[国都证券]格力“翻盘”无望了

依照2021年7月2日收盘价，美的集团(行情000333,诊股)（000333.SZ）、格力电器(行情000651,诊股)（000651.SZ）市值别离为4806亿、3001亿，静态市盈率别离为17.7倍、13.5倍，美的市值抢先格力60.1%。

美的、格力对各自的估值都不满足，企图经过回购提振商场决心。

回购收效甚微

格力接连施行了三期回购：

2020年4月10日，格力宣告“第一期回购”――动用自有资金30亿~60亿进行回购，价格不逾越67.8元/股。第一期回购累计买入1.08亿股，总对价60亿，均价55.36元/股。

2020年10月13日，格力宣告“第二期回购”――动用自有资金30亿~60亿进行回购，价格不逾越69.02元/股。到2021年5月17日回购结束，累计购入1.01股，总对价60亿，回购均价59.3元/股。

2021年5月26日，格力宣告“第三期回购”――运用自有资金75亿~150亿进行回购，价格不逾越70元/股。到2021年6月30日，累计回购6000万股，总对价31.75亿，回购均价52.9元/股。

格力三次回购动用资金152亿（按计划还将投入118亿），但收效甚微。

2021年7月5日格力收盘价49.89元，较第三期回购已完结部分的均价低5.7%，较第二期回购均价低15.9%、较第一期回购均价低9.9%。

美的于2021年6月1日发表――动用资金25亿~50亿进行回购，价格不逾越100元。到6月30日，累计回购1045万股，总对价7.8亿，均价74.75元/股。

2021年7月5日，美的收盘价68.2元，较已回购股票均价低8.8%。

一旦资本商场看淡一家公司的营收和净赢利增速，单靠回购拯救不了局势。

营收增速放缓

2012年，美的、格力营收别离为1030亿、993亿。这一年方洪波、董明珠一起接任“操盘手”，两家公司的起点根本相同。

2016年，美的、格力营收别离为1590亿、1083亿，格力相当于美的的68%。在方洪波治下，美的抢先优势从4个百分点扩展到近40个百分点。

2018年，格力营收迫临2000亿，相当于美的的76.3%，但到了2020年格力1682亿营收不到美的的60%，距离再度扩展。

2018年、2019年、2020年，美的营收同比增速均是个位数，2020年只要2.2%。格力更惨，2019年零增加，2020年同比下降15%。

美的多元化才能胜出，格力空调抢先优势缩小

美的将家用空调与暖通空调收入兼并发表，而格力只独自发表家用空调收入。虽然包括规划小，但格力“家用空调”营收规划却长时间力压美的“家用空调+暖通空调”。2018年格力家用空调事务营收1557亿，美的家用空调和暖通空调加起来不到格力的一半。

“反转”发生在2020年，美的“家用空调+暖通空调”收入达1212亿，初次逾越格力“家用空调”收入。依照这个趋势，美的成为真实的家用空调“龙头老大”有或许仅仅时间问题。

2018年冲高之后，格力家用空调收入就开端下降，2019年、2020年同比降幅别离为11%、15%。2020年，格力全国空调零售额1475亿，同比下降22.8%，美的空调事务收入却逆势增加48.5%。一升一降之间，格力被反超。

美的消费电器包括冰箱、洗衣机、厨卫及品种繁多的家电产品，2018年出售收入已达千亿等级。机器人(行情300024,诊股)及工业自动化板块的主体德国库卡（KUKA），美的并购后成绩缓慢下滑，2020年营收216亿，较2017年下降20%，每年下滑7.2%。

格力空调以外的事务与美的不在一个“段位”。

2020年格力“日子电器”出售收入45亿，仅相当于美的“消费电器”收入的4%。

2020年格力“智能配备”收入7.9亿、同比下降63%，营收相当于美的的3.7%。

格力喊了多年“加速多元化布局，培养新增加点”，智能配备、精细模具、再生资源、新动力、半导体、医疗健康……这些板块加在一起也没有改动格力电器对空调事务的高度依靠。

事实胜于雄辩，多元化是格力冲不破的“玻璃天花板”，而“空调之王”的桂冠也现已“戴不稳”。与美的比较，投资者愈加忧虑格力的营收增加远景。

盈余才能，美的后发先至

1）整体毛赢利

美的、格力制作本钱均由资料、人工、折旧、动力四个部分构成。

四大本钱中占比最大的是资料本钱，2020年美的、格力别离为1445亿、759亿，别离占营收的50.8%、45.1%；

占比居第二的是人工本钱，2020年美的、格力别离为111亿、42.6亿，别离占营收的3.9%、2.5%；

占比第三的是折旧，2020年美的、格力别离为30.1亿、16.9亿，别离占营收的1.1%、1%；

占比最低的是动力本钱，2020年美的、格力别离为25.7亿、7.8亿，别离占营收的0.9%、0.5%。

格力在本钱操控方面明显更胜一筹，并且优势越来越大：2018年，格力四大本钱算计占营收的51.9%，比美的低2.5个百分点；2020年，格力四大本钱算计占营收的49.1%，比美的低7.6个百分点。

2020年美的、格力制作业毛赢利率别离为26.6%、32.6%，格力抢先6个百分点。值得注意的是美的家电品类繁多而格力七成以上收入来自空调。专心空调且在空调制作方面具有先发优势和规划优势，是格力制作本钱低的要害原因。

2）费用操控

美的、格力首要费用依次为出售、办理和研制。

出售费用首要包括促销、运送、宣扬、修理及薪酬。

2018年美的出售费用311亿，占营收的12%；2019年增至346亿，占营收的12.4%；2020年回落至275亿，占营收的9.7%。

2018年~2020年格力出售费用别离为189亿、183亿和130亿，占营收的份额别离为9.5%、9.7%和7.8%。

格力办理费用操控得十分好，2020年办理费用36亿，相当于美的的38.9%，占营收的份额为2.1%；同期美的办理费用达92.6亿，占营收的3.3%。

至于研制费用，二者不遑多让，2020年美的、格力别离为101亿、60.5亿，占营收的份额均为3.6%。但美的研制费用比格力多40.7亿、金额高67.2%。40多亿，能做许多事，这便是规划优势。

2020年美的、格力总费用率别离为16.5%、13.5%，美的再次比格力高3个百分点，格力专心空调这个要素仍起很大效果。

3）净赢利&现金流

2012年，方洪波、董明珠接班时，美的、格力净赢利别离为32.6亿、73.8亿，格力盈余才能遥遥抢先；2014年，美的、格力净赢利别离为105亿、142.5亿。2012年格力净赢利为美的集团的226%，2014年这个份额降至136%。

2015年，美的、格力净赢利别离为127亿、126亿，格力爆冷被逾越。

随后几年，格力从头振奋，2015年净赢利是美的的105%；2017年、2018年接连逾越美的的120%。

2019年，格力净赢利再次被逾越；2020年格力净赢利222亿，相当于美的的80%。

2021年Q1，格力扣非净赢利达33亿，同比增加131%；而美的扣非净赢利为66.5亿、同比增加38%。一季度是空调出售冷季，格力受此影响远大于美的，2021年Q1格力净赢利挨近美的的50%现已算是奇观，2020年Q1这个份额不到30%。

2020年，格力净赢利为美的的80.6%，而经营活动现金流仅为美的的65%（2018年这个份额曾高达96.7%）。

因为季节性要素，格力Q1经济活动现金流有或许呈现负值，2020年Q1净流出118亿、2021年Q1净流出43亿。

营收、净赢利、经营活动现金流，美的三大中心目标全面逾越格力，市值比格力高60%有必定道理。

分红，格力“动作变形”

格力、美的都有分红、送股十分“豪爽”的口碑。

2012年董明珠“执政”以来，除2017财年，每年都有例行“红包”，2018年、2020财年还各发了两次（中报、年报）。

2020年H1净赢利63.6亿，分红开销59.2亿；2020年净赢利222亿，估计分红开销178亿。2020年两次分红算计开销将达237亿，相当于净赢利的107%。

董明珠如此热衷于现金分红，并非彻底没有私心。执政前，董明珠在2008~2011年分到2971万；执政后2012年分得2115万；2016年分得7977万，累计3.13亿；按2020年分红计划，董明珠可分得1.78亿，分红收入累计达6.38亿。

以上仅仅董明珠直接持股所获现金分红。按2020年分红计划，持有9亿股的“珠海明骏合伙企业”（董明珠的共同行动听）将分得36亿元。

美的分红也很大方，但不失理性：一是现金分红占净赢利的份额最高44%；二是金额稳步提高，没有大起大落，更不会不分。

2017年“固执”不分，2020年分掉的现金逾越净赢利，格力分红动作有些“变形”，本源明显在“董小姐”的心态。

多元化、压货、大分红、大回购……能使的招数现已使尽，不管营收、赢利仍是市值，格力现已没有翻盘的期望。