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06609.HK

文/天天

出品/节点财经

继心玮医疗（06609.HK）、先瑞达医疗（06669.HK）后，股市新闻东方财经港股的破发魔咒，堃博医疗（02216.HK）也无法躲过。

9月24日，堃博医疗登陆港股首日跌至15港元/股，下滑近20%，市值78.84亿港元。在发布出售阶段，堃博医疗曾获11.13倍认购。

这家医疗器械公司专注于介入呼吸病学产品开发，曾获达芬奇机器人(300024)制作商战投，但至今仍未完结盈余。其招股书显现，2019年、2020年以及2021年1-4月，堃博医疗营收别离为810万美元、330万美元、160万美元；净亏本3260万美元、4880万美元及1380万美元。

图片来历：堃博医疗招股书

2018-2021年，股市新闻东方财经堃博医疗已完结四轮融资，出资方包括启明创投、清池本钱、百度(BIDU)本钱等，别离融资2232万美元、2913万美元、3762万美元、4000万美元，融资后估值也水涨船高，从1.81亿美元攀升至7.4亿美元。IPO前，启明旗下公司持股堃博医疗21.2%，为最大组织股东。

图片来历：安信世界研报

那么，这家专攻“小而美”出售市场的独角兽终究含金量几许？为什么介入公司一再破发？何时有望扭亏为盈？

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看产品：护城河够深吗？

堃博医疗的产品管线聚合于肺病范畴，股市新闻东方财经能够分为导航与治疗两个版块，现在有17种产品处于不同开发阶段，部分产品在我国、美国与欧盟上市出售。

先看来导航版块，堃博医疗成功开发了全球首个且唯一一个实时图画全肺抵达增强实践导航体系（LungPointATV体系），这仍是其现在要害的收入来历。招股书显现，2019-2020年，导航体系收入占堃博医疗医疗器械及耗材总收入的82.4%、77.4%。

依据上述导航体系，堃博医疗扩展产品线，进入治疗版块。其两大中心产品为InterVapor及RF-II，前者是全球首个热蒸汽能量融化体系，用于慢阻肺及肺癌等肺病治疗，由堃博医疗海外收买而得；后者是一种特意针对肺癌的射频融化体系。关于这两个产品，堃博医疗已具有132项和60项专利和专利请求。

图片来历：堃博医疗招股书

不过，股市新闻东方财经现在InterVapor仅在欧盟获批上市，对成绩的拉动有限，而RF-II还处于临床实验阶段。招股书显现，2019-2020年以及2021年1-4月，InterVapor产品收入占堃博医疗医疗器械及耗材总收入的14.2%、12.1%、33.3%。

图片来历：安信世界研报

能够看出，堃博医疗具有必定技能壁垒，这也使得其毛利率较高，约在70%-80%区间。并且，其高研制才能也得到了有名的达芬奇手术机器人(300024)制作商——IntuitiveSurgical公司的喜爱，2018年进行了战略出资。

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看营收：何时能扭亏为盈？

需求留意的是，股市新闻东方财经尽管产品顶着多个“全球唯一”“全球首个”的头衔，但这些产品并未为堃博医疗带来可观的收入。

招股书显现，2019-2010年，堃博医疗营收别离为810万美元、330万美元；净亏本则为3260万美元、4880万美元，两年累计亏了8140万美元，约合5.26亿元人民币。

而到了2021年1-4月，堃博医疗又亏了1380万美元，在此期间，其刚完结4000万美元的D轮融资，一眨眼就亏进去了三分之一。

这一方面是由于堃博医疗受疫情影响极大，并且占其绝大部分营收的导航体系产品价格与销量在逐年下降。招股书显现，2019年，堃博医疗每台导航体系的均匀价格为12.79万美元，售出49台；2020年降至11.99万美元，仅售出18台；2021年1-4月降至8.49万美元，仅售出10台。对此，堃博医疗说明称，这要害由于其导航体系产品之一——LungPro的销量下降，由于LungPro的单位价格远远高于其他导航体系产品，导致均价下降。

图片来历：安信世界研报

“现金牛”产品出售额不高、价格逐年下降的一起，股市新闻东方财经堃博医疗还要烧钱研制。2019-2020年以及2021年1-4月，其研制本钱别离为1140万美元、940万美元、430万美元，是同期营收的1.4倍、2.87倍、2.7倍。

此外，堃博医疗陈述期内的出售花费、管理花费，都超越了当期收入的总额，且开销占比在高速添加。

不难看出，堃博医疗扭亏为盈的日子遥遥无期，后续研制管线上的产品，无论是做临床、请求上市還是做商业化，都需求真金白银的砸钱。

从一级出售市场能取得的资金现已十分有限，这种情况下，上市如同成了唯一的选择。此次IPO，堃博医疗拟将征集资金约29%用于中心产品之一InterVapor的研制和商业上市；约21%用于为另一中心产品RF-II的研制和商业上市；18.5%用于其他产品及候选产品的研制；13.2%用于经过潜在收买连续扩展产品组合；9.2%用于扩展生产厂房的生产线。

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看赛道：出售市场规划小，股市新闻东方财经但增速快

再看地点赛道，堃博医疗选择的介入呼吸病学出售市场还没有开发，规划还很小，但添加率较高。比较于传统手术，介入呼吸病学本钱低，危险小，有望成为肺病治疗的首选。但是也存有技能、行政监管、专业壁垒、出售市场教育缺乏等准入壁垒。

還是依照导航与治疗两块看来，关于导航体系，依据弗若斯特沙利文数据，2020年，我国的介入呼吸病学导航设备的出售市场规划仅为690万美元，约合4460万元人民币，我国介入呼吸病学导航渠道的销量仅为27台。2016-2020年以68.9%的年复合添加率添加，估量到2025年将到达1.89亿美元。

堃博医疗在该出售市场占有必定位置。依照销量核算，堃博医疗出售市场份额为43.2%，位列榜首；按出售收入核算，堃博医疗则位列第二，出售市场份额为37.5%。

图片来历：堃博医疗招股书

而关于肺部治疗，股市新闻东方财经堃博医疗恐将面对更为剧烈的竞赛。其两大中心产品InterVapor及RF-II，RF-II地点的射频融化范畴，要与波士顿科学、美敦力等跨国巨子对垒；InterVapor共同的热蒸汽能量融化虽无直接竞赛对手，但是现在仅在欧盟获批上市，能否进入更大的美国、我国出售市场尚待检测。

归纳看来，堃博医疗有必定的技能壁垒，但是整个职业尚处于比较前期的阶段，翻开出售市场需求时刻。与此一起，堃博医疗还要烧钱研制、出售，恐难在短期之内扭亏为盈。这实践仍是药械立异公司的通病。

有券商猜测以为，研制医疗器械自身是一项高危险活动，需求很多的前期本钱开支，临床测验本钱昂扬，完结实验或许消耗多年时刻，而其结局自身充溢不确定性。公司将来或许再次亏本，且亏本或许由集团就现有产品扩展开发、产品线的添加及寻求欧盟认证所发生。

所以，也就不难理解堃博医疗为什么破发，首日股价重挫近20%。实践上，回望前段时刻登陆港股的同类亏本企业，主打神经介入的心玮医疗8月20日登陆港股跌25%，专注血管介入的先瑞达医疗8月24日登陆港股跌26%，堃博医疗也难以脱节他们的逻辑，打破“破发魔咒”。

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