「金融机构编码规范」中金：港股价值风格暂时相对占优

上星期初大幅回调后，港股周中在美股商场反弹布景下有所企稳，不过周五美债利率再度攀升使得港股尾盘加快下行，从而导致全周收跌。在这一布景下，生长股持续承压也就不显得意外，出资者切换至价值股避险。此外，咱们注意到南向资金周度流出创新高，或许也反映了更多国内出资者趋于慎重，其布景是上星期A股的动摇起伏乃至更大，这也反过来对商场构成压力。

全体来看，近期港股商场的疲弱体现持续体现了包含A股在内全球商场持续动摇的影响。现在美债收益率仍在上行，因而短期或不免仍将对商场构成必定扰动，不过周五美股商场并没有因利率抬升呈现大幅动摇，或许起到必定对冲作用。

尽管近期商场动摇和风格轮动是苦楚的，但港股商场相较于全球商场和A股的共同优势依然较为显着，例如近期回调后新经济龙头招引力有望逐渐体现，一起关于那些期望寻求避险和防护的出资者而言，港股的价值板块估值更低。

更重要的是，支撑港股的长时间根本面逻辑并未产生底子改变，包含南向资金和海外资金流入以及盈余前景持续改进等。因而，咱们估计港股将在短期扰动停息、或许估值消化合理后有望企稳上升。当时，MSCI我国指数动态估值为13.2倍，其间生长股估值回调起伏更大至15.7倍，坐落前史均值以上0.9倍标准差。

这一布景下，咱们仍主张出资者在新老经济板块间进行均衡装备以更好地抵挡近期商场动摇。主张注重获益于出口需求的标的以及获益于晋级趋势的消费板块。此外，咱们主张估值具有招引力的职业龙头。

商场回忆：尽管海外中资股商场上星期前几天有所企稳反弹，但周五受美债收益率飙升影响再度承压，从而导致全周收跌。全体来看，MSCI我国指数小幅走低0.7%，恒生指数和恒生国企指数别离跌落1.2%和1.1%，但生长股居多的恒生科技指数则大跌2.1%。职业层面，风格轮动较为显着，电信板块领跌4.9%，其次是媒体&文娱(-3.2%)和信息技术(-2.4%)。相反，公用事业、资料、地产板块领涨，别离上涨3.9%，3.2%和1.1%。

MSCI我国指数小幅走低0.7%，电信、传媒文娱和信息科技板块领跌

商场展望：在上星期初的大幅回调后(南下资金周初一度显着流出也增加了商场压力)，港股商场周中在外围美股商场反弹布景下有所企稳，不过周五美债利率再度攀升使得尾盘港股商场加快跌落，从而导致全周收跌。在这一布景下，生长股持续承压也就不显得意外，一起出资者也切换至价值股避险。此外，咱们注意到南向资金周度流出额创新高，或许也反映了更多国内出资者趋于慎重，其布景是上星期A股的动摇起伏乃至更大，这也进一步反过来对商场构成压力，构成负反馈。

全体来看，H股商场的疲软体现体现了包含A股在内的全球商场持续动摇的影响。现在美债收益率仍在快速上行，因而短期或不免仍将对商场构成必定扰动。不过周五美股商场并没有因利率抬升呈现大幅动摇，由此可见，假如美股持续安稳，或许对港股商场起到必定的对冲作用。

尽管近期的商场动摇和风格轮动是苦楚的，但港股商场相较于全球商场和A股商场的共同优势依然较为显着，例如近期回调后新经济龙头的招引力有望逐渐体现，一起关于那些期望寻求避险和防护的出资者而言，港股的价值板块估值更低。

更重要的是，支撑港股商场长时间的根本面逻辑并未产生底子改变，包含南向资金和海外资金持续流入以及盈余前景持续改进等。因而，咱们估计港股将在短期风云安静、或许估值有所消化后有望企稳上升。当时，MSCI我国指数动态估值为13.2倍，其间生长股估值回调起伏更大至15.7倍，坐落前史均值以上0.9倍标准差。

这一布景下，咱们依然主张在新老经济板块间进行均衡装备以更好地抵挡近期商场动摇。主张注重获益于出口需求的标的以及获益于晋级趋势的消费板块。此外，咱们主张注重估值具有招引力的职业龙头。

MSCI我国指数估值水平近期回落

MSCI我国股权危险溢价近期有所上行

商场2021年盈余共同预期最近几周有所上修

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和本周需求注重的要素首要包含：

1)方针面：两会落幕；总理着重可持续开展、微观方针不“急转弯”。两会于上星期四完毕，李克强总理在新闻发布会上就热门议题答记者发问。关于2021年6%以上经济增加预期方针，总理标明温文的增加方针将为方针制定者注重持续增加留出更多空间。方针方面，李克强总理标明我国的微观方针将持续环绕商场主体的需求来考虑，依然坚持工作优先。财政方针方面，2021年赤字率方针下调至3.2%，标明上一年为应对严重疫情所采纳的超常规支撑方针在逐渐退出。钱银方针方面，我国将接连社融规划增速与名义经济增速根本匹配、坚持微观杠杆率根本安稳的方针。

“十四五”规划出炉，着重高质量、可持续增加。全国人民代表大会通过了“十四五”规划与2035年前景方针。“十四五”规划中并未提出清晰的经济增加方针，而方针行动着力点愈加注重科技创新和工业晋级，内需和消费，以及绿色开展和碳中和，等等。

2)微观面：增加动能依然稳健、方针保持相对宽松。首要，外需保持微弱，2021年1-2月我国出口(美元计价，下同)同比增加60.6%，超出商场预期并创新高。“就地春节”对出产和出口有必定促进作用，一起防疫物资出口对1-2月相关于2020年的同比增速有较大拉动。考虑世界需求复苏，咱们估计2021上半年出口或许相对依然比较微弱。一起，钱银条件保持相对宽松。2月新增人民币信贷1.36万亿元，同比多增4543亿元，其间居民中长时间借款新增4113亿元，强于正常年份同期，或标明房地产商场仍有耐性。2月新增社融1.71万亿元，社融增速上升至13.3%(前值13.1%)，其间企业部分新增1.41万亿元(同比多增3029亿元)，而在1月企业部分的同比多增额为-7亿元。从环比动能来看，企业的融资需求持续体现更强，反映经济景气量仍较高。2月末，广义钱银M2增速上升至10.1%(前值为9.4%)，首要由于财政支出加快，一起银行间流动性缓解。

另一方面，2月PPI冲高至1.7%，但或许不会成为紧钱银的理由。通胀快速上涨首要反映了全球大宗商品价格受疫苗接种驱动经济复苏预期。考虑全球大宗商品价格上行，咱们估计短期PPI上行压力仍将持续。可是，抢先PPI增速约6个月的M1-M2剪刀差目标上月大幅收窄，显现未来PPI或许逐渐见顶回落。此外，CPI同比增速较上一年同期下滑0.2百分点，小幅高于1月份的-0.3%。

我国1~2月出口同比达60.6%

2月M2与社融数据超预期

2月PPI同比由1月的0.3%快速冲高至1.7%

M1-M2差回落，或许意味未来PPI上升压力有限

3)外部环境：美债收益率仍是短期商场不确定性的本源，特别对生长股边沿影响更大。上星期美债收益率一度下滑至1.5%以下，推进科技股较为会集的纳斯达克指数和恒生科技指数大幅增加。美债收益率回落缓解了商场动摇，减轻了生长股的兜售压力。可是，上星期五美债兜售加快，十年期国债收益率抬升至1.63%，为上一年2月以来的最高水平。美债收益率上行或持续扰动商场，特别是生长股和科技板块。不过，尽管短期动摇不免，咱们以为根本面仍将是中长时间商场体现的要害驱动力。

4)资金流向：上星期一南向资金大幅流出；海外资金接连第28周流入。上星期一国内南向资金净流出123亿港币。跟着A股进一步调整，南向资金周二周四持续流出，但起伏有所收窄。跟着商场企稳反弹，南向资金周四转为流入，且周五动能持续，流入资金到达32亿港元。全体而言，上星期南向资金日均净流出37亿港元，为单周流出起伏最大的一周之一，也必定程度上加大了商场的压力。

相比之下，海外中资股商场持续招引海外出资，上星期海外资金净流入28.2亿美元。中期而言，跟着国内居民财物装备多样化，咱们估计南向资金流入将逐渐康复。H股商场会聚我国科技龙头，有望持续招引国内出资者。

出资主张：考虑流动性支撑和稳健的根本面，全体而言咱们中期依然看好H股商场现。商场或持续动摇，首要取决于美债收益率曲线峻峭化速度和其他方针信号。

考虑商场动摇性和不确定性，咱们依然主张在新老经济板块间进行均衡装备，例如挑选国内和世界需求改进的部分周期性板块(如原资料，化工和有色金属)。此外，咱们持续引荐获益于出口需求的标的以及获益于晋级趋势的消费板块(如轿车和零部件、首饰、美妆、家具和家用电器)。此外，咱们主张注重股价大幅回调的高质量新经济个股。

流动性与商场心情：上星期商场全体流动性分解：1)海外资金接连第28周流入；2)南向资金转为流出；3)港股商场卖空成交比率下降至12%左右。

要点注重事情：1)我国经济数据和四季度成绩状况；2)美债收益率曲线抬升；3)部分地区疫情反弹以及疫苗接种发展；4)中美关系。