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后金融危机十年的继续应战与应对

利普斯基|IMF原副总裁、约翰霍普金斯大学教授

本文原载《探究与争鸣》2019年第4期

非经注明，文中图片来自络

站在后金融危机十年的门槛上，火急要回答的问题是：咱们是否为新的危机做好了预备？依据对上一次危机之后采纳行动及其作用的回忆剖析，为了更好地推动危机后的金融变革，金融系统需求更多的本钱和本钱化，以及更多监管方面的变革。财物负债表的缝隙、财物评价、新式商场资金流量、后备缓冲区和流动性、中心清算安稳等问题，有必要给予充沛注重。特别需求着重的是，在危机傍边紧迫流动性，能让出资者充满决心。流动性行动应该原则化，成为一项规矩或一个首要的东西。

2011年以来，我有幸担任IMF副总裁一职，我的观念便是依据我作为IMF办理人员数年来的经历而得的。全球经济现已产生了严峻的改动。《经济学人》最新刊物的封面标题为：“咱们要面对的新一轮经济衰退会有多么地糟糕？”它不是说新一轮的经济衰退会不会来，而是说新一轮的经济危机究竟有多严峻。这阐明咱们以为经济危机一定会到来。二战之后，安排的办理或办理原则是一种多边的原则。咱们都是以多边协议来束缚各国，咱们越来越多地运用世界法。可是现在这种多边原则面对越来越多的应战。

IMF原副总裁、约翰霍普金斯大学教授利普斯基

假如你看过海明威《永别了兵器》这本书，里边有两句话我十分喜爱：“你是怎样破产的？”“两种方法。逐渐的，然后是忽然的。”全球经济酝酿着危机，然后忽然之间呈现了全球金融危机。产生危机的真实原因是什么呢？清楚明晰，美国的次贷危机是一大诱因。在金融东西包里有十分糟糕的借款，终究悉数证券化，卖方和买方都没有对产品的中心内容进行尽职查询。这些糟糕的金融产品至少一半以上终究进入了欧洲安排的财物负债表。而许多安排购买了这些美元财物，它们原以为这些金融东西是一种稳妥，也没有进行尽职查询。事实上，这些稳妥产品并没有真实什物财物的支撑，存在许多缝隙和问题，直到美国的问题逐渐开端被曝光。那个时分整个商场还充满着骄傲自大的心情，政府安排办理的权限则十分有限。比方政府要招集各大银行来开会，起先都遭到了回绝。当然，欧元区也有这种自高自大的心情，并且缺少底子的机制来应对这些危机。

现在火急要回答的问题是：咱们是否为新的危机做好了预备？有人以为，这类危机短期不会再次产生，即便有问题，也不会像2008—2009年那么戏剧化、那么严峻。我将首要回忆上一次危机之后咱们究竟采纳了什么样的办法，评论这些反抗危机的办法究竟取得了什么样的作用，从而论说咱们还需求采纳什么样的办法来更好地推动危机后的金融变革。

金融危机的应对与作用

咱们可以系统回忆一下危机的应对行动。世界的办理机制其完结已产生了奇妙的改动。二战之后依据公约、世界合约、世界法构成了多边办理系统，它们本质上是依据规矩的系统。世界系统之前的领导途径是七国集团，后来扩展为20国集团，其间也包含我国这样的大国。或许咱们都听说过，IMF在2005—2006年从前经过多边商量期望处理全球失衡的问题，并期望经过协作来防止危机的产生。可是，当危机真实到来的时分，没有人觉得IMF是处理这个问题最好的途径和途径。在此布景下G20创建，被寄期望于从底子上改动原有的世界次序。或许许多人都没有注意到，在2009年的匹兹堡峰会上，G20现已成为世界经济协作的首要论坛。可是G20不是世界安排，而是多国安排；G20也不是强制的，而是自愿的。也便是说，它的宣言文件其实是没有束缚力的。G20确实很重要，它代表了全球65%的人口，75%的交易，85%的GDP。G20说的咱们底子都会认同，但本质上讲，它是一种全然不同的机制，不再是曾经多边公约的机制了。

G20开端设定了十分表里的底子方针，包含重塑全球经济添加、修正世界金融系统、防备新交易保护主义、推动新自由化的进程，以及变革和加强世界金融安排。这些方针并非空谈，而是执行到了详细办法上。为了康复全球经济添加，G20还构建了一个微弱、可继续、具有平衡和包容性的添加结构，但许多人或许底子不知道这个结构的存在。别的，G20还成立了金融安稳委员会。金融安稳委员会和IMF协作后，G20在金融方面的变革首要靠金融安稳委员会来推动，IMF在金融范畴的作用越来越弱化。除此之外，IMF现已开端有关配额制的变革。现在，下一届领导人峰会正在准备中。可是，自第一届G20华盛顿峰会以来，现已曩昔十年了，还没有一个首要方针真实得以完结。

上一年7月布宜诺斯埃利斯的部长级会议公告中指出，其时全球经济面对一系列问题，包含债款高企，特别是兴旺经济体的公共债款，乃至包含我国在内的G20首要成员国的政府债款都居高不下。除此之外，外汇债、美元债也在不断添加，特别体现在新式商场上，乃至触及一切范畴。也因而，G20峰会的工作重点好像产生了严峻的改动，方针好像越来越多，当然完结这些方针的难度也越来越大。

G20财长会议现已达到有用一致，但决心缺乏。IMF最新的判别是，全球经济展望不容乐观，原因在于全球经济增速放缓，且非均衡添加，乃至或许进一步恶化。图1阐明晰兴旺经济体大致的添加状况。其间，实线代表兴旺经济体的GDP添加率，暗影区域代表的是猜测值，虚线代表1980—2007年间兴旺经济体的均匀GDP添加率。兴旺经济体的GDP添加率在2007—2008年有一个低点，后来逐渐地弥补了这个丢失，逐渐接近危机前的水平，但仍低于危机前的添加水平。总的来说，近十年兴旺经济体的均匀添加水平低于30年的均匀线。IMF也供认未来全体的添加仍会低于以往的水平。

图2是新式经济体的添加状况。刚刚进入新世纪的时分，比方2007年左右，新式经济体的经济添加远远高于30年GDP添加的均匀线，特别是我国。而现在的经济添加水平大约回落到了30年GDP添加的均匀线上。由于我国在世界经济格式中愈加重要，我国经济增速的回落也成为一个重要问题。图2暗影部分关于未来经济添加率的猜测，稍高于30年经济添加率的均匀水平，我以为这个猜测值不算高，咱们还可以做得更好。显着，在全球金融危机之后，全球经济并没有有利的反弹。为什么这么说？我以为首要原因正在于全球出资萎缩，在兴旺国家这一现象体现得愈加显着。而出资缺乏的一个重要且中心的原因是，生产力添加缺乏。新的添加力应该是来自于技能，这在很大程度上就需求有新的技能储备。而技能储备需求出资，但实践上出资远不充沛。曩昔30年，欧元区的净本钱构成一向在下降。而全球金融危机之后，欧元区净出资实践上是负的。为什么出资缺乏？首要原因之一是全球危机使得出资者的避险认识有了显着的上升，并且关于新出资的作用开端存疑。其次，一些国家正在老龄化进程中，出于对安全感的需求，咱们也更偏好储蓄而非出资。再次，金融业修正不完善。坏账、安排的出入账户都没有得到很好的修正。因而归纳看来，兴旺国家出资偏低。

图3左面为G20劳作生产率的添加状况。线点线代表我国，从图3右边来看，我国出资额占GDP的水平是其他国家的一倍；可是图3左面则显现，出资所带来的生产率添加并未高于均匀水平，而兴旺国家的出资依然继续性偏低。概言之，由于我国的出资报答不是很高，而其他国家的出资也比较低，因而出资没有显着拉动全体生产率的进步。

图4是全球通货膨胀的状况。咱们预期未来通胀率会有所上升，从全球来看全体上维持在均线方位上，发展我国家仍是上升的。

图5为兴旺经济体实践GDP添加率，细实线代表美国，粗实线代表欧盟，虚线代表日本。它们的实践GDP添加率稍有提高。

图6为各经济体失业率的状况。细实线代表美国，粗实线代表欧盟，虚线代表日本。它们的失业率都在下降，其间美国的下降特别显着。

图7为IMF最新的有关财务平衡的数据，从中可见，危机后有显着的财务赤字，之后赤字状况逐渐缓解。未来财务赤字状况会康复正常。

问题是，短期内特别是未来两三年，美国经济的过剩生产能力还有多少？美国的潜在添加率怎么？这实践上跟出资力度、生产力的添加率以及劳作参加率有关。美联储加息频率怎么？这仍取决于通货膨胀，由于通货膨胀上升一定会带来钱银的紧缩。现在美联储的反响还算比较及时。图8是美联储加息时间表。细实线代表三月的商场预期，粗实线代表六月的商场预期。美国利率商场期望值走高，但仍低于美联储点阵图数值。最近的音讯显现，出资者实践上觉得美联储会显着收紧钱银，为什么商场做出了这样的反响？方才我说到的几个问题是十分要害的。

金融危机后进一步的变革

危机之后的金融变革需求做些什么呢？全体而言，金融系统需求更多的本钱以及本钱化。问题是咱们需求给金融系统注入多少本钱，以什么样的方式注入竞赛环境会愈加公正，以及在不同国家原则差异很大的状况下，详细应该怎样做？IMF关于金融系统的变革有如下结论，“外围监管现在做得不行好”。其时金融的范围在显着扩展，可是关于扩展的这部分，监管还不行。咱们需求进行更多监管方面的变革。

回忆2009年监管部门出台的陈述，咱们会发现对大多数金融原则危险的监管实践上是不行的。我其时就说，假如你们在危机前告知咱们就更好了。可是，10年之后的现在，咱们还没有充沛认识到这一点。此外，咱们需求有一个可信的处理机制。最终，咱们需求有一个更好的评定。关于IMF和世界银行来说，需求进行定时的同行评价以及独立的外审。惋惜的是，危机之后这些方面都没有实质性推动，比方外围监管没有完结，监管方面的变革也没有完结，可信的处理机制还未树立；发展最显着的方面是评定，可是还存有较大争议。

那么，今日的金融系统是否安全？最新的近期GaR猜测依然迫临前史最高值，但中期GaR猜测则接近前史最低值。图9的左面阐明晰近期危险添加的状况。《全球金融安稳陈述》显现，危险全体可控。图9的右边则阐明，咱们面对的中期危险比较糟糕。GFSR提出的要害问题包含：财物负债表的缝隙、财物评价、新式商场资金流量、后备缓冲区和流动性、中心清算安稳等，比照有必要给予充沛注重。

特别需求着重的是，在危机傍边紧迫流动性的发动，能使咱们的出资者充满决心，一个杰出的借款安排则可以作为保护性屏障。现在存在两类这样的安排：一是大安排，即各中心银行。各国央行间存在无限交换额度，简直无须忧虑。2008年和2009年头，咱们十分忧虑德国和欧洲央行系统或许会出问题，忧虑他们无法取得美元资金。美联储给欧洲央行供给了无限交换协议。二是依据公约与规矩向IMF供给流动性流转东西的多边安排。在这些多边安排中，第一类安排相似头等舱，第二类安排则相似商务舱。有些央行依据详细状况乐意出手救助，可是其他安排没有这样的流动性后备作为支撑。

我一向以为，假如多边安排依据公约为IMF供给流动性，问题就可以得到处理。咱们曩昔曾有相似的流动性东西，可是当这样的行动只能视状况而定运用时，时效性就存在问题。就此而言，我以为流动性行动应该原则化，成为一项规矩或一个首要的东西。同意流动性交换时，则应以灵活性为原则。

咱们还有很长的路要走，咱们还有许多事情要做。虽然有欠好的出声，可是真实的领导力的组合运用可以协助咱们切实地处理问题。

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