[600323]仁信新材：销售区域集中市占率不足5% 专利数量行业垫底

《金证研》北方本钱中心春山/作者庭初/风控

此番上市，关于惠州仁信新资料股份有限公司（以下简称“仁信新材”）而言并非坦道。2022年1月26日，因申报会计师信永中和会计师事务所被证监会立案查询，仁信新材上市进程被间断。直到2022年3月6日，上述会计师事务所出具复核陈述，深圳证券交易所康复仁信新材发行上市审阅。

上市背面，仁信新材所在的聚苯乙烯职业，趋向供需紧平衡状况，且职业界的不少企业扩张，下流职业添加乏力，未来仁信新材或面临竞赛加重的困境。在此布景下，仁信新材因产能规划相对有限，超七成出售收入会集于华南区域。且仁信新材的商场占有率为缺乏5%。别的，仁信新材与可比公司存堆叠客户，2021年，该客户对可比公司的收购量添加相对立仁信新材的收购量下降。仁信新材与该客户立的协作未来是否存在变数？而面临出售区域会集、职业供需紧平衡的景象，仁信新材的新增产能又能否消化？

在此布景下，2021年，仁信新材净利润与GPPS系列产品毛利率均下滑。落井下石的是，仁信新材的授权专利数量职业垫底，且其研制人员占比“向后看齐”。

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一、职业趋向供需紧平衡状况，出售区域会集市占率缺乏5%

牵一发而动全身。职业的改变趋势影响企业的开展。需求重视的是，聚苯乙烯职业处于供需紧平衡状况。

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1.12021聚苯乙烯表观消费量增速为1.98%，且职业逐渐过渡到供需紧平衡状况

据仁信新材签署日期为2022年10月10日的招股阐明书（以下简称“招股书”），仁信新材自建立以来，一向从事聚苯乙烯高分子新资料的研制、出产和出售。2019-2021年，仁信新材产品首要为通用级聚苯乙烯（GPPS，俗称“透苯”）和高抗冲聚苯乙烯产品（HIPS，俗称“改苯”）。

且招股书征引的统计数据，在职业全体产能方面，到2021年12月，整个聚苯乙烯职业总的年产能为455万吨，其间GPPS总年产能为286万吨，HIPS总年产能为169万吨。在产能散布方面，国内聚苯乙烯的产能散布首要会集在华东区域，该区域的聚苯乙烯年总产能为320万吨，其次是华南区域，对应的聚苯乙烯年总产能为84万吨。

别的，2019-2021年，聚苯乙烯职业的全体开工负荷分别为78.78%、78.43%、72.25%，对应期间的产值规划分别为290.37万吨、301.94万吨、328.72万吨。整个聚苯乙烯商场已开端逐渐过渡到供需紧平衡状况。

2019-2021年，国内聚苯乙烯总产能分别为368.6万吨、385万吨、455万吨，产值分别为290.37万吨、301.94万吨、328.72万吨，表观消费量分别为411万吨、430.3万吨、438.84万吨。其间，聚苯乙烯表观消费量系其当年产值加上净进口量。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，2020-2021年，聚苯乙烯的表观消费量增速分别为4.7%、1.98%。

据招股书征引的数据，到2021年12月末，未来三年内，职业界方案新建或扩建且现已处理或正在处理环评手续的聚苯乙烯出产设备的企业共14家，且建造项目对应的总产能供应为年产298万吨，一同，各项意图投产时刻根本会集在2023年年末前。假定上述产能均能在2023年完结施工建造并顺畅投产且不考虑职业界老旧产能退出景象，则到2023年末，聚苯乙烯全职业的总产能将到达每年753万吨。

便是说，聚苯乙烯职业供需紧平衡，且到2023年，国内整个职业聚苯乙烯年产能或将到达753万吨。

别的，仁信新材出售区域会集。

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1.2因产能规划相对有限，超七成主经营务收入会集于华南区域

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，仁信新材主经营务收入分别为12.38亿元、10.98亿元、16.91亿元、11.87亿元，占仁信新材当期经营收入的份额分别为99.75%、98.61%、99.61%、100%。

别的，2019-2021年及2022年1-6月，仁信新材主经营务在华南区域的出售金额分别为9.81亿元、8.85亿元、13.25亿元、9.02亿元，占当期主经营务收入的份额分别为79.3%、80.59%、78.35%、75.98%；仁信新材主经营务在华东区域的出售金额为2.3亿元、1.91亿元、3.45亿元、2.73亿元，占当期主经营务收入的份额分别为18.59%、17.41%、20.41%、22.97%。

同期，仁信新材主经营务在其他区域的出售金额分别为2,610.22万元、2,192.97万元、2,092.06万元、1,247.82万元，占仁信新材当期主经营务收入的份额分别为2.11%、2%、1.24%、1.05%。

对此，仁信新材亦在招股书中阐明，其出售区域首要以华南区域为主的原因系产能规划相对有限。

便是说，到2021年，仁信新材超七成出售区域会集在华南区域，且其产能规划有限。

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1.3国内聚苯乙烯产能会集于华东与华南区域，其间华东区域占比超七成

据招股书，到2021年12月，整个聚苯乙烯职业总的年产能为455万吨。其间，华东区域聚苯乙烯年总产能为320万吨，华南区域聚苯乙烯年总产能为84万吨。

国内聚苯乙烯产能区域散布首要与区域的产业结构密切相关。聚苯乙烯产品的下流使用首要会集在电子电器、建筑资料、包装资料和日用品等范畴，其间，电子电器范畴对聚苯乙烯产品的消费占比挨近50%。归纳其他范畴的聚苯乙烯需求之后，国内聚苯乙烯树脂的整体消费目标首要为长三角、珠三角等区域的家电制作厂商、LED照明用具出产厂商和日用品、包装资料、玩具产品等出产制作企业。

便是说，聚苯乙烯的下流职业的企业亦会集于华南区域与华东区域。

据星辉环保资料股份有限公司签署于2022年1月10日招股阐明书（以下简称“星辉环材招股书”），依照产值占比状况近似替代商场占有率的状况下，到2020年末，国内前十大聚苯乙烯企业中，华南区域共有两家企业，华东区域共有7家企业，西北区域有1家企业。

其间，华南区域的两家企业分别为英力士苯领高分子资料（佛山）有限公司、星辉环保资料股份有限公司（以下简称“星辉环材”），上述两家企业的聚苯乙烯产值占比分别为5.83%、6.01%。华东区域7家企业的聚苯乙烯产值占比分别为13.99%、7.61%、10.66%、9.39%、5.55%、4.73%、4.18%。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，到2020年年末，坐落华东区域的七家聚苯乙烯企业的总产值，占国内总量的份额为56.11%。

也就是说，到2020年年末，国内前十大聚苯乙烯出产企业中归于华东区域的企业的商场占有率算计超56%。而且，且到2021年12月，华东区域聚苯乙烯产能占国内聚苯乙烯总产能的份额为70.33%。

别的，2021年，仁信新材聚苯乙烯的商场占有率缺乏5%。

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1.42021年，仁信新材聚苯乙烯产品的商场占有率为4.23%

据星辉环材招股书，2018-2020年，星辉环材在国内聚苯乙烯职业产能占比分别为4.39%、4.2%、4.79%，在华南区域产能占比分别为19.74%、19.74%、23.68%。

若商场占有率以企业产品销量占全国表观消费量的份额来表明，2018-2020年，星辉环材在国内聚苯乙烯职业的商场占有率分别为3.74%、3.26%、4.16%。

据招股书，2021年，仁信新材GPPS产品的销量为17.69万吨，HIPS产品的销量为0.88万吨。

同样地，若商场占有率以企业产品销量占全国表观消费量的份额来表明，2021年，仁信新材聚苯乙烯产品的销量为18.56万吨，占聚苯乙烯表观消费量的份额为4.23%。

值得注意的是，星辉环材与仁信新材客户堆叠，且该客户在星辉环材的收购量添加。

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1.5与同行星辉环材客户存堆叠，且该客户对仁信新材的收购量上升

据招股书，2019年，深圳市立诚信交易有限公司与深圳市安聚富化工有限公司（受同一实控人操控，以下总称“立诚信”）系仁信新材的第五大客户，仁信新材对其的出售金额分别为5,668.63万元、2,647.71万元，占仁信新材当期出售额的份额分别为4.58%、2.14%。

别的，2019-2021年及2022年1-6月，立诚信分别为仁信新材第4名、第6名、第9名、第12名交易商客户。

此外，招股书显现，星辉环材系仁信新材的同行可比企业。

值得注意的是，立诚信亦为星辉环材的大客户。

据星辉环材招股书，2019-2020年及2021年1-6月，立诚信分别为星辉环材第三大、榜首大、榜首大客户。

据仁信新材签署于2022年10月10日的《关于惠州仁信新资料股份有限公司初次揭露发行股票并在创业板上市请求文件的审阅问询函的回复》（以下简称“首轮问询函回复”），2021年，仁信新材向立诚信的出售收入为3,673.43万元，同比上年削减28.64个百分点。而且，2021年，立诚信加大了向星辉环材等其他企业的GPPS和HIPS树脂收购。2021年上半年，立诚信向星辉环材收购PS树脂，收购金额为1.05亿元。2022年1-6月，仁信新材来自立诚信的经营收入为2,854.35万元，出售结构上首要以GPPS通用料为主，与以前年度比较，未产生较大改变。

换言之，2021年，立诚信向仁信新材收购量削减，向可比同行星辉环材的收购量上升。

别的，此次上市，仁信新材拟扩产聚苯乙烯。

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1.6此次上市，募投项目建成后新增的聚苯乙烯总产能为年产36万吨

据招股书，此次上市，仁信新材的募投项目包含“年产18万吨聚苯乙烯新资料扩建项目”、“惠州仁信新资料三期项目”、“聚苯乙烯1号和2号出产线设备更新项目”、“研制中心建造项目”。

其间,仁信新材“年产18万吨聚苯乙烯新资料扩建项目”的规划年产才能为18万吨聚苯乙烯，包含年产9万吨GPPS与9万吨HIPS，且到招股书签署日2022年10月10日，仁信新材已完结该项意图施工建造。

别的，仁信新材“惠州仁信新资料三期项目”规划年出产才能为年产9万吨GPPS和年产9万吨HIPS，合计18万吨聚苯乙烯产能。其“聚苯乙烯1号与2号出产线设备更新项目”首要是对现有的一同出产设备的部分设备进行晋级更新。

依据《金证研》北方本钱中心研讨，此次上市，仁信新材募投项目对应的新增聚苯乙烯总产能为年产36万吨。

上述可知，在聚苯乙烯职业正在逐渐过渡到供需紧平衡状况的另一面，国内聚苯乙烯产能首要散布在华东区域与华南区域，且华东区域聚苯乙烯产能占国内总产能的份额超70%。此外，2020年，坐落华东区域的国内前十大聚苯乙烯企业的总产值占国内总产值的份额超56%。

在此布景下，2019-2021年，仁信新材超七成主经营务收入来自华南区域，且其产能规划有限。且2021年，仁信新材聚苯乙烯商场占有率为4.23%，其前五客户立诚信对同行星辉环材对仁信新材的收购量下降，对星辉环材收购量上升。而仁信新材与客户立诚信的协作未来是否存在变数？而面临出售区域会集、职业供需紧平衡的景象，仁信新材的新增产能能否消化？

别的，仁信新材净利润及GPPS系列产品毛利率下滑。

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二、净利润开倒车且毛利率下滑，下流添加乏力生长才能或承压

皮之不存，毛将焉