[股票估值]扣非亏损18.84亿元创公司历史之最 江淮汽车困境犹在

江淮轿车(600418.SH)最新发布的年报外表看上去成果“优异”，但实践却难言“及格”。

这家公司2021年营收402亿元，同比下滑6.11%；归属净利润2亿元，同比大增40%。但是细看之下，公司扣非净利润为亏本18.84亿元，自2017年以来已接连五年出现扣非亏本，18.84亿元也是亏本金额前史之最。

在群众拿到江淮轿车控股股东50%股权之后，江淮轿车接连涨停。谁曾想到，这家被商场寄予厚望的公司交出一份为难的成果单。

缺失的产品竞赛力

江淮轿车旗下乘用车包含思皓乘用车(含SUV及轿车)、瑞风MPV、思皓新能源电动乘用车等产品，商用车包含轻型卡车、重型卡车、多功能商用车、客车等产品。

2020年江淮轿车完结控股股东层面的混改，群众经过增资方法取得江汽控股50%的股权，安徽省国资委持有50%的股权并仍操控江汽控股。与此一起，群众我国向两边合资公司江淮群众(已更名为群众轿车(安徽)有限公司)增资。增资完结后，群众我国持有江淮群众75%的股权，构成控股；江淮轿车仅持有25%股权。

在完结股权变革后，江淮轿车销量好像略有起色。2021年全年公司算计出售52.42万辆，同比增加15.63%，其间纯电动车出售13.41万辆，同比增加169.12%。不过，今年前2个月，江淮轿车出现下滑痕迹。公司算计出售86655辆，同比下滑5.76%，其间轿车、MPV别离同比下滑49.21%和36.11%，仅SUV同比增加39.15%。可见2021年的销量大增与基数不无相关。

除了短期销量下滑，江淮轿车迟迟无法推出具有代表性的大单品更令出资者忧虑。

乘用车方面，作为江淮轿车“对标群众、学习蔚来”下中心打造的渠道，MIS皓学渠道首款产品思皓QX体现难言优异。乘联会数据显现，2021年该产品仅出售21688量，在紧凑型SUV年销量排名中处于30名开外。此外，2019年末上市的嘉悦A5轿车销量规划也低于自主品牌干流车型销量水平。

新能源车方面，和造车新势力开端走中高端道路不同，江淮轿车的新产品还在走低端道路，中心产品思皓E10X(微型轿车)价格在4万元至8万元之间。思皓旗下第一款产品E20X(纯电动A0级SUV，出售指导价12.98万元)上市之后也销量惨白，已退出商场竞赛。

产品竞赛力落后直接导致产能利用率缺乏。江淮轿车四大首要工厂中，只要轻型商用车工厂产能利用率到达90%，其他三大工厂产能利用率都不及七成，客车工厂产能利用率乃至仅为31.67%。

图片来历：公司年报，界面新闻研讨部

落后的新能源产品

没有中心产品、产品低端化使得江淮轿车在新能源商场竞赛初期已不被商场看好。

2021年我国新能源轿车产销量别离为354.5万辆和352.1万辆，新能源乘用车销量前十名包含宏光MINIEV、特斯拉Model3、特斯拉ModelY、秦PlusDM、抱负ONE等车型。从职业全体看，新能源商场出现两头大、中心小的哑铃形状，抱负、特斯拉等高端车型以及五菱宏光MINI等经济型明星产品商场销量火爆。

传统车企或是凭仗新能源轿车风口不断推升本身产品定位，或是依托贱价战略搏爆款道路。吉祥的领克系列、极氪以及长城旗下的WEY等都已在10万元乃至20万元左右商场站稳脚跟；五菱轿车也凭仗爆款产品取得一席之地。反观江淮轿车，中端产品未获商场认可，底端道路迟迟未收成爆款，无法构成规划效应。

此外，方针盈余逐步收窄，也是导致江淮轿车年年扣非巨亏的重要原因。2017年以来跟着新能源轿车补助施行退坡，职业进入出清期，补助方针对长续航、高能量密度电池体系的车型保持高额补助，对低端车型的补助大幅削减，尾部车企及其供应链开端出清，走低端道路的江淮轿车毛利率由此也呈下滑之势。2021年公司毛利率仅为8.16%，创前史新低。而比亚迪(002594.SZ)(轿车事务，H1数据)、长城轿车(601633.SH)(2021前三季度数据)的毛利率别离为19.53%、16.58%。

2018年、2020年我国现已别离撤销了专用车、新能源轿车外资股比约束和商用车外资股比约束，2022年也将撤销乘用车外资股比约束和合资企业不超越2家的约束，到时轿车外资出资将全面敞开，以江淮轿车为代表的合资企业面对的竞赛将愈加剧烈。

五年扣非亏本算计65亿元

接连五年扣非净利润亏本的江淮轿车已算计亏本65.51亿元，同期公司合计收到63.05亿元政府补助。可以说，假如没有比如政府补助等非经常性损益，江淮轿车恐怕早已走入“退市收拾”阶段。

为了自救，江淮轿车现已开端变卖财物。2021年公司非流动财物处置收益为4.36亿元，首要系土地收储等影响所造成的。

图片来历：WIND，界面新闻研讨部

江淮轿车除了继续亏本导致债款缠身之外，还堕入盈余被利息吞噬的恶性循环之中。2021年公司财物负债率高达65.78%，流动比率、速动比率别离为1.14和1.02，债款压力巨大。与此一起，2021年公司财政费用为2.26亿元，是净利润的近1.13倍。

为了缓解债款压力，除了政府补助的输血，大股东也开端输血。江淮轿车上一年12月完结定增，征集资金20亿元弥补流动财物以下降公司的负债规划、削减财政费用、减轻财政担负。公司控股股东江汽控股在输血的一起也提升了持股份额，进一步增强操控权的稳定性(江汽控股以6.88元/股的价格拿下了本次定增的一切份额)。定增完结后，江汽控股持股份额由17.15%上升至28.18%。

除了大股东输血式增持，江淮轿车第二、第三大股东都在减持离场。1月29日，建投出资完结0.76%的减持，减持后持股份额降至4.49%；2月23日，安徽国控集团完结1%的减持，减持后持股份额降至4.33%。

到3月25日午盘，江淮轿车股价报11.3元/股，较前期高点已挨近腰斩。即使有群众入股，缺失了优异的产品，也不见得是件功德。