[货币基金的风险]马光远：央行首提“金融周期”暗藏着什么玄机

前不久央行发布的三季度钱银方针履行陈述引发了业界高度的重视，原因之一是在陈述中初次提出了“金融周期”的概念。

为什么要重视金融周期，央行的陈述以为：“世界金融危机促进世界社会愈加重视金融周期改变，各国央行也认识到只重视以物价安稳等为表征的经济周期来施行微观调控显着现已不行，央行传统的单一调控结构存在着显着缺点，难以有用应对系统性金融危险，在必定程度上还或许怂恿财物泡沫，积累金融危险。”

而关于什么是金融周期，央行的陈述是这么说的：“金融周期首要是指由金融变量扩张与缩短导致的周期性动摇。评判金融周期，最中心的两个方针是广义信贷和房地产价格，前者代表融资条件，后者反映出资者对危险的认知和情绪。”

关于房地产和信贷的联系，央行陈述以为，由于房地产是信贷的重要抵押品，因而两者之间会彼此扩大，然后导致自我强化的顺周期动摇。而广义信贷和财物价格还会经过财物负债表等途径进一步把金融和实体经济联系起来。

而关于经济周期与金融周期的联系，央行以为：“当经济周期和金融周期同步叠加时，经济扩张或缩短的起伏都会被扩大；而当经济周期和金融周期不同步时，两者的效果方向或许不同乃至相反，会导致微观调控方针的抵触和失效。”

其实，关于金融周期的评论并非一个新鲜论题，但央行在钱银方针陈述中初次提“金融周期”，则有必要引起我们的高度重视。由于这必定会对下一步钱银方针的结构和具体措施发生巨大的影响。我国央行在这个时分提“金融周期”，其实并非偶尔，是世界金融周期、我国经济周期以及我国金融小环境等三个要素决议的。

世界金融周期

首要，从世界金融周期而言，全球央行在阅历八年的钱银放水之后，跟着美联储加息缩表等一系列实质性的行动，全球钱银方针转折点正式到来。曩昔八年的放水，实体经济复苏乏力，但财物价格泡沫，特别是房价阅历了一波史诗级的上涨。不仅仅我国房价在涨，全球房价都由于宽松的流动性大涨。而在全球各大央行跟着美联储的加息而开端收紧钱银的情况下，意味着全球金融周期挨近顶部，包含房价在内的财物价格将面对从头估值的危险。

在全球收紧钱银的过程中，我国也不破例，突出表现在年头采纳的实质性的加息行动，以及M2增速的大起伏放缓。10月份，M2增速创下了8.8%的前史新低。一起，房贷增速相关于上一年也是大起伏的放缓，房贷占新增借款的比重正在从上一年的最高点回归至20%的合理水平。在全球印钞的直升机下降之时，包含我国房价在内的财物价格将面对危险的检测。

我国经济周期

其次，从我国经济周期而言，十九大之后，我国经济敞开了全新的周期。十九大陈述对我国经济的下一个三十年做了浓墨重彩的规划：榜首，在我国经济开展阶段上，提出我国经济正在从高增加阶段进入到高质量阶段，体质增效远高于量的进一步扩张；第二，在构建现代经济系统方面，经过动力系统、经济体制、区域开展战略、敞开系统等一系列的规划，推进我国经济向现代经济跨进；第三，在变革层面，提出变革下一步的重心是产权变革和要素变革这两大硬骨头；第四，在战略方针上，提出用两个15年，完结我国成为现代化强国的愿望。很显着，这种大格式的规划和曩昔赶超情况下首要寻求量的扩张现已彻底不同，需求构建一个真实的战略系统，完结这样的方针。这种周期的改换意味着，下一个30年工业和财富的风口也也不同于曩昔，曩昔那种钱银推进型的增加形式也将退出前史舞台。

我国金融环境

第三，从我国金融小环境而言，下一个五年，我国金融业防危险的使命十分深重。除了金融本身的杠杆，包含国有企业的债款问题、地方政府债款、房地产等都检测我国金融业的神经。能够这么讲，下一个五年我国金融业首战之地的使命便是防危险。无论是现已组成的国务院金融安稳委员会，仍是十九大陈述提出的“双支柱”的钱银方针，事实上都把系统性危险的防备放到了极其重要的方位。

针对系统性危险的问题，央行钱银方针陈述特别指出：“中央银行仅凭借钱银方针东西难以有用平衡好经济周期和金融周期调控。针对日益重要的金融周期问题，需求引进微观审慎方针加以应对，补偿原有调控结构存在的缺点和缺乏，加强系统性金融危险防备。”在微观审慎的结构下，央行特别提及房地产商场“买涨不买跌”的特征，指出需求微观审慎方针对杠杆水平进行逆周期的调理。

从方针玄机而言，央行在这个时分首提“金融周期”，绝非无的放矢，而是对下一个五年的钱银方针具有激烈的暗示含义，也意味着我国金融周期跟着全球钱银方针转折点的到来也根本见顶。下一步，稳健和微观审慎的双支柱的方针结构下，避免金融系统性危险，避免房地产价格泡沫，避免债款杠杆将成为钱银方针的重中之重。

从方针及对财物价格的影响而言，最少有这么几个定论：榜首，下一年钱银方针收紧是大概率，至于经过什么样的钱银方针东西表现“紧”，将在增加与危险之间再次检测央行跷跷板的水平；第二，金融业过度开展是高层的一致，十九大也提出实体经济的回归是要点，下一年全体金融业的开展，特别是金融衍生品和高收益高杠杆产品的开展会遭到显着的按捺，出资好收益产品的机会将十分少；第三，央行陈述提及金融周期时，处处不离房地产，这也意味着，就钱银方针层面而言，房地产方针在前三季度松绑的概率比较小，我保持下一年房地产是本轮周期最困难的一年的判别，房地产今年年底将根本见顶。