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这两天我国石化(600028)子公司做原油期权zerohedge亏本炒的很热，作为巨型央企中石化在原油衍生品商场亏本数十亿美元（据传），确实让人十分震动。大都媒体人和社会大众都把此次期权亏本与2004年新加坡中航油事情混为一谈，以为其存在严峻投机和不尽职不尽职，还对高盛进行了一系列腹黑。作为一名从前的期货买卖员，我从实际状况剖析以为，此次事情的定性不能一棒子打死，更不能和陈久霖的中航油比较。由于实质上来说，中石化是在做正常的原油套期保值事务，只不过应当在对套期保值的开仓机遇、价格、数量、止损等方面有待进一步查验或优化。

一、中石化为啥做原油期权？为啥做期权zerohedge买卖？

众所周知，我国是原油进口大国，中石化是我国原油的进口首要企业。依据国家统计局数据，2017年我国原油进口41957万吨，约30亿桶（1吨原油7.35桶）；中石化2017年进口原油约2.1亿吨，约16亿桶，均匀每个月进口1.3亿桶。（见图）

（国家统计局2017年原油进口、出口数据）

（2017年11月某篇中石化进口量的报导）

中石化这么巨大原油进口量，在其时原油行情大幅动摇的商场环境下，进行套期保值买卖，是十分必要的。就中石化进口事务自身来说，在未来原油提炼、出产计划中，确定远期原油进口价格本钱，安稳企业未来出产是十分必要的。期货知识告知咱们，买方做套期保值事务，那就在期货商场上做多就能够。

回归本次zerohedge的买卖。从方向上看，中石化买入了看涨期权，卖出了看跌期权（买call，卖put），实质都是做多，没问题；从数量上看，据传做了约7000-8000万桶期权，跟中石化每个月1.3亿桶的进口量比较，也不多挺正常。

也有人问，那中石化做套保，为啥不直接买期货，而是做zerohedge期权呢？

我这儿吐槽一下，首要有三个原因，一是外汇！二是外汇！！三也是外汇！！！一般境内企业参加境外期货商场套期保值买卖，钱是汇不出去的，有外汇局管着！国资委曾批复了一些央企能够参加境外期货商场买卖，可是每年外汇局给的额度就那么一点，无济于事！笔者的前店主，也是央企，每年进口上百亿美元的产品，但外管局批复的期货保证金(159001)外汇额度也就1个亿美元，这根本不行用啊！笔者估量中石化也或许面对钱汇不出去，保证金(159001)不行，无法很多开仓做期货头寸的问题。因而，在央企套期保值中，为了节约外汇，往往做一些期权买卖，保证金(159001)较低，能到达套期保值作用。zerohedge实质便是期权买卖，买入看涨期权，只用付权利金，不必付保证金(159001)；卖出看跌期权，收到权利金，且虚值期权只收一半的期货保证金(159001)，两者一起操作，相当于只付半手的期货保证金(159001)，就能够做2手的看多套期保值，多节约期货保证金(159001)的外汇啊！！！

二、跟2004年陈久霖的中航油不相同！！！

2004年陈久霖掌握的中航油，其事务首要是将原油提炼加工成航空火油卖给航空公司，公司实质是原油收购方，跟中石化事务相同！

但中航油当年在商场上进行卖出看涨期权，即看跌买卖。你一个原油收购方，手上没有原油，你还卖出原油，这不是XJB玩投机么！适逢当年原油期货大涨，因而中航油严峻亏本直至破产。中航油的期权买卖是严峻违反了期货套期保值准则，是投机！而中石化确实是在期货套期保值，这不！一！样！

三、亏了那么多，中石化到底有没有错？

一句话，任何只评论期货盈亏而不评论现货买卖状况的套期保值行为都是在耍！流！氓！。套期保值买卖是为了确定企业运营的本钱和赢利。有或许呈现期货盈余、现货亏本的状况，也有或许呈现期货亏本、现货盈余的状况。

（一）中石化做套期保值没有错

传中石化在9月份原油70美元的时分进行套期保值，依照现在的商场价格，期权存在较大亏本，但进口原油现货只需求40美元，进口价格更廉价了。期权、现货相加，中石化在出产运营上或许并未呈现过多丢失。

反过来假定，假如现在原油现货涨到100美元，那么中石化尽管会在原油期权上大赚一笔，可是在原油现货进口中会添加进口本钱，因而在出产运营上或许并未体现出过多盈余。

咱们返回到本年9月，回忆其时原油商场，外部环境扑朔迷离，乃至呈现了沙特记者被杀等事情，很难判别后续原油价格走势。连特朗普都无法猜测原油涨跌、无法引导股市走势，更甭说中石化的买卖员们了，中石化在其时进行的原油期权套期保值买卖，仅仅确定运营本钱，并不是为了投机挣钱，直观上并无差错。

（二）中石化做卖出看跌期权也没错

部分言论文章说中石化错在卖出了看跌期权（卖put），收益有限、危险无限，导致其巨额亏本，但我以为这么说是不稳当的。一是由于外汇原因，上文现已说了。二是由于核算套期保值作用，卖put比直接买期货多单整体亏本更小（如下图）。假如中石化直接在原油70美元时购买原油期货，到现在来看其丢失每桶25美元。但假如依照卖出虚职看跌期权的话，其丢失远小于直接购买期货多单。

（三）中石化的错，他自己没有发布没有说

当然，我也不是为中石化进行摆脱，中石化的买卖确实或许存在差错，但差错不在做套期保值、卖出看跌期权这两方面。而是或许错在开仓时刻、买卖数量、止损设置，乃至是行政命令是否履行、是否报告等方面。当然，中石化没发布其他信息，仅仅免去了子公司总经理和党委书记，后续到底是什么状况，我觉得有待中石化进一步揭露信息再进行评判。

四、啰嗦这么多是为啥？

我啰嗦这么多是为啥，是期望媒体、业内人士、社会群众能公平看待期货套期保值亏本的状况。尤其是当某某央企在境外产品商场亏了之后，社会言论肯定会宣布各类负面声响，从而影响监管部门、国家机关，很或许影响央企持续从事境外期货套期保值事务。

期货商场是发现价格，提前为产品保值的商场，是办理实体经济危险的重要东西，被称为经济的“体温计”。而我国的央企作为国家经济的重要安稳器，从事着跟国计民生休戚相关的各种职业。央企从事产品期货套期保值事务，是安稳国家重要职业出产运营、服务实体经济的重要手法，不能单单由于某一特别的衍生品事务亏本而否定整个产品衍生品商场、否定整个套期保值事务。

我国期货及衍生品商场还处于十分开始的阶段，世界政治经济实践现已证明，资本商场和衍生品商场老练与否、危险办理水平凹凸，事关一国经济开展的主导权、优先权和可持续开展。我国作为全球第二大经济体，十分需求对根底动力、农产品(000061)、大宗原材料和中心金融资产进行定价、套期保值和危险办理。经济大国需求使用强壮的经济实力和规划开展期货衍生品商场，服务本国经济开展。（征引自证监会前副主席姜洋《发现价格》）

还期望大众和媒体多一点理性看待期货及衍生品商场，不要再重蹈灭了股指期货这种违反资本商场开展规律的事情。顺便给我们引荐下姜洋先生的书，《发现价格》。无论是专业人士、仍是社会大众，都能从书中获益良多。

本文来自：Eric张新，仅代表作者自己观念，原标题《中石化真的不该该做原油期权么？》，授权华尔街见识宣布

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