全球经济复苏缓慢导致职业景气量下行;铜等重要原材料价格上涨;消费电子客户拓宽不及预期。