[新三板精选层]300亿基金女神“变了”

掌舵基金的女人本就不多，站上金字塔尖更是百里挑一。

细数商场上女人基金司理，从前在权益基金范畴规划超越300亿元的寥寥无几，工银瑞信基金独占两席——袁芳和赵蓓，这两位“女神”撑起了工银瑞信的“半边天”。现在，赵蓓暂时因产假歇息，袁芳依然激战一线。

从担任基金司理开端，袁芳现已在出资范畴摸爬滚打6年多的时刻，这位看起来温顺的女人，在担任基金司理五年多的时刻傍边，向出资者展示了超卓的买卖才能。

袁芳办理的工银文体工业，自2015年12月末树立以来取得223.86%的收益，同类排名前5%。期间，袁芳凭仗不断追逐景气量和优异的回撤操控才能取得了商场的认可，并成为组织出资者的“心头好”。到2021年底，袁芳办理规划添加至353亿元。2022年一季度呈现回撤，但仍有262亿元。

但是，重视微观改变的出资办法并不合适一切时刻段，办理规划添加也约束了袁芳经过买卖获取超量收益的才能。从2021年下半年开端，袁芳的在管基金均呈现最大回撤，且超越30%，其间2021年1月树立的工银圆丰最大回撤到达44.65%。

这位站在金字塔尖的明星基金司理，需求加速习气商场的新节奏。

01、高换手率背面

袁芳具有一条与其他明星基金司理不同的成名之路。开端照向袁芳的光并不来自于散户，而是组织出资者，原因在于她在出资进程中展示出的买卖天分，和“高报答、低回撤”的特色。

2011年，曾在嘉实基金担任股票买卖员的袁芳参加工银瑞信，成为一名消费研讨员。2015年12月30日，她正式办理第一支基金，工银文体工业。

初当基金司理时，袁芳就展示出她的天分。2016年至2018年，工银文体工业每年的换手率均超400%，倾向短线出资。

高换手率背面是高频买卖和频频换股，袁芳倾向于经过择时和波段操作获取超量收益。

从2016年中至2020年底，沪深300指数的涨幅为82%，而工银文体工业涨幅为236%。

除高频买卖外，持仓涣散是袁芳操盘的另一个特色。在工银文体工业中，前十大持仓股占基金净值比一般维持在30%左右，且在前十大持仓职业中一般只要第一大职业超越10%。

持仓涣散使得工银文体工业在商场跌落时，能够下降单只股票大跌形成的影响，一起也下降了单个高危险职业全体回调的危险。

2018年头，A股商场见顶，上证指数在1月29日创下3587高点。一年后，即2019年1月4日，该指数跌落至2440点，跌落起伏超越29%，但工银文体工业在这一年傍边回撤不超越10%。

袁芳一战成名。

持仓会集度低、超量收益高而且确保低回撤，意味着在低危险的状况下还能够具有高报答。这种特性很快的招引了嗅觉敏锐的组织出资者。

2018年，袁芳证明自己回撤操控才能后，大批量资金张狂涌入，组织出资者认购工银文体工业份额占比超越40%。2020年中时，组织对袁芳喜欢到达顶峰。2020年中报闪现，其时工银文体工业算计份额27亿份，组织持有份额到达21亿份，占比超越75%。

与此一起，工银瑞信也开端发掘袁芳的价值。2018年后开端为其打造不同主题的新基金，工银新生代消费、工银科技立异、工银圆兴等基金相继树立。

袁芳成为了一名横跨不同范畴的全商场基金司理，规划与收益走向巅峰。

02、高光下的危险

2020年，袁芳迎来了她的高光时刻，但随之而来的是巅峰后的滑落。

2020年，袁芳先后办理的工银文体工业、工银新生代消费和工银科技立异别离取得79.06%、64.39%、72.11%的收益。在这一年，袁芳还发行了两只新基金，别离命名为工银圆兴混合和工银高质量开展。在征集期，工银圆兴混合募资20.97亿元，工银高质量开展募资114.18亿元。

收益规划双丰收，袁芳成为了商场中的明星基金司理之一。

除超量收益天分外，袁芳的成功还得益于本身出资体系的树立。

大部分出资于A股商场的明星基金司理的出资战略均是自上而下的，他们简直都是在某个特定的时期压中了其时商场的主线，这是常见的主题出资。细分下，有一类基金司理频频追逐商场景气量高的职业，经过对组合中的板块进行轮动获取超量收益，他们被称作景气量出资的基金司理。

袁芳归于景气量出资中的一员。在出资实践中，袁芳经过一套自己的上中下三层的体系办法论，力创稳健添加、回撤相对可控的收益报答。

首要，将视野专心在优质的企业中。袁芳的股票池里边，会长时刻盯梢100多只要竞争力的企业，这些企业作为袁芳选股的一个根本盘。其次，袁芳会依据估值和生长性的性价比，中观层面的职业比较，以及微观层面的危险偏好和流动性等要素，构建其出资组合。

袁芳更多会从中观层面进行组合再平衡，经过这种办法来操控全体的组合回撤水平，也让组合愈加和当下微观布景匹配。

高光往后，短板闪现。2021年1月新树立的工银圆丰再次募资79.16亿后，袁芳办理规划超越300亿元。涣散出资做买卖的风格愈加合适规划小的基金，跟着办理的基金规划添加，袁芳高频买卖的优势被约束。一起，自上而下的出资战略开端被商场约束。

一方面，2019年后，袁芳的买卖换手率逐渐下降。2019年底、2020年底、2021年底，工银文体工业换手率别离为310.57%、240.29%、208.7%。这意味着，袁芳的基金正在从灵敏变得转向困难，获取超量收益的重要手法遭到约束。

另一方面，2021年商场中确定性高的收益会集在绿色动力，而且呈现见顶信号。虽然袁芳习气追逐商场上最优异公司，不断轮动，但均衡装备的战略致使其不能经过会集在某一特定范畴，在全商场均回调的状况下，基金全体体现欠好，收益开端回撤。2021年，袁芳在管基金的体现差强人意。

组织逐渐下降了对袁芳基金的持有。到2021年底，工银文体工业中组织出资者持有份额下降至4.35亿份，持有份额下降至12.55%。

从前“低回撤”的金字招牌遭到检测。

03、办理风格改变

事实上，从2021年开端，袁芳也知道到了规划带给本身办理的应战。

进入2022年，流动性趋紧的预期和各种外部要素叠加，使得袁芳在管基金呈现大起伏的回撤。

以最早树立的工银文体工业和最终办理的工银圆丰为例。从2022年1月1日至5月19日，工银文体工业回撤22.76%，同类排名后40%；工银圆丰回撤24.55%，同类排名后20%。

因为工银圆丰树立时正赶上商场处于相对顶部，在它正式开端运作之后就面临着跌落的困境。到5月19日，这个关闭期到达3年的基金最新净值0.6952元，自树立时跌落30.48%。

现在基金的体现，与2018年时袁芳的体现各走各路。此前，以“低回撤”知名的她也开端呈现大幅回撤的状况。除了商场跌落导致，袁芳也正在逐渐与此前的自己挥手告别。

在办理规划到达355亿元的时分，袁芳表明，现在会片面地作出挑选，进步一些持股的会集度，把更多的精力放在自下而上的研讨上。

自下而上的出资是精选个股的出资，需求将目光放在更长的时刻维度去审视自己的出资组合，这种出资办法，很少会因为短期的股价动摇以及短期内的影响对出资组合进行大的调整。

持仓也体现出了现阶段她对出资的考虑。从2021年一季度开端，工银文体工业的前十大持仓股改变就逐渐削减，到2021年底大多会集在消费与科技，且在2022年头前十大持仓中有9只持仓没有改变。

不再坚持自己频频轮动，高频换手的景气量出资习气，转而向自下而上投入很多精力，这是每一个办理规划巨大的基金司理必经之路。但自下而上精选个股需求基金司理对公司根本面选股的办法具有独特的见地，才能在商场傍边发掘出能获取数倍报答的公司。

袁芳还有很长的路要走。

以海康威视为例，2020年底，这家公司就稳坐工银文体工业第一大持仓股的方位，但袁芳持有至今现已跌破她建仓的价位。

在一季报中，袁芳仍着重微观环境方面的影响，以为当时经济添加康复仍显疲弱，信誉扩张仍处在前期，海外通胀压力较大、首要央行货币政策收紧途径仍存不确定性。她在操作方面预备采纳偏逆向的操作战略，逐渐用跌出价值的生长股置换掉有相对收益的稳添加股票，耐性等候危险偏好的修正。

在选股方面，袁芳开端考虑怎么自下而上精选个股，作为构建组合的办法之一。但她表明，假如朴实以海外的思想看待商场，会特别看中现金流，垂青DCF模型，但可能在A股不能彻底验证。出资A股商场相较于传统西方经济学资本商场的教科书，需求更多的优化和考虑。“我不期望因为短期商场风格的改变就作出剧烈的调整，考虑的进程是要在操作进程中渐渐去完成的。”

能够看出，未来袁芳获取收益将从自上而下和自下而上剖析两方面进行，这对她的操作提出了更高的要求，不然就会呈现在板块轮动时优柔寡断导致不能防止回撤，一起因为精选个股作用欠安不能带来超量收益的危险。