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在2019年3月15日，星源原料(300568)科技股份有限公司发布了其年度报告。作为国内锂电池隔阂职业头部企业之一，公司在2018年经营收入小幅进步的状况下，净赢利翻倍。尽管看起来赢利增加迅猛，可是仔细阅读年报之后发现公司存在不小的隐忧。当天公司股价应声跌落，收盘于28.77元/股，较前一日跌落5.33%。

一、2018年成绩增加势头杰出，但未来不容乐观

星源原料(300568)于2018年完成经营收入5.83亿元，同比增加11.92%；完成归属于上市公司股东的净赢利2.22亿元，同比增加108.02%；根本每股收益1.16元/股。下图是近几年星源原料(300568)成绩改变：

能够看到公司经营收入从2014年以来稳步进步，年复合增加率约为18%。净赢利则在2017年有所下滑，除此以外均逐年上升，年复合增加率约为32%。

因为受整个隔阂职业扩产能的影响，隔阂价格在2018年持续下滑。星源原料(300568)现在的首要出货产品仍然是干法单拉隔阂，估计湿法隔阂份额会在本年进步。下图为自2015年以来隔阂价格改变（元/平米）。

能够显着看出隔阂价格在2015年之后处于持续下滑的趋势。鉴于整个锂电池职业上游竞赛早已白热化，各个企业在明知道产能过剩的状况下还在张狂投产，为了就是在技能和本钱上坚持竞赛力，把竞赛对手挤出商场。在竞赛还未分出输赢的状况下，隔阂未来价格走势仍然不容乐观。

星源原料(300568)年报发表公司2018年隔阂出售面积为22，954.45万平方米，比较2017年的15，526.17万平方米，增加了47.84%。依据此数据能够算出公司2018年出货的均匀单价为2.48元/平米，2017年为3.31元/平米，价格下降约25%。对应的，公司毛利率从2017年的50.28%下降到2018年的48.25%。

二、赢利依靠政府补助，客户依靠海外大客户

星源原料(300568)2018年计入当期赢利的政府补助高达1.25亿元，占赢利总额50.2%，2017年的政府补助仅有200万元左右。假如除掉政府补助，星源原料(300568)2018年扣除非经常性损益的净赢利增加率只要8.77%，远低于翻倍的净赢利增加率。依据年报发表，2018年1.25亿元的政府补助是因为在江苏常州出资所发生的政府扶持奖励金，与公司日常经营活动不相关，不具有可持续性。假如不考虑政府补助，那星源原料(300568)当时市盈率会超越50，与隔阂龙头恩捷股份相差不大。

星源原料(300568)的首要客户包含韩国LG化学、比亚迪(002594)、国轩高科(002074)、天津力神、万向集团、亿纬锂能(300014)等。

下图为2015年的排名前二的客户与出售占比，此刻比亚迪(002594)仍是榜首大客户。

下图为2016、2017、2018年的前两位客户状况：

尽管公司上市后没有发表大客户的称号，可是依据外销数量，能够判别出“客户一”必定应当是LG，“客户二”很有或许是比亚迪(002594)或许其他国产电池厂商。经过招股书和近两年年报比对发现，公司关于LG的依靠益发严峻，一起关于比亚迪(002594)的出售逐年削减。

三、在建工程数额巨大，迟迟无法开释产能

年报中发表，湿法隔阂产能8000万平米的合肥星源项目两条湿法产线已在2017年年底进入了工艺调试流程，2018年已逐渐完成湿法隔阂产品的对外出售。可是，因为合肥星源产能没有抵达设计标准，湿法隔阂产能利用率较低，因而单位制造本钱较高，导致合肥星源2018年度净赢利为-4，526.13万元。

星源原料(300568)一直以来的专业产品是干法隔阂，介入湿法隔阂生产领域较晚，所以呈现调试周期长的问题也不令人意外。可是时刻不等人，上一年湿法隔阂价格持续跌落，比较2017年简直腰斩。假如公司不能及时度过磨合期，开释产能、降低本钱，那这一块事务未来会有很大危险。

星源原料(300568)现在账面有高达9.5亿元的在建工程。上图是公司2018年转固的在建工程，数额仅有682万元左右的机器设备，考虑到合肥星源2018年完成5，392.64万元收入，那么这个数字是否合理有待商讨。

四、公司融资频频，重要股东宣告减持

2018年3月2日，公司董事会经过可转债征集方案。4.8亿元征集资金于2018年3月13日到账。扣除发行费用后的征集资金净额4.72亿元将悉数用于全资子公司常州星源在江苏省常州经开区施行的“年产36，000万平方米锂离子电池湿法隔阂及涂覆隔阂项目”。

2018年6月15日，公司公告非公开发行股票预案，估计发行不超越3，840万新股，征集共20亿元，用来建造“超级涂覆工厂”项目。该项目估计出资30亿元，分为两期。一期工程拟新建干法隔阂生产线8条、涂覆隔阂生产线30条，达产后构成锂离子电池干法隔阂年产能40，000万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔阂年加工能力60，000万平方米；二期工程拟新建涂覆隔阂生产线20条，达产后构成高性能锂离子电池涂覆隔阂年加工能力40，000万平方米。

公司大手笔的出资建造表达了公司管理层关于锂电池隔阂职业未来的决心。假如新能源轿车补助方针持续大幅退坡的话，那么未来下流需求的缺乏会使得上游产能严峻过剩，中小隔阂厂商会面对洗牌，终究或许只会剩余几个头部企业垄断商场。但这样的出清进程自然会阅历长时刻价格战，企业的财政压力会很大，会对二级商场的估值有必定的影响。

与公司大力出资对应的是，2019年3月13日，公司的持股5%以上的股东发布减持公告。“深圳市速源控股集团有限公司、深圳市速源出资企业（有限合伙）及其共同行动听滕玉娣女士算计持有星源原料(300568)股份11，536，340股，占公司总股本192，002，600股的份额为6.0084%，现深圳市速源控股集团有限公司方案以会集竞价或大宗交易方式减持公司股份200万股（约占公司总股本的1.0417%）。”

该股东是上市前就持有股份的出资者，并非大股东或实践操控人，此次减持也是出于本身的资金需求，未来6个月内二级商场面对1%股本的兜售盘。

五、2019年一季度成绩预告下降显着

星源原料(300568)一起发表了2019年一季度的成绩预告，其间归属于上市公司股东的净赢利为5，390万元—5，790万元，比上年同期下降39.73%-35.26%。扣除非经常性损益的净赢利为3，400万元—3，800万元，比上年同期下降：26.68%-18.06%。公司发表原因是因为隔阂产品价格下降，然后对公司2019年榜首季度全体成绩增加发生了必定影响。

明显合肥星源的产能仍然没有抵达抱负状况，再叠加隔阂价格走低，以及整个新能源工业退补助的不确定性，星源原料(300568)本年或许将面对较大压力。股票新闻