[st双马]兴证海外3月港股策略及金股组合：初生牛犊遇到虎 倒春寒后换风格

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出资要害

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1、3月港股配备思路：初生牛犊遇到虎，严密环绕复苏主线应对复苏的烦恼

1.1、回忆：港股牛市继续引荐，并在商场兴奋时提示震动危险。

2020年9月，咱们首要提出布局港股牛市。《守正出奇，布局港股好时机》提出美国大选之前的9、10月份是港股牛市孕育期、布局的良机。

2020年10月着重经济复苏并引荐制造业中心财物和深度价值股。《披荆斩棘的我国制造业中心财物》《战略视点看银行，价值重估刚起步》

2020年11月10日发布《做多我国，港股牛市——2021年度全球战略陈述》判别2021年港股将是价值重估和立异生长双轮驱动的指数型牛市。

2021年1月下旬首要提示港股牛市也会有震动，2月提示震动动摇会改动行情的节奏和结构，看好价值股。《劲风起兮，港股稳行才干致远》《炒风格歇，震动不改港股牛市，趁机布局高性价比优质财物》。

1.2、展望：3月海外复苏、心情动摇，股市“倒春寒”后周期反扑。

首要，3月海外经济复苏将更显微弱之势。疫苗加快接种及新一轮财政大影响的效果下，考虑上一年的低基数，美国经济有望迎来阶段性强复苏。

其次，随同经济复苏，美债长端利率走强的斜率能否平缓，成为短期全球财物配备的要害，也决议着全球股市的“倒春寒”能否告一段落。

(1)不是幡动是心动，美联储货币方针依然宽松。(2)心动过度，当时美国经济才刚呈现复苏的预兆，但商场对复苏和通胀的预期过度激烈，推进长端利率上升，2月底引发连锁反响、美债收益率全线飙升。(3)美债长端利率上升短期难停，全球性“杀估值式”的股市调整仍有连续的或许，但并非系统性危险，虽似2018年2月股市“倒春寒”但根本面逻辑悬殊。

(4)美债收益率上行的脚步何时可以放缓？或许，这段倒春寒何时完毕？快则3月中，慢则五穷六绝时：

情形一：当时美债动摇率指数现已升至2016年以来均值的1倍标准差上方，长时间通胀预期也回到了2018年高点的邻近。考虑通胀数据现在没有本质起来，3月份美债的动摇率或许有所收敛；

情形二：假如经济复苏继续超预期，利率继续上行，那么，当4、5月份的通胀压力导致美债首要期限的实践利率遍及转正时，美联储推广YCC收益率曲线办理将进入日程表。

第三，不管“倒春寒”何时完毕，经济复苏的春天现已来到，全球股市出资的风格在中短期将清晰转为价值风格主导。至少本年上半年海外利率上行，会对高估值生长股，特别是那些没有短期成绩支撑只要长时间夸姣故事的体裁型股票将构成继续“杀估值”危险，将改动2020年生长远远跑赢价值的格式。当“倒春寒”稍有平缓时，便是美债长端利率进步对危险财物的冲击暂缓时，经济复苏关于周期价值股盈余和估值的“戴维斯双击”会继续强化。

1.3、展望：出资主张：“倒春寒”时布局春天，高性价比财物优选周期价值。

随同着我国“两会”的举行、美国新一轮财政影响的落地，以及疫苗的加快接种，全球股市的出资风格有望进一步摆向价值股。美国新一轮财政影响有望在3月中旬通过。而我国“两会”在3月上旬举行，在“十四五规划”局面之年、在建党100周年的春天里，将开释新经济、新时代的好消息。“碳中和”、“新基建”等方针值得等候，有利于周期价值股的重估，部分生长股或趁机跌深反弹。

首要，大宗周期股的战术性时机仍在，咱们此前提出的跟着根本面改进而“戴维斯双击”，有一段“放礼花”式绚烂行情，然后进一步分解。

第一阶段，复苏初期或通胀初期，动力及工业金属及相关周期股的体现更强势。2021年上半年，疫苗及财政方针阶段性影响下的欧美经济阶段性强复苏，与欧美需求相关的原油、化工、铜等相关产业链上市公司的盈余反弹有望超预期。而安身于我国基建和房地产出资的大宗周期职业相比较而言成绩弹性缺乏。

第二阶段，周期股行情的连续性、空间以及终究的分解，将取决于通胀的强度，而跟着通胀不断走强，则黄金白银等贵金属将有更好的体现。

第二，金融、地产等深度价值型中心财物，也有望环绕年报和一季报进行价值重估。上半年全球经济复苏共振，推进全球股市风格切换，以及2020年四季度和2021年一季度成绩改进是较强的催化剂。

第三，互联、消费、先进制造业等为代表的生长范畴的中心财物，本年的时机是“估值跌出来”加上“成绩长出来”的，至少未来数月归于安居乐业阶段。2021年上半年这些长赛道新经济范畴中的高估值板块，将遭到海外利率上升、通胀上升的影响而被“杀估值”。所以，商场所说的抱团财物，将会分裂、分解，而真实的中心财物“不怕跌、跌不怕、怕不跌”。好职业、好赛道中的好公司，曩昔两年商场现已选出了生长职业的佼佼者，长时间趋势无虞，可是，估值偏贵乃至结构性泡沫显着，至少上半年，需求精选阿尔法，找到成绩超预期、动态估值合理的优质财物才是长短期皆宜的赢家之道。相似印花税税率上调等事情性危险的冲击，若优质生长型中心财物跌出更适宜的性价比，正是依据长时间布局的黄金坑良机。

2、荐股组合逻辑

华润万象日子(01209.HK)：打造标杆商场，提供优质服务(宋健/孙钟涟)

新城悦服务(01755.HK)：当选港股通，有利于公司估值修正(宋健/宋婧茹)

龙湖集团(00960.HK)：活跃拿地，坚持出售规划优势(宋健/严宁馨)

旭辉控股集团(00884.HK)：坚持二线城市拿地力度(宋健/严宁馨)

中海油田服务(02883.HK)：世界油价继续上涨，配备利用率和技能服务价格具有上行空间(余小丽)

我国生物制药(01177.HK)：成绩拐点已至，未来向上可期(蔡莹琛/李伟)

康哲药业(00867.HK)：根本盘继续稳固，新未来值得等候(蔡莹琛/李伟)

建滔积层板(01888.HK)：原物料上行周期，一体化供给扩大弹性(洪嘉骏)

华虹半导体(01347.HK)：职业继续景气，12寸厂翻开成绩增速(洪嘉骏)

西部水泥(02233.HK)：身处陕西好格式下的好商场，2021年将大有作为(韩亦佳)

危险提示：本陈述中触及的职业观念及标的研讨内容全文均收拾自已发布的陈述，完好的研讨观念和危险提示请参阅正文中说到的相关研讨陈述全文

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陈述正文

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1、3月港股商场配备思路：初生牛犊遇到虎，严密环绕复苏主线应对复苏的烦恼

1.1、回忆：港股牛市继续引荐，并在商场兴奋时提示震动危险

2020年9月以来，咱们首要提出布局港股牛市。2020年9月13日陈述《守正出奇，布局港股好时机》指出：1)牛市孕育期。美国大选之前的9、10月份，全球资金配备将处于调查阶段，到时恰是安身中长时间逢低布局我国中心财物的良机；2)11月摔杯为号——等候美国总统大选完毕、新冠疫苗面世，有利于全球复苏共振的预期升温，港股中心财物有望迎来根本面和估值的双击。

2020年10月着重经济复苏并引荐制造业中心财物。2020年10月13日陈述《披荆斩棘的我国制造业中心财物》清晰指出“我国制造业中心财物的景气将继续上行，跟着疫苗量产，全球前所未有的大影响将驱动欧美及我国经济阶段性复苏共振”。

2020年10月底引荐深度价值股重估的时机，《战略视点看银行，价值重估刚起步》提出经济复苏将驱动价值回归，而中长时间估值系统重塑的要害来自金融业的进一步变革、敞开。

2020年11月10日发布《做多我国，港股牛市——2021年度全球战略陈述》安身于根本面复苏和新经济朱格拉周期的中心逻辑，以及资金面海外宽松、全球资金再配备、我国社会财富再配备等多维度剖析，判别2021年港股将是价值重估和立异生长双轮驱动的指数型牛市，比A股、美股的性价比更好。

当商场一向认同港股牛市逻辑并心情兴奋时，咱们首要提示港股牛市也会有震动，2021年1月20日，恒指年内初次打破3万点，商场心情兴奋，当天咱们发布陈述《劲风起兮，港股稳行才干致远》，“一直不要忘掉：港股商场是习惯于运用衍生买卖、便利做空的。要警觉后续会受美元短期反弹和美股震动的影响”。

2021年2月初开端，咱们以为震动动摇是常态，不影响港股大趋势，可是，会改动行情的节奏和结构，看好价值股。2021年2月1日陈述《趁海外震动上车港股，战略生长+周期价值》提出“深度价值股的战术性重仓良机已至，将跟着根本面改进而”放礼花“式”戴维斯双击。2月17日陈述《战略视点看大宗周期品，有段礼花式绚烂照亮复苏或滞胀》，进一步提示精选盈余超预期的周期类优质财物。

2021年2月下旬开端提示炒作危险，港股跟从海外行情进入riskoff的调整格式。《炒风格歇，震动不改港股牛市，趁机布局高性价比优质财物》说到“短期港股商场或许会趁机震动、蓄势。跟着美国长端利率过快上行，近期海外商场进入riskoff的调整格式”。

1.2、展望：3月海外复苏、心情动摇，股市“倒春寒”后周期反扑

首要，3月海外经济复苏将更显微弱之势。跟着疫苗加快接种及新一轮1.9万亿美金财政大影响的效果下，考虑上一年的低基数，美国经济有望迎来阶段性强复苏。

1)跟着疫苗遍及，近期美国新增病例已显着下行，后续居民消费志愿有望进步，消费反弹。不同于过往的经济危机，2020年前所未有的大影响和大放水环境下，美国居民的财物负债表并未遭到影响，个人收入和储蓄率显着进步，2021年1月美国居民储蓄率处于20.5%的前史高位，疫情之前(2020年2月)该数值仅8.3%。

2)拜登1.9万亿美元财政影响方案3月中旬前通过的概率大。在民主党操控参众两院的情况下，2月27日美国众议院现现已过该影响法案，后续动用“预算调理程序”，1.9万亿美元财政影响有望在3月取得参议院的通过，然后，进一步推进经济复苏。

3)美国补库存动能3月开端将进一步增强，驱动复苏。美国库存仍在前史低位，2020年12月制造业、批发商、零售库存同比仍别离下降0.48%、1.47%、5.79%。库存回补将成为支撑经济的重要力气，参阅次贷危机之后，2009年四季度至2010年三季度，库存奉献GDP环比折年拉动率约4.4、1.3、0.92、2.28个百分点。

其次，随同经济复苏，美债长端利率走强的斜率能否平缓，成为短期全球财物配备的要害，也决议着全球股市的“倒春寒”能否告一段落。

1)不是幡动是心动，美联储货币方针依然宽松。2月23日鲍威尔在国会听证会上表明，美国经济间隔充分就业和通胀方针还有“很长的路”，开释出美联储会继续坚持宽松的鸽派信号。美联储不只是继续鸽声响亮，每个月还在很多买国债。

2)心动过度，当时美国经济才刚呈现复苏的预兆，但商场对复苏和通胀的预期过度激烈，推进长端利率上升，2月底引发连锁反响、美债收益率全线飙升。1月份美国中心PCE物价指数同比添加1.53%，而TIPS隐含的5年通胀预期现已快速回归至2.3%上方。美国10年期国债名义利率从2月17日1.29%飙升至2月25日1.54%，挨近2020年疫情冲击前的水平。

3)美债长端利率上升短期难停，全球性“杀估值式”的股市调整仍有连续的或许，但并非系统性危险，虽似2018年2月股市“倒春寒”但根本面逻辑悬殊。美国10年期国债收益率是中短期全球财物定价的锚，2月中旬之后超预期上行，引发流动性收紧的忧虑。2020年超级大放水驱动海外股市牛市，结构性估值泡沫显着。到2月19日，标普500猜测市盈率为22.9倍，到2月26日，标普500猜测市盈率为22.2倍，仍高于1990年以来的3/4分位数。

4)美债收益率上行的脚步何时可以放缓？或许，这段倒春寒何时完毕？快则3月中，慢则五穷六绝时。

情形一：当时美债动摇率指数现已升至2016年以来均值的1倍标准差上方，长时间通胀预期也回到了2018年高点的邻近。考虑通胀数据现在没有本质起来，3月份美债的动摇率或许有所收敛。

2016年以来的数据显现，每次美债的剧烈动摇往往对应着标普500指数的调整(2016年11月美国大选之后特朗普税改的激烈预期引发的利率上行是个破例)，而美债动摇率见顶往往对应着标普500指数的阶段性底部。

跟着算法买卖的冲击告一段落，如3月份OPEC+会议推广扩产，通胀预期趋安稳，那么，最快3月上旬美债收益率上行有望阶段性放缓，10年期国债收益率在1.5%邻近敞开震动方法，而经济复苏、盈余驱动成为商场的主导要素。

可是，4月通胀环比、同比数据走强之时，利率将面对更大的压力。终究，随同着经济进一步复苏，美债长端利率温文上行、利率曲线峻峭化，全球出资者以平常心对待经济复苏，股市正面反响。

情形二：假如经济复苏继续超预期，美债长端利率继续上行，可是短期美联储迟迟不出手推广YCC(收益率曲线办理)，那么，最晚当4、5月份的通胀压力导致美债首要期限的实践利率遍及转正，那时将有用影响到美国实体经济的假贷志愿，美联储不得不把推广YCC收益率曲线办理将进入日程表，效法1942年今后。

近期，对美债利率上升，美联储中心官员都共同表态达观其成，以为美债利率上升是经济复苏、向好的体现，应该予以忍受，这显现美联储还不急于出手采纳YCC来干涉。

第三，不管“倒春寒”何时完毕，经济复苏的春天现已来到，全球股市出资的风格在中短期将清晰转为价值风格主导。

1)至少本年上半年海外利率上行，会对高估值生长股，特别是那些没有短期成绩支撑只要长时间夸姣故事的体裁型股票将构成继续“杀估值”危险，将改动2020年生长远远跑赢价值的格式。2021年欧美和我国引领全球经济复苏，美国长端国债收益率上行仍有空间。

2)当“倒春寒”稍有平缓时，便是美债长端利率进步对危险财物的冲击暂缓时，经济复苏关于周期价值股盈余和估值的“戴维斯双击”会继续强化。2月17日以来，大类财物中工业金属、原油、农产品涨幅最高，首要国家股指纷繁跌落，美股仅动力业(涨3.6%)、工业(涨0.6%)和金融业(涨0.3%)上涨，港股中仅电讯业(涨5.8%)、地产建筑业(涨4.9%)和归纳业(涨3.6%)上涨。

1.3、出资主张：“倒春寒”时布局春天，高性价比财物优选周期价值

随同着我国“两会”的举行、美国新一轮财政影响的落地，以及疫苗的加快接种，全球股市的出资风格有望进一步摆向价值股。美国新一轮财政影响有望在3月中旬通过。而我国“两会”在3月上旬举行，在“十四五规划”局面之年、在建党100周年的春天里，将开释新经济、新时代的好消息。“碳中和”、“新基建”等方针值得等候，有利于周期价值股的重估，部分生长股或趁机跌深反弹。

首要，大宗周期股的战术性时机仍在，咱们此前提出的跟着根本面改进而“戴维斯双击”，有一段“放礼花”式绚烂行情，然后进一步分解。

第一阶段，复苏初期或通胀初期，动力及工业金属及相关周期股的体现更强势。2021年上半年，疫苗及财政方针阶段性影响下的欧美经济阶段性强复苏，与欧美需求相关的原油、化工、铜等相关产业链上市公司的盈余反弹有望超预期。而安身于我国基建和房地产出资的大宗周期职业相比较而言成绩弹性缺乏。

第二阶段，周期股行情的连续性、空间以及终究的分解，将取决于通胀的强度，而跟着通胀不断走强，则黄金白银等贵金属将有更好的体现。

第二，金融、地产等深度价值型中心财物，也有望环绕年报和一季报进行价值重估。上半年全球经济复苏共振，推进全球股市风格切换，以及2020年四季度和2021年一季度成绩改进是较强的催化剂。

第三，互联、消费、先进制造业等为代表的生长范畴的中心财物，本年的时机是“估值跌出来”加上“成绩长出来”的，至少未来数月归于安居乐业阶段。2021年上半年这些长赛道新经济范畴中的高估值板块，将遭到海外利率上升、通胀上升的影响而被“杀估值”。所以，商场所说的抱团财物，将会分裂、分解，而真实的中心财物“不怕跌、跌不怕、怕不跌”。好职业、好赛道中的好公司，曩昔两年商场现已选出了生长职业的佼佼者，长时间趋势无虞，可是，估值偏贵乃至结构性泡沫显着，至少上半年，需求精选阿尔法，找到成绩超预期、动态估值合理的优质财物才是长短期皆宜的赢家之道。相似印花税税率上调等事情性危险的冲击，若优质生长型中心财物跌出更适宜的性价比，正是依据长时间布局的黄金坑良机。

危险提示：全球经济增速下行；中、美货币方针宽松不达预期；大国博弈危险。

2、3月荐股组合逻辑

华润万象日子(01209.HK)：打造标杆商场，提供优质服务(宋健/孙钟涟)

华润万象物业办理和商业运营事务规划全国抢先，并积累了全业态、全产品、全服务的才能和资源，为第三方拓宽奠定根底，打造了购物中心的中高端品牌——万象城及万象汇，运营和办理了国内最优质的商业财物。

公司的商场首要坐落中心一二线城市，定位中高端。获益于“就地春节”带来的消费迸发，以及居民消费晋级对高端及奢侈品的消费需求。

成绩坚持高速添加，公司估计2020年净赢利同比添加120-130%，别的公司进入深港通，将于3月15日收效。

危险提示：商场出租率及租金收入不及预期；商场开业开展不及预期；轻财物事务推进不及预期；物业办理收缴率不及预期。

新城悦服务(01755.HK)：当选港股通，有利于公司估值修正(宋健/宋婧茹)

公司当选港股通，将于3月15日正式收效，公司现在估值相对平等规划公司有较大折价，估值有望修正。

规划添加确定性强。截止2020年底，公司在管面积超越1亿，合约面积超越2亿，合约在管比处于职业前列，完结外拓人员配备，外拓力度加大，现在公司第三方项目占比40%，未来将逐年进步。

2020年成绩增速超越50%，估计未来2年依然能坚持50%以上增速。

危险提示：事务扩张不及预期；物业办理满意度下降；物业办理费收缴率下降；物业办理费涨价受阻。

龙湖集团(00960.HK)：活跃拿地，坚持出售规划优势(宋健/严宁馨)

四大主航道事务齐头并进，开辟租售及家装两大新航道事务，面向未来布局存量商场事务。2020年合约出售2706亿元，同比添加12%，估计2021年将继续坚持10%以上添加。估计公司2020年租金收入到达73亿元，未来三年坚持30%的增速，可继续性收入占比快速进步。

全出资级评级，融资途径晓畅，均匀融本钱钱仅4.5%。

估计公司2020/2021年中心净赢利为190亿元/225亿元，同比添加22%/18%；派息丰盛，派息率高达45%，股息收益率超越3%。

危险提示：微观经济添加放缓；职业调控方针加严；流动性收紧；公司出售不及预期；人民币价值下降；租金收入不及预期。

旭辉控股集团(00884.HK)：坚持二线城市拿地力度(宋健/严宁馨)

出售继续稳步添加。公司全年完成出售金额和面积2310亿元和1539万平米，同比添加15%和28%，到达年头2300亿出售方针。公司全年新获取58幅土地，GFA到达1287万平米，权益比例超越70%。公司2021年货值足够，估计仍能坚持10-15%的出售添加。

财政安全，融本钱钱新低。旭辉在坚持添加的一起保证财政的安全。公司融资途径晓畅，新发美元债本钱立异低，久期到达7年，估计公司的融本钱钱将继续下行。

估计公司2020/2021年的中心净赢利为82亿元/100亿元，同比添加18%/23%；派息率高达40%，股息收益率超越6%。

危险提示：微观经济添加放缓；职业调控方针加严；流动性收紧；公司出售不及预期；人民币价值下降。

中海油田服务(02883.HK)：世界油价继续上涨，配备利用率和技能服务价格具有上行空间(余小丽)

在疫情和低油价的两层应战下，公司出产运营稳健显示耐性。当时公司的钻井配备利用率和作业价格均处于前史低位，未来成绩有较大的上升空间和添加确实定性。油田技能服务奉献了公司一半的收入，且毛利率高达25%左右，该板块80%的收入来自中海油，而国内动力安全战略推进上游本钱开支添加，中海油增储上产不断加码，继续保证公司的工作量，油技板块正在翻开公司未来的生长空间。

公司将不断进行轻财物方法的转型，下降技能外包等方面的本钱，坚持审慎的出资战略，一起拓宽国内外客户商场，进步各板块事务的作业量。跟着职业景气量复苏和商场需求添加，公司各板块事务有望迎来量价齐升。

危险提示：世界油价大幅动摇；全球经济复苏不及预期；OPEC实践减产不达预期；公司增产开展不及预期。

我国生物制药(01177.HK)：成绩拐点已至，未来向上可期(蔡莹琛/李伟)

科兴新冠疫苗开展顺畅。当时科兴中维新冠疫苗在我国已获批上市，出口海外11个国家，产能足够。我国生物制药持股15%。新冠疫苗估计将长时间继续存在需求，科兴新冠疫苗开展顺畅也将为公司带来必定报答。

未来成绩可期。1)PD1产品中美开展顺畅，临床体现优异，估计年中上市。2)2020年新上市30多种类将为公司成绩带来新增量。3)集采影响已消化，安罗替尼降价影响有限。

外延内生日益丰厚。公司通过出资互联医药途径扩大新途径，一起通过出资疫苗延伸才能圈，构建丰厚的医药生态。别的，进入临床阶段的自主开发的立异药产品日益添加，且立异药及难仿药的世界化开展顺畅。

危险提示：产品上市开展不及预期；要点种类价格降幅超预期；医保控费力度加大。

康哲药业(00867.HK)：根本盘继续稳固，新未来值得等候(蔡莹琛/李伟)

成绩体现安稳，估值性价比高。不考虑新产品上市及大健康产品奉献的情况下，得益于公司杰出的出售才能和机制，咱们估计原有产品2020-2021年能坚持安稳双位数内生添加。依据数据计算，主席林刚及COO陈洪兵于2020年屡次场内增持别离累计约3472万股及522.5万股，累计金额约2.95亿元及0.41亿元，大股东及办理层均看好公司长时间开展。

品类日益丰厚，才能圈进一步拓宽。通过数年，公司积累了十多个立异药械管线以及系列杂乱仿制药管线，2021年逐渐进入收获期。其间地西泮鼻喷剂有望在2021年底获批，Plenity胶囊近期已正式在康哲大健康商城以跨境电商方法出售。除Plenity以外，公司将继续引入在欧美商场有必定口碑及品牌形象、处理特定病症需求的OTC、器械、膳食弥补剂、医用食物，在大健康商城上线，满意客户瘦身塑身、护发维护、美容养颜、补养保健、常备用药、安神睡觉、两性健康、儿童养分、养分弥补等需求。公司将继续以多年来杰出的挑选引入优质产品的才能丰厚品类，一起依据产品特性拓宽新的商场营销方法及途径，在强化原有才能的根底上进一步拓宽才能圈。咱们估计新业态有望为公司带来额定的成绩和估值弹性，为长时间继续良性开展奠定根底。

危险提示：并购整合不及预期；在研产品上市开展低于预期；商场竞赛加重。

建滔积层板(01888.HK)：原物料上行周期，一体化供给扩大弹性(洪嘉骏/贺鹏飞)

笔直一体化的商业方法，赢利率有较强向上弹性。公司为全球最大覆铜板出产商，一起针对首要原材料如铜箔、玻纤布、环氧树脂等，均有产能且部分外销，形成了笔直一体化的供给才能，是电子职业中的顺周期种类。公司上一年铜箔新增1200吨产能未彻底开释，后续仍有2400吨产能待投产，玻璃丝/布新建窑炉方案年底焚烧投产。CCL产能方案3月、5月别离有40万张的扩大，继续强化产品规划优势。

公司主营覆铜板原材料继续上涨。2020Q3年以来覆铜板原材料价格继续上行，2021年加快涨价。到2月26日，环氧树脂最新价格31500元/吨，较年头上涨11000元/吨，涨幅达54%；铜箔质料电解铜最新价格68450元/吨，较年头上涨10400元/吨，涨幅18%；电子布均匀价格6.3元/米，较年头涨幅16%，3月部分厂商仍有提涨方案。在覆铜板中所需的铜箔、玻纤布、树脂等首要原物料约占本钱75%，产品价格同步上涨，加上公司笔直一体化出产，赢利弹性有望扩大。

下流消费、轿车电子需求提振，海外商场复苏回暖。公司的终端产品散布在消费电子、通讯、轿车电子、家电等四大范畴，电脑与服务器产品在2020年Q4全球出货量同比散布添加+28%与+14%，消费电子需求添加显着；21年全球轿车销量估计坚持12%增速；叠加轿车智能化、电动化对PCB用量的添加。2020年Q4开端，海外商场的需求量开端会集复苏，公司将获益于职业比例及笔直供给才能，现在订单排期已至三季度。

危险提示：5G对职业拉动效应不及预期；上游原材料价格跌落；微观经济动摇。

华虹半导体(01347.HK)：职业继续景气，12寸厂翻开成绩增速(洪嘉骏/李佳勋)

轿车电子需求回暖下功率器材求过于供，8寸产能迎来景气周期。现在3座8寸厂产能利用率达100-110%。咱们判别新动力车销量未来5年CAGR超30%，单车半导体价值量添加大(预估摄像头商场规划添加4倍、功率器材商场规划添加10倍)。公司要点布局功率器材与印象传感器，叠加国产化代替需求，咱们估计公司8寸厂在2021年或继续满载，相关毛利率回升至30%。

无锡厂2021年底拟加快布建至6.5万片/月产能，8万片悉数扩产后营收有望翻倍。咱们测算，无锡12寸厂月产能现在已达35K片/月，其间CIS15K/月，嵌入式存储3K/月，功率器材5K/月，逻辑射频3-4K/月，NOR5K/月。公司估计年底扩至65K片/月，估计2021Q1EBITDA平衡，2021H2盈亏平衡(2.5万片/月出货)。公司规划终究扩至8万片/月，完结后估计奉献10亿美元年营收额(未来三年营收CAGR达15-20%)。

北水南下逐渐把握定价权，NEC沽售为良性退出，无碍公司正常运营。公司前四大股东(为国企或政府布景)把握6成股权，现在港股通占公司自在流转股本约三成，占总发行股数超一成；内地出资者已逐渐把握定价权，公司作为国内特征工艺代工龙头，估值仍有进步空间。第四大股东NEC到2020年底持有华虹7.62%股权，已于2月19日悉数售出。咱们判别，前期NEC承当技能授权之人物，后期已从运营者变为财政出资者，出售股份不影响当时实践运营。

危险提示：需求景气量不及预期；无锡厂产能爬坡不及预期。

西部水泥(02233.HK)：身处陕西好格式下的好商场，2021年将大有作为(韩亦佳)

西部水泥身处陕西好格式下的好商场，2021年将大有作为。1)获益于错峰出产，现在企业库存遍及在低位运转，下流需求行将发动，水泥价格短期有向上动能。2)西安-十堰、西安-重庆的高铁有望在2021年发动，这两条铁路途径陕南大区。若干基建项目发动，西部水泥在2021年的赢利弹性将有25%左右，高铁建造期一般是5年左右，水泥需求中期有支撑。

水泥板块组织持股较低，公司曩昔的估值中枢是0.9倍PB，当时PB在0.6倍，安全边沿极高；参阅2019年报30%的派息比，其股息率已达9.5%，年报季的分红派息亦将成为股价向上的催化剂，咱们主张出资者重视西部水泥的出资时机。

危险提示：微观经济超预期下滑；疫情重复；海外首要经济体的货币方针超预期；大国博弈；职业竞赛加重等。

3、危险提示

本陈述中触及的职业观念及标的研讨内容全文均收拾自已发布的陈述，完好的研讨观念和危险提示请参阅正文中说到的相关研讨陈述全文。