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上星期五发布的2月非农数据，便是3月FOMC会议前最终一个重要作业数据，也是美国疫情1月中高位回落以来第一个相对彻底完好的月度数据，因而能够作为控制变量调查疫情本质影响的一个重要参阅。

全体来看，此次作业数据在各方面都呈现出较好的修正痕迹，例如不只新增作业超出预期、劳作参加率也有改进，一起更重要的是薪资增速开端回落。2月作业商场修正微弱，非农新增作业人数67.8万人，大幅高于前值48.1万人(修正后)和预期42.3万人，是自上一年7月Delta疫情迸发以来的最大增幅。与此一起，失业率下降至3.8%，挨近疫情前平均水平，劳作参加率也小幅提升至62.3%，一起劳工部陈述因疫情而无法作业的人数减少了180万[1]。更重要的是，得益于作业供应的添加，商场一向忧虑的薪酬通胀螺旋也有所缓解，2月薪酬环比相等0%添加，同比5.1%，均显着低于上个月的0.6%和5.5%，尤其是作业修正微弱的职业。

结构上，与疫情改进相关的部分修正更为显着。（1)按职业：休闲酒店仍是非农作业的最主要奉献，2月添加17.9万人，此外医疗教育本月添加较高。这与美国疫情见顶回落后，各州开端放松疫情约束办法或许有关(《疫情高点已过，欧美逐渐敞开》《多国撤销约束进一步敞开》)。

（2)按人口类型：疫情影响弹性更大的老年人劳作参加率在阅历了1月下滑后，2月再次提升至19.4%，改进起伏也较为显着。考虑到老年人疫情逝世率更高，疫情严峻时老年人劳作参加志愿受损会更为严峻，而反之疫情好转时修正的弹性也更大。

2月作业的改进并不意外，咱们此前一向强调在重视供应端压力时，需求考虑疫情这个要害变量的影响，并且也提示疫情至少影响了适当一部分作业和供应的扰动。2月这一组数据也标明，尽管仍然存在人口老龄化和金融财物过多的要素，但疫情仍然在此前作业特别是劳作参加率修正缓慢的问题中奉献了适当一部分。与此相应的是供应链的边沿修正，体现在码头功率、途径和终端库存、供应交给时刻等等(《疫情持续回落，供需都有改进》)。尽管现在的改进起伏关于彻底解决产品和劳作力商场的供需对立和价格压力仍然“负重致远”，但至少不是进一步恶化的。

在这一布景下，短期的对立转向了俄乌形势引发的事实性的“供应冲击”。如咱们在海外财物装备3月报《俄乌形势叠加中美方针错位的财物意义》中剖析，假如不是俄乌形势忽然晋级，咱们估计3月份的全球商场本来或许朝着供应链逐渐缓解、通胀3月后逐渐回落的头绪演进，从而缓解钱银紧缩持续超预期的压力。此次俄乌形势再次扮演了似曾相识的供应冲击人物，这一幕自2021年头已屡次演出，例如年头德州寒流和一季度的半导体缺货、年中Delta疫情、台风和三季度墨西哥湾飓风、年末Omicron疫情。此次欧美疫情刚刚完毕，俄乌形势接二连三。咱们以为俄乌形势现已造成了事实上的部分供应冲击，但冲击的强度和其持续性还有待调查。

关于钱银方针的启示是，“近端”操作上仍然会墨守成规加息(作业好、通胀仍然高；商场预期3月加息25bp确定性较高)，但“远端”加息途径有变数。假如俄乌形势能很快缓解使得价格影响较为“瞬时”，那么通胀压力改进的大方向仍可等待；而假如这一冲击进一步固化的话，“远端”加息预期的抬升和对利率与商场估值的冲击也需求再度上修。咱们测算按当时油价通胀拐点将拖延1个月呈现；如若油价在未来3个月攀升至150美元/桶，拐点拖延2个月，长端国债或摸高2.3~2.4%。

疫情疫苗：大都国家病例持续下降，疫苗接种降速

欧美兴旺商场本周新增确诊病例持续下降。美国、西班牙、英国等回到此轮疫情迸发前水平左右，但德国下降速度相对落后；住院和逝世人数也持续下降，医疗系统资源压力减轻。新加坡有筑顶痕迹。新式商场本周新增确诊也大多持续回落，但越南等传达时刻滞后的区域仍持续攀升。

材料来历：Ourworldindata，中金公司研讨部

多国本周疫苗接种持续降速。美国日均接种下滑至16.1万剂，欧洲德国、法国、西班牙和英国等本周接种速度也有所下降。我国本周日均接种相等于553万剂，印度巴西降速。按接种份额看，我国、英国、美国彻底接种份额分别为85%、72%和65%，加强针接种份额分别为38%、56%和29%。

出行复工：线下高频目标到达此轮疫情迸发前水平

在疫情好转布景下欧美兴旺商场线下高频目标持续修正，公交出行、自驾、餐饮和作业场所出行均修正至此轮疫情迸发前水平；美国TSA安检人数到达2019年同期水平，票房数据持续上升。新式商场中巴西和印度本周高频数据修正放缓，墨西哥餐饮人数保持较高水平。