[002609]包装行业价值分析 看这篇就够了

第一章职业概略

包装即出产出售包装资料的职业。包装是为在流转进程中维护产品、便利贮存、促进出售，按必定的技能办法所用的容器、资料和辅佐物等的全体称号；也指为到达上述意图在选用容器，资料和辅佐物的进程中施加必定技能办法等的操作活动。包装资料首要有金属包装、玻璃包装、塑料包装、烟标、纸包装、特种纸等。

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图包装职业依据不同质料划分为多个类型

依据我国包装联合会数据，2019年包装职业总产值2.22万亿，同比增加1.5%；其间塑料包装的产值占比最高，到达43.0%，纸包装产值占比29.0%，金属包装占比11.7%，玻璃包装产值最少，占比6.1%。

第二章商业模式和技能开展

2.1工业链价值链商业模式

2.1.1包装工业链

包装职业的工业链首要分为三个部分，上游的资料出产商和供货商，中游的包装公司，以及下流的消费性职业。消费品是包装职业最重要的下流职业，其间重要的消费品有食物饮料，医药和化工品等。

纸质包装是包装职业的传统支柱，最常见的款式别离是瓦楞纸板、卡纸和牛皮纸。其间，以瓦楞纸板为原资料的纸箱以其价廉物美、柔韧兼备的长处向来被广泛运用于物流周转的进程中。在现在蓬勃开展的电商商场中，很多的物流需求离不开瓦楞纸箱的安稳供给。以卡纸做成的卡盒一般用于汉堡盒、牙膏盒、化妆品的包装盒，是顾客日常日子中触摸最多的纸质包装款式。在纸质包装的下流职业中，尤以食物饮料职业最为杰出，50%的纸质包装都用于此处。未来三年，食物饮料职业估计仍将以超越6%的速度平稳增加。

我国是关于塑料包装需求最大的亚太国家，约占亚太区域全年塑料包装消费量的60%，与之构成比照的是，日本等国在可降解塑料的研制、运用上向来走在亚太诸国的前列。处于塑料包装上游的树脂和塑料坐落石化职业下流，原油的价格影响着塑料包装的原资料供给。下流的产品运用除了常见的食物饮料外，将近40%的需求来自于商用范畴，包含了塑料管道、防水膜等各类款式，而这也是各个国家及企业现在在塑料包装范畴开展的要点。

盖板玻璃又称为强化光学玻璃、玻璃视窗、强化手机镜片等。首要的原资料为超薄平板玻璃，经过切开、CNC(ComputerNumericalControl)精雕、减薄、强化、镀膜、印刷等工艺处理后，具有防冲击，防指纹等功用。盖板玻璃的包装首要用于下流的电子产品职业，例如智能手机，平板电脑等。

金属包装约70%的需求来自于食物饮料职业，而这也是遭到消费晋级影响最深的职业之一。未来五年，我国用于食物饮料的金属包装年均复合增加率估计将到达9%。

我国智能包装工业链上游参加者为原资料供货商，首要为中有智能包装企业供给包装设备、纸、塑料、油墨等原资料，RFID(RadioFrequencyIdentification，射频辨认技能)、柔性显示屏和传感器等零部件；工业链中游参加主体为智能包装出产商；工业链下流为智能包装运用范畴，现阶段智能包装已被广泛运用于食物饮料、药品、日用化学品、物流等范畴。

2.1.3商业模式

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表包装职业分类商场收入额

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资料来历：千际投行Bloomberg

以裕同科技为例，包装企业的中心使命是为下流的消费品企业供给包含包装规划、资料收买、出产包材、仓储运送和客户服务的“包装一体化”处理方案。首要客户依据事务不同能够分为计算机、电子和通讯类的3C事务客户以及非3C事务客户。

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图裕同科技包装全体处理方案

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资料来历：公司招股说明书千际投行

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图裕同科技首要客户

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资料来历：公司官招股说明书千际投行

裕同科技的运营收入中100%来自于纸制品包装，依据产品又可分为精品盒、说明书、纸箱和不干胶等。其间2019年精品盒的收入占总收入的71.62%，是公司的首要收入来历。依据区域来看，公司2019年在国外出售的比例为57%。

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表以裕同科技为例剖析主营结构

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资料来历：公司年报千际投行

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图裕同科技2018-2019毛赢利分类结构图

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资料来历：公司年报千际投行

2.2技能开展

对国内包装职业的各个专利申请人的专利申请量进行计算，排名前十的包装公司依次为：新美星、达意隆、永创智能、中亚股份、京山轻机、紫江企业、东方精工、裕同科技、美盈森和劲嘉股份。

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图我国包装职业专利数量计算

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资料来历：ifind千际投行

2.3方针监管

包装职业归于轻工制作的子职业之一，遭到相关政府部分监督办理及职业协会自律监管。职业行政主管单位包含工业和信息化部、商务部、生态环境部、国家商场监督办理总局、财政部和国务院等部分，以上相关部分在各自责任范围内依法对触及特定范畴施行监督办理。本职业的自律监管组织包含我国包装联合会，我国塑料加工工业协会，我国轻工机械协会等。

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图相关方针

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资料来历：我国轻工机械协会我国包装千际投行

第三章职业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1职业归纳财政剖析和估值办法

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图归纳财政剖析

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资料来历：WIND千际投行

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图职业估值及前史比较

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资料来历：WIND千际投行

包装职业估值办法能够挑选市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净财物估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净财物价值估值法等。

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表以Amcor为例剖析主营结构

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资料来历：公司年报千际投行

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表国外包装公司估值比照

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资料来历：WIND千际投行

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表我国上市包装公司估值比照

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资料来历：WIND千际投行

3.2职业开展和驱动机制及危险办理

3.2.1职业开展和驱动因子

2019年包装职业的商场规划到达了1835亿美元，科尔尼公司猜测，2020年我国包装职业商场规划将打破1900亿美元，约占亚太商场55%的比例，并将以约5%的速度持续增加，高于全球商场约4%的全体增加预期。其间，纸质和塑料包装别离占比约37%，金属占比约13%。在不同包装资料中，纸质包装和塑料包装占有绝大商场规划。

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图我国包装职业商场规划

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资料来历：财物信息千际投行

传统上来说，因为塑料袋本钱优势显着，纸袋的商场需求一直都较为平稳。而跟着商场关于可降解塑料全面推行的预期益发剧烈，二者之间的价差将明显缩小甚至呈现倒挂，而这也将为纸袋的需求增加埋下伏笔。

2019年我国智能包装工业商场规划到达了1724.5亿元，占有包装职业的94.0%，2015年-2019年，我国智能包装职业商场规划的年复合增加率高达8.3%，可见智能包装是我国包装职业首要的方式和开展趋势。以劲嘉股份、裕同科技、奥瑞金、美盈森等为代表的包装职业龙头企业逐步向智能包装范畴转型，推进智能包装职业开展。

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图我国智能包装职业商场规划(亿元)

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资料来历：财物信息千际投行

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图智能包装功用示意图

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资料来历：千际投行

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图美盈森智能包装物流渠道

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资料来历：美盈森官千际投行

驱动要素：

1)下流消费品的需求驱动。消费品的需求日益增加是促进包装职业开展的首要原因。例如电商和物流的开展促进消费品的包装需求，然后促进纸包装与智能包装职业的开展；我国啤酒罐化率的进步空间巨大，标明金融包装职业仍有较大的需求。

2)5G年代的到来将进一步推进智能包装职业的开展。5G与智能包装相结合，依据万物互联的物联，经过射频辨认、红外感应、全球定位等传感设备与通讯设备运用，将产品包装甚至万物接入络，并进行信息交流和通讯衔接，然后完成实时智能化鉴别、定位、追寻、监控等功用。

3)获益于政府的方针支撑与大众环保认识的进步，纸包装作为绿色环保的包装资料，具有易降解、再循环运用、节省本钱等特色，未来纸包装职业将迎来进一步开展。

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图我国啤酒产值与增速

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资料来历：WIND千际投行

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图各国啤酒罐化率比照

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资料来历：财物信息千际投行

3.2.2职业危险剖析和危险办理

1)商场危险

关于智能包装职业来说，商场不确定性危险大，尚处于起步阶段，商场承受度和盈余性存在不确定性。一起，受本钱高约束，现阶段智能包装首要运用在附加值较高的产品中。未来，若本钱不能下降，智能包装推行、遍及和盈余状况将不如预期。

2)职业危险

原资料价格动摇危险。白板纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸等是智能包装职业首要的原资料。一旦市面上纸张价格动摇频频且起伏加大，且智能包装企业无法及时调整出售规划及进步产品附加值，则企业首要原资料价格将产生动摇，从而影响企业出产本钱，形成公司产品毛利率的动摇。

中心原资料依靠进口。在技能方面，我国智能包装原资料研讨基础薄弱，聚乙烯、聚丙烯、PET(聚对苯二甲酸乙二醇脂)、尼龙等质料商标少，运用作用差，大部分依靠进口。汇率动摇对智能包装原资料影响较大，且长时间以往也不利于我国智能包装职业的快速开展。

3)方针危险

环境维护类方针的出台。近年来，政府出台多项方针鼓舞开展绿色环保、可循环运用的包装，推进包装工业的转型开展，商场对包装物环保型的要求日益进步。企业能否到达方针性要求是开展中的危险之一。

3.3竞赛剖析

现在包装职业全体呈现出强者愈强的开展态势，在以乳制品、啤酒、饮料为代表的酒类配备、乳制品配备、饮料配备、肉类加工、后端包装等细分范畴商场集中度现已到达较高水平。而例如纸包装范畴的高端烟酒、礼品包装等商场也现已根本完成了两三家企业占有整个商场比例的局势。全体上来说高端商场根本被少数大型企业占有，低端商场竞赛过于剧烈，而国内高端包装设备商场依然由世界闻名包装设备企业把握首要比例，包含德国克朗斯、德国博世、德国KHS等。

我国纸包装职业中小企业占比超60%，CR5商场比例缺乏10%，竞赛格式涣散主因：职业人力密布，印刷设备虽具有必定的本钱壁垒，但中小厂商凭仗低价的人工本钱仍可存活，职业进入门槛依然较低；产品对运送本钱灵敏，存在100-150km运送半径，导致中小厂家区域割据；下流需求来自消费电子、烟、酒、化妆品、保健品等多个职业，需求涣散导致职业开展初期集中度难以进步。

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图我国纸制品包装职业企业分层结构

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资料来历：财物信息千际投行

3.4我国企业重要参加者

我国首要企业有裕同科技[002831.SZ]、奥瑞金[002701.SZ]、力合科创[002243.SZ]、宝钢包装[601968.SH]、紫江企业[600210.SH]、美盈森[002303.SZ]、永新股份[002014.SZ]、合兴包装[002228.SZ]、珠海中富[000659.SZ]、昇兴股份[002752.SZ]、纷美包装[0468.HK]、中粮包装[0906.HK]、我国透云[1332.HK]、澳科控股[2300.HK]、济丰包装[1820.HK]、阳光纸业[2002.HK]、华禧控股[1689.HK]、冠均世界控股[1629.HK]、鸿兴印刷集团[0450.HK]、华信地产财政[0252.HK]

等。

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图A股港股首要上市公司

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资料来历：WIND千际投行

1)裕同科技[002831.SZ]：高端品牌包装全体处理方案供给商，为消费电子、大健康、烟酒、化妆品、食物等职业客户供给专业的纸包装产品、处理方案和服务。裕同科技供给的产品和处理方案包含彩盒、礼盒、说明书、不干胶贴纸、纸箱、纸托以及智能包装、环保包装、功用包装。

2)奥瑞金[002701.SZ]：集金属制罐、底盖出产、易拉盖制作和新产品研制为一体的大型专业化金属包装企业。首要为客户供给各类食物、饮料、罐头、调味品、啤酒、乳制品等产品的包装制品出产，一起可供给包含高科技包装规划、制作及全方位客户服务等一体的归纳包装处理方案。

3)劲嘉股份[002191.SZ]：主营事务为高端包装印刷品和包装资料的研制出产，首要产品是烟标、酒盒、高端电子产品及日子用品的包装及相关配套资料。已取得专利600多项，被国家工信部列入百家工业产品生态(绿色)试点企业，并有多项规划创意作品闻名世界金奖。

3.5全球重要竞赛者

境外上市首要企业有波尔公司(BALL)[BLL.N]、AMCOR[AMCR.N]、艾利丹尼森[AVY.N]、WESTROCK[WRK.N]、皇冠控股[CCK.N]、美国包装[PKG.N]、司墨飞·卡帕集团[SKG.L]、阿普达[ATR.N]、CCLINDUSTRIESINC-CLB[CCL_B.TO]、BERRYGLOBAL[BERY.N]、史密斯[SMDS.L]、希悦尔包装(SEALEDAIR)[SEE.N]、CPGNEWCO[AZEK.N]、MAYRMELNHOFKARTON[0NZ7.L]、东瀛制罐集团控股[5901.T]、WINPAK[WPK.TO]、CASCADES[CAS.TO]、INTERTAPEPOLYMERGROUP[ITP.TO]、VERALLIADEUTSCHLAND[OLG.DF]、ROBINSON[RBN.L]等。

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图国外上市企业

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资料来历：WIND千际投行

1)Amcor[AMCR.N]：开发和出产的各种包装可运用于食物，饮料，制药，医疗器械，家庭和个人护理，和其他产品范畴。Amcor在美国纽约证券交易所和澳大利亚证券交易所一起上市，起源于在澳大利亚的墨尔本，行政办理中心坐落瑞士苏黎世。

2)WestRock[WRK.N]：美国瓦楞纸包装龙头公司，为顾客与瓦楞纸商场中供给消费品包装、瓦楞纸包装、产品陈设、牛皮纸、纸浆、纸板、废物收回使用及特种纸板等。

3)美国包装[PKG.N]：依据出产能力，美国包装公司加上收买的博伊西有限公司是美国箱板纸的第四大出产国和北美白纸第三大出产国。公司运营5家钢厂和93家瓦楞产品制作工厂。公司的瓦楞产品制作工厂出产各种瓦楞纸包装产品：包含传统集装箱、多色框、蜂窝维护性包装。此外公司是肉类、新鲜生果和蔬菜、加工食物、饮料以及其它工业和消费产品的大型包装出产商。

第四章未来展望

包装职业未来将会有以下三种开展趋势：

1。愈加高效智能

智能包装为包装职业处理了库存和生命周期办理、产品完整性、用户体会三大问题，不只具有代替传统商业模式的巨大潜力，还能为多方参加者发明巨大的价值。未来，跟着我国顾客对产品质量要求不断进步，能够完成对产品流转进程全程定位、展示产品实践质量的智能包装商场需求将日益增加，开展潜力巨大，或将成为我国包装职业重要的开展方向之一。

2。多用处、高质量

包装是产品进入流转范畴的必要条件，跟从包装工业和顾客的消费需求、消费理念，出产出具有更高质量的包装机械是职业开展的要害。包装机在满意功用需求和安全出产的条件下，一直在寻求高质量、个性化，强灵活性。这就要求设备功用化要强，能习惯不同的包装方式、形状、尺度、资料结构和闭合结构等作为规范功用，不再需求增加附件或其他定制处理方案，能全面有效地处理各种用处的产品需求。

3。绿色环保

绿色环保是未来不变的环境主题，这一主题关于与人们日子休戚相关的包装职业来讲，机械怎么改善，怎么更适应绿色出产的理念，怎么使出产更安全、更精密、更适合需求等许多问题也是需求我国的企业提早做考虑的社会课题。

(作者：千际投行)

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