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郭沛源：扔掉股东至上ESG重塑公司价值坐标系统

一、美国商界呼吁扔掉股东至上

美国时刻8月19日，由美国首要企业CEO们组成的商业圆桌会议（BusinessRoundtable）宣布声明，对企业主旨进行了从头界说。这份《公司主旨声明》称，“尽管咱们每个公司都有各自方针，但咱们对一切利益相关方都有一个一起且根本的许诺”，这些许诺包含“为客户供给价值”、“出资于咱们的职工”、“公平缓品德地对待咱们的供货商”、“支撑咱们作业的社区”，还有“为股东发明长时刻价值”。声明最终说，“咱们的每个利益相关方都是必不可少的。咱们许诺为一切人发明价值，为公司、社区和国家的未来成功发明价值”。

外界将这份声明解读为美国公司开端扔掉“股东至上”的信条。这么解读也是有道理的。尽管声明仍必定了股东作为本钱供给方的价值，但被列为声明的最终一条。比起马云说的“客户榜首、职工第二、股东第三”，这个声明把股东排得更靠后了，位列第五，在客户、职工、供货商、社区之后。

其实，这并非美国干流社会榜首次提出扔掉“股东至上”的观念，此前已经有许多学者和企业提出过。2008年金融危机之后，对“股东至上”的质疑就从来没有间断过。哈佛商学院教授迈克尔·波特在2011年的文章《发明同享价值》中就指出企业要寻求与利益相关方携手发明价值，这些价值应该是同享的，而不是独占的。文章的副标题有特别清晰的指向性：怎样再造本钱主义，推进新一轮的立异与添加。所以，这个《公司主旨声明》并不算新，不过这次声明由181家美国闻名公司的CEO联署宣布，既有杰米·戴蒙（摩根大通银行CEO）这样的华尔街大银行家，也有贝佐斯（亚马逊CEO）、库克（苹果CEO）等硅谷精英，所以确真实社会各界发生的很大反应，引起了大范围的评论。

环绕《公司主旨声明》，各方观念反常剧烈。有支撑者，以为这是本钱主义良心发现开端自省，乃至以为美国式本钱主义将迎来转折点；有反对者，以为这只是CEO们随俗应酬，说说算了，谁要是的确谁就输了；也有慎重欢迎者，能联合发声便是一种前进，听其言后观其行。

我属慎重欢迎者。CEO说此类慷慨激昂，我是听过不少了，但能说到做到的是极少数的。问题首要不是在CEO个人身上，而在公司准则安排。

二、扔掉股东至上要重构公司理论

能够先考虑一个问题：扔掉了股东至上，CEO本年的年终奖该怎样算呢？这是一个实践、详细且重要的问题。在企业作业的都知道，CEO还有一众高管，他们的薪资福利是包含薪酬和年终奖的，对CEO来说，年终奖一般比薪酬高许多，好一点的还有股票期权等安排。CEO年终奖怎样算呢？很简单，多数是和公司曩昔一年的运营成绩挂钩的，公司多挣钱，CEO就多拿年终奖。公司就用这样的利益相关规划处理公司一切者（股东）和公司管理者（CEO）之间的托付-署理问题。照此安排，CEO会尽力作业为股东挣钱，由于股东越挣钱，CEO拿到的钱也越多。这非常契合西方经济学里边的理性人（自私家）假定：每个人都是自私的，都想最大化自己利益，结果是商场功率最优、产出最大。

现在，CEO们呼吁扔掉股东至上，意即CEO们要带领公司尽力为客户、职工、供货商、社区和股东五大利益相关方尽力作业，那他们的年终奖怎样算呢？假如仍是按公司收入、盈余等财政方针来核算，什么扔掉股东至上便是吹嘘，无法落地，由于CEO为了添加自己收入，仍是会按股东至上的准则尽力。假如不按财政方针来核算，那用什么代替方针来核算呢？用客户、职工、供货商、社区满意度的加权平均值？是否有数据？数据是否牢靠？是否有公认的核算规范？是否要管帐师审计？这一系列问题就会接踵而来。

所以，扔掉股东之上这个问题不那么好处理。曩昔数十年，美国学术界，特别是商学院和法学院的教授们环绕“Shareholder（股东）与Stakeholder（利益相关方）之争”展开了剧烈的争辩，中心就在公司的性质（界说）：一种以股东价值最大化为方针的经济安排。扔掉股东至上就推翻了公司的界说。

可见，股东至上并非只是一句标语。股东至上以及理性人假定已经成为公司性质、公司管理、安排行为等各种公司理论的底层根底。假如这个根底动摇了，公司理论的大厦也要重建，工程就浩大了。

三、ESG重塑公司价值坐标系统

我却是以为公司理论这座大厦有重建的必要，至少也要创新一下。原因是依照传统理论构建的公司及由这些公司构成的经济系统的确发生了许多本来没有想到的问题，如环境污染、贫富分解等。一切，咱们要考虑的问题是，用怎样的新的可量化的办法来再造或批改公司理论，从头衡量公司价值，让公司这架机器在新的坐标系统里运作，让CEO的年终奖和“公司主旨声明”保持一致，和“股东长时刻价值”挂钩。

这事并不简单。十多年前，经济学家茅于轼先生说过，做公益比做企业难，由于企业效益有财政方针可衡量，公益效益则很难衡量。这切中了问题的要害。可贵的是，总是有人知难而进。曩昔数十年，学术界和企业界一代又一代孜孜不倦地探究、攻关克难。早年的探究方向首要是环境本钱、自然资源的核算，结构一套环境管帐的办法，这在日本公司中做得不错。近年的探究方向首要是从环境、社会和公司管理（ESG）视点来全面衡量一家公司的非财政绩效，并与财政绩效一起来评价公司的成绩。一般以为，ESG体现优异的公司会有更长时刻稳健的报答，契合“股东的长时刻价值”。

商道融绿对A股的ESG绩效评价对上述观念供给了新的数据支撑。国泰君安(601211)一份研报显现，近3年运用商道融绿ESG评级数据结构的正面优选组合相对沪深300年化增强8.62%，信息比率1.51，年化双方换手率48%，增强作用较好。最近，商道融绿与新浪财经联合发布了沪深100ESG优选指数，以中证800成分股为样本空间，先除掉近期有严重ESG负面事情的股票，再精选ESG绩效最好的100只股票。从成绩来看，中证800曩昔一年的收益率是4.03%，沪深100ESG优选指数曩昔一年的收益率是12.5%，比中证800高出8.47%。从回撤率来剖析，曩昔一年98%的时刻之内沪深100ESG优选指数的回撤都远小于中证800指数。

ESG之所以有这样的作用，是有内涵逻辑的。传统对股票的评价聚集在各类财政方针，特别是股价、市值、市盈率、市净率等；ESG对股票的评价聚集在各类非财政方针，特别是公司管理、资源功率、污染防治、劳工联系、社区联系。明显，前者能反映短期绩效，后者则与长时刻绩效的相关性更强。能够说，ESG结构了一种全新的坐标系统，从长时刻维度来衡量公司价值。这样的公司价值坐标系统，恰恰契合了《公司主旨声明》中说到的多利益相关方维度，也契合股东的长时刻利益。

能够想象，假如CEO的年终奖能与公司当期赢利脱钩，转而接轨ESG绩效，扔掉股东至上才不至于沦为一句空谈。

责任编辑：李涛