美股3Q盈利调整情绪依然低迷需更多政策抵御增长下怎么买股票行压力

美股3Q盈余调整心情仍然低迷需更多方针抵挡增加下行压力

本文来自“Kevin战略研讨”作者为中金分析师刘刚、董灵燕，原文标题为《美股3Q19成绩预览：下行压力加大》。

美股首要上市公司将于10月中到11月中一个月左右的时间内密布发表三季度成绩。近期美国多项经济数据体现疲弱(如9月ISM制造业与非制造业PMI、非农工作与薪酬等)叠加交易冲突和政治不确定性持续，都加大了商场关于潜在阑珊危险的忧虑，因而关于美股商场而言，企业盈余状况特别是未来远景就显得更为重要。

就此，咱们将在本文中对美股三季度成绩状况、以及需求要点重视的问题进行整理。

3Q19成绩预览：估计盈余负增加程度加深，科技股更为显着

全体状况，三季度盈余负增加程度加深，科技股更显着。依据Factset汇总的商场共同预期，在可比口径下，继本年一二季度小幅负增加后，三季度标普500(513500)指数EPS或同比下滑4.8%，科技股会集的纳斯达克综指EPS或同比下滑7.5%，下滑压力更大。盈余增速趋弱态势与三季度美国经济增加动能放缓趋势共同。

板块层面，公用事业、房地产(512200)增速抢先;动力、信息科技和原材料落后;动力、银行、制药、信息科技增速较二季度显着下滑。全体来看，商场预期仅公用事业、房地产(512200)和医疗保健EPS同比正增加;而动力、科技、原材料将显着下滑。比照二季度，三季度标普500(513500)各板块盈余增速散布根本相似，即二季度抢先的医疗保健设备、商业服务、稳妥、软件仍有较快增加;而二季度落后的半导体(512480)、原材料、科技硬件则接连弱势。依据Factset汇总的商场预期，动力板块EPS估计同比大幅下滑37%，显着弱于二季度的-4%，这与上一年油价持续攀升而本年同期油价回落有必定联系;此外，银行、制药、媒体和零售增速也估计较二季度大幅下滑。

影响要素：增加动能持续放缓、交易冲突影响加大、以及上一年高基数。详细而言：1)三季度美国增加动能进一步放缓，例如9月ISM制造业PMI缩短至47.8，为金融危机以来最低水平。不仅如此，非制造业PMI、非农新增工作和薪酬也呈现出一些疲态，并引发商场对制造业放缓逐步向消费端传导的忧虑。映射到企业层面，除了需求下行连累全体收入放缓外，周期性板块如本钱品、原材料、动力的盈余增加显着弱于消费板块也与此有关。

2)交易冲突影响加大。尽管近期交易谈判呈现一些活跃发展，但三季度仍较此前大幅晋级，美国对我国余下3000亿美元产品加征15%关税，我国也对美国750亿美元产品加征额定关税，这一影响从曩昔几个月美国制造业PMI分项中进口新订单显着下滑、而价格抬升的改变中可以得到必定验证。盈余层面，商场预期半导体(512480)、原材料、科技硬件盈余仍将持续下滑或与此也有关。实践上，从更直观的收入增速看，咱们注意到海外收入占比较高的半导体(512480)、原材料、科技硬件等2019年收入增速较2018年均显着下滑，而偏内需的公用事业、多元金融则较上一年有所改进。

3)上一年同期高基数(标普500(513500)EPS同比增加26%，纳斯达克28%)也对本年三季度盈余增加形成压力。

增加压力进一步闪现，叠加上一年同期高基数的影响，商场共同预期3Q19标普500(513500)EPS将同比下滑4.8%

商场预期仅公用事业、房地产(512200)和医疗保健EPS同比仍有正增加;动力、科技、原材料EPS同比显着下滑

二季度EPS同比增速较高的医疗保健设备、商业与专业服务、软件、稳妥等板块三季度增速仍然抢先，而动力、半导体(512480)、科技硬件、原材料盈余增速仍然疲弱

商场预期纳斯达克综指三季度EPS同比下滑7.5%，盈余下滑程度比标普500(513500)更深

医疗保健设备和软件别离为三季度指数EPS同比增速奉献了0.7和0.5ppt，而动力和半导体(512480)别离连累2.2和1.7ppt

海外收入占比较高的半导体(512480)、原材料、科技硬件等板块2019年收入增速预期较2018年实践收入增速显着下滑，而偏内需的公用事业、多元金融增速则较上一年改进

美国9月ISM制造业PMI降至47.8，为金融危机以来新低，新出口订单连累显着

预期改变：仍处下调通道，要点重视2020年;前史均匀超预期起伏5%

盈余预期仍处于下行通道，自2018年10月以来的下调趋势仍在持续。现在，商场预期标普500(513500)2019年EPS增速1.9%(vs.二季度末~3%)。纳斯达克下调更为显着，2019年EPS预期增速现已转负(-1.4%，vs.二季度末2%)。此外，盈余猜测调整心情(上调vs.下调个数)在三季度也一度显着变差，随后持续维持在低位徜徉。

职业层面，三季度动力、本钱品、原材料、轿车零部件等2019年EPS下调起伏最大，体现交易冲突和增加放缓的两层压力;比较之下，偏内需与防护特点的家庭用品、食物零售、耐用品与服装等板块2019年EPS则有所上调。

要点重视2020年预期调整。尽管2019年的盈余预期仍处于下行通道，但因为现已预期的比较充沛，因而咱们以为并不存在进一步大幅低于预期的危险。比较之下，现在商场关于2020年的预期或许现在仍然偏高，其相同随2019年EPS下调的改变并未影响两者的距离，即增速。之所以还没有呈现显着改变，也是因为卖方分析师和公司管理层一般要到下半年之后才开端考虑下一年的展望和预期。其时，商场预期2020年标普500(513500)指数EPS增速为10.4%，纳斯达克2020年增速18.6%，考虑到增加的压力和方针环境的不确定性，这一预期或许面对必定下行压力。因而，咱们要点提示重视此次成绩期期间2020年预期的调整以及管理层的指引。事实上，正是2018年10月之后商场关于2019年EPS的大幅下调进一步加大的其时商场的下行压力。

前史超预期起伏均匀为5%。咱们注意到，曩昔多年经历显现美股实践发表盈余超预期起伏一般为5%、超预期份额约为70%(不管实践增速凹凸均如此)，这或许与分析师在成绩期前习惯性压低预期联系。假如这一经历仍然适用，那么终究实践发表的三季度成绩或许也没有现在商场预期的那么差，但趋势上较前两个季度仍是下滑的。

三季度美股EPS猜测进一步下调，现在商场预期2019年EPS增速为1.9%，2020年增速为10.4%

科技股会集的纳斯达克综指盈余下调更为显着，现在估计2019年EPS回落1.4%，2020年增加18.6%

三季度美股盈余调整心情仍然低迷

三季度以来，家庭用品、食物零售、耐用品与服装2019年EPS增速预期上调，而动力、本钱品下调

前史经历显现美股实践发表盈余超预期起伏一般为5%、超预期份额约为70%(不管实践增速凹凸均如此)

其他重视点：出资与库存周期、股份回购、财政杠杆

本钱开支增加或仍然疲弱;自动去库存持续。交易冲突的持续已对企业出资志愿形成了显着限制，依据咱们在《美股2Q19成绩：盈余小幅改进，但出资增加阻滞》中的整理，二季度标普500(513500)非金融板块Capex同比增速现已降至零邻近、根本阻滞，除掉动力板块后乃至降至负增加。一起，美国全社会库存增速和咱们自下而上汇总标普500(513500)非金融企业数据都显现，企业库存增速也在不断下滑(尽管消费和流转环节的降幅要慢于制造业)，叠加需求的疲弱，即进入所谓的自动去库存阶段。往前看，咱们估计出资疲弱与自动去库存趋势在需求显着转好前或仍将持续。近期美国一些出资抢先目标显现需求持续走弱，ISM制造业PMI新出口订单大幅将至2009年3月以来新低，非国防除飞机本钱品新订单同比下滑程度加深，从而或许持续限制企业出资与扩大生产的志愿，而相对仍处于高位的全体库存或仍需一段时间消化。

股份回购占比或持续回落，但对增加奉献更为杰出。2018年以来，海外现金回流推进美国企业回购规划超季节性大幅增加，但随着高基数的曩昔和海外现金回流放缓，回购总额与占市值份额或许逐步回归正常，现在现已接连2个季度放缓。不过，在盈余内生增加不振的状况下，回购关于企业EPS的提振作用将更为显着。如咱们在《美股2Q19成绩：盈余小幅改进，但出资增加阻滞》中测算，本年一、二季度回购对经常性EPS增速奉献为2ppt左右，奉献占比显着高于上一年。往前看，在盈余增加或许仍面对压力的布景下，回购的奉献将更为重要。

财政杠杆水平。二季度，美股非金融企业的财政杠杆(包含扣掉现金等价物的净杠杆)持续攀升，不过非金融企业利息备付率比较一季度略有提高。往前看，咱们以为美联储敞开降息周期以及美债利率持续下行将给企业供给一个相对宽松的金融条件。可是也需求重视居于高位的财政杠杆、特别是杠杆借款(leveragedloan)在企业现金流因需求偏弱布景下的偿付压力。企业债的信誉和高收益利差可以用作一个监测的高频目标。

二季度标普500(513500)非金融板块Capex同比增速现已降至零邻近、根本阻滞

美国非国防除飞机本钱品新订单同比下滑程度加深;存货通过前期堆集后，近期增速下滑

美国制造业库存同比增速自2018年四季度以来持续放缓，制造业快于零售和批发环节

需求(收入增速)放缓布景下，美国非金融企业现已进入自动去库存阶段

二季度标普500(513500)指数回购占市值份额从一季度的3.4%回落至2.8%

本年一、二季度回购对经常性EPS增速的奉献为2.1个百分点，回购对经常性EPS增速的奉献率高于上一年

对商场的启示：增加下行与方针宽松的弱平衡;需求更多方针支撑抵挡增加下行压力

假如对美股年头以来体现(18.5%)进行拆解的话，可以发现简直全都由估值奉献(16.6%)，而估值的抬升又首要是的得益于利率下行(图表22)。换言之，在增加下行和方针宽松的赛跑中，到现在为止，方针宽松暂时跑到了前面。不难看出，后续商场的体现仍然有赖于这两个中心变量之前的此消彼长。9月FOMC之后，正是因为美联储传递的分解信号，货币方针边沿刺激作用衰减一起叠加增加压力加大，从而使得商场一度面对压力。

往前看，增加下行的压力仍然存在乃至增大(但速度快慢决定于交易冲突的严峻程度)的布景下，包含货币方针在内的方针支撑关于抵挡下行压力和支撑危险财物体现仍然是要害，这也是为什么咱们以为美联储以较大规划(每月600亿美元)重启购买短期国债关于商场流动性以及危险偏好在短期内都将起到正面作用(《美联储发动短债购买对财物价格或许有何影响?》)。

其时CME利率期货隐含的10月降息25bp概率为82%。咱们的模型测算，其时美债计入未来一年降息为1.7次、美股估值3次、黄金2.8次(图表23~图表24，《其时财物价格计入了多少降息预期?》)。现在美股估值(19.5)仍高于增加(ISM制造业PMI)和流动性(10年美债利率)可以支撑的合理水平(18.8)。

二季度海外现金持续回流，规划较一季度进一步放缓

2018年以来，海外现金回流总额约9608亿美元

标普500(513500)静态P/E高于其时增加(PMI)和流动性环境(10年期国债利率)可以支撑的合理水平

年头以来，美股上涨18.5%，其间估值扩张奉献16.6个百分点，盈余奉献1.6个百分点

其时金价隐含未来一年降息2.8次

美债利率隐含未来一年降息1.7次