[巨潮资讯年报]中信证券明明：人民币汇率压力缓和并不意味着重新迎来降息窗口期

文丨分明债券研讨团队

中心观念

伴跟着美国10月通胀数据低于商场预期，美元指数继续跌落，人民币汇率也因而走强。根据对美元指数前史走势的复盘和对当时国内影响人民币汇率的高频数据的解析，咱们以为美元兑人民币即期汇率的高点或已承认，但人民币短期或难出现趋势性增值行情，全体仍保持宽幅震动。关于国内钱银方针而言，人民币汇率压力的平缓也并不意味着从头迎来降息的窗口期。

美元指数是否现已迎来拐点？美国10月的全体通胀和中心通胀增速低于商场预期，显示出通胀压力边沿缓解，从而导致商场的通胀预期和加息预期均有所回落，并带动近期美元指数走弱。复盘前史，美元指数的上行动力往往来自美联储紧缩方针、以及美国经济相关于其他非美经济体更强；驱动美元指数下行的要素则首要对错美经济的微弱体现，尤其是欧洲地区。站在当时时点，咱们以为当时美元指数的阶段性高点或已过，但其趋势性下行的条件尚不具有，往后看，尽管提高美联储加息预期的信号或越来越弱，但从相对经济差的视点来看，欧洲通胀高烧不退，经济修正疲弱，未来欧美经济差难言显着收敛，或无法使美元指数下行，也不扫除欧洲经济超预期阑珊引发美元指数反弹的潜在危险。

人民币汇率拐点是否现已承认？当时，美元指数的阶段性高点或已曩昔，其关于人民币的被迫价值降低压力趋弱。即便美元指数再出现超预期反弹的状况，在国内经济预期改进、股债商场本钱流出压力放缓、积压的结汇需求或年末开释等要素的影响下，美元兑人民币即期汇率或再难打破此前高点。咱们以为，当时时点美元兑人民币即期汇率的高点或已承认，但人民币或难以出现趋势性增值行情，短期保持宽幅震动行情的概率较高，长时间来看人民币汇率或逐渐回归内部要素主导，需求经过疫情的压力测验以及经济修正的数据验证来支撑人民币继续走强。关于国内钱银方针而言，来自人民币汇率的压力并非央行降息的仅有考量，国内总量钱银方针面对着美联储仍在加息周期、国内物价上行等问题的掣肘，短期内的人民币压力的平缓并不意味着从头迎来降息的窗口期。

危险要素：超预期事情推升美元指数反弹；国内局部地区疫情重复超预期，扰动基本面修正和商场预期。

正文

伴跟着美国10月通胀数据低于商场预期，美元指数继续跌落，人民币汇率也因而走强。根据对美元指数前史走势的复盘和对当时国内影响人民币汇率的高频数据的解析，咱们以为美元兑人民币即期汇率的高点或已承认，但人民币短期或难出现趋势性增值行情，全体仍保持宽幅震动。关于国内钱银方针而言，人民币汇率压力的平缓也并不意味着从头迎来降息的窗口期。

美元指数是否现已迎来拐点？

通胀预期和加息预期降温带动近期美元指数走弱。美国10月的全体通胀和中心通胀低于商场预期，显示出通胀压力边沿缓解，从而导致商场的通胀预期和加息预期均有所回落。受此影响，11月以来美元指数继续走弱。到11月16日，美元指数录得106.3，已多日在110以下运转，标明当时美元指数的阶段性高点或已曩昔。

短期来看，美元指数或已难回前高，美元指数趋势性下行的条件尚不具有。复盘前史，美元指数的上行动力往往来自美联储紧缩方针、以及美国经济的微弱，或许相关于其他非美经济体更强；那么驱动美元指数下行也需求催化要素，首要对错美经济的微弱体现。详细来看：

1.美元指数的上行动力往往来自美联储紧缩方针、以及美国经济相关于其他非美经济体更强。二十世纪七十年代末至八十年代初，沃尔克经过大幅紧缩钱银方针以遏止高通胀，这一操作推进同期美元指数大幅上行，并于1985年头触及164.7这一最高值。1995年至2001年的美元上涨周期，则是在美国经济微弱的支撑下构成的。在此期间，美国互联科技快速开展，一起财务状况良好，微弱的经济基本面带动美元指数继续走高。

2.驱动美元指数下行的要素则首要对错美经济体经济的微弱体现，尤其是欧洲地区。因为欧元、英镑等钱银在美元指数中的权重较高，欧洲地区经济相较于美国经济的强弱关于美元指数的影响较大。以2000-2004年为例，跟着2000年互联泡沫的决裂，美国经济趋弱，一起美联储钱银方针转为宽松，美元指数进入下行通道。反观欧洲方面，欧元快速兴起，衡量欧美经济相对强弱的“美国制造业PMI-欧元区制造业PMI”继续下行显示出欧元区经济的强势，这也导致美元指数出现趋势性下行。

3.本轮美元指数的抬升由美联储紧缩钱银方针驱动，并遭到欧元区经济疲软的催化。咱们以为当时美元指数的阶段性高点或已过，但其趋势性下行的条件尚不具有。尽管提高美联储加息预期的信号或越来越弱，但从相对经济差的视点来看，欧洲通胀高烧不退，经济修正疲弱，未来欧美经济差难言显着收敛，或无法使美元指数下行，也不扫除欧洲经济超预期阑珊引发美元指数反弹的潜在危险。

人民币外部压力趋缓，未来主导要素或回归内部

人民币汇率拐点是否现已承认？

短期来看，人民币汇率面对的外部压力有所减轻。除了前文说到的美国通胀拐点导致商场通胀预期和加息预期回落外，美国国内经济数据的逐渐降温、期货商场关于美元指数的做多力气削弱等要素或也导致美元指数难以重回前高。关于人民币而言，由强势美元带来的被迫价值降低压力减轻，11月以来美元兑人民币即期汇率也从7.32的高点跌至7.10