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：世茂动力IPO:产能达上限毛利率高同行

近来，宁波世茂动力股份有限公司（下称“世茂动力”）发表了IPO招股书，公司拟在上交所上市，保荐组织为东方花旗证券。世茂动力本次拟发行不超越4000万股，发行后总股本不超越16000万股，拟征集资金投资额为50245万元。

从陈述期收入来看，世茂动力2016-2018年及2019年1-6月的运营收入分别为1.97亿元、2.19亿元、2.25亿元和1.20亿元，2017-2018年同比改变11.33%和2.76%，营收根本安稳。

需求重视的状况是，2016至2018年度，可比上市公司热电联产事务均匀毛利率为17.87%、16.09%和11.99%，同时期世茂动力主运营务毛利率为38.13%、39.60%和45.26%。

与可比上市公司比较，世茂动力的毛利率显着高于同行，并且从改变趋势来看，在职业毛利率遍及出现下降趋势的状况下，世茂动力却逆势上升。

产能达上限毛利率高同行

世茂动力是以日子废物和燃煤为首要原材料的热电联产企业，为客户供应工业用蒸汽并发电上。

世茂动力地处杭州湾区域余姚沿海新城，作为当地仅有的区域性热电联产企业向中意宁波生态园及周边电镀、食物园区供应集中供热。其承接了包含中意宁波生态园区在内的周边企业集中供热事务，最大供热半径可到达15公里，覆盖面积最大可到达700平方公里，供热规划可扩展至杭州湾新区。

受供热半径规划约束，热电联产企业只能向周围必定半径内的用户供热，周围热用户的热负荷需求直接决议了热电联产企业的事务规划，并将直接影响热电联产企业的经济效益。

世茂动力采纳“以销定热、以热定电”的运营形式，在优先确保园区供热需求的前提下，合理安排锅炉产汽量及汽轮机装备，蒸汽进入汽轮机推进其进行发电并排出蒸汽用于供热。公司的供热价格采纳煤热联动的市场化定价机制，上电价由国家发改委共同规则。

从陈述期收入来看，2016-2018年及2019年1-6月的运营收入分别为1.97亿元、2.19亿元、2.25亿元和1.20亿元，2017-2018年同比改变11.33%和2.76%，营收根本安稳。

这首要是热电联产的运营形式决议，在需求端大于供应端的最大供应才能的时分，产能已达上限，而价格受煤热联动和固定上电价影响下，除非煤价的上涨带来供热收入单价的联动上涨以及发改委上调上电价，不然，运营收入也随之触及天花板。但哪怕在煤价推进供热收入联动上升的状况下，类似于本钱+固定收益形式的供热事务，对毛利的影响并不大。

总结一下热电联产企业的事务特色，产能是决议成绩上限的中心要素。

看一下世茂动力的产能使用状况，依据其陈述发表，产能使用率首要触及锅炉产能使用率和背压机组产能使用率。

首先是锅炉产能使用率，世茂动力现在锅炉最大产汽才能为每小时250吨蒸汽，自用汽量约为产汽量的20%，因而其最大对外供汽才能约为200吨/时。现在公司客户峰值用汽需求到达175吨/时，锅炉峰值产能使用率约为87.5%。因为上述250吨/小时的锅炉最大产汽才能是在现有4台锅炉彻底满负荷工作的状况下完结的，考虑到出产的安全性、安稳性，以及锅炉的定时检修等要素，因而世茂动力锅炉产能使用率已根本处于饱和状态。

其次是背压机组产能使用率，依据发表，背压机组的产能使用率已到达92.65%，也已根本到达饱和状态。

综上，世茂动力整体产能使用率已根本到达饱和状态。

为了成绩增加，扩产是仅有的挑选，当然扩产的方法有自建和外购，从本次募资状况来看，显然是自建。

不过值得注意的是，募投项目燃煤热电联产三期扩建项目仍然建于余姚市中意宁波生态园，假如未来宁波余姚区域经济和市场环境一旦产生严峻晦气改变，或许中意宁波生态园及前湾新区的建造进展不及预期，将给公司主运营务的开展及成绩的持续增加带来晦气影响。

并且从主运营务前五大客户的占比来看，2016年至2019年1-6月，公司对前五名客户的主运营务收入占比较高，分别为75.67%、67.73%、65.58%及65.33%，尽管世茂动力称，本公司向单个客户的销售收入占比均不超越50%，不存在严峻依靠少量客户的状况，但随着三期项目的扩建完结，假如大客户的需求不能同步增加或许新的大客户出现，将极大影响三期项目的收入状况。

另一个需求重视的状况是，2016至2018年度，可比上市公司热电联产事务均匀毛利率为17.87%、16.09%和11.99%，同时期世茂动力主运营务毛利率为38.13%、39.60%和45.26%。

与可比上市公司比较，世茂动力的毛利率显着高于同行，并且从改变趋势来看，在职业毛利率遍及出现下降趋势的状况下，世茂动力却逆势上升。

对此，世茂动力给出的解说有两条，一是公司经过燃烧废物出产蒸汽，本钱优势显着；二是公司因归于资源综合使用发电，享用更高的综合上电价。不过在比较中，相同获益废物燃烧和资源综合使用发电的富春环保(002479)却未提及，并且两者同处浙江，无论是区域性仍是事务形式都有着更多的相似性。

发行前实控人100%控股

别的，本次发行前，公司实践操控人李立峰、郑建红、李象高、周巧娟、李春华、李思铭等6人算计操控公司100.00%的股权。本次发行成功后，李立峰、郑建红、李象高、周巧娟、李春华、李思铭等6人仍为公司实践操控人，处于肯定控股位置。

上述天然人中：李立峰和郑建红为夫妻关系，李象高和周巧娟为夫妻关系，李象高、周巧娟为李立峰的爸爸妈妈，李春华为李立峰的胞妹，李思铭为李立峰、郑建红的女儿，上述6人为共同举动听，已于2019年1月18日签署《共同举动协议》，6位共同举动听算计操控发行人100%的股份。

如实践操控人经过股东大会和董事会行使表决权，对公司的严峻运营决议计划以及公司董事推举、高档管理人员选聘、确认股利分配方针、公司章程修正等其他严峻事项进行不妥操控，公司和其他股东利益存在受损的可能性。（新浪财经上市公司研究院逆舟）