方正证券电脑版(秋林集团)

没有一片雪花，是无辜的；没有一次暴降，是莫名的。

1月17日，300亿元房地产(512200)巨子：佳源国际控股（02768.HK）演出砍仓式大崩盘，短短2个小时，股价狂泻逾90%，一天之内市值跌去263亿港元。流言四起，企业连夜弄清，次日股价一度反弹超90%，但好景不长，今天佳源国际控股再度闪崩跌逾22%，总市值仅剩93亿港币，午后紧迫挑选停牌。

佳源国际控股的4个交易日，犹如诺曼底登陆一般惨烈，持股的、抄底的投资者全遭血洗。

港股上市公司踩雷，直接一刀切，而反观A股，则是在跌停板上排队渐渐割。

近期踩雷的康得新(002450)，就是极好的例子。连续多年成绩增速可谓完美，一度成为商场公认的生长白马股，市值最高曾超1000亿元。近期连续暴雷：

控股股东将手中股票尽数质押套现，质押率高达99%；

账上躺着150亿现金，却忽然爆出15亿短期融资券违约；

控股股东违规占用上市公司资金；

上市公司的22个银行账户遭冻住，将被ST，紧迫停牌至1月23日。

与佳源国际控股不同的是，康得新(002450)复牌后，大部分踩雷的投资者并不能第一时刻止损离场，而是每天在5%的跌停板上排队。

2017年3月24日，港股上市的辉山乳业（6863.HK）被曝造假，在短短30分钟内暴降90%，蒸腾300多亿市值：300亿房企董事长“爆仓”

没有一次暴降，是莫名的。

1月17日佳源国际控股的暴降，发生得太快，投资者遭到血洗，却仍然蒙在鼓里。商场更是流言四起：美元债(501300)券违约、出售数据造假、大股东“爆仓”......

其间，关于美元债(501300)券违约、出售数据作假，上市公司纷繁给出了回应，确系流言。并直指，空头精心策划，歹意沽空上市公司。

但是，今天，大股东“爆仓”却被坐实：

据香港交易所数据显现，佳源国际董事会主席沈天晴及其妻子王新妹于暴降当天（1月17日）以2.76港元的价格出售9360万股佳源国际控股，2人的持股份额从57.65%降至53.92%。

关于大跌减持的原因，佳源国际给出的解说是，大股东沈天晴有部分股票做了典当融资，因17日股价大跌未能及时补仓而被强制平仓。

再度引发股价闪崩，大跌逾22%。

杠杆“爆仓”，一个犹如多米诺骨牌的魔咒，一旦在股价大跌中被触发，将进一步加快股价大跌，而商场永久最忧虑未来的利空：

加快大跌后，佳源国际的大股东还有多少股票危如累卵，接近爆仓？

商场资金的忧虑与惊惧，再度引发兜售潮，如佳源国际控股下午未紧迫停牌，闪崩的跌势大概率是止不住的。

停牌后，上市公司母公司---佳源集团回应，经17日“爆仓”事情后，现在沈天晴持有的佳源国际控股的股票没有再被强制平仓的危险。

但到发稿，上市公司仅仅经过佳源集团喊话：沈天晴持有母公司的股份悉数免除质押，但未发表佳源国际控股（02768.HK）的股权质押状况。

值得一提的是，张狂抄底的内地资金系数被埋。

据Choice数据显现，1月18日（上星期五）内地资金经过港股通买入佳源国际的份额为1.29%，但昨日却大增至2.8%，持仓本钱由12.13港元降至7.56港元，浮亏逾104%。

房企的高杠杆之殇

没有一片雪花，是无辜的。

杠杆是一把双刃剑，在房地产(512200)的“黄金年代”能够借力乘风而上，如碧桂园、融创、恒大之流；但在“活下去”的当下，高杠杆亦能带来灭顶之灾，如中弘、银亿股份(000981)等急进的中斗室企。

而佳源国际控股，仅仅高杠杆集体中的一个样本。

万达的王健林从在海外买买买，到断臂求生，将文旅项目甩卖给孙宏斌，2019年万达年会上更是宣告，“万达商业本年内要剥离一切房地产(512200)事务，一平方米房地产(512200)开发也不能有，成为完全的商业办理运营企业。”

刚接盘了王健林的文旅项目，1月21日，孙宏斌再做“救世主”，斥资125亿从卢志强的泛海控股(000046)手中接下北京、上海2块中心土地，给资金缺口超300亿的泛海系，送上“救命钱”。

......

据Choice数据显现，A股上市的119家房企中，2018年第三季报带息负债算计已高达3.14万亿元，较2018年头的2.78万亿元，增加13%。

银行借款，是房企找钱融资最大的“金主”。

据Wind数据，到2018年中期，26家上市银行对房企的开发借款余额算计4.82万亿元，较2018年头再增加了2523亿元，意味着26家上市银行开发贷总额正在迫临5万亿元。

除了银行借款，房企发债融资的热心自2014年陡增，据国金证券(600109)的研究报告显现：

2014年房企发债规划从2013年的435.35亿元急剧上升到3965亿元；

2015年房企发债规划到达前史高点12456亿元，同比增加214.15%；

2016年房地产(512200)企业发债融资规划9824亿元；

2017年因严监管、去杠杆房地产(512200)企业发债融资遭受滑铁卢，仅3286亿元。

2018年下半年以来，房企融资再欲“死灰复燃”。据Choice数据显现，2018年房地产(512200)职业共发行802只债券，规划高达6807.4亿元，同比大增超107%。

2万亿债券，进入还账高峰期

针对2018年下半年房企再度掀起的发债融资潮，诸葛找房首席分析师陈雷表明：

2018年末许多企业债券到期，归还压力大，因而近期房企融资力度加大，并非监管放松。不少企业在融资方案中也阐明，所得金钱将用于“借新债还宿债”，估计2019年房企现金流会愈加严重。

2015年-2016年，是房地产(512200)债券发行高峰期，短短2年时刻，房企发债算计22280亿元，而大部分债券的期限为3-5年，所以2018年-2021年是地产债的归还高峰期。

据Wind原始数据计算，2018-2021年房地产(512200)相关债务，算计到期金额超越1万亿：

别的，据渤海证券分析师崔健测算，2018年第四季度，房地产(512200)债的总归还量到达1292.67亿元，2019年上半年总归还量达2116.51亿元。

值得一提的是，2018年12月12日，国家发改委下发《关于支撑优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的告诉》，其间，房地产(512200)职业初次进入优质企业发债队伍。

《告诉》显现，契合条件的优质企业，申报发行企业债券，“一次核准额度、分期自主发行”，企业债券实施“即报即审”。

发改委明确指出，房地产(512200)企业需满意财物总额达1500亿元、运营收入到达300亿元的双重规范，一起财物负债率原则上不超越85%，主体信用等级到达AAA。

据Wind数据计算显现，约有22家A&H上市房企契合《告诉》的运营财政规范：

意味着，国家支撑、救助的天平向稳健优质的龙头房企歪斜，而前两年急进加杠杆的中斗室企们，并不能享用发债的“绿色通道”。

“活下去”的年代正在扔掉，张狂加杠杆的“赌徒”们。

2019开年不久，退休后的李嘉诚初次发声：“本年国际经济形势杂乱，我们都要当心点，千万别买房来炒。”

撰文/制表：巫乐定