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营收、净利双降理文造纸(02314)的拂晓还需等候多少个“提价”?

2月份纸价上涨的音讯一度令纸业股十分兴奋，但没想到继续时刻如此时刻短。3月6日，260110纸业股全线飘绿，跌幅最深的是刚刚发布成绩的理文造纸(02314)。

成绩快报显现，2019年，理文造纸(02314)销售收入及赢利均呈现下降，总收入同比跌落15.7%至271.44亿港元，净赢利跌落32.4%至33亿港元，260110毛利率由23.3%下降至18.8%。下半年的成绩较上半年有所改进，但仍然被商场看淡。

成绩出来后，花旗下调度文造纸(02314)评级至“沽售”。该行称，公司上一年成绩较猜测低9%，箱板纸毛利受美国进口关税和需求疲弱连累，日子用纸则受线上途径竞赛剧烈影响，体现均低于预期。

收入和盈余双双下降

值得一提的是，260110榜首大箱板龙头玖龙纸业(02689)上一年下半年的收入也录得下降，但下降起伏远低于理文造纸(02314)，且玖龙纸业(02689)的毛利率由15.7%添加至约17.1%，原因是期间废纸质料本钱的跌落远快于产品价格的跌落，但同期理文造纸(02314)的毛利率由21.4%下降至19.4%。

2019年理文造纸(02314)总销售量为629万吨，同比微升2.8%，产品均匀每吨净赢利为525港元，较上一年同期下降34.1%。

详细来看，包装纸、木浆及卫生纸销售收入别离为223.88亿港元、169.3万港元、47.55亿港元，260110均呈现同比下降，降幅别离约17.6%、57.2%、5.8%，其间卫生纸事务跌幅最小。

中心事务事务包装纸收入占比82%，在原材料供给受限，事务萎缩的情况下，能够看到公司开端将要点转向卫生纸事务。据理文造纸(02314)称，260110江西厂房的10万吨新卫生纸生产线已投入生产，卫生纸事务已成为公司新的添加动力。

据了解，理文造纸(02314)的盈余才能从2018年开端下滑，公司将其归因于供给侧变革及买卖冲突。2018年下半年开端，跟着供给侧变革推动，加上环保方针趋严约束了新增产能投进，造纸职业供需开端偏紧。

落井下石的是，2018年8底买卖冲突开端，进口废纸加征25%关税，高关税使得原材料供给愈加严重，260110一起下流需求不振，多重利空之下，造纸职业这两年过得较为不顺，尤其是理文造纸(02314)和晨鸣纸业(01812)，成绩和股价双降。

纸价上涨稍纵即逝

上月，受纸价上涨，260110以及美国废纸进口关税有望撤销的音讯提振，纸业股曾有过时刻短的回光返照。但之后的敏捷跌落印证了一个现实：上涨的根基不稳。

前段时刻，纸价的确呈现大起伏上涨，据百川资讯数据显现，国内瓦楞纸价格从2月初的3300元/吨左右涨至3800元至4200元不等，全体涨幅到达30%，但近来纸价一改往日涨势汹汹的局势，华南地区已有多家中小纸厂宣告降价，降幅最高为250元/吨。

据悉，本轮纸价上涨主要是疫情引发的一次阶段性供需错配，跟着疫情逐渐缓解，纸厂开工率提高，厂纸供给量上升，而下流的需求仍然疲弱，职业从求过于供敏捷切换为供大于求。大摩表明，跟着废纸收回业连续复工，260110短期废纸供给严重情况已逐渐缓解，尽管近期纸价上涨，但跟着原材料价格逐渐回调以及下流需求疲软，估计对产品短期均匀价格构成压力。

别的还有剖析指出，抛开疫情的短期搅扰要素，纸制品职业产能过剩的对立没有处理，产品并不具有长时刻上涨的根底。

布局海外商场

原材料本钱端仍然是造纸职业现在的难题。依据国务院2017年发布的《关于印发制止洋垃圾入境推动固体废物进口办理制度变革实施方案的告诉》及之后的表态，方针趋势是固体废物零进口，时刻点就在2020年年底，260110也就是说，即便美国废纸进口康复“零关税”待遇，对造纸企业利好的时刻窗口也很短。

跟着我国废纸进口额度逐年收紧，关税撤销在下降收购本钱方面的影响也在下降。数据显现，2018年我国进口废纸占纸浆总消费量的16%，2016年、2017年曾别离到达24%、21%。

固体废物零进口，260110意味着低本钱的废纸进口途径将封闭，而国废自身就供给缺乏，暂时无法添补外废缺口，或进一步推升造纸企业的本钱。东方证券(03958)估计，未来两年进口废纸继续减量，估计国废和外废价差仍将处于高位;若需求回暖，国废价格因废纸缺少上涨，国废与外废的价差或将进一步扩展。

原材料供给格式的改变倒逼造纸企业追求战略转型，造纸企业转型的方向大体有三个：一拓宽废纸收购途径，寻觅外废质料代替;二建造海外基地;三拓宽下流事务。关于理文造纸(02314)，除了前面提及的扩展卫生纸事务产能，公司还在进行海外布局。据公司称，未来将在原有的生产规模根底上，瞄准东南亚商场，拓宽世界工业布局，添加新产能。

据了解，到2018年底，理文造纸(02314)在海外只要越南一个生产基地，年产能为55万吨。2018年商场风闻称理文造纸(02314)将出资51亿港元在马来西亚建造一家新的制浆造纸厂，从最新年报信息看，2019年公司在马来西亚的非流动资产为23.43亿港元，2018年为零;越南非流动资产为24.65亿港元，同比添加约5%。海外产能占公司总产能份额较低，短期内谈不上协助改进公司现在的情况，产能爬坡阶段需求添加开销，260110毛利率估计仍将承压。

“难兄难弟”理文化工(00746)

有理文造纸(02314)发布成绩的同一天，相关公司理文化工(00746)也交出了2019年的成绩单：年内营业额为34.77亿港元，260110同比跌落10.3%;纯利为7.01亿港元，同比跌落19.7%;毛利率为39.9%，同比跌落6.9个百分点，净赢利率跌落2.3个百分点至20.2%。

按产品看，除了甲烷氯化物外，其他主要产品收入均录得下降，其间占比最大的烧碱收入同比下降17%至13.95亿港元，高分子材料、过氧化氢、氟化工产品、苯丙施胶剂收入别离下降11.8%、20.7%、37.9%、35.2%。

上一年尽管主产品的产值有所提高，但主产品价格较2018年头的高位呈现两位数跌落，导致收入下滑，加上原材料的收购本钱并未相应跌落，260110因而全体盈余才能后退。本年下流工业的收购情绪仍然偏慎重，在需求疲弱的环境下，理文化工(00746)的成绩或难见好转。

理文化工(00746)与理文造纸(02314)作为同一宗族的企业，两边一直以来存在继续相关买卖。2020年，受下流需求、本钱等多种要素影响，不办理文造纸(02314)仍是理文化工(00746)，260110日子或许比上一年愈加困难。