[恒信期货]钢材向上驱动力仍在 但并非没有风险

清明节后第一个买卖日，螺纹钢期货主力合约完结了由2105合约向2110合约的切换，且2105合约盘中创下5200元/吨的前史新高。回忆一季度黑色系商场全体先抑后扬的走势，咱们发现，有两大重要事情贯穿一季度：一是碳中和限缩供应，其与空气质量状况相照应；二是钢厂赢利由普亏转至高盈余的改动。

详细来看，1月份钢厂赢利大幅亏本，长流程普亏，华东螺纹钢长流程理计吨钢赢利大约下降500元/吨，使得1月末有约200元/吨的亏本。而与此同时，华东区域谷电赢利则还有约270元/吨的盈余，谷电平和电的平均赢利也有200元/吨左右，螺纹钢和热卷在减产预期以及需求季节性下滑的博弈下坚持区间振动走势。铁矿石在较强的实际需求耐性及补库预期与钢厂亏本叠加疫情影响下的减产预期的博弈下相同坚持振动，直至1月下旬在工信部再强调压减产值影响下盘面由前期正套逻辑转向买卖减产逻辑，铁矿引领成材向下调整，但现货在实际需求的支撑下体现均较坚硬，螺纹钢和铁矿主力基差最大别离扩展近200元/吨和100元/吨。

2月份上旬，钢厂连续春节前补库，铁矿石在低到港和高需求下继续走强，带动成材走强，钢厂赢利继续下滑，在春节前最大到达300元/吨的亏本。春节后全球通胀预期叠加复工复产预期，钢矿价格高开高走，但在工信部操控碳排放规划的压力下，质料铁矿石的上涨动力较弱，螺纹钢和热卷价格则屡创新高，钢厂赢利得到显着修正，2月末钢厂赢利根本便已修正至盈亏平衡线邻近。

3月份，空气环境质量显着变差，多个环保方针文件纷繁袭来，叠加操控碳排放规划的指引，铁矿体现弱于成材。3月8日晚，一则唐山市政府举行环保紧急会议要求9—11日工业企业需依照一级赤色预警呼应执行停限产办法的音讯引爆商场，叠加微观心情的助推，铁矿石跌停，之后在高基差以及需求受限的博弈之下坚持区间振动，而螺纹钢和热卷则在供应缩短和需求复苏的两层支撑下振动上行，螺矿比价快速上涨，2月末至3月中旬末，螺矿主力合约比价由4.06一路攀升至4.74。热卷因为供应端不存在电炉的支撑，供应缩短预期较大，供需格式优于螺纹，上涨之路相对更为顺利，3月下旬领涨黑色系，卷螺主力价差扩展近150元/吨。

一季度钢材产值根本坚持季节性走势，与从前不同的是，本年春节期间在就地春节方针的影响下，产值缩短起伏不及从前，尤其是长流程产值几乎没有多少减量，仅短流程产值遵从从前轨道动摇。春节前产值降幅较小必定将导致春节后产值较高，且从季节性来说，从前3—5月份是高炉复产顶峰，但本年工信部钢铁去产能“回头看”，继续展开2021年粗钢产值压减作业，使得钢材供应端及炉料需求端的上升空间预期得以改动。3月份，唐山市连续发布关于对钢铁职业企业为时1个月限产减排的告诉以及《钢铁职业企业限产减排办法的告诉》草案，确认了全年限产30%—50%的减排办法，高炉开工率和产能利用率均呈现快速下滑，可见供应端碳中和方针的大布景关于本年钢材供应端及炉料需求的搅扰性极强，尤其是对唐山区域限产影响更大，碳排放规划已对唐山区域等要点企业的长流程出产发生了显着抑制效果，而该规划已有向全国延展之势，因而本年方针性力气显着强于从前，且环保限产减排力度也将是全年重视要点。

4月3日晚，唐山市举行钢铁职业企业环境综合管理调度会议，要求加快钢铁企业工程减排进展，6月15日前相关企业管理改造有必要完结，逾期未完结管理的出产配备施行停产整治。会议指出，唐山市政府行将出台钢铁职业特别排放要求，各钢铁企业要严厉依照特别排放要求执行减排办法。

4月6日音讯，第二轮第三批中心生态环境保护督察发动，将对山西、辽宁、安徽等8个省(区)展开为期1个月的督察进驻作业。

毫无疑问，现在钢材供应端的首要驱动力为碳中和的限缩影响，在此布景之下除了螺纹钢、热卷期现货价格的大幅拉涨外，钢坯价格的拉涨却是更为抢眼。3月下旬起，也便是唐山钢厂高炉30%—50%全年限产减排办法发布后，唐山钢坯库存呈现了快速下降现象，到现在，只是两周便已下降了49万吨，至22.92万吨，为前几年或许5—6月份才干到达的水平，反映钢坯的确呈现了较大缺口，使得钢坯价格大涨，到现在普方坯已涨至5040元/吨。特别需求留意的是，唐山螺纹和方坯20MnSi价差最低已降至-210元/吨，这与出产成本相悖，阐明要么是钢坯价格被严峻高估，要么是螺纹钢价格被轻视。对此，有两种或许的走势，若部分区域钢坯缺少现象得以补偿，那么关于钢坯的需求缺口预期将从头得以调整，钢坯需求回归正常，钢坯价格将自高位回落；若需求缺口继续坚持，在不降温的环保减排办法的加压叠加需求旺季的到来，钢价仍将继续上行。

现在，测算华东区域谷电赢利约700元/吨，谷电平和电的平均赢利约650元/吨，华东螺纹钢长流程理计吨钢赢利超600元/吨，华东热卷赢利升至1000元/吨邻近，根本均已回升至从前同期高位，卷螺赢利差已升至近4年高点。从赢利与产值的联系来看，高赢利对钢材供应尤其是热卷供应及铁矿石需求均有必定支撑效果，但从本年一季度状况来看，供应端碳中和方针的大布景关于本年钢材供应端及炉料需求的搅扰性极强，尤其是对唐山区域限产影响更大，限产减排办法导致的需求减量的不确认性增大，预期产值易降难升。

需求端现在相对简略，跟着一季度完毕，需求将逐渐迈入旺季，尽管同比来看库存仍处同期高位，但螺纹钢社会库存去库速度逐周加快，且因为供应端缩短预期及驱动力较强，叠加需求旺季降临，库存去化进程全体可期，将为二季度钢价的体现供应较强支撑，钢价或仍将坚持上涨格式。

从下流终端来看，现在微观经济环境体现尚可，居民中长期借款规划超越曩昔4年的规划，当时房地产企业资金压力尚算可控。从微观经济与房地产职业的联动来看，房地产职业全体仍存在较为显着的需求耐性，2月份商品房库存出售比为3.02，根本坚持在2019年中枢水平之下，反映当时地产库存压力尚可。本年房地产商场首要面对的方针压力即为“三道红线”，房企在土地置办方面火热度不高，且从高频数据成交土地面积来看，100大中城市土地置办及成交面积均在同期较低水平区间，房地产企业为了缓解现金流、进一步操控杠杆率，后期房企大概率将加快土地库存耗费，赶工加快土地变现周期，跟着气候转暖，北方不利于施工要素衰退，商场逐渐进入旺季，关于首要靠房地产需求拉动的钢材职业而言，地产赶工耐性将有助于支撑钢材阶段性需求。

在“十四五”局面之年以及建党100周年前后，基建及制造业全体理论大将坚持较强体现，工程机械职业坚持较高景气量，白色家电在房地产商场职业需求惯性下也将支撑板材需求，全体对钢材需求增量的拉动效果理应体现较稳。

综上所述，钢材商场现在总特征是“高价格、高库存、强供应缩短预期、强需求预期”，价格和库存的体现是供需两头一起效果的成果，因而二季度钢材商场行情的首要驱动要素在于碳中和限缩供应以及需求旺季降临对缓解库存压力以及钢价的支撑。尽管现在关于钢材进出口退税状况没有有清晰认论，但国家压减产能的决计无疑，且碳减排已上升到战略高度，其重要性不容小觑，微观经济驱意向好对需求的支撑仍存耐性，且在气候转暖叠加疫苗大范围接种的布景下，钢材消费预期较为达观，而建党100周年前后环保仍将影响黑色产业链供应，二季度对钢价仍存达观预期。

后期并非没有危险，危险点首要有二：一是当时价格其实现已包含着较充沛的供应缩短预期以及高需求预期，若后期预期与实际发生较显着落差，或供应端迟迟没有详细更有力的行动公布，且钢价高位关于下流终端消费企业的赢利空间也有所限制，都将使得钢价存在阶段性回调危险；二是当时钢厂赢利已至肯定高位，尽管碳排放规划已对唐山区域出产发生了显着抑制效果，但唐山以外区域能否在高赢利的唆使下增产补偿该缺口没有可知，因而对唐山区域以外的高炉出产状况也需坚持继续重视。但从前文胪陈的供需逻辑来看，钢材商场大方向仍是方针性驱动的牛市行情，在此布景之下阶段性回调一旦呈现，将是进场的机遇，期货操作中牢记逆势寻顶，主张投资者掌握危险，理性操作。(作者单位：海通期货)