[300513]全球证券交易所竞争力报告（上）

编者按：

证券买卖所是一国证券商场运转的中心，其运营功率和竞赛力水平直接关系到本国证券商场的运转功率和世界地位。

1609年，世界上榜首家证券买卖地点荷兰阿姆斯特丹建立。彼时，荷兰凭借着优胜的地理位置和昌盛的海上买卖，成为欧洲最强壮的国家。1773年，伦敦证券买卖地点首先完本钱钱主义工业化的英国建立。1792年，纽约买卖地点华尔街诞生。凭借电气革新，美国的工业总产值在1894年初次逾越了英国，跃居世界榜首。20世纪20年代，纽交所成为世界榜首大证券买卖所，纽约成为全球金融中心。

每个买卖所鼓起的背面，都是一个大国兴起的故事。

近来，港交所拟收买伦交所，但被伦交所否决的事情在全球规划内备受重视。尽管“联婚”未成，但从世界买卖所展开的前史来看，海外并购一向是买卖所世界化的重要方法，即经过收买来完结全球更大规划的竞赛力扩展。榜首财经选取10家全球最有影响力的买卖所进行剖析，各大买卖所怎么造就今日的全球竞赛力？他们的阅历值得学习。

强强联合的纽交所和欧交所

纵观前史，许多世界买卖所或从前考虑，或从前到达，或正在规划并购。其首要原因之一是寻求产品多元化。产品多元化的买卖所参加并购有助于扩展方针客户资源，丰厚危险办理产品和手法，取得新的赢利添加时机。别的，并购有助于改进买卖所的全球布局，增强买卖所的世界话语权。

其间的典型事例之一便是纽约证券买卖所与泛欧证券买卖所兼并。

2002年，美国国会经过《萨班斯—奥克斯利法案》，提高了海外公司到美国上市的监管门槛，不少欧洲企业都转向非美国证券买卖所，导致纽交所海外公司上市资源削减,相应赢利下降。

为此，纽交所寻求与欧交所兼并组成横跨大西洋的纽约-泛欧买卖所集团，一方面可从头取得境外企业的上市和买卖费用，一起为出资者出资境外企业股票供给更便当的途径；另一方面可利用欧交地点金融衍生品方面的阅历，为在纽交所流转的证券供给危险对冲和信誉维护，完善危险办理机制。

本年现已227岁的纽交所诞生于1792年。彼时24个证券生意人在华尔街的一棵梧桐树下签署了协议，规矩生意人之间的“联盟与协作”规矩，纽约买卖所就此诞生。纽交所的榜首个总部是1817年一间月租200美金、坐落华尔街40号的房间。1865年买卖所才具有自己的大楼。直到1963年，才以纽交所的名义正式运营。

纽交地点通往高峰的道路上可谓步履蹒跚，在1929年的华尔街崩盘和1987年的黑色星期二等事情中可谓身败名裂。但自榜首次世界大战完毕以来，它一向是世界上市值最大的证券买卖所，乃至超越了老牌伦敦证券买卖所。

在榜首次世界大战中，美国接受了欧洲各国的大批订单；战后，美国成为世界上最大的债权国和最大的本钱输出国。20世纪20年代，纽交所成为世界榜首大证券买卖所，金融中心从伦敦向纽约搬运。

据计算，2017年纽交所以近20万亿美元的市值在这里名列前茅。排在纽交所之后的买卖所市值成倍数削减，紧随其后的是纳斯达克(7万亿美元)、伦敦证券买卖所(6万亿美元)、东京证券买卖所(4万亿美元)、上海证券买卖所(4万亿美元)和香港证券买卖所(3万亿美元)。事实上，其时全球规划内也只要16家买卖所的市值超越1万亿美元。

2018年3月，纽交所的市值为23.12万亿美元，挨近全球股市总市值的40%。在纽交所上市的公司超越2400家，触及金融、医疗、消费品和动力等职业。其间一些比较闻名的公司包含埃克森美孚、花旗集团和辉瑞公司，道琼斯指数是盯梢纽交所价值最常用的指数，但组成部分也能够在纳斯达克上市。

本年3月，来自纽交所的代表MarcLyeki泄漏，现在总共有88家我国公司在纽交所上市，总市值达1.4万亿美元。现在纽交所上市公司总共有2400多家，22%来自海外。来自亚太的上市公司有120多家，我国占其间70%。2018年，纽交所一切的海外IPO公司中，有68%来自我国。

纽交地点2006年3月7日与ArchipelagoHoldings兼并成为纽约证券买卖所集团。2007年4月4日，纽交所与欧交所兼并构成首个全球股票买卖所——纽约泛欧买卖所。据估计，兼并后两所占全球股票买卖总量的三分之一。

兼并后的纽交所运营多个证券买卖所，其间包含纽券所、欧交所和纽交所高添加板商场。建立于2000年的欧交所尽管总部设在荷兰阿姆斯特丹，但它买卖规划横跨荷兰、葡萄牙、比利时、法国、爱尔兰和英国。

到2018年3月，欧交所是世界第七大证券买卖所，市值4.36万亿美元。买卖规划掩盖几个国家，有1300家上市公司和30个股票指数可用于盯梢和买卖。欧交所的首要股票指数是欧交所100指数，该指数由欧交所最大、流动性最强的股票组成，其间包含安盛、克里斯蒂安?迪奥和雷诺。

据商场专业人士剖析，纽交所股票事务更有优势，长期保持全球榜首，而欧交所的强项在于衍生品事务，因而上述结构调整使得洲际兼并取得了质量最优的收买标的，更契合其战略展开需求。

值得注意的是，买卖所并购需求承当沉重的本钱，包含合规开销、裁人、办理层不合、准则重建、一切权胶葛等。纽交所与欧交所兼并后，为应对美国和欧盟的两层统辖，提高了买卖手续费，将合规费用转嫁到客户身上。德交所与纽交所也曾屡次就兼并商洽，终究因办理层关于兼并后将企业总部设于何地一事迟迟未能谈妥，终究兼并告吹。

细数纳斯达克的科技特点

纳斯达克商场由英语NASDAQ英译而来，1971年由一批当地股票生意人创建，全称为美国全国证券买卖商协会主动报价体系。

与纽交所相同，纳斯达克总部也设在美国纽约，坐落闻名的年代广场，该大楼又常被称为康泰纳仕大楼。它是北美洲乃至全世界第二大证券买卖所，从属纳斯达克-OMX集团。纳斯达克的不同寻常之处在于，它从未在揭露叫价体系上运作过。相反，纳斯达克一向运用依据电话和计算机的买卖体系，这使它成为榜首个电子证券买卖所。数据显现，纳斯达克在超越50个国家和地区设有近30万个计算机出售终端。

2018年3月，纳斯达克市值到达10.93万亿美元，成为全球第二大证券买卖所。一起，也被我们公以为是世界上榜首大孕育科技股的摇篮。从股票成分来看，纳斯达克具有科技股中一些尖端上市公司，包含苹果、微软、Facebook和特斯拉。除头部科技公司外之外，纳斯达克的上市公司包含一切高新技能职业，包含软件、计算机、电信、生物技能、零售和批发买卖等。

无可厚非，纳斯达克是世界上首要的股票商场中生长速度最快的商场之一，不只具有各式各样的做市商，出资者在纳斯达克商场上任何一支挂牌的股票的买卖都采纳揭露竞赛来完结。

2006年2月，纳斯达克宣告将股票商场分为三个层次——纳斯达克全球精选商场、纳斯达克全球商场”以及“纳斯达克本钱商场”，进一步优化了商场结构，招引不同层次的企业上市。

说纽交所的上市公司以财物规划大、市值大、展开前史悠久的巨型公司为主，上市规范也较为严厉，上市门槛较高。相较而言，纳斯达克的上市公司多亿高科技、具有杰出生长性和展开前景的中小型公司为主。上市规范和要求相关于纽约证交所要宽松许多。

举例来说，纽交所要求美国本地上市公司最近一年的税前盈余不少于250万美元。海外公司请求挂牌上市的，则有必要到达股票市值不少于一亿美元，且公司有必要在最近3个财政年度利接连盈余，且在最终一年不少于250万美元、前两年每年不少于200万美元火灾最终一年不少于450万美元，3年堆集不少于650万美元。

纳斯达克的上市要求宽松得多，乃至欢迎无盈余企业挂牌上市。详细来看，有盈余的美国企业寻求在纳斯达克上市需求企业净财物在400万美元以上，无盈余的企业净财物在1200万美元以上。

近年来，纳斯达克在数字化方面屡有动作。

本年7月，买卖和清算技能供给商Cinnober的股东接受了纳斯达克2.2亿美元收买要约。纳斯达克在一份声明中表明，在取得大都同意后，它将操控Cinnober98.2%的股份。Cinnober供给交流和清算技能解决方案，最近还经过与加密钱银安全专家BitGo协作进入加密钱银范畴，为加密买卖运营商供给技能解决方案，以应对不断添加的买卖量。有剖析以为，经过此次收买，纳斯达克能够取得Cinnober的数字钱银保管技能，为展开数字钱银买卖事务做衬托。

实际上，纳斯达克早在2015年就开端探究区块链技能的使用，并先后开发依据区块链技能的股权买卖渠道Linq、联合花旗推出区块链渠道ChainCore，两项效果别离使用于私募股权买卖，以及全球付出主动处理环节。

2018年4月，纳斯达克与比特币买卖渠道Gemini宣告协作，纳斯达克的SMARTS监控技能将监督Gemini渠道悉数数字财物。纳斯达克CEO阿德纳·弗里德曼在其时清晰指出，其时机成熟，纳斯达克能够成为比特币等数字钱银买卖的渠道。

“不欢迎”外国公司的日本买卖所

日本买卖所集团市值高居全球第三，仅次于纽交所和纳斯达克。现在，日交所旗下具有东京证券买卖所和大阪买卖所，别离是证券买卖所和金融产品买卖所。

其间东京买卖所首要供给证券商场服务，为有价证券的买卖供给场所设备、发布行情、保证有价证券买卖等的公正性及其他有关买卖所开设的金融产品商场事务；大阪买卖所是为金融衍生品买卖而建立的金融产品买卖所，详细事务包含：买卖办理的相关事务、买卖参加者办理的相关事务、其他新产品?新准则的导入及调查研究等。

从上市公司来看，到2018年11月30日，在日本买卖所上市的公司共有3640家，其间商场一部有2119家，商场二部有498家，Mopers商场有268家，JASDAQStandard商场有690家，JASDAQGrowp商场有37家，TOKYOPROMarket有28家。

上述各个股票商场也有清晰的分工，东京买卖所运营着四个商场：商场一部和商场二部、Mopers，以及JASDAQ。商场一部代表东交所的主板商场，面向在全球规划内展开事务的大型企业,股票买卖十分活泼。商场二部是面向现已具有必定闻名度和事务根底的中坚企业的商场。Mopers是面向具有高度生长潜力的新式企业的商场。JASDAQ最早是作为一个场外买卖商场建立的。此外，TOKYOPROMarket只限专业出资者参加。

IPO方面，依据东交所计算，2018年IPO企业达97家，其间Mopers商场多达63家，占上市企业数量的三分之二，商场一部、商场二部、JASDAQ和TOKYOPROMarket的IPO数量别离为7家、5家、14家和8家。但本年IPO状况全体有所下滑，到2019年8月全年IPO的公司数量仅46家。

不过从世界化来看，日本的外国上市公司数量十分有限，在3640家上市公司中仅有6家外国公司，别离来自美国、马来西亚和开曼群岛。日本买卖所集团也没有特别针对世界商场进行有力的组织，世界化方面首要经过少量外国证券、债券、衍生品等ETF产品布局。

日本证券商场“不欢迎”外国公司的现状源自曩昔“世界板”这一失利的测验。70年代东京买卖所曾活跃推进世界化，1973年曾建立外国部，推出世界板开端上市海外股票，1990年最多到达125家外国企业。但随着日本泡沫经济的幻灭，日本出资者对外国公司股票爱好大减，外国公司也快速撤离。

收买走向世界化的伦交所

有着近300年前史的伦交地点展开过程中阅历了很多的收买与被收买，并在伦敦这一世界金融中心扮演着不行代替的人物。

伦敦证券买卖所是世界上最世界化的买卖所之一，这离不开美国的火上加油。1986年在美国强势的金融职业冲击下，英国政府施行了一系列敞开本国本钱商场的办法，在这一布景下伦交所敏捷走向世界化，全球性买卖蓬勃展开。

今日的伦交所集团建立于2007年，始于与意大利买卖所的并购。2007年10月，伦敦证券买卖所以16亿欧元价格收买总部坐落米兰的意大利买卖所，并构成伦敦证券买卖所集团。因为意大利买卖所MTS债券渠道在欧洲的影响力，该项意图成功使得伦交所直接取得了很多欧洲事务。

尝到了并购甜头之后，伦交所尔后十多年一向经过急进的并购来补齐短板。2009年，伦交所收买欧洲最大暗池之一的Turquoise，不只添加了伦交所的买卖量，并使其与渠道背面的多家世界闻名投行到达协作关系。同年，伦交所收买了MillenniumIT公司，这家技能解决方案供给商使得伦交所取得独立的IT开发才能。

2011年12月，手握富时世界一半股权的伦交所收买了剩下50%股份，使得富时成为伦交所100%控股的子公司。2014年12月，伦交所又收买了美国闻名指数公司弗兰克罗素公司。2015年，富时集团和罗素指数兼并建立富时罗素，到今日富时罗素已成为全球第二大指数编制公司。

在直接收买买卖所方面，伦交所一向很清晰地将方向面向欧洲。继收买意大利买卖所之后，伦交所又屡次盯上德交所。2016年3月16日，伦交所与德交所就对等兼并条款到达协议，依据协议，两边兼并后将建立一家新公司，伦交所集团股东将持有新公司45.6%股份，德交所股东将持有其他54.4%的股份。

但是，这项欧洲最大证券商场运营商的兼并计划到第二年却告吹，2017年3月29日，欧盟委员会表明不同意伦敦证券买卖所与德意志买卖所的兼并买卖，原因是出于反垄断监管等要素的考虑。这是伦交所第三次向德交所提出收买，但也第三次宣告失利。

2019年9月，伦交所回绝港交所收买的理由之一是正在进行对路孚特的收买，这家原汤森路透金融与危险业部分现在是一家全球金融商场数据及根底设备供给商，假如完结收买将对伦交所的金融数据剖析方面有十分大的弥补。

伦交所现在包含四大商场板块：主板商场(Main)、特殊出资商场(AIM)、专业证券商场(PSM)以及专家基金商场(SFM)。主板商场可细分为四个子商场；AIM商场是伦敦证券买卖所的创业板商场，定坐落满意生长型小企业的融资需求；PSM商场仅面向专业出资者，产品包含公司债、可转化债券、GDR等；SFM商场是仅向专业组织敞开的基金商场。

依据广发证券计算，到2018年10月末，伦敦证券买卖所共有上市公司2152家。从数量维度看，占比较高的职业别离为金融服务(26%)、工业货品及服务(13%)、根底资源(8%)、油气(8%)、科技(8%)。从市值维度看，占比较高的职业别离为工业货品及服务(17%)、油气(14%)、银行(9%)、个人及家庭用品(6%)、医疗保健(6%)。

伦敦证券买卖所海外上市公司占比高达30%，凸显世界化特点。依据伦交所官，到2018年10月末，伦敦证券买卖所2152家上市公司中，英国公司1511家，占比为70%，海外上市公司有641家，占比到达30%，充沛显现了伦敦证券买卖所世界化特点。海外上市公司中，从数量来看注册地又以避税天堂根西岛、泽西岛、英属维尔京群岛、马恩岛、百慕大、开曼等居多。

除了上市公司世界化外，伦交所另一项全球抢先的事务是全球存托凭据，招引着全球的发行人与出资者。早在1994年，伦交所便答应本国出资者以全球存托凭据的方法出资外国公司发行的证券。

2019年6月上交所与伦交所互联互通机制沪伦通正式注册，华泰证券发行的全球存托凭据在伦交所挂牌买卖，成为内地榜首家依照沪伦通事务规矩登陆伦交所的上市公司。