[600082海泰发展]房企试水资产证券化 中国版REITs任重道远

房企试水财物证券化我国版REITs负重致远

虽然短期看不到太多盈余，但内地开发商们的城市运营事务仍旧展开得如火如荼，他们的心里，都有一个财物证券化的愿望。

刚刚曩昔的10月份，新派公寓权益型类REITs和保利租借住所REITs连续获批。

虽然这些都只是“类REITs”而不是真实的REITs，但生意所的一再“放行”，显现出监管层和决策者关于持有物业尤其是租借物业的支撑正在加大，我国版REITs正在加快推进。

在美国、新加坡等兴旺的商业社会，REITs的开展现已十分老练。据彭博计算，到上一年11月，全球有30多个国家和地区推出REITs产品，规划从1990年的89亿美元增加到上一年的1.6万亿美元，其间，美国占有了全球REITs约三分之二的商场。

我国内地一向未呈现真实的REITs，仅有少量在香港、新加坡上市的REITs纳入了部分内地物业。凯德集团我国区首席执行官罗臻毓以为，按惯例和商场的走势，任何开发商或其他组织做长时间持有的物业，都有必要经过REITS来退出、变现。我们都等待REITs能够提前在国内揭露发行。

全球已发行超10万亿REITs

在中海外主席颜建国看来，当城市化率超越60%，房地产就进入了大周期的右侧，开发商场增速放缓、增量有限，持有型物业快速生长，也催生了许多优异的运营企业。

据彭博计算，到上一年11月，全球有30多个国家和地区推出REITs产品，总规划达1.6万亿美元。

以美国为例，链家研讨院院长杨现领介绍，美国当时商场REITs十分丰富，包含零售、住所、健康医疗、写字楼、工业、个人仓储、根底设施等多个范畴的不动产。其间，住所租借范畴中时机最大。

据链家研讨院数据，到2016年10月，美国住所REITs占总REITs市值比为13.42%，仅次于零售21.88%的市值占比。

美国的住所REITs又分为公寓REITs、工业房子REITs和独户REITs。NAREIT数据显现，到2016年10月，美国公寓REITs16家，持有公寓64万套，共1069亿美元，占总REITs市值11.26%。

美国REITs已开展了40多年。据美国房地产**信任基金协会数据显现，1971年美国REITs仅有34只，总市值约15亿美元。至2017年9月末，美国REITs市值已达1.115万亿美元，有近200只REITs在纽交所上市生意。

而在亚洲，据戴德梁行计算，到2016年三季度，亚洲商场上活泼着141只REITs，总市值2096亿美元，其间近95%的总市值来源于日本、新加坡和香港等国家和地区。

要坚持REITs的安稳开展，首要需求完善的法律体系奠基。老练商场莫不如此。

1960年，美国出台《房地产信任法》，推进REITs问世，随后还出台《税收变革法案》等。新加坡的《产业信任指引》和香港的《房地产信任基金守则》也在2000年左右先后出台。

真实的REITs是面向大众化的产品。“在二级商场就能容易买到；国外法律规则，REITs赚到的钱90%要分配，10%做长时间用处。”罗臻毓介绍，国外的REITs还有税务，收到REITs所得的钱后再自行去报公司税或许个人所得税。

各国对REITs本身所持财物也有要求，如新加坡和香港规则，REITs所征集资金不行参加空位**，根绝“炒地皮”的或许；美国则提出“至少75%的财物必须由房地产修建实体或与房地产相关财物组成”等要求。

一起，美国对公司制建立的REITs股权结构提出“百人股东”等约束，以保证中小**者的利益和热心。

此外，老练的REITs报答率安稳，“美国、新加坡等老练商场的REITs，**报答率高达四点多到八点多。”罗臻毓表明，只要给到一个合理的报答，REITs才干运转。

如艾芙隆海湾社区是个公寓REITs，现为美国市值最大的公寓品牌，市值已超250亿美元，从年报来看，其营收由公寓租借收入以及物业出售和**收入两部分构成，其间租借收入占比一般在80%-90%之间。

租借收入一般由租金水平缓租借率决议，并反映公寓运营才干。2016年，AVB均匀每间公寓租借收入为2476美元，同比增加3.7%，租借率达95%，现金流十分安稳；到2017年6月30日，AVB的报答率为5.14%。

从公寓租借收入部分的运营本钱结构来看，AVB最大本钱来自日常运营费用和物业折旧摊销，算计占到50%左右；其次是税收和利息支出，运营赢利率达28.56%。

我国版REITs进化

存量年代的房地产商场，检测的是房企的运营才干，美国抢先的REITs运营企业大多发家于专业地产开发商和运营商。如AVB就由公寓租借公司BayApartmentCommunities和商业地产开发商TrammellCrow旗下的AvalonProperties兼并而成。

在国内，REITs阅历了由金融组织主导到房地产商主导的进程。实际上，业界对REITs的研讨早已开端。2007年头，我国人民银行发动REITs课题研讨。随后，发改委、财政部等十一个部分跟进，鼓舞方针纷繁出炉。

但由于多方面原因，直到2014年5月，大陆榜首只私募类REITs产品“中信启航”才得以发行，这是由中信证券(18.390,0.11,0.60%)将其两栋办公楼作为根底财物采纳分级证券化，并初次测验在生意所流转，期望5年后公募上市。

次年6月，REITs项目的公募基金——鹏华前海万科REITs封闭式基金诞生，则更多是万科的自动推广。

万科高档副总裁谭华杰介绍，鹏华前海万科REITs的含义，门槛的下降，10万元即能让更多人参加。

但该产品与真REITs的差异在于，30亿的发行规划，一半用来购买产权归于前海管委会的BOT项目——前海第宅，一半用来购买固定收益类债券产品。而真REITs的收益首要来源于租金收入和房地产。

之后，2015年的股灾拖慢了国内REITs开展的脚步，2016年简直不见REITs踪迹。

本年10月，商场迸发小顶峰，迎来新派公寓权益型类REITs和保利租借住所REITs两单产品。

但这两单都不是真实的REITs，21世纪经济报导记者取得的保利租借住所REITs路演资料显现，此单规则发行目标不超越200人，且单笔认购不少于100万元人民币发行面值或等值比例，与真REITs在二级商场揭露转让生意并分配收益不符。

从路演资料来看，该产品入池财物触及9个一、二线城市的10处物业财物，根底财物现金流由租金收入和保利地产(10.440,-0.19,-1.79%)对私募基金付出的“权力保持费”构成。

一起，为保证产品安全，保利设置了增信办法，包含物业财物租金收入及权力保持费对优先级的超量掩盖、差额付出许诺等。

差额付出许诺引人瞩目，即在核算日，若可供分配的资金不足以付出专项计划费用和悉数优先级财物支撑证券持有人应获财物时，保利需进行差额补足。

进行差额补足的不止保利，此前魔方公寓的ABS产品相同采用了该办法。作为一种增信办法，意味着该计划对企业经营才干要求较高，如底层财物为4014间公寓收益权的魔方公寓，要完成未来三年租借率坚持在95%以上的许诺，或许存在危险。但真实的REITs是不需求进行差额付出的。

虽然多名业内人士以为，保利租借住所REITs现已很挨近公募REITs，但国内依然没有真REITs落地。

“REITs在我国有两大难题。”罗臻毓表明，REITs在新加坡起步时，政府设置了总和谐人进行主导，财政部、税务部等都有参加，我国要做REITs，相同触及许多政府单位，需求多方和谐。

现在，税收问题困扰着企业，不同于国外**者收到REITs所得的钱后再自行去报税，国内是在扣完12%的房产税、11%的增值税，以及占剩余赢利25%的企业所得税后才干分红。

租金报答率、报答率低是第二大难点，罗臻毓指出，“假如企业放到REITs里的价值是3%，那么再减去REITs的办理费，最终到手上的大约只要2.5%，这么低的报答率难以招引。”

“上海和深圳的办公楼，年度报答率都在3%-4%之间，连还利息的报答率都不行。”罗臻毓以为，曩昔十多年，国内财物尤其是住所物业**较快，人们会直接转卖，而不是做报答率低的REITs。

开发商们则对REITs坚持着高度的兴致和积极性。在保利租借住所REITs的产品计划中，将发行公募REITs作为退出组织之一。

“大的房地产企业若完全转型成服务企业，报表会很丑陋，由于服务行业营业额不行能百亿千亿，而大房企每年净赢利按百亿算。”罗臻毓说，若一栋楼一年收100万办理费，要100栋才干做到2个亿，所以由开发向持有运营的转型之路是绵长的。

在东方臧山财物办理有限公司总裁吴涛看来，除非REITs进入A股商场，开发商将持有物业股权的60%到70%打包上市，一般二级商场**者经过生意上市REITs股票持有相应的物业股权，一起有租金的收益权，这才到达真实的世界含义上的REITs规范。