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奈飞简直是美股最好的文娱公司标的

你很难给流媒体巨子奈飞公司一个确认的估值美股跌落的出资时机，因为这只股票的不确认要素有许多。

(NFLX日线图)

这些年来美股跌落的出资时机，新冠疫情的盛行，无疑将顾客对流媒体渠道的需求大大提早了。但是，时间来到2022年，奈飞一季度的订户数量就躲藏了下降，并且，公司估量二季度还会再次下滑。

尽管，人们很难就此揣度奈飞的添加是否现已结束，或是在长达两年的需求爆发今后的短期休整。但是，不可否认的是，竞赛环境实在现已发生了明显的改变——三年前，奈飞简直没有平等规划的、实在的竞赛对手，但是，随后，许多干流媒体公司初步涌入这个范畴，一些公司更是有潜力在短时间内就成为奈飞的“心头大患”。从这方面启航，企图准确衡量公司的长时间远景，仍是一项艰巨的使命。

从根底面视点启航美股跌落的出资时机，相针对现在的收益，奈飞的估值看上去很廉价；但是，从自在现金流视点看来，这只股票又显得比较贵重。出资者要运用哪种估值办法来评价奈飞，取决于他们对企业的观点。但是，假如用一些常识性的办法来了解奈飞的股价是否跌得满足深，人们会发觉——看上去奈飞還是跌得不行深。

奈飞和ESPN的比照

2010年代末美股跌落的出资时机，奈飞简直是美股最好的文娱公司标的，到2018年，奈飞的市值总算逾越迪士尼(NYSE:DIS)，正式加冕为全球最有价值的媒体公司。

奈飞的赶超仍是因为迪士尼这个旧日王者的苦苦挣扎，其时迪士尼旗下的ESPN的发展轨道相似于奈飞，而它如同也发展不错，例如，2014年，公司向每个有线电视和卫星电视用户收取6美元的花费，公司每年从全国简直每户家庭取得约100美元的收入，不论这个家庭是否收看ESPN。

除此之外美股跌落的出资时机，还有广告收入，尽管ESPN为取得媒体转播权付出了不菲的花费，但是仍然有许多的赢利剩下。到2015财年(到当年9月)，迪士尼的媒体络部分发生了约80亿美元的息税前赢利，其时时代华纳旗下的高质量HBO的收入也只需这个数字的四分之一左右。

毫无疑问，ESPN占有了迪士尼媒体络赢利的最大比例，而迪士尼络、美国广播公司(ABC)和美国广播公司家庭(ABCFamily)等其他公司的影响力远不如ESPN.2014年，一位猜测师估测ESPN的息税前赢利约高达45亿美元，ESPN的独立价值约为500亿美元。

但是美股跌落的出资时机，好日子并没有延续下去。有线电视和卫星电视的订户初步削减，这给ESPN的赢利和估值带来了极大的压榨，以至于ESPN甚至影响了迪士尼股价的体现。

无论如何，ESPN在2014年到达的峰值，为奈飞供给了一个风趣的启示——尽管从盈余以来，奈飞的股价大幅下挫，但是现在奈飞的市值略低于1000亿美元。这让华尔街不由提问：奈飞的价值应该超越巅峰时期的ESPN两倍之多吗？人们很难证明这是否值得。

奈飞的问题

没错美股跌落的出资时机，奈飞的世界根底要大得多(约占2021年营收的54%)，海外添加时机也大得多。但美国以外区域的赢利率在结构性上较低，上一年年末，奈飞在世界第二人口大国印度降价。

事实上，在2015财年，迪士尼媒体络部分的息税前赢利率略低于35%。而针对奈飞来说，在曩昔的四个季度里，这个数字仅为不到23%。

奈飞是一个不那么老练的企业美股跌落的出资时机，仍然在营销上投入许多资金，但即便是一个老练的奈飞，或许也不会像巅峰时期的ESPN那样盈余。但是，奈飞事务现在的估值大概是ESPN的两倍。

能够说，奈飞每用户收入更高的美国事务比ESPN的价值要高一些，而其世界事务的估值可所以ESPN的两倍。但即便如此，人们也只能了解到奈飞股票现在的买卖状况。

不可否认美股跌落的出资时机，仅凭这一比照就对奈飞进行估值并不完美，也不准确。不过，因为曩昔两年的繁忙程度，以及紧紧围绕奈飞财报的一个关键问题，现在还没有哪种估值办法能够做到这一点。

奈飞的管帐问题

从收益看来美股跌落的出资时机，奈飞的估值如同是合理的，为曩昔12个月收益的19倍左右，为息税前收入的13倍。但是，奈飞的自在现金流却“叙述着其它一种故事”，奈飞此前一直在烧钱，包括2021年和本年一季度，针对一家一直在烧钱的企业，赋予1000亿美元的估值，是很荒唐的。

要留意的是，这里是管帐办法导致了奈飞收益和自在现金流之间的差异。在财报中，奈飞将内容在一段时间内摊销，而在现金流量表中，奈飞计入了这一时期内容上的实践现金开销——当内容开销添加时，现金流量表显现的内容本钱高于损益表。摊销只包括当期开销的一部分，加上前几年现金开销的少数剩下。但只需当期现金花费高于之前，内容的实践现金开销就会超越摊销数。

例如美股跌落的出资时机，2021年，现金本钱比摊销花费高出55亿美元。2020年的距离较小，但这只是因为奈飞的现金开销在疫情期间大幅下降。需求留意的是，这一距离在2022年第一季度有所收窄，从上年的5.65亿美元降至4.18亿美元。

对损益表的管帐处理是根据一个合理的主意：新内容对订阅者有一些尾部价值，而尾部价值会在几年的时间里逐渐消逝。因而，一些，但只需一部分本钱应该在将来几年付出。

从理论上讲美股跌落的出资时机，摊销本钱在某一时间会高于、或许至少与现金本钱相等。而到那个时分，理论上，奈飞将成为一台发生现金的机器。但这需求内容开销的添加在某个时分大幅度放缓。这种状况现在还没有发生，这便是奈飞发布此类财报数据的原因，但除了2020年(其时，因为外部要素，现金本钱再次大幅下降)，它没有发生正的自在现金流。

奈飞第一季度的订户数量下降，以及估量第二季度会躲藏相同的状况，这表明奈飞或许不得不再次添加开销，以保持其订户根底的相对完好。这种状况的底子问题在于，“实在的”内容消费更靠近于实践的现金开销——这意味着，估值必定更靠近根据自在现金流的办法，而非根据收入的办法。

从这个视点看来美股跌落的出资时机，奈飞的状况比ESPN的状况更糟。一家估值近1000亿美元、却无法发生自在现金流的公司当然不值得买(300785)进。

但是，这里有许多不确认性要素。为了削减开销、进步赢利和自在现金流，奈飞能够采纳一些手法。不过，假如上两个季度的状况与奈飞在更正常的环境下的状况相似，1000亿美元的估值是不或许存有的，奈飞的股价将再次下挫。