[元征科技]干货：电池材料和金属周期的思考（广发证券有色首席巨国贤在扑克投资策略论坛发言精编）

干货：电池资料和金属周期的考虑

扑克导语：2018年7月14日，由扑克财经、扑克出资家主办的“扑克出资战略论坛·2018下半年”在上海浦东嘉里大酒店举行。本次大会特别资助单位东证衍生品研讨院、资助单位香港交易所、世界铂金出资协会、无锡不锈钢。

本文是广发证券有色金属职业首席分析师巨国贤在扑克出资战略论坛上的讲话精编，主题为《电池资料和金属周期的考虑》。巨国贤在讲话中指出：镍价估计将持续向好，首要原因是受不锈钢和动力电池范畴需求的快速增长影响，全球镍供需缺口逐渐扩展。

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我是在证券职业做产品研讨的，从证券视点看产品相对不会看特别短期的涨跌，一般倾向于看两三年左右。今日上午有嘉宾说到股票价格和产品价格的联络，在讲我的PPT之前，咱们无妨想一下，股票价格从财物定价模型上来看是赢利的贴现，这样的话产品价格是影响股票价格中心要素之一，可是不是一切。

本年以来商场有许多动摇，方才主持人问我，为什么赢利呈现了这么大提高，估值反而不断下行？咱们以为最中心是原因贴现率在上行。美联储进入加息周期，国家在去杠杆的状况必然带来贴现率的上行，然后构成整个估值水平下降。

今日的共享分三部分，榜首部分我会介绍一下镍，第二部分介绍电池资料，第三部分会具体介绍大宗产品大周期的观念。咱们从1973年到美联储利率的走势和金属价格的走势联络，得出了十分有意思的成果。咱们以为现在产品处在长周期牛市开端的阶段，有点像历史上的2004年，不扫除下一年有回调，可是回调之后有或许会是一个很大的牛市。

一、镍：供需失衡，镍价或持续向好

镍全体来讲，最首要的原资料是红土镍矿和硫酸镍矿，红土镍矿现在是全球最首要的全球供应来历，可是红土镍矿一般的产品是镍铁，再经过镍铁出产不锈钢。有的朋友会说，图中从红土镍矿到氢氧化镍到硫酸镍这条线路是有的，没错，理论上是可行的，但现在全球一共有两家企业投这种出产线，一家企业投了60亿美金，一家企业大约投了30亿人民币，虽然上一年年末开端试出产，但产品好像还没有那么安稳、那么快。这块相对来讲出资规划比较大，这么大的出资规划是否可以十分顺畅的出产还存在必定不确定性。前段时刻我见到一个上市公司朋友，他说可以经过一些相对来讲比较低本钱的方法，可以从红土镍矿傍边提出硫酸镍，我听到这个音讯很振奋，由于这确实是一门好生意。镍有没有机遇？有机遇，可是危险在哪里，机遇在于哪里，就在于红土镍矿是否可以顺畅作出硫酸镍。

全球镍矿藏量呈现必定程度提高，和需求的上扬是根本比较匹配的。镍矿首要供应来自菲律宾和印尼，印尼有些工业政策，把在我国的出产线把搬到了印尼，这也是许多企业在印尼构成了一些产能原因。印尼镍矿出口有必定配额，一般来说在那边树立出产线的企业会给予必定程度的配额，到5月份配额仍是有必定的数量。菲律宾最大的问题是环保的问题，咱们看到杜特尔特许屡次着重环保的问题，或许构成菲律宾镍矿藏量的下行。

原生镍，2017年全体产能是上涨态势。中资公司在印尼的投产状况来看，这几年中资公司在印尼出资镍铁出产线仍是比较多的，最大的是青山，上一年20条镍铁出产线根本现已投产。因而印尼未来将成为镍铁巨大的供应商。

电池资料的制造最首要用到的种类是硫酸镍，硫酸镍首要是高镍三元用的量越来越大，跟着钴的产品价格快速提高，镍含量提高的需求在各个企业比较多，从532提高到622，再提高到811。可是811这种产品安稳性仍是让部分出产者有一些忧虑，现在选用811做电动轿车电池资料的企业仍是相对少量。

从供需平衡看，未来几年有必定程度的缺少，可是这种缺少也没有起伏特别大，最大的变数是在哪里里，最大的机遇也就在哪里，现在全球规划看这块技能还不太老练。从全球全体的需求以及不锈钢供应链来看，不锈钢仍是镍最重要的需求。我想着重镍的需求不能仅仅只看我国的需求，中心仍是要看全球的需求。

二、电池资料：新动力轿车带动锂钴需求

电池资料上一年一年锂和钴的价格乃至锂股票价格都呈现了大起伏上涨，许多出资者对这块十分重视。2015年年末开端呈现快速上行，最近碳酸理价格呈现必定程度的跌落，由于磷酸铁锂工厂的关停以及澳洲一些锂辉石矿还有我国盐湖一部分产品呈现，构成供应上阶段上过剩。

锂是由于工业政策动摇构成阶段性看似需求没有那么旺盛的状况，跟着全球干流车企不管是奔驰、宝马仍是群众、通用，干流车企逐渐开端介入电动轿车的商场，乃至咱们看到大型电池厂的建造，中心配套一系列的电动轿车，这块未来需求或许呈现一个快速增长，仅仅这个阶段，供应好像有一点点过剩。

从咱们盯梢到的状况本年国内全体盐湖增量大概是5000-10000吨之间，澳洲的锂辉石矿本年变数比较大，国内有些企业开运用锂辉石矿原矿，在我国进行选矿进行出产，几家企业正在出产，产值不断提高傍边，构成供需的失衡。

一个大周期中心是需求，需求中心便是电动轿车，电动轿车必定不能只看国内国产的纯电动轿车，真实的比较大的机遇我信任是全球简直一切的干流车企都开端进入这个商场，混动和纯电动开端有一个快速提高之后才会呈现。从现在电池装机容量来看，电池产值依旧在快速提高。

第二个是钴，钴的价格相对来讲上一年下半年呈现快速上涨，经过职业交流和调研来看，钴上一年供需平衡是微幅的过剩，整个工业链在上一年下半年库存都是十分低的，所以有许多交易商看好这个职业，进行必定程度的存货，构成上一年下半年钴价格快速上行，到本年上半年由于钴价格上涨的时刻过快，构成下流企业本钱提高过快，加之自身资金比较严重，构成交易商的慎重，呈现一波阶段性的回调，回调起伏仍是比较大的。

现在交易商处于去库存的进程傍边，等这个阶段去库存完毕之后，钴或许还有一波价格上行。本年从供需层状况来看，本年供需的状况是要稍微缺少一点的。当然许多朋友说，交易商为什么在这个阶段去库存？世界大环境，国内小环境实质都是去杠杆的进程，这个进程傍边资金变得相对严重，资金本钱也变得十分高，这个阶段有一些交易商不得不进行去库存的行为。

钴是会集度十分高的职业，每年大约11万吨的量。三家龙头企业占比在40%以上，嘉能可有一些协议供货等等单子。并且都会集在刚果商场，刚果这个商场最近一直说要征收暴利税，可是到现在为止没有一个细则，究竟征多少，增加到企业的本钱多少，乃至对钴的价格影响多大，还处于调查进程傍边。钴产品最首要的下流便是电池，811用钴的量或许有所下降，811产品安全性用在轿车方面轿车产商仍是多多少少有点忧虑的，现在只要特斯拉用811这样的产品。钴上一年稍微过剩，本年稍微缺少，全体是紧平衡的状况。

三、金属周期：咱们处在什么方位

咱们关于周期的观念，这幅图是美联储从1973年以来利率的走势图和铜价的走势图，图上四个笑脸都是长周期的降息周期的完毕一个加息周期的开端，面对产品价格有长周期的上行。现在咱们地点的环境和2004年十分类似的，榜首个类似点是降息周期完毕，加息开端，全球本钱向美国回流，构成全球规划内一些在曩昔美联储放水低利率的时分，许多举债国家的财物泡沫，比方委内瑞拉，比方阿根廷一系列的泡沫决裂。假如从这个视点来看的话，你就可以了解为什么现在这个阶段处在十分严重的去杠杆，假如咱们不去杠杆，很或许美联储持续多几回加息，未来遇到债款危险或许更大。相对来讲，咱们以为这次去杠杆是中长时刻的，不是短期行为。从职业根本面看，2016年有色金属根本就见底了，其时咱们提出一个8年周期发动的观念，到现在这个观念没有改变。现在处于8年周期榜首阶段的尾端。榜首阶段实质是库存周期，大约两年半时刻，从时刻节点来看到下一年一季度初金属价格或许遇到阶段性的回调，可是不必忧虑，这仅仅大的向上周期的榜首阶段。

当然咱们这儿用的利率是名义利率不是实践利率，实践利率是除掉通胀以外的利率，相关性就会弱许多。咱们以为现阶段和2004年还有十分大的类似性，发电数据十分好，挖掘机销量十分好，咱们货运的指数各方面都比较好，可是出资者便是不信任它的持续性，估值在不断下行，便是不信任周期的持续性。从股票商场状况来看会发现其实企业赢利在提高，估值在下降，估值的下降在去杠杆完毕之前不会完毕。股票方面，需求挑选赢利比较好，估值比较低，现金流比较好，大股东没有其他危险的标的。

这是从利率视点来看有色金属的周期，咱们再从需求的视点看有色金属的周期。有色金属的周期和全球规划内固定财物出资潮严密相关。咱们在上一年的时分说到一个观念，全球固定财物出资潮取决于中低端产能或许根底原资料的产能搬运，有色金属周期是一个根底原资料产能搬运周期，历史上从前根底原资料工业从欧洲转到美洲，从美洲转到日本及亚洲四小龙四小虎，后来又转到我国，现在到了从我国往外转的时分了。为什么呢？由于我国到了要跨过中等收入圈套的时分，正在寻求高质量开展，寻求工业晋级，这个进程傍边必然构成根底原资料工业的工业搬运。曩昔我国为全球供给许多根底原资料产品，忽然我国要工业晋级，谁来为全球供给这样的根底原资料产品呢？无论谁供给，这种固定财物出资潮必然会呈现，其带来的有色金属周期就会呈现。当然，从我的观念来看，咱们以为东南亚很有潜力。咱们到胡志明市发现他们的均匀年龄只要23-28岁，只要5%的家庭住在产品房里边。当然这仅仅其间一个商场，数据显现东南亚全体人口6.8亿，均匀年龄20--30多岁，这样的体量足以发生相对来讲比较好的产能搬运和基建周期，构成一次较大规划的有色金属工业景气周期。

这儿面的图片咱们用粗钢产值占比来表述整个产能搬运周期，1900年到现在，绿色的这部分本来是美国，这都是占比。绿色这部分是美国，美国长时刻来讲一开端粗豪产值占全球比重十分高，后来转到德国、苏联还有日本以及亚洲四小龙，蓝色部分是我国，现在产能占比十分高，过了根底潮之后咱们在全球占比就会呈现下降。咱们斗胆猜测未来十几年时刻，这种工业趋势是在东南亚乃至不扫除非洲，这块构成有色金属构成大周期的需求地点。

咱们再从别的一个视点考虑金属周期的问题。这个图是咱们之前写的一个陈述，十分有意思的观念，提出来咱们讨论。每次共和党执政会遇到产品的大牛市，民主党执政会遇到一次科技的泡沫。1981-1993年有一次海湾战争以及原油、产品大牛市，1993年-2000年是互联泡沫，2001-2008年小布什执政又是一次重财物泡沫，2009-2016年是奥巴马在任时又发生轻财物泡沫。咱们这篇陈述写在特朗普上台之前，咱们以为特朗普若赢得大选，产品或许迎来新的景气周期。站在现在的时刻点咱们想一下，铜价什么时分开端上涨的？原油、世界航运指数呢？是不是在特朗普上台前后那几天开端上涨，并且联动上行？

很有意思的数据，但数据的背面是为什么呢？咱们以为是和两党不同的经济政策、支撑区域有关。共和党选票会集在美国中部区域，经济特征是矿藏、动力加重型加工工业，共和党代表了这个工业的利益，民主党代表西部和东北角区域的工业的利益，相对来讲以科技工业为主。

最终再回忆一下这幅图。这副图很有意思的显现了咱们现在和2004年类似当然再往前1993、1994，再便是1986年左右的时刻，这些时刻都是金属长周期景气周期刚刚开端的阶段。当然，咱们现在或许处于景气周期的榜首阶段行将完毕的阶段，库存周期完毕后或许会面对阶段性回调，这次回调是十分好的介入机遇。

铜的根本面的状况再介绍一下，矿的本钱开支这些年下降，均匀档次在下降，最近面对停工影响，可是实践上这些都遭到这次交易战和阶段性美元指数上行的影响。交易战关于金属价格影响，中心在于我国假如不可以顺畅的工业晋级的话，全球规划内根底原资料工业的产能搬运或许遭到必定的按捺。

有人以为，电动轿车这个工业最首要拉动锂和钴乃至镍，我这儿再着重一下铜。电动轿车关于铜的需求量十分大。一辆比亚迪大约需求130公斤的铜，一辆高配版特斯拉大约200多公斤的铜，假如全球到达200万辆，300万辆数的时分，将成为拉动铜需求十分重要的要素。

我是一个相对偏达观的一个人，我以为咱们就处在一个景气周期刚刚开端的阶段，现在咱们处在一个最好的机遇，或许不是立刻买入的机遇，可是是做深度的研讨，以便更好掌握这波周期的好时分。在这儿，我祝福咱们都能在产品出资范畴取得希望的收益！

再次感谢咱们一直以来的支撑和协助，感谢扑克财经！

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