[东方财经]贵州茅台加速增长的源泉在哪里？

贵州茅台(行情600519,诊股)专题研究：茅台加快增加的源泉在哪里

茅台近两年量价增加受限，增速放缓。新任掌舵人就任以来对公司增速提出更高要求，以激烈的变革志愿推进全方面市场化变革。针对吨价提高受限的问题，打造i茅台丰厚直营途径，并推出高价格新品拉升吨价（茅台1935、珍品、100ml飞天小酒）；针对量增受限问题，提高系列酒战略地位，加码系列酒产能，并歪斜营销资源；此外建立战略研究院，以更敞开的心态布局酒业表里的新增加极。经过量化测算茅台变革对收入增速的影响，咱们发现茅台成绩增加点现已变得更加丰厚，有望完成加快增加，一起办理晋级和增加提速也有望拉动茅台的估值提高。

茅台长时间求过于供，为什么还要变革？茅台2019Q3-2021Q3增速显着放缓，本质上是量价受限。习酒剥离后，茅台集团十四五2000亿的收入方针需求股份公司供给更强增加动能。变革必要性不仅在短期的量价，更在于长时间公司边沿的拓展：开发新顾客和消费场景、布局上下游产业链和新增加极、调集整合途径资源、发掘系列酒品牌潜力等。

新掌舵人以市场化思想全面推进变革。丁雄军董事长就任以来对收入增速提出了更高的方针要求，简直每个月都有两个新的变革办法推出，展现出激烈的变革志愿。咱们以为茅台的变革是体系化的，是在“茅台美年代”和五合营销法结构引领下的全面变革。一方面意味着更强的中短期增加动能，另一方面也能够等待后续持续的市场化变革办法，办理晋级和增加提速有望拉动茅台估值提高。

途径：i茅台丰厚直营途径，处理吨价提高受限问题。无法自在涨价是茅台增速放缓的主要原因之一。i茅台已成为不行忽视的重要途径，经过以指导价出售有用提高吨价。此外，i茅台还有全途径流量进口、价格安稳器、文明宣扬阵地等效果。除了新零售途径外，茅台也在整合经销商资源，着手激起传统经销途径生机，提高自动营销才能，包含传承人方案、第三代专卖店、整合新媒体资源等。

产品：高价格新品拉升吨价。本年茅台开端直接在相对空白价格带推出新品（茅台1935、珍品、100ml飞天小酒），并会集营销资源大力推广，在批价安稳的基础上尝试性放量，拉高产品结构。茅台1935：因为参加茅台酒构成的质量和品牌锚、前身遵义1935停产后的批价锚、以及慎重且灵敏的投进战略，使其在首年就能在千元价格带直接放量；珍品：定位超高端价格带有助于推进茅台酒吨价提高；100ml飞天小酒：出厂价挨近经典飞天的2倍。

系列酒：集团酒类整理整合，系列酒有价有量。本年一方面临集团内非股份公司的白酒产品进行整理整合，差异化定位；另一方面经过“股份出品”，以茅台酒的品牌力带动系列酒开展，给予更多资源投入，在茅台1935将系列酒品牌价值拉到千元以上后，未来开展空间宽广。

变革怎么推进成绩加快？量：估计2022-2025茅台酒销量将按中高个位数的增速增加，系列酒持续加码扩产，为放量供给支撑。价：吨价提高的三种方法：涨价，经过做大直营途径完成直接涨价，以及产品结构优化。1）涨价：年份酒大幅涨价，非标茅台直接涨价；2）新途径：经过i茅台打通自营体系出货才能，做大直营途径。从全年看，i茅台有望奉献超120亿报表收入，扣除重复核算部分后有望超50亿，对应约4.7%收入增速奉献；3）高价格新品：茅台1935：咱们计算本年茅台1935吨价为上一年系列酒均匀吨价的4倍，二季度各途径有望奉献14亿收入，全年有望奉献挨近50亿收入；珍品茅台：咱们估计全年将投进500-600吨，奉献约45亿收入；100ml53度飞天：按近期投进节奏计算，本年约能奉献8.6亿的收入增量。长时间：自动布局新赛道，寻觅新增加极。未来茅台有望环绕酒业逐渐拓展事务边沿，提早布局潜在长时间时机。

出资主张：茅台正在经过变革逐渐处理量价增加受限问题，成绩增加点更加丰厚，有望完成加快增加，一起办理晋级和增加提速也有望拉动茅台的估值提高。咱们保持盈余猜测，估计公司2022-2024年经营总收入分别为1323/1530/1775亿元，同比增加20.89%/15.67%/15.94%；净利润分别为648/762/899亿元，同比增加23.52%/17.67%/16.95%，对应EPS分别为51.58/60.70/70.99元。

危险提示：全球疫情重复的危险；研究报告运用的揭露材料或许存在信息滞后或更新不及时的危险；新品和新途径增量测算误差危险。