现金流量股票公司快报

飞乐音响(600651)：豪赌LED余“毒”未清

高溢价收买当然使得总财物规划在短期内快速添加，股票公司快报但过高的溢价及达观的收入预期却为公司的巨额亏本埋下祸源。

本刊记者胡楠／文

飞乐音响(600651)（600651.SH）近期发布两则重磅公告，股票公司快报别离为发行股份购买相关方财物及预挂牌转让前期高溢价收买公司100%股权，依据公告所述，上述买卖能够有用提高上市公司财物质量，提高上市公司盈余才能。

但公司的成绩情况真的能就此触底反弹吗？

值得留意的是，前期的一系列目不暇接的收买行为，尽管在短期内使得公司总财物与营收规划大幅度添加，但也为后续的巨额亏本埋下危险。尽管阅历了2018年的成绩“大洗澡”，股票公司快报但公司的问题仍然不容小视。

大而不强

飞乐音响(600651)为了打通并延伸LED照明灯具及使用端照明工程商场的工业链条，于2014年以15.90亿元的价格，收买照明工程企业北京申安出资集团有限公司（下称“北京申安”）100％股权，股票公司快报发生商誉10.44亿元，并于2014年完结并表。

北京申安的并表使得飞乐音响(600651)总财物规划成倍数添加，上市公司总财物规划由2013年的24.36亿元增至2014年的55.43亿元，同比添加127.49%。经过比照2013-2014年的上市公司财物负债表，《证券商场周刊》记者发现，总财物的增量部分主要由应收账款、存货、商誉组成，三类财物增量别离为5.82亿元、5.38亿元、10.96亿元，三类财物增量算计占总财物增量的比重高达71.33%。

从财物增量质量的视点，收买北京申安所取得的财物质量显着“一般”，股票公司快报不光使上市公司财物呈现“虚胖”的情况，一起也埋下了高额的商誉危险。

针对高额的溢价，北京申安许诺2014-2016年度扣非净赢利别离不低于1.358亿元、1.91亿元、2.71亿元，实践扣非净赢利别离为1.362亿元、2.47亿元、2.25亿元，尽管2016年的净赢利未到达许诺值，但累计完结101.80%。而其“刚好”完结成绩许诺进程，却充满了奇怪。

2013-2016年间，北京申安的经营收入别离为4.19亿元、8.83亿元、29.46亿元、28.72亿元，同比别离添加305.91%、110.80%、233.82%、-2.50%；同期，与其同为照明工程职业的名家汇(300506)（300506.SZ)照明工程施工事务的经营收入别离为1.84亿元、2.10亿元、2.19亿元、4.03亿元，同比别离添加12.49%、14.22%、4.21%、84.13%。相比之下，2013-2015年间，北京申安的经营收入增速显着远高于同职业企业，北京申安的经营收入增速别离比名家汇(300506)高出293.42个百分点、96.58个百分点、229.61个百分点。粗看之下，北京申安的经营收入增速迅猛，俨然一副具有“高成长性”企业的姿态，但2016年公司迅猛的成绩增速戛但是止，呈现2.50%负添加的情况。面临远高于竞争对手的“惊人”营收增速以及营收增速突兀的由正转负，股票公司快报不由令人对其成绩的“真实性”发生质疑。

对北京申安完结并表后，上市公司照明工程事务的运营主体仍然为北京申安，所以，能够近似地将上市公司照明工程事务的毛利率默以为北京申安的毛利率，经过查询前史年报数据，飞乐音响(600651)照明工程事务毛利率的“反常”变化引起了《证券商场周刊》记者的留意。2013-2014年，北京申安照明工程事务毛利率与同职业上市公司较为附近，别离为43.68%、36%，同期名家汇(300506)照明工程施工事务的毛利率为46.52%、49.56%；而2015与2016年，北京申安照明工程事务毛利却忽然下降至19.53%、18.26%，名家汇(300506)照明工程施工事务的毛利率则小幅攀升至51.72%、51.27%。相比之下，北京申安的毛利率变化显得极不正常。

更有意思的是，出售规划的添加，必定伴随着各类费用的成份额添加，股票公司快报而北京申安在经营收入飞速添加的一起，各类费用算计占经营收入的比重却呈现匪夷所思的逐年下降趋势。

2013-2016年，北京申安的净利率别离为12.89%、15.89%、8.69%、8.65%，使用毛利率与净利率倒推公司历年各项费用开销算计占经营收入的比重别离为30.79%、20.11%、10.84%、9.61%，而名家汇(300506)别离为24.22%、29.26%、31.64%、27.09%，呈现稳中有升的态势。

结合反常变化的毛利率以及与费用开销不匹配的营收规划，股票公司快报北京申安难免有为了完结成绩许诺而虚增经营收入的嫌疑。

有意思的是，北京申安在2016年完结成绩许诺后，2017年成绩敏捷恶化，当年完结经营总收入23.12亿元，同比削减19.52%；净赢利1473万元，同比削减94.07%。针对成绩的大幅度下滑，飞乐音响(600651)在当年年报中解说称，“北京申安受PPP方针收紧、部分前期已承认收入的项目存在未在当期及时实行招投标程序、部分项目存在对竣工进展的估量存在误差的影响，导致出售收入、净赢利大幅下降。”

一起，审计师对公司内部操控的有用性宣布如下定见，“存在部分项目工程进展监控不到位，股票公司快报使工程项目进展材料取得不齐备，导致北京申安公司未能对项目进展作出精确估量。工程施工进展管控缺失，导致与之相关的财政报告内部操控运转失效，影响财政报表中与工程事务相关的经营收入、经营本钱、应收账款、应付账款、存货以及财政报表其他项意图承认和计量”。

上述解说好像掀开了冰山一角，北京申安在此前年度不光存在对没有招投标项目承认收入的情况，并且对项目竣工进展的承认也存在问题，也进一步印证了北京申安虚增成绩的嫌疑。

故伎重施

2016年年头，股票公司快报当北京申安的经营收入增速由正转负之际，为了坚持经营收入添加，飞乐音响(600651)故技重施，经过全资子公司上海飞乐出资有限公司（下称“飞乐出资”）收买喜万年集团相关财物，在英国建立的特别意图载体INESAUKLimited（下称“英国SPV”）以现金1.38亿欧元收买HavellsMaltaLimited（下称“HML”）经整合的80%股份；一起，飞乐出资以现金1040万欧元收买HavellsEximLimited（下称“Exim”）的80%股份，上述购买对价算计1.49亿欧元，收买完结后，喜万年集团构成商誉4.47亿元。喜万年集团的并表使得飞乐音响(600651)的经营收入坚持高速添加态势，2016年公司完结经营收入71.78亿元，同比添加41.53%。

但从盈余才能的视点，喜万年集团显着不是一块“优质财物”。依据喜万年集团审计报告数据，2013-2014年及2015年上半年，喜万年集团经营收入别离为3.76亿欧元、3.89亿欧元、1.96亿欧元，净赢利别离为-2449万欧元、961万欧元、42万欧元，净赢利率别离为-6.52%、2.47%、0.22%，从收入规划的视点，喜万年集团的出售收入较为亮眼，但落实到净赢利却不忍目睹，尽管2014年净赢利率由负转正，但2015年上半年又敏捷滑向亏本的边际。

尽管，飞乐音响(600651)在2016年年报中称，股票公司快报喜万年集团的并表为上市公司带来了世界百年品牌和遍及48个国家出售途径，但假如这个所谓的“百年品牌”和“出售途径”不能为上市公司带来实实在在的赢利，那么其将没有任何价值。

依据上市公司回复买卖所问询函公告中的数据，2016-2017年，喜万年集团完结经营收入3.62亿欧元、3.26亿欧元，完结净赢利-1027万欧元、153万欧元，净赢利率别离为-2.84%、0.47%。针对成绩的下降，上市公司给出的解说是，欧美照明商场一度全体疲软，导致公司在欧美商场的出售收入较2016年略有下滑；为下降欧洲HID产品本钱，公司于2017年5月正式封闭了比利时工厂，将相关产品的出产转移到国内出产基地，转化进程中存在必定的时间性差异，构成欧洲商场HID产品供给略有推迟。

暴雷后“卖子求生”

持续性收买使得飞乐音响(600651)在并表初期的经营收入规划敏捷添加，2014-2016年，上市公司别离完结经营收入21.34亿元、50.72亿元、71.78亿元，股票公司快报别离同比添加-0.39%、137.65%、41.53%；经营赢利别离为7873万元、4.47亿元、6.16亿元，别离同比添加160.42%、467.59%、37.78%。

但是，2017年，飞乐音响(600651)的经营收入增速扶摇直上，当年上市公司完结经营收入54.45元，同比下降24.14%；经营赢利3.18亿元，同比下降48.47%，除掉5.82亿元的出资收益后则为-2.64亿元。其实，早在2016年，飞乐音响(600651)便现已呈现增收不增利的情况，除掉出资净收益3.23亿元影响，上市公司当年完结经营赢利为2.93亿元，同比下降10.61%。

接连并购也使得上市公司的财物结构恶化，到2017年年末，公司账面应收账款、存货、长时间应收款、商誉别离为14.87亿元、54.28亿元、17.11亿元、15.74亿元，四项算计占总财物的比重为64.18%。与此一起，上市公司的运营情况也大幅度恶化，股票公司快报存货周转天数由160.11天增至394.48天，应收账款周转天数由71.99天增至93.83天。

2018年，前期收买所隐藏的问题会集迸发，飞乐音响(600651)当期完结经营收入33.02亿元，同比下降39.35%；经营赢利-32.19亿元，同比下降1110.85%。

上市公司前期收买标的的成绩情况更不同达观，到2018年12月31日，北京申安总财物为69.39亿元，净财物为-6.70亿元，当期的经营总收入2.6亿元，同比削减88.57%，完结净赢利-11.16亿元，同比削减7676.30%。作为上市公司一致海外事务的飞乐出资，到2018年年末的总财物为26.30亿元，净财物为-9.63亿元，当期完结经营总收入25.02亿元，股票公司快报同比削减5.62%，净赢利-7.92亿元，较上年同期添加亏本7.42亿元，缺乏5年间，前期高溢价收买且被寄予厚望的公司俨然现已资不抵债。

针对前期收买标的成绩“大变脸”，飞乐音响(600651)2018年计提北京申安、喜万年集团的商誉15.76亿元，一起计提坏账预备1.92亿元、计提存货贬价丢失5.51亿元，三项算计23.19亿元，前期高溢价收买埋下的危险可见一斑。

回想上市公司针对这两项收买财物的夸姣预期：“北京申安的并入，协助公司在已有照明产品的基础上，完结了从通用照明范畴向境内外照明工程范畴的延伸。喜万年集团的参加，股票公司快报为公司带来了世界百年品牌和遍及48个国家出售途径。得益于照明工程和途径事务这两大中心事务的提高，公司在曩昔几年取得了巨大收成”，难免显得挖苦。

阅历了2018年的财政“大洗澡”，飞乐音响(600651)仍然未能脱节盲目“做大”所带来的问题，依据2019年半年报，上市公司应收账款账面余额为14.23亿元，占公司总财物的比重为12.50%，按账龄分析法计提坏账预备的应收账款期末净额10.15亿元，其间逾期1-2年的应收账款净额3.26亿元，逾期2-3年的应收账款净额5109万元，两项算计3.77亿元，占按账龄分析法计提坏账预备的应收账款期末余额的37.21%。

无独有偶，到2019年年中，飞乐音响(600651)存货账面余额为43.94亿元，占公司总财物的38.62%，其间库存商品6.14亿元、制作合同构成的已竣工未结算财物金额为36.38亿元，两项算计42.53亿元，占总存货的比重为96.78%。高账龄的应收账款以及高额的账面存货所带来的减值危险严峻下降了公司成绩在短期内好转的可能性，一起，2019年6月30日，喜万年集团将账面价值为人民币22.20亿元的存货抵押给银行用于取得告贷，股票公司快报也进一步加重了计提存货减值的危险。

2019年，上市公司的“洗澡”仍将持续，成绩改变为时尚早。

新收买“质量”一般

为了改进公司的成绩情况，2019年12月21日，飞乐音响(600651)发布了拟在上海联合产权买卖所预挂牌转让持有的北京申安100%股权的提示性公告，但到发稿，2019年仅剩3个作业日，股票公司快报上市公司仍未完结对北京申安的审计、评价作业，该转让行为显着不大可能对上市公司的2019年成绩起到改进效果。

从挂牌北京申安的视点，飞乐音响(600651)好像意识到做大不做强所带来的一系列问题，着手对上市公司进行“减肥”，但另一份公告却与此相悖。依据上市公司发布发行股份购买财物并征集配套资金暨相关买卖预案（更新后），飞乐音响(600651)拟选用发行股份的方法收买上海工业自动化外表研究院有限公司（下称“自仪院”）、上海仪电轿车电子体系有限公司（下称“仪电轿车电子”）、上海仪电智能电子有限公司（下称“仪电智能电子”）等三家公司的各100%股权，并征集配套资金不超越8亿元。

依据预案中发表的财政数据来看（未审计），股票公司快报三家公司的财物“质量”也着实令人担忧。

2017-2018年及2019年1-11月，自仪院别离完结经营收入3.14亿元、4.38亿元、2.97亿元，净赢利别离为3546万元、2811万元、1157万元。值得留意的是，自2018年开端，自仪院接连两个报告期经营活动发生的现金流净额与出资活动发生的现金流净额为负数，前者别离为-3873万元、-76万元，后者别离为-6905万元、-6631万元，而同期筹资活动发生的现金流净额却高达4.04亿元、3.58亿元。显着，自仪院本身的“造血”才能不强，运营严峻依靠外部融资。

同期，股票公司快报仪电轿车电子别离完结经营收入15.85亿元、15.59亿元、9.48亿元，净赢利别离为7272万元、9464万元、-2115万元，经营活动发生的现金流量净额为-260万元、844万元、-4398万元。

仪电智能电子则相对安稳，同期别离完结经营收入5.68亿元、6.92亿元、5.74亿元，净赢利别离为1702万元、2550万元、2444万元，经营活动发生的现金流净额别离为4574万元、4271万元、3137万元。

从财物的视点看，到2019年11月末，股票公司快报三家公司算计财物规划为35.60亿元，总负债8.50亿元，三家公司的注入的确能够对上市公司的财物负债率起到必定的改进效果，但从三家公司的盈余才能视点来看，短期内很难对上市公司的成绩起到“实质性”的改进效果。

收买吞并的确能够使得公司在短期内财物规划完结跨越式开展，但一味地寻求做大而不是做强却为公司的成绩埋下了危险，没有成绩支撑的收买也仅仅是摊薄中小股东财物的数字游戏。

《证券商场周刊》记者针对文中的内容已向上市公司宣布采访函，股票公司快报到发稿公司没有进行书面回复。