康宝莱中国(600113股吧)

21Q4收入495.2亿元/+30.6%yoy，运营收益-50.1亿元(vsQ4成绩前瞻487.0/-77.6亿元)，好于预期；年买卖用户数净增2300万至6.9亿，表现亮眼。外卖、到店/酒旅事务展示出极佳耐性、奉献稳健盈余，闪购需求按期开释。监管环境下社区团购事务全体节奏放缓，但竞赛格式显着利于头部企业，公司集合于不断打磨优化其商业模型，根据完善用户生态、切入电商事务的战略含义，估计公司仍将坚持战略性投入至长时间才能建造和运营功率提高。展望22H1，部分疫情扩展且集合于一线中心城市，疫情防控晋级影响商户和骑手供应，估计3-4月影响较大，外卖、到店等各事务估计将遭到阶段性冲击。主张放眼久远，疫情防控常态化下，公司事务耐性清晰、料将迎快速康复并重回高增加，以“美好日子”为愿景下渠道生态价值不必置疑，方针方向也趋于明亮，公司股价已回落至价值区间低位，从根本面视点已具有显着支撑。

▍外卖事务盈余稳健，疫情影响下短期增加放缓。

21Q4外卖事务GTV1886亿元/+20.7%yoy，对应日均单量4251万单/+17.4%yoy(vs咱们猜测增速：+20%/+17%)、AOV48.2元/+2.8%yoy.尽管遭到疫情防控晋级影响，但外卖事务量/收入仍是展示出较强耐性，对应2019-2021两年CAGR别离达25%/29%。21Q4外卖事务变现率环比增0.41pct至13.9%；结构上，21Q4起公司将原佣钱项目拆分为餐饮外卖配送服务和佣钱两项，新口径下配送服务费率/佣钱率别离7.56%/4.12%、算计环比微降0.09pct至11.68%，广告变现率环比提高0.06pct至1.71%，21Q4外卖收入算计261.3亿元/+21.3%。盈余端，21Q4外卖事务调整后运营收益17.4亿元/+96.7%、对应每单0.44元(vs咱们猜测0.38元)，对应AdjOPM6.6%。揣度21Q4外卖补助率低于3%，环比下降显着。21Q4，美团外卖日均单量峰值在圣诞节当日打破5300万，渠道对用户层面补助投进依然高效。得益于VAT抵扣影响消除以及配送功率提高，21Q4单均配送本钱7.03元，较21Q3的7.07元进一步优化，并初次在Q4完成1P订单盈余。

展望22Q1，上海、深圳等多地疫情呈现重复，防疫方针晋级致使部分骑手阻隔、商户歇业，供应侧承压，估计外卖单量同比坚持约15%+增加。咱们判别此轮疫情影响将会集在3-4月，收入增速5月有望上升，结合去年高基数景象估计22Q2增速仍将放缓。但结合前期疫情较严峻的区域事例看，防控完毕后单量均有即时性康复和反弹，影响首要会集于当期。与此一起，公司积极响应服务业阶段性纾困方针，从降本和增收两方面帮扶疫情区域及运营困难的中小商户，估计22Q1变现率同比有所下降。综上，咱们以为当时环境下公司将专心于质量型增加，补助率仍将收紧，收入增速虽有放缓，但OPM有望坚持升高趋势。

▍21Q4酒旅事务下滑拉低增加，22Q1疫情冲击影响闪现。

21Q4到店、酒旅收入87.2亿元/+22.2%yoy(vs咱们猜测+21%)；调整后运营收益39.0亿元、AdjOPM44.7%创前史新高(vs好于咱们猜测40.5%)，同比提高5.1pcts.其间，到餐和到综事务GTV、买卖收入同比增加估计超越30%，丰厚的品类供应保证增加耐性；但酒旅事务受疫情冲击显着，酒店间夜量同比下滑3.7%，致收入同比负增加，其间高星酒店间夜量占比16%+，坚持稳定。到综事务来看，医疗、宠物、亲子等新式服务业引领高增加。获益于出行限制相对较小、本地日子需求旺盛，春节假期到餐、到综订单量、GTV增加估计均超越30%，酒店间夜量同比增加达15%，2022年1-2月到店酒旅事务完成较好增加。但3月以来上海等要点城市疫情防控晋级估计构成较大负面影响。考虑到部分疫情重复形成冲击，咱们估计22Q1收入端同比增加16%+，OPM有望坚持40%+。

▍新零售事务高质量增加，美团优选UE继续改进。

21Q4新事务收入146.7亿元/+58.7%，调整后运营亏本102.1亿元，低于咱们猜测亏本112.7亿元，其间社区团购事务单季亏本约66亿元(低于此前估计亏本70亿元)；闪购、买菜、等新零售事务规划继续扩张，算计亏本估计20亿+(vs21Q3估计亏本24亿)。咱们以为，在中心事务盈余逻辑验证、现金流继续提高的布景下，公司有才能将资源和资金会集投入到更多本地日子服务需求场景的发掘中，继续扩展渠道的生态价值和络效应。

21Q4，美团闪购日均订单量估计超越370万单、单日峰值超630万单，其间买药订单日均估计超百万单，尽管因事务仍处规划扩张期、高补助率下仍亏本，但高增加反映需求进入快速开释期，事务潜力估计将继续开释。美团优选事务坚持平稳增加，结合草根调研反应，咱们揣度其单季GMV约281亿元，市占与多多买菜并列第一队伍。

21Q3起职业竞赛格式已呈现显着分解，橙心优选以及部分区域型渠道在融资和现金流压力下均战略性缩短。美团优选、多多买菜、京喜拼拼等均对事务架构进行了调整，从头清晰并平衡总部和区域之间的权责，对订单表现低迷的区域进行关停，细化对中心仓、格仓等环节的办理和查核等。关于头部渠道来说，当时监管环境下，估计发展速度将较前期预期有所放缓，未来1-2年仍处于投入期，但比较显着的是，在社团事务上，头部渠道已经由前期快速起量并扩展流量规划，逐步过渡到渠道自动控量、优化供应链的阶段。

咱们判别未来半年至一年该事务的焦点仍将在沉积、探索而且完善商业模式，改进UE水平上。咱们以为优选事务对美团的含义从未改动，该事务有望激活全新的低线城市需求场景，推进用户活性和买卖频次完成跃升，联动餐饮外卖和本地日子事务完成“1+1>2”的络效应，对渠道场景延伸、工业纵深及电商化途径至关重要。

▍危险要素：

部分疫情再度分散，严峻情况超预期；互联方针性危险；渠道补助、竞赛加重导致成绩开释低于预期等。

▍出资主张：

公司再次以微弱的运营表现展示了渠道的事务耐性，尽管因短期部分疫情扩展，咱们估计22Q1-Q2盈余表现将存在必定的压力，但阅历证明部分疫情重复发生的负面影响均是短期影响，一旦疫情管控放松，事务增加将敏捷反弹。考虑到部分疫情重复的冲击，咱们估计22Q1/Q2收入增速23%/18%，环比进一步放缓，但下半年随疫情影响削弱，咱们估计公司收入增加将重回30%以上(估计22Q3/Q4收入增速31%/39%)。盈余端，尽管公司承当纾困的社会职责给予商户优惠行动，但由于公司环绕质量型增加进行资源分配，盈余才能有望坚持并优化。一起，美团渠道的买卖用户无论是量仍是质均坚持超预期提高，渠道的长时间价值益发得到表现。

主张着眼长时间，美团作为顾客对美好日子神往的代表性企业，在监管标准和保护下有望继续展示潜力。考虑疫情管控影响外卖、到店事务增速，新事务阶段性坚持战略性高投入，调整2022-23年净利润猜测至-141.2/80.8亿元(原猜测-102.3亿/104.8亿元)，调整经调整净利润猜测至-99.8/128.9亿元(原猜测-57.0/153.9亿元)，新增2024年净利润猜测290.5亿元，对应经调整净利猜测343.8亿元。咱们以为监管方针方向已根本明亮，短期部分疫情冲击存在阶段性影响，但下半年有望完成高增速反弹。公司股价阅历前期大幅回调后已处低位。