[002540亚太科技]金融创新，我们付出的代价太大了

近来，长生生物被曝出狂犬疫苗出产记载造假，商场一片哗然。

惊惶之余，回过神来，发现又是家东北公司，安然了，他们总爱搞些大新闻，不稀罕。

可是不为人知的是，马云旗下也有家不让人省心的公司，时不时也来一出。

这不，最近就曝出年薪几百万的高管，竟然把公司的软件暗里拿出去贱价促销，钱流入自己腰包。

最知名的，仍是在2015年震惊中外的股灾中，为张狂的场外配资添了一把柴的HOMS体系，就由该司开发。

其时，经过该体系接入证券公司的财物规划约4400亿元，均匀杠杆倍数约3倍，子账户数在2015年5月顶峰时到达37万户，差点背上助推了A股商场投机之风的臭名。

但咱们细心一想，这些新闻的背面，其实还躲藏了一个现实：他的产品深受用户喜欢。

想必咱们现已猜到，这家公司正是A股纯粹且稀有的Fintech标的：

恒生电子。

1

恒生电子树立于1995年，2003年在上交所IPO，主经营务为金融软件的研制和出售。

从这句话里，咱们能够读出两个要害词：软件和金融。

已然是软件公司，那么必需求重视研制投入和赢利率这两个要害目标。

作为技能密集型工业，研制投入是坚持软件公司产品竞争力的要害，所以软件职业的研制投入比一般职业要高不少。

其次是赢利率，软件职业作为国家大力扶持的工业，享用所得税税率优惠，而且常常收到政府补助。假如去看净利率，不免被经营外收入所影响。

那去看毛利率？

也欠好，由于软件职业的首要本钱是人工本钱，而恒生的人工本钱首要体现在办理费用中，而非主经营务本钱，故而只看毛利率难以反映盈余才能。

别的，经营赢利率也不是抱负目标，由于包含了财务费用、投资收益等与盈余才能无关的变量，故而咱们对赢利率采纳毛利减去办理费用的数值，把本钱的首要部分和企业的办理才能归入考量。

这个自创目标，咱们放到后边评论，这儿先看看最直观的目标：研制投入。

不看不知道，一看吓一跳。

2017年上市公司营收与研制投入|数据来历：choice

依据2017年各公司年报，君临挑选了研制开销占主经营务收入比例超越20%的公司，而且剔除了营收低于5亿，规划较小的公司。

在挑选出的公司中，恒生的研制投入占主经营务收入比例到达48.57%，仅次于医药职业的沃森生物，大幅高于其他金融软件公司，如信雅达、赢时胜、同花顺等。

而且得益于营收规划较大，研制开销的肯定投入也是出类拔萃，比上述三家的研制投入总和还多。

别的，恒生将高达12.92亿元的研制悉数费用化，一点点未考虑做赢利调理，看来马云控股的浙江融信对恒生的盈余要求并不高。

假如挑选条件不变，把时刻周期拉长到近五年，只要下图这8家公司能够入围，其间恒生简直每年研制占营收比重都坚持在40%以上。

数据来历：choice

这种研制投入的力度，整个A股，只要咱们之前介绍过的四维图新能够与之相媲美。

别的，从2014年开端，恒生一向坚持每年研制开销悉数费用化的处理方式。

无疑，恒生是一家依靠研制驱动的企业，咱们再看看这些研制究竟转化为了赢利没？

数据来历：choice

由上图可看出，恒生的毛利率十分高。

除2013年，根本维持在90%以上，而且最近三年仍有提高的态势。

减去办理费用今后的赢利率也根本能维持在30%以上，这个自创目标显现恒生具有优异的盈余才能。

以2017年为例，毛赢利肯定值为25.77亿元，净赢利4.33亿元，办理费用17.24亿元，其间研制费用12.92亿元。恒生即使将研制费用本钱化30%，净赢利也要差不多翻一倍了。

别的，比照首要竞争对手金证股份25%左右的毛利率，8%左右的调整赢利率，恒生的盈余才能碾压金证。

正如咱们在曩昔对赢时胜的剖析中提出的考虑：究竟有哪些高研制投入的企业才具有真实的挣钱才能。

这个自创目标，很好的回答了这个问题。

2

恒生还有一个要害词：金融。

作为金融软件公司，恒生的首要客户为券商、基金、银行、稳妥、信任、私募等，首要产品为券商的生意事务软件和各种金融组织的资管事务软件。

已然沾到了生意事务，就不能不想到一个词，靠天吃饭。

众所周知，券商的生意事务在牛市往往一飞冲天，熊市买卖惨白，生意事务往往下滑十分大。

恒生作为生意事务的上游软件供货商，天然应该也很难脱节其周期性影响，咱们来看下恒生的营收状况。

恒生电子2013—2017年营收|数据来历：choice

能够看到，获益于2015年牛市，恒生的营收额一飞冲天，更难能可贵的是，在牛市幻灭后，恒生的事务仍旧十分稳健，并未呈现太大的下滑，在2017年乃至又有了20%以上的增加。

首要原因，是恒生现在现已不止生意事务这门生意，资管、财富办理的软件体系相同占有适当比重，足以熨平生意事务带来的动摇。

反观以生意事务著称的华泰证券，其营收近几年动摇就比较大。

华泰证券2013—2017年营收|数据来历：choice

恒生报表的首要目标看来都挺牛的，接下来进入解密时刻，为什么他这么牛？

3

烂企业往往烂的各有千秋，好企业却都有相同的长处。

恒生的优异，离不开君临曾谈到过的两点：

1、职业需求，内生充分；

2、产品优异，无可替代；

恒生创立于1995年，2003年就上市了，发家就做的是证券买卖体系软件。

依据公司那份年代久远的招股说明书能够看到，上市时就现已占有了券商、银行商场的半壁河山，基金买卖体系更是仅有供货商。

2003年榜首只货币基金才树立，前一年榜首只债券基金才树立，能够这么说，其时的基金买卖体系，别说是竞争对手，连客户都没几个…

图片数据来历：公司招股说明书

作为榜第一批起步、开展、上市的公司，恒生是具有必定先发优势的，首要竞争对手金证股份也是同年登陆本钱商场。

可只要先发优势就成了吗？当然不是。

要知道，守成要比创业难，否则哪有富不过三代的说法。

我国本钱商场开展这二十多年，想分一杯羹的人如黄河之沙，公司的商场还安定吗？

这些忧虑，明显有些剩余。

从最新的调研材料来看，恒生首要的产品及占有率如下:

数据来历：公司揭露查询材料，招商证券

恒生在银行、信任、基金、稳妥等范畴都坚持肯定优势，券商范畴更是占有半壁河山，期货尽管商场比例只要三分之一，但期货商场规划要小的多，所以对总的商场占有率影响不大。

比较之前招股书发表的数据来看，各项根本都是稳中有进，在新开辟的商场中，如稳妥、信任占有了肯定优势。

从整个金融软件职业格式看，前端首要是恒生和金证，而前端和中后端也在彼此浸透，但浸透难度适当大，所以职业格式坚持安稳。

也便是说，恒生最重要的竞争对手，是金证。

假如要两边各自的商场占有率，现在还没有揭露的核算数据，公说公有理，婆说婆有理。

金证曾一纸公告回复买卖所说自己在证券商场占有率56%。恒生直接发布了如下公告，让金证十分为难。

图片来自：公司公告

简略来说，恒生并不认可金证的核算口径，甩出了公司证券IT事务毛利是金证2倍的数据，而且指出了金证在其他金融组织商场上更为弱势。

金证后来弱弱的回复道：自己的核算口径是与自己有事务联系的券商数量占整体券商数量的比重。

其时就有股民替恒生回复：照你这么算，我市占率99%...

其实很明显，金证的市占率和盈余才能比较恒生，还有较大距离，这就有意思了。

同年上市的两家公司，都具有先发优势，但依据年报数据，近五年恒生的毛利都是金证的两倍有余。

至于为什么恒生那么强，看看研制投入状况，全部就清楚了。

近五年研制开销占营收比重|数据来历：choice

最近五年，恒生每年的研制投入比例都将近是金证的四倍，铢积寸累，发生的距离再正常不过。

作为金融软件，安稳是最重要的，而安稳性靠的是流程化的精密分工以及许多的重复测验，每个工程师只担任做好自己的事，这样许多的分工今后，即使某个小部分呈现问题也不影响软件整体安稳性。

许多的测验需求消耗许多人力物力，说白了，确保安稳性的法门便是烧钱。

别的，作为职业级的金融软件，很难靠贱价战略制胜。

一套软件廉价个几万块，收购人员或许拿不到赞誉，可是一旦出了问题，以现在资管和基金的买卖量，那职责可不是随意担得起的。

或许小券商，私募对价格会比较灵敏，可是大券商、基金，由于流程化的收购和与恒生长时间和协作阅历，肯定是会挑选职业龙头，挑选最安稳的产品。

比方，16年第一批参加深港通事务的94家券商，其间有42家都用了恒生开发的深港通买卖体系，后续还有券商转了恒生的体系，但还没传闻谁转出去的。

为什么？

还不便是由于安稳，大部分券商最终仍是会倾向于挑选技能老练、有影响力的金融技能公司作为服务商。

这便是为什么恒生毛利率和商场比例都能全面碾压金证的原因。

4

作为投资者，假如重视恒生，绕不过闻名的HOMS体系以及其引发的行政处分。

本年3月10日，恒生发布公告，北京市西城区法院责令其子公司恒生络交纳证监会4.4亿元罚款，否则将强制执行。

尽管强制执行听着吓人，但其实对恒生根本没什么影响。

关于证监会的罚款，恒生早在2016进行了3.49亿元计提，当年由于这个计提公司的归母净利减少了90%。

能够这么说，这笔罚金现在现已在账上了，交了对公司未来没有影响，不交冲回反而会增厚成绩。

而恒生络，作为之前担任研制运营HOMS体系的子公司，其时风头一时无两，可是被处分今后现已资不抵债，濒临破产。

仅有的拳头产品Homs现已死掉了，公司根本断了事务。很难幻想恒生会去花数亿元去抢救这样一个子公司。

至于不少人说的恒生听任子公司破产，会发生欠好的社会影响，但要知道子公司的树立原本便是为了给母公司开展事务设置一道防火墙。

这是现代公司准则的精华地点，在商言商，品德劫持既无必要，也没道理。

实际上，HOMS体系尽管在杠杆牛中作为配资的首要办理体系，但即使是在配资最火的2015年上半年，恒生络也没有凭仗其为公司赚取一元钱的赢利，仍旧处于亏本之中。

罚款这事告一段落，再来说说开展空间。

职业现在处于严监管的高压状况，各类金融组织都忙着敷衍资管新规，或许事务上的立异暂时无暇顾及。

但金融的立异和监管就像一对孪生兄弟，寸步不离。

现在让银行焦头烂额的天量表外财物，最初也是为了躲避本钱充足率的约束。

所以对职业的开展彻底不必失望，咱们的本钱商场还很年青，准则性的改动和事务的立异还在后边。

当然，恒生作为金融软件供货商，不能盼望他去自动立异，那是组织的工作。

可是立异一旦来了，最能把握住时机，为各类组织完成主意的，必定有恒生。

别的，别疏忽了恒生的大粗腿：阿里云。

现在的金融组织，除了最中心最要害的事务依然选用传统的IT架构外，许多事务现已选用云服务来树立服务器，不必操心保护，又能节约本钱。

而跟着云核算的进一步老练开展，未来不论是企业，仍是政府，都会渐渐走上云端。

云核算的远景很好，世界商场上，亚马逊一骑绝尘，但在国内的云核算商场，阿里云一家独大，占有了IaaS商场47.6%的比例，接连12个季度翻倍增加，18财年营收现已到达133.9亿元。

彻底没有竞争对手的阿里云，商场比例是第二名的五倍。

阿里云是抢先的云服务商，恒生是抢先的金融软件提供商，二者绑定，便是抢先的金融范畴SaaS云服务商。

君临依据一些金融组织人士的反应，现在的小组织，假如不上阿里云的服务，即使是需求恒生的事务，恒生也不必定接了。

由此可见，恒生的话语权适当强势，从恒生这些年水涨船高的预收金钱也可窥见端倪。

数据来历：choice

现在的SaaS云商场现在仍是一片鱼龙混杂，但形势总会明亮，其他范畴很难说，而金融范畴的SaaS云商场竞争，恒生能够说已赢在起跑线上。

不久前，国家队进驻券商股，挽回了不少商场决心，不少股民也预备定投券商，守望下一波牛市。

在金融软件范畴，恒生制霸了前端，而赢时胜根本上垄断了后端，展望未来，金融职业无疑是条宽广赛道，恒生和赢时胜也在各自地盘内修筑了坚实的护城河。

我国的财富总额在迅速增加，办理财富的组织也在高速增加，对软件体系的收购天然也会水涨船高。

正由于此，不论牛市会不会来，您该有一手赢时胜和恒生。

而牛市，他必定会来。