「人人贷款」开源策略：当季报不再公布的时候

证监会将不再要求强制宣布季报，而交易所准则没有改动，假如未来这一要求放松，季报宣布带来的平抑股价动摇与校准盈余预期效应会使得投资者更倾向于自愿宣布的公司，商场中将因为公司信批质量的不同而呈现一种注重度和流动性的分解。

摘要

1证监会在最新《信披方法》中不再强制宣布季报，而交易所准则没有改动

在最新修订后的《上市公司信息宣布管理方法》中，清晰了定时陈述的规模，仅包含年度陈述和中期陈述。换言之，证监会将在未来不再要求一季报与三季报的强制宣布，但是上市公司是否能够就此无须再发布季报还要等候上交所与深交所的详细事务规矩后续是否会跟进修正。

2港股阅历：自愿宣布率偏低，投资者偏好活跃宣布季报的公司

全体而言，港股商场上自愿宣布季报的公司占比仅为两成左右。分职业看，以信息技术、医疗保健为代表的高新技术板块均匀季报宣布率相对高于以地产、金融与动力为代表的传统板块。背面隐含的原因是高新技术职业需求给予投资者更多的企业运营信息来作为成绩增加的验证，使投资者对其的成长性定价得以保持。但是跟着信息技术与医疗保健职业近些年来大幅扩容，使得职业的季报宣布率继续下降；而与此相反，金融，工业的职业企业扩容增速平稳，而宣布家数增速动摇较大，宣布率阅历了从下降到重回上升的进程。值得一提的是，咱们除掉根本面、市值和个股流动性要素后构建了自愿宣布季报指数与不宣布季报指数，从前史回测成果来看：自愿宣布季报指数长时刻跑赢不宣布季报指数，在2005年以来的十五年中，仅有两个时刻段稍微跑输。咱们的结论是：投资者好像更乐意对信息宣布更充沛的公司给予溢价。

3自愿宣布的两个效应：平抑股价动摇、校准盈余预期

部分投资者可能会以为自愿宣布季报的公司因商场存在对其成绩的博弈心思而在成绩宣布前后的股价动摇率会明显扩大。但是咱们计算了自愿宣布季报指数与不宣布季报指数自2005年以来在三季报宣布前后的股价动摇率，发现自愿宣布季报指数的动摇率较为陡峭，且遍及明显低于不宣布季报指数的动摇。咱们以为背面的原因可能是因为自愿宣布季报指数的成分股相对充沛的信息宣布，使得投资者往往对其成绩存在预期的锚，因而在成绩宣布期前后，估值动摇会向成绩预期收敛。与此一起，咱们相同计算了成绩预告宣布前后剖析师的盈余猜测改动，发现成绩预告中所含的季度成绩信息的对进步剖析师的盈余猜测精度有严重协助，以此能够估测，当三季报不再强制宣布之时，活跃宣布季报的公司因增量的公共信息使得投资者对其的盈余猜测精度进步，而有望被更充沛地定价。

4未来，信披质量在定价中更重要

当下交易所宣布准则没有改动，上市公司仍被悉数要求进行季报宣布。假如未来这一要求放松，那未来上文中研讨的季报宣布效应会使得投资者更倾向于自愿宣布的公司，商场中将因为公司信批质量的不同而呈现一种注重度和流动性的分解。假如咱们以交易所发布的上市公司信息宣布考评成果为根据，外推未来季报自愿宣布状况，则非银金融、银行、交通运输与家电将因过往信披质量优异公司占比较高而值得投资者注重。

危险提示：测算差错；代表性差错

陈述正文

1、最新《信披方法》中不再对季报宣布做强制要求

2021年3月18日，证监会发布了最新修订后的《上市公司信息宣布管理方法》，并于5月1日起正式实施。相较于2007年1月的第一版，本次修正首要处理三个问题：一是执行新《证券法》要求；二是侧重处理信息宣布监管中面临的杰出问题，如单个上市公司乱用自愿宣布“蹭热门”、董监高在定时陈述宣布时团体宣布贰言声明等；三是将近年来中国证监会信息宣布监管中的老练准则、阅历上升到规章层面，如在《信披方法》中进一步弥补严重事件的类型，夯实信息宣布监管的准则根底。

值得注意的是，在本次修订中，根据2020年3月发布的新《证券法》要求，清晰了定时陈述的规模，仅包含年度陈述和中期陈述，不在《信披方法》中规矩季度陈述内容，季度陈述的宣布要求将由交易所在其事务规矩中清晰，换言之，证监会将在未来不再要求一季报与三季报的强制宣布，但是上市公司是否能够就此无须再发布季报还取决于上交所与深交所的详细事务规矩后续是否会跟进修正。

2、港股阅历：季报自愿宣布率全体偏低

不再对季报做强制宣布的要求在港股商场上早已实施多年，而美国证监会则对非美国公司的季报宣布不做要求，对美国公司要求则相对更为严厉。考虑到在美国证监会注册的非美公司来自世界各地，且存在很多多地上市的公司，一起受多地监管，因而很难分辩一家公司宣布季报究竟是自愿性质，或是异地监管要求，因而咱们挑选将剖析目光要点落在港股商场。

全体而言，在不做季度陈述强制宣布要求的布景下，港股商场上自愿宣布季报的公司占比相对较少，仅为两成左右。咱们计算了自2005年以来港股商场一季度与三季度的成绩发布状况，除掉A股与港股两地上市的公司后，自愿宣布一季报与三季报的公司个数占比保持在[16%，22%]之间，呈现出一个“U”型改动，在金融危机后，季报宣布率逐渐下降，直至2016年才缓慢上升，全体均值为18.35%。

从各个职业2005年以来均匀季报宣布率的视点来看，以信息技术、医疗保健、电信服务为代表的高新技术板块均匀季报宣布率相对高于以地产、金融与动力为代表的传统板块。这也契合咱们的认知：高新技术职业需求给予投资者更多的企业运营信息作为成绩验证，使投资者对其的成长性定价得以保持。与此相反，地产金融等传统职业被遍及以为成绩缺少幻想空间，投资者对其成绩的注重度相对较低，然后使得公司也相对缺少自动宣布季报的志愿。但是值得注意的是，信息技术与医疗保健职业近些年来大幅扩容，公司家数存量同比增速高于宣布季报的公司家数同比增速，使得职业的季报宣布率继续下降；而与此相反，金融，工业的职业企业扩容增速平稳，而宣布家数增速动摇较大，全体上使得职业季报宣布率逐渐抬升。

3。投资者更偏好信息宣布更充沛的公司

在面临两家根本面、估值与流动性根本共同的公司挑选上，投资者好像更乐意对信息宣布更充沛的公司给予溢价。接下来咱们测验在港股中经过建立自愿宣布季报的股票组合与不宣布季报的股票组合，按流转市值等权构建自愿宣布季报指数与不肯宣布季报指数，调仓日为每年的4月30日与10月31日。经过比较两者前史走势发现，自愿宣布季报指数自2005年以来，仅在2014年至2015年，2016年中至2017年中体现劣于不肯宣布季报指数，从这个视点来看，在其他条件相一起，投资者往往愈加偏好宣布季报的公司。

4。季报宣布带来的增量信息

4.1自愿宣布季报的公司在成绩宣布期前后动摇率较低

考虑到一季报宣布期与年报重合，为除掉年报宣布带来的扰动。在剖析季报宣布期内对两类指数股价动摇的影响之时，咱们仅考虑自2005年以来的一切三季报宣布期前后(9月15日至11月15日)的自愿宣布季报指数与不宣布季报指数的股价动摇率。咱们发现，自愿宣布季报指数在三季报宣布前后的动摇率较为陡峭，且遍及明显低于不宣布季报指数的动摇。咱们以为背面的原因可能是因为自愿宣布季报指数的成分股相对充沛的信息宣布，使得投资者往往对其成绩存在预期的锚，因而在成绩宣布期前后，估值动摇会向成绩预期收敛，即博弈的心思相对减退，股价往契合投资者共同预期的成绩增速方向匹配。而投资者在三季报宣布期间对不宣布季报指数成分股进行定价之时，参阅的是同职业中的宣布三季报的公司运营信息，因而共同预期的合力相对较弱，股价动摇也相对较大。

4.2季报中的信息往往会进步盈余猜测的精度

卖方剖析师共同预期往往分为公共信息与私家信息两部分，而公共信息的一大来历就是各时期的定时陈述，剖析师往往会根据定时陈述中相关根本面数据的发布来更新相关模型中盈余猜测成果。理论上，在不考虑私家信息的条件下，自愿宣布季报的公司供给了更足够的公共信息，因而剖析师对其盈余预期相对于不宣布季报的公司愈加精确。因为港股剖析师盈余猜测数据较难取得，咱们选用对A股商场上的相关公司季报成绩预告宣布前后剖析师盈余猜测的精度改动来代替港股季报宣布前后的剖析师盈余猜测精度的改动。考虑到一季报成绩预告宣布前后会遭到年报宣布的搅扰，因而仅考虑三季报成绩预告宣布前后的剖析师盈余猜测精度改动。

全体而言，季度成绩信息的宣布对进步剖析师的盈余猜测精度有严重协助。咱们计算了自2010年以来每一期个股中报宣布后至三季报成绩预告宣布前的剖析师对当期每股收益共同预期与成绩预告宣布后至未来7天的剖析师每股收益的共同预期数据，并与当期实践的每股收益违背程度进行比照。能够发现，在成绩预告宣布后，剖析师对其每股收益的猜测进行调整之后，往往与实践值的差错会缩小，即盈余猜测精度得到必定程度进步，均匀进步34.87%。

5。未来，信披质量在定价中愈加重要

虽然因为当时交易所的规矩没有修正，上市公司仍然被强制性要求宣布季报。但是比较于注重方针何时调整，咱们愈加主张投资者注重方针调整后将会带来的潜在改动，并为此做好预备。

在上述剖析中，咱们现已知道在方针非强制性布景下，仍然自愿揭露本身季度运营成绩的公司前史体现往往优于不肯宣布的同类公司，愈加受投资者的偏好。咱们以为这背面的原因是投资者对其信息宣布透明度与质量的额定定价；与此一起，其成绩宣布的相对高频使得投资者对其盈余猜测精度相对更高，更简单掌握。

因而，假如未来季报宣布不再强制，自愿宣布认识强、活跃与商场交流、信批质量高的个股与职业会愈加招引投资者的注重，也将成为流动性会聚的当地。换句话说，在未来方针假如产生改动的环境里，该部分职业与个股有望因其优异的信披记载而享用更高的注重度乃至溢价，投资者应当对季报撤销形成的这种结构性分解给予注重。

基于此，咱们挑选了深交所与上交所发布的上市公司信息宣布考评成果中，近三年获评均为A(信息宣布质量最高)的个股，这些个股的均匀市值为988.59亿元，且首要散布于医药生物、交通运输、机械、化工等职业，而银行、交通运输、非银金融与家用电器等职业的高信披质量公司占比更高。

最终，咱们相同根据深交所每年发布的信息宣布考评成果(上交所自2016年才开端发布考评成果，因发布时刻较短而暂不做考虑)，挑选出上市五年以上且每年评级均为A或共有10年以上评级为A的个股展现如下。

5。危险提示测算差错；代表性差错