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（年代热评 | 和佳医疗年度“成绩单”：现金流现好转痕迹，研制疑似阻滞）

年代商学院研究员 陈鑫鑫4月25日，和佳医疗（300273.SZ）一起披露了2020年一季度陈述和2019年年报。年报显现，和佳医疗成绩体现欠安，运营收入12.18亿元，同比增加1.86%；净赢利却下滑显着，2019年仅为4413.51万元，同比下降59.63%。2020年一季度，和佳医疗成绩体现更差，运营收入同比下降57.89%，净赢利上市以来初次为负，同比减少144.45%。此外，和佳医疗的长时间应收款反常巨大，占总财物的比重超六成，与其融资租借和医院建造事务回款周期长有关。不过2019年其长时间应收款的增加已得到操控，运营性现金流也有所改进。一、超六成财物为长时间应收款和佳医疗首要事务包括医疗设备出产出售、医用工程建造（医院建造）、医疗金融（融资租借）等。材料显现，和佳医疗的医院建造工程采纳PPP形式，和佳医疗前期需垫支部分资金，尔后医院才开端逐年归还工程款（需10年左右）。融资租借事务也相同需求和佳医疗前期投入大笔资金。两大事务给和佳医疗带来了巨大的长时间应收款和一年内到期的非活动财物（根本为一年内到期的长时间应收款），占用其很多资金。如图表1所示，和佳医疗自2012年展开融资租借事务、2013年进入医院建造事务以来，其长时间应收款及一年内到期的非活动财物快速飙升，2012―2019年复合增加率达105.54%，占总财物的比重也从2012年的2%提升至2020年一季度末的57.8%。

从构成来看，2019年底的长时间应收款包括21.51亿元的融资租告贷、11.34亿元的医院全体建造代垫款等。融资租借和医院建造事务如资金黑洞般，继续吞噬和佳医疗的现金流。如图表2所示，和佳医疗2012―2018年的运营性现金流净额继续为负，运营性现金流净额算计-29.31亿元。

继续的现金流出需求很多的外部融资来补偿。到2019年底，和佳医疗的财物负债率为58.05%，总负债为37.74亿元，其间包括不少有息负债，包括2.7亿元的短期告贷，5.55亿元的长时间告贷，2.07亿元的敷衍债券，7.85亿元一年内到期的非活动负债，长时间敷衍款中还包括6.82亿元的固定收益出资者投进款。和佳医疗甚至不得不将长时间应收款作为质押物进行质押告贷。年报显现，到2019年底，和佳医疗共有8.05亿元长时间应收账用于质押告贷。有息负债也导致和佳医疗财务费用率快速攀升。如图表3所示，2012―2019年，和佳医疗的财务费用率从-2.5%提升至12.1%，而出售净利率必定程度上受此影响，从2012年的21.1%下降至2019年的3.6%。2019年，和佳医疗的财务费用（1.48亿元）已远超净赢利（0.44亿元）。

二、现金流现好转痕迹和佳医疗也意识到若应收款的增加得不到操控，或将拖垮公司的资金链。在2019年年报中，和佳医疗表明，公司活跃应对国家宏观经济下行、金融政策调整等外部环境改变，对占用现金流较多、周期较长的融资租借事务、医院全体建造事务进行战略调整和结构优化，减少了融资租借收购款、医院全体建造代垫款的投入。一起坚决遵循“以现金流为首、以赢利为中心”的运营政策，从源头上择优审慎接受项目，鼓舞开展现金流好、回款快的事务，在过程中强化项目进展办理和应收账款催收，取得了必定成效。从2019年的运营性现金流净额来看，和佳医疗的确取得必定成效。该年和佳医疗运营性现金流净额为0.12亿元，比较2018年（-5.92亿元）显着改进。详细来看，2019年和佳医疗的运营活动现金流入为21.07亿元，同比增加2.26亿元；运营活动现金流出为20.95亿元，同比减少3.42亿元。一起，和佳医疗的长时间应收款也完毕了比年上升的趋势，2019年底长时间应收款和一年内到期的非活动财物算计36.3亿元，同比减少2.68%。年代商学院以为，尽管和佳医疗仍然面对融资租借、医院建造事务带来的资金压力，但经过操控现金流出，增强回款，其现金流正在好转。三、减少研制恐危及长时间开展2019年，和佳医疗净赢利大幅下滑的一起，研制投入也呈现显着减少。2019年其研制投入金额为6033.55万元，同比减少20.46%。研制投入占营收的比重也从2018年的6.34%下降到2019年的4.95%。研制人员数量更是接连两年呈现负增加，2019年其研制人员为206人，较2018年减少了40人。

和佳医疗减少研制投入及研制人员，或与控费缓解赢利下滑有关，但这种做法无疑将危及企业的长时间开展，特别是医疗设备事务。而医疗设备事务具有无足轻重的位置，和佳医疗的别的两大事务融资租借和医院建造，某种程度上也是为了绑定医院等客户，促进本身医疗设备的出售。从专利来看，到2019年12月31日，公司及子公司具有发明专利15项、实用新型专利67项、外观设计专利21项。以含金量最高的发明专利为代表，如图表5所示，近几年和佳医疗并未新请求发明专利，一切发明专利的请求日期皆在2015年之前。其间2010―2015年每年至少新请求一项发明专利。但是2016年之后，和佳医疗已接连4年未请求新的发明专利，再结合其近期减少研制投入和人员来看，其研制是否已堕入阻滞值得注意。

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