[黄金投资入门]55号文PPP资产证券化新规点评：PPP流动性有望改善

55号文PPP财物证券化新规点评：PPP流动性有望改进

转自：PPP第三方

财务部PPP财物证券化的一大特征是股权的财物证券化，有利于社会资本的退出，增强PPP流动性。

项目公司股权的证券化即根底设施REITS，这也是PPP证券化未来的方向。

事情：6月19日，财务部、央行、证监会联合发布《关于规范展开政府和社会资本协作项目财物证券化有关事宜的告诉》，现简评如下：

新规主要内容及点评

1、三类根底财物可展开PPP财物证券化

一是项目公司的收益权、债款。在项目运营阶段，项目公司作为建议人，能够依照使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型，以能够给项目带来现金流的收益权、合同债款作为根底财物，发行财物证券化产品。在项目建造阶段，积极探索项目公司依托PPP合同约好的未来收益权，发行财物证券化产品，进一步拓展项目融资途径。

二是项目公司股东的股权。除PPP合同对项目公司股东的股权转让质押等权力有约束性约好外，在项目建成运营2年后，项目公司的股东能够以能够带来现金流的股权作为根底财物，发行财物证券化产品，盘活存量股权财物，进步财物流动性。其间，控股股东发行规划不得超越股权带来现金流现值的50%，其他股东发行规划不得超越股权带来现金流现值的70%。

三是项目公司其他相关主体的债款、收益权。在项目运营阶段，为项目公司供应融资支撑的各类债款人，以及为项目公司供应建造支撑的承包商等企业作为建议人，能够合同债款、收益权等作为根底财物，发行财物证券化产品。

点评：55号文对根底财物的规划设定的适当广泛，项目公司、股东、债款人等相关主体均可作为建议人，发行财物证券化产品。因为PPP项目周期十分长，为项目供应融资的债款人实践上也面对必定的资金压力，经过证券化也可完成退出。

值得注意的是，55号文表里了作为项目公司股东的社会资本，能够其股权作为根底财物进行证券化，完成“真实”的退出。现在的财物证券化产品均以债款或收益权为根底财物，以股权为根底财物进行证券化是财务部PPP财物证券化的一大立异行动。股权财物证券化，也便是PPP+REITS方法。

2、PPP项目挑选规范

2.1根底财物要求

展开财物证券化的PPP项目应当运作规范、权属明晰。PPP项目应当经过物有所值点评和财务承受才能证明，现金流满意掩盖融资利息和股东出资收益，根底财物权属明晰，没有为其他融资供应质押或担保。

2.2建议人要求

项目公司作为建议人，应当执行融资方案，前期融资实践到账。

项目公司、项目公司股东作为建议人，请求经过发行主管部门绿色通道受理的，项目还应当成功运营2年以上，建议人信誉稳健，最近三年内未产生严重违约或虚伪信息发表，无不良信誉记载。

点评：整体来看，55号文对PPP项意图挑选规范设定相对宽松。在根底财物方面，并没有特别严厉的约束，与交易所的财物支撑方案的规矩相似。在建议人方面，也没有提出特别苛刻的要求，只要在需求走绿色通道的状况下才需求满意特定条件。别的，PPP项目并不必定需求满意2年运营期的要求，有些项目在建造期也可对未来收益权进行证券化，只要在绿色通道和股权证券化的状况下才有2年运营期要求。

3、优先引荐项目

四类PPP项目展开证券化可获得优先支撑和鼓舞：

一是优先支撑水务、环境保护、交通运输等商场化程度较高、公共服务需求安稳、现金流可猜测性较强的职业展开财物证券化；

二是优先支撑政府偿付才能较好、信誉水平较高，并严厉实施PPP项目财务办理要求的区域展开财物证券化；

三是要点支撑契合雄安新区和京津冀协同展开、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目展开财物证券化；

四是鼓舞作为项目公司控股股东的职业龙头企业展开财物证券化，盘活存量项目财物，进步公共服务供应才能。

4、简化审阅程序，表现商场化导向

建议人能够向发行主管部门请求，自主展开证券化。

关于各省级财务部门引荐的项目和我国政企协作支撑基金出资的项目，我国银行间商场交易商协会、证券交易所、我国证券出资基金业协会等单位要研讨树立受理、审阅及存案的绿色通道，专人专岗担任，进步注册、存案、审阅、发行和挂牌的作业效率。

要依据PPP项目证券化展开状况，进一步完善财物证券化准则系统，辅导有关单位研讨完善自律规矩及负面清单。

点评：建议人能够挑选不经过当地财务部门引荐自主展开证券化，一起财务部并不参加项意图审阅，程序的简化表现了商场化导向。尽管PPP财物证券化的规划界定适当广泛，简直包含了项目相关的一切收益权、债款，但信贷财物证券化主管组织银监会并不在上述组织列表中，因而PPP财物证券化很或许以财物支撑收据的方法登录银行间商场。

5、强化监督办理

一是根底财物与建议人的危险阻隔。财物证券化产品呈现偿付困难，建议人不承当约好以外的连带偿付职责。建议人不得经过财物证券化改动控股股东对PPP项目公司的实践控制权和项目运营职责，完成变相“退出”，影响公共服务供应的继续性和安稳性。

点评：特许运营往往只授权给特定的社会资本方，因为社会资本的退出并不是彻底退出，而是要在保证控制权和项目运营职责、不影响公共服务供应的继续性和安稳性的前提下完成部分退出。注意到，55号文屡次说到展开证券化不能影响公共服务的继续性和安稳性。

二是本钱收益的合理分管。PPP项目公司财物证券化的发行本钱应当由项目公司依照合同约好承当，不得将发行本钱转嫁给政府和社会资本方。PPP项目公司及其股东可归纳采纳担保、持有次级等多种方法进行增信，避免单一增信方法添加对项目公司或股东的担负。

三是防备刚性兑付危险。财物证券化产品的偿付职责，由特别意图载体以其持有的根底财物和增信组织承当，不得将财物证券化产品的偿付职责转嫁给政府或大众，并影响公共服务的继续安稳供应。

点评：现在交易所的财物证券化产品中，建议主体供应无条件、不行吊销的连带担保比较常见。55号文则表里不得将财物证券化产品的偿付职责转嫁给政府或大众，这或许是为了避免以PPP财物证券化名义变相融资，隐性添加当地政府债款。

四是加强信息发表。PPP项目财物证券化的建议人、办理人及其他信息发表义务人应当严厉依照财物证券化事务相关规矩，在PPP归纳信息渠道以及商场认可的信息发表站，发表项目施行信息、财物证券化年度办理陈述、收益分配陈述等信息，保证项目施行和财物证券化事务揭露通明、有序施行，承受社会和商场监督。

财务部与发改委PPP财物证券化比较

2016年12月12日，发改委联合证监会发布《关于推进传统根底设施范畴政府和社会资本协作项目财物证券化相关作业的告诉》，之后沪深交易所也发布了相关配套规矩，为PPP项目财物证券化注册绿色通道，实施“即报即审、专人专岗担任、五日反应”。到现在为止，已有四期发改委PPP财物证券化项目成功发行。

表1依据现行规矩和商场发行状况，对发改委和财务部的PPP财物证券化项目进行了扼要比照。整体来看，财务部的PPP财物证券化规划更大，程序愈加简化，愈加杰出商场化导向。

商场影响及未来趋势

1、PPP流动性有望改进

55号文表里项目公司的股权能够作为根底财物进行证券化，其间或许会触及到股权的搬运问题。财务部对PPP财物证券化的要求是不能危害公共服务质量，不能影响项目运营的继续性和安稳性。因而55号文对控股股东的股权证券化约束相对较多，发行规划不得超越股权带来现金流现值的50%，一起不能借证券化搬运控制权。不过，小股东因为对项目公司没有控制权，其股权证券化约束较少，发行规划不得超越股权带来现金流现值的70%。

整体来看，55号文对社会资本是较大利好，特别是关于小股东而言。大股东尽管不能搬运控制权，但也能够借此完成部分的股权搬运，盘活存量；小股东经过证券化根本能够完成大部分股权的搬运，有助于进步PPP项意图流动性。

2、丰厚根底财物类型，满意多样化需求

55号文对PPP财物证券化根底财物的规划界定十分广泛，包含收益权、债款、股权等，既包含运营期的债款、收益权，也触及项目建造期的未来收益权。多样的根底财物类型既可明显添加PPP财物证券化的商场容量，也有助于满意不同类型出资者的需求。

依据财务部政府和社会资本协作中心的数据，到2017年一季度，全国入库项目12,287个，累计出资额14.60万亿元，已签约落地项目1,729个，出资额2.9万亿元，掩盖除天津、西藏以外的29个省及新疆兵团和19个范畴，落地率34.50%。因为根底财物触及PPP项目简直一切相关的债款、收益权，至少从供应端来看PPP财物证券化的容量很大。

3、扩展出资者规划，推进PPP财物证券化良性展开

PPP财物证券化以财物支撑收据的方法登录银行间商场，可不再局限于交易所的私募发行，并可引进银行资金。出资者规划的扩展，从需求端优化了PPP财物证券化商场环境，有利于PPP财物证券化的良性展开。

别的，保监会于5月5日发布了《关于保险资金出资政府和社会资本协作项目有关事项的告诉》，以推进PPP项目融资方法立异，更好支撑实体经济展开，并针对PPP项目公司融资特色，给予了充沛的方针立异支撑。从现在的方针导向来看，未来也有或许引进保险资金出资PPP财物证券化产品。

4、PPP+REITS有望推出

55号文说到的股权财物证券化，便是要展开根底设施REITS，即PPP+REITS方法。值得一提的是，财金〔2017〕55号和发改出资〔2016〕2698号两大文件均说到了推进不动产出资信托基金，进一步支撑根底设施项目建造。未来PPP证券化的一个重要着力点应该是PPP+REITS，从现在的文件来看，财务部和发改委对此根本现已达成了一致。跟着前期的PPP项目逐步进入运营期，PPP+REITS或许也会赶快推出。

危险提示

PPP财物证券化落地率或许不及预期。