[手机提炼黄金]【海通非银孙婷团队】证券行业12月月报：IFRS9新会计准则前兑现收益，12月业绩同比+68%

证券职业12月月报：IFRS9新会计准则前完结收益，12月成绩同比+68%

出资关键：12月成绩同比+68%，环比+70%；日均交易额环比-23%，两融余额环比+0.3%，IPO募资规划环比-27%。12月成绩同比环比大增，首要系IFRS9新会计准则前完结收益。估计2018年成绩同比增加6%。中长时间仍看好职业转型，组织事务、财富办理转型、自动财物办理事务将是2018年要点。引荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、东方证券。

12月母公司口径净赢利同比+68%，环比+70%。27家上市券商发布12月成绩，算计完结运营收入226.36亿元，同比+21%，环比+69%；完结净赢利80.39亿元，同比+68%，环比+70%。12月成绩增加较多首要是因为18年行将实施IFRS9新会计准则，部分券商完结出资收益所造成的。

12月运营环境：日均交易额环比-23%，两融余额环比+0.3%，IPO募资规划环比-27%。12月商场交易量环比同比均下滑，日均股基交易额4232亿元，环比-23%，同比-15%，2017年日均交易额4905亿元，同比-12%。12月完结IPO24家，较上月削减，征集资金163亿元，环比-27%，同比-38%；增发募资1483亿元，环比+66%，同比-61%。债券承销方面，企业债承销258.2亿元，环比-20%，同比+114%；公司债承销580.7亿元，环比-29%，同比-10%；企业债及公司债算计承销838.9亿元，环比-27%，同比+10%。到12月末，两融余额10262亿元，环比+0.3%，同比+9%。沪深300指数12月跌落0.62%，11月-0.02%，去年同期-6.44%；中债总全价值数12月+0.03%，11月-0.55%，去年同期-1.53%。

出资战略：

1）2017年佣钱率下滑速度放缓，无需过度失望。2017年前三季度上市券商均匀佣钱率0.036%，在16年全年佣钱率0.039%的基础上下滑8%。16年较2015年下滑24%。佣钱下滑速度放缓，考虑到现在佣钱率现已处于较低水平，咱们以为未来佣钱率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度失望。

2）2018年估计成绩同比增加6%。咱们估算在失望/中性/达观景象下，2018年券商成绩同比-5%/+6%/+15%。

3）组织事务、财富办理转型、自动办理资管事务将是2018年要点。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重、监管加强引导等要素，传统的生意事务形式、通道资管已无法习惯当时的监管环境，将继续倒逼券商事务转型。咱们以为未来组织事务、财富办理转型、做大自动办理事务仍是未来券商的转型要点。

4）从中长时间来看，仍看好职业转型，尤其是看好大型券商及特征券商。咱们以为跟着负面影响逐渐消化，证券职业立异有望康复。咱们仍看好2018年券商事务转型，一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩下滑压力较小或成绩有望小幅提高。

5）券商股估值触底，估值极低+成绩继续改进+商场环境回暖，出资价值显着！现在券商股已回到肯定估值底部，职业均匀2018EPB1.9x，部分大型券商估值1.33x2018EPB。估值极低+成绩继续改进+商场环境回暖，出资价值显着。

危险提示：本钱商场大幅跌落带来成绩和估值的两层压力。

1.12月成绩同比+68%，环比+70%

27家上市券商发布12月成绩，算计完结运营收入226.36亿元，同比+21%，环比+69%；完结净赢利80.39亿元，同比+68%，环比+70%。12月成绩增加较多首要是因为18年行将实施IFRS9新会计准则，部分券商完结出资收益所造成的。

2.1-12月上市券商成绩同比削减4%

27家上市券商1-12月完结运营收入2127亿元，同比下滑1%，完结净赢利763亿元，同比下滑4%。从运营收入同比来看，有同比数据的上市券商1-12月运营收入8家同比上升，其间山西证券、东方证券、兴业证券、招商证券涨幅较大。国海证券、安信证券、方正证券跌幅较大。

从净赢利同比来看，有同比数据的上市券商1-12月净赢利6家同比上升，其间东方证券、华泰证券、兴业证券、中信证券涨幅较大。太平洋证券、国海证券、东北证券、东吴证券、方正证券、长江证券跌幅较大。

3.12月运营环境

12月商场交易量环比同比均下滑，日均股基交易额4232亿元，环比-23%，同比-15%，2017年日均交易额4905亿元，同比-12%。12月完结IPO24家，较上月削减，征集资金163亿元，环比-27%，同比-38%；增发募资1483亿元，环比+66%，同比-61%。债券承销方面，企业债承销258.2亿元，环比-20%，同比+114%；公司债承销580.7亿元，环比-29%，同比-10%；企业债及公司债算计承销838.9亿元，环比-27%，同比+10%。到12月末，两融余额10262亿元，环比+0.3%，同比+9%。

沪深300指数12月跌落0.62%，11月-0.02%，去年同期-6.44%；中债总全价值数12月+0.03%，11月-0.55%，去年同期-1.53%。

4.出资主张

2017年佣钱率下滑速度放缓，无需过度失望。2017年前三季度上市券商均匀佣钱率0.036%，较16年全年的0.039%下滑8%。16年较2015年下滑24%。除2016年一季度佣钱下滑速度较快外，16年后三季度和17年前三季度佣钱率根本坚持平稳，下滑速度放缓。考虑到现在佣钱率现已处于较低水平，华泰证券佣钱率已降至0.021%，券商下降佣钱率的志愿并不强，咱们以为未来佣钱率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度失望。

组织事务、财富办理转型、自动办理资管事务将是2018年要点。我国本钱商场起步较晚，券商事务结构较为单一，这种事务形式下，券商成绩对商场环境更为灵敏，构成“靠天吃饭”的局势。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重、监管加强引导等要素，券商通道类事务的赢利已逐渐被揉捏，传统的生意事务形式、通道资管已无法习惯当时的监管环境，将继续倒逼券商事务转型。咱们以为未来组织事务、财富办理转型、做大自动办理事务仍是未来券商的转型要点；在同质化竞赛下，怎么树立本身品牌特征、完善风控合规、调整事务结构以习惯动摇的二级商场等，将成为未来券商的要点战略布局。2018年估计成绩同比增加6%。咱们依据2016年及2017年前三季度运营状况以及未来或许的商场改变，估算在失望/中性/达观景象下，2018年券商成绩同比-5%/+6%/+15%。

从中长时间来看，仍看好职业转型，尤其是看好大型券商及特征券商。咱们以为跟着负面影响逐渐消化，证券职业立异有望康复。咱们仍看好2018年券商事务转型，单一通道服务商向本钱中介、财富办理转型、立异事务多元化开展等方面值得等待。一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩下滑压力较小或成绩有望小幅提高。

券商股估值触底，估值极低+成绩继续改进+商场环境回暖，出资价值显着！现在券商股已回到肯定估值底部，职业均匀2018EPB1.9x，部分大型券商估值1.33x2018EPB。估值极低+成绩预期改进+商场环境或回暖，出资价值显着。

要点引荐：华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、东方证券。

危险提示：本钱商场大幅跌落带来成绩和估值的两层压力。

何婷

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